19
между ошибками рынков, ошибками правительств и провалами
международной валютной системы.
1
Международный рынок капитала несет несомненную ответственность
за кризис в Азии. Международные инвесторы, в основном коммерческие
банки, согласились инвестировать в Азию без оценки рисков. Они вызвали
спекулятивные пузыри в странах с развивающейся азиатской экономикой,
несмотря на то, что регион потерял конкурентоспособность и кредитный
взрыв. Когда разразился кризис, инвесторы - опять же во главе с
коммерческими банками - неожиданно вышли. Местные обменные курсы и
реальная экономика чрезмерно отреагировали, стоив азиатским странам
приблизительно 7-8 пунктов ВВП. Масштабы этой чрезмерной реакции
были, безусловно, необоснованными, поскольку она была частично
исправлена через несколько месяцев. Это далеко от рациональных движений
капитала - с их стабилизирующими достоинствами - описанных в учебниках
по политической экономии.
Правительства также несут главную ответственность за кризис в
Азии. Международные инвесторы были введены в заблуждение
экономическими искажениями, которые азиатские правительства внесли (или
позволили развивать) в работу местных рынков. Такие искажения включают
в себя неподходящие обменные курсы, защищаемые монетарными властями,
неявные гарантии инвесторам в отсутствие регулирования финансового
сектора, а также налоговые льготы или другие льготы, зарезервированные
для определенных секторов бизнеса. Результатом стало неэффективное
распределение ресурсов, из которых Южная Корея, несмотря на
неоспоримый профессионализм в некоторых областях, вероятно, является
наилучшей иллюстрацией. Опять же, это мало похоже на просвещенное
государство, которое защитники азиатской модели предложили нам в
1
Ватутина К.Д. Особенности взаимодействия России с международным валютным фондом в условиях
глобализации. В сборнике: Формирование финансово-экономических механизмов хозяйствования в
условиях информационной экономики Сборник научных трудов III Международной научно-практической
конференции. К 100-летию Крымского федерального университета имени В.И. Вернадского. Научный
редактор С.П. Кирильчук. 2018. С. 30-32
20
качестве ориентира до кризиса. Правительства не являются ни всезнающими,
ни всегда доброжелательными.
Многосторонние учреждения также должны взять на себя часть вины
за кризис, который мы только что пережили. Их вмешательства не всегда
были подходящими для предотвращения недавних кризисов или даже для их
разрешения. Возможно, они поощряли правительства и местные банки, а
также международных инвесторов к чрезмерным рискам в развивающихся
странах. Применение заранее определенных решений также могло бы
способствовать обострению кризисов. Однако самое важное, что
международное сообщество, как правило, вмешивается с опозданием из-за
падения «большой семерки» и проблем, которые это создает для
международного валютного сотрудничества. В результате эффективность
многосторонних финансовых учреждений была серьезно подорвана.
1
Сочетание этих трех факторов представляется правдоподобным
объяснением возрастающей интенсивности кризисов и все больших
ресурсов, которые международное сообщество вынуждено было
использовать для их решения. Однако, на мой взгляд, упадок G-7 и
валютного сотрудничества несет особую ответственность в этом
развитии. Снижение существенно ослабило масштабы превентивных
действий со стороны многосторонних финансовых учреждений в ответ на
экономическую политику правительства и нестабильное поведение
инвесторов. Странам, финансовые системы которых не были
скорректированы, было разрешено отменить все механизмы контроля за
движением капитала с остальным миром, и в некоторых случаях им было
фактически рекомендовано сделать это.
Отсутствие системного якоря, такого как золото и наднациональная
финансовая власть, позволило различным странам (особенно Китаю) иметь
хроническое положительное сальдо счета текущих операций, а другим
1
Ващенко И.Ю. Регулирование Международного валютного фонда. В сборнике: Татищевские чтения:
актуальные проблемы науки и практики Материалы XIII Международной научно-практической
конференции: в 5-и томах. 2016. С. 78-85
21
(особенно США) - хронический дефицит. Это привело к особой ситуации в
самых бедных странах мира, субсидирующих образ жизни самых богатых и
позволяющих последним брать на себя гигантское долговое бремя. Но, как
показал долговой кризис еврозоны, такие дисбалансы вредны для здоровья и
рискуют спровоцировать финансовый кризис, если кредиторы мира когда-
нибудь отключатся. Огромное расширение денежно-кредитной политики
ФРС после финансового кризиса 2007-2008 годов еще больше повысило
риски, вызвав опасения по поводу инфляции и обесценивания доллара.
1
Таким образом, никаких существенных изменений в нынешнем статус-
кво не ожидается. Тот факт, что некоторые страны смогли накопить
триллионы долларов долга без явных последствий для обменного курса,
означает, что классические экономические модели имеют меньшее значение,
чем когда-то. Тем не менее, стоит рассмотреть ряд возможных альтернатив
господствующей гегемонии доллара, а именно: специальные права
заимствования, виртуальные валюты, несколько резервных валют и золото.
Специальные права заимствования (СДР) - это мировые деньги,
контролируемые МВФ, стоимость которых рассчитывается с использованием
корзины валют. Впервые они были введены в 1969 году, чтобы уменьшить
зависимость мира от доллара для международной ликвидности, но отошли на
второй план до конца финансового кризиса. С тех пор страны поддерживают
растущую долю своих резервов в СДР и используют их для расчетов по
своим торговым счетам. Однако их полезность в некоторой степени
ограничена тем фактом, что физические лица и корпорации не могут их
использовать, и в СДР нет ликвидных активов.
2
Виртуальные валюты, такие как биткойны, также рекламировались как
альтернатива доллару. Появившийся в 2011 году биткойн призван стать
цифровым аналогом золота: универсальными деньгами, которые могут
1
Булатов А. С. Макроэкономика. – М.: Издательство Юрайт, 2017. – 245 с.
2
Выонг Х.Б. Нормативно-правовые основы международного валютного фонда в регулировании мировой
финансовой системы. Экономика и управление: анализ тенденций и перспектив развития. 2016. № 31-1. С.
192-196.
22
принадлежать всем и тратиться где угодно. Он был спроектирован так, чтобы
быть дефицитным - только 21 м когда-либо будет выпущено - и трудно
подделать, защищенный не взламываемыми цифровыми ключами. В отличие
от традиционных валют, центральный орган по выпуску не существовал -
биткойн создавался и поддерживался его пользователями, связанными
программным протоколом. Используя дух времени после финансового
кризиса, он пообещал дать власть народу, но после многочисленных
скандалов, таких как его связь с веб-сайтом Шелкового пути,
использовавшимся для анонимной продажи, потеря 400 миллионов долларов
со счета клиента и исчезновение его создателя.
1.2. Эволюция международной валютной системы
Создание МВФ и Всемирного банка является результатом соглашения
между странами о создании органа, который содействует и поддерживает
международную торговлю. Теперь давайте обсудим эволюцию
международной валютной системы. Ранее, с 1870 по 1914 год, торговля
осуществлялась с помощью золота и серебра без какой-либо
институциональной поддержки. В то время денежная система была
децентрализована и базировалась на рынке, а деньги играли незначительную
роль по сравнению с золотом в международной торговле.
1
До 1870-х годов большинство денежных систем основывалось на
биметаллическом стандарте. Только Британия была на золотом стандарте,
после того как сэр Исаак Ньютон в качестве Мастера монетного двора
установил неправильное соотношение цены золота и серебра в 1717 году и
изгнал серебро из обращения. Но к 1870 году Британия стала крупнейшей в
мире торговой державой, создав для своих торговых партнеров стимул
принять ее монометаллический стандарт. После того, как Германия в 1871
году пошла на золото, а США - в 1873 году, перевес большинства
1
Иванова О.М., Пыльнева Т.Г. Россия и международный валютный фонд: путь от должника до кредитора.
Центральный научный вестник. 2018. Т. 3. № 9 (50). С. 90-91.
23
индустриальных стран мира последовал их примеру, так что к 1900 году
только серебро оставалось только в Китае и нескольких странах Центральной
Америки. Все существующие системы собраны на рис.2.
Рисунок 2. Эволюция валютной системы
1
Золотой стандарт обеспечивал стабильные обменные курсы,
устанавливая их с точки зрения золота. Центральные банки были готовы
конвертировать бумажные деньги на определенную сумму золота.
Следствием этого было то, что страны не могли иметь постоянный торговый
дисбаланс. Когда страна имела дефицит торгового баланса, она испытывала
отток золота, инициируя самокорректирующуюся цепочку событий,
известную как механизм потока цен-видов. Из-за меньшего количества денег,
обеспеченных золотом, циркулирующих внутри страны, цены в стране с
дефицитом упали, что привело к удорожанию импорта и удешевлению
экспорта, что позволило устранить дефицит. Но на практике внешние
корректировки обычно происходили в отсутствие существенных движений
золота. Когда страна имела дефицит, ее центральный банк мог вмешаться,
чтобы ускорить корректировку денежной массы путем корректировки
учетной ставки. Если бы банк повысил ставку, чтобы сделать
1
Гусакова А.Б., Кузнецова А.С., Ступникова А.А.Особенности взаимоотношений российской федерации с
международным валютным фондом. В сборнике: Управление реформированием социально-экономического
развития предприятий, отраслей, регионов сборник научных трудов VII Международной научно-
практической конференции студентов, магистров, аспирантов, преподавателей и практиков. 2016. С. 259-261
24
дисконтирование более дорогим, меньшее количество посредников было бы
склонно представлять счета для дисконта, чтобы получить наличные в
центральном банке. Это уменьшит объем внутреннего кредита и восстановит
равновесие платежного баланса, не требуя притока золота.
1
Стержень классического золотого стандарта был приоритетом,
придаваемым правительствами для поддержания конвертируемости.
Политическое давление с целью подчинить стабильность валюты другим
целям, таким как рост и полная занятость, не было характерной чертой мира
до 1914 года - заработная плата и цены были гибкими, что позволяло
компенсировать шок платежного баланса снижением затрат и заработной
платы. Инвесторы знали об этих приоритетах, поэтому не боялись
девальвации до 1914 года, и когда колебания валютных курсов все же
происходили, инвесторы реагировали стабилизирующим образом. Если
обменный курс упадет до такой степени, что золотой арбитраж станет
прибыльным, средства будут поступать из-за границы в ожидании прибыли,
которую получат инвесторы во внутренних активах, когда центральный банк
вмешается для укрепления обменного курса.
Золотой стандарт имел два основных преимущества. Во-первых, это
обеспечило долгосрочную стабильность цен, поскольку обязывало
правительства придерживаться согласованной во времени денежно-
кредитной и налогово-бюджетной политики. Правительства не могли
автономно корректировать свою денежную массу, не испытывая
изнурительных потоков золота. Вот почему сэр Уинстон Черчилль считал это
«мошенническим». Во-вторых, эра золотого стандарта была отмечена
низкими процентными ставками, поскольку рынки облигаций рассматривали
золотой стандарт как «знак одобрения надлежащей хозяйственной
деятельности». Валюты, привязанные к золоту, вряд ли будут обесценены, а
их правительства вряд ли будут заниматься безрассудной фискальной
1
Константиниди Х.А. Стратегическое партнерство в процессе преобразования государственной
экономической политики // Современная научная мысль. – 2017. – № 5. – С.162 – 167.
25
политикой, поэтому было относительно безопасно кредитовать и
инвестировать деньги в странах, которые были на золоте. По этим причинам
золотой стандарт был связан с впечатляющим ростом мировой торговли.
Однако не все было положительно. Следствием приверженности
монетарных властей поддержанию стабильных обменных курсов было то,
что они не могли уделять много внимания безработице и росту. Более того,
привязка международной валютной системы к дефицитному металлу создала
реальное ограничение для роста кредита. Действительно, золотой стандарт
часто вызывал дефляцию, поскольку мировой рост часто опережал
доступность золота для монетарного использования. Это особенно имело
место до изобретения процесса извлечения цианида и крупных открытий
золота в Клондайке и Южной Африке в конце 1890-х годов.
Сельскохозяйственные товары, такие как пшеница, испытали светское
снижение цен в эпоху золотого стандарта, что вызвало большие трудности
для фермеров. Другим недостатком было то, что золотой стандарт имел
способность легко передавать кризисы по всему миру, благодаря
вышеупомянутому механизму изменения цены. Паника 1857, 1973, 1907 и
1929 годов исходила от США, но в конечном итоге увлекла большую часть
остального мира.
1
Классический золотой стандарт внезапно закончился в 1914 году с
началом Первой мировой войны. Частная торговля и экспорт золота были
приостановлены, и отдельные страны начали финансировать свои военные
долги путем выпуска облигаций и печати денег, что привело к различным
процентным ставкам. После войны крупные страны попытались
восстановить золотой стандарт, но с катастрофическими последствиями.
Решение Британии о возвращении к золоту по довоенному паритету в 1925
году, мотивированное чувством долга перед британскими кредиторами,
привело к переоценке фунта на 10% по отношению к доллару из-за разрыва в
1
Завадская В.В., Сивонина А.А., Метелев И.С. Международный валютный фонд: проблемы и пути их
решения. Сибирский торгово-экономический журнал. 2016. № 2 (23). С. 73-75.
26
инфляции с 1914 года. Франция, между тем, не чувствует такого сложность,
объединенная по более низкому паритету, позволяющая ему воровать
торговлю из-под носа своих соперников.
1
В 1931 году Великобритания снова отказалась от золотого стандарта, за
которым последовало большинство других стран, что привело к
немедленному возвращению к росту. США мрачно цеплялись, хотя в 1933
году золотая стоимость доллара снизилась с 20 до 35 долл. За унцию. Эти
меры освободили мировые валюты от их золотых оков, но ущерб уже был
нанесен - неспособность справиться с падением. В 1929 году крах Уолл-стрит
способствовал росту протекционизма и торговых блоков в ущерб мировой
торговле и росту.
В конце второй мировой войны в Бреттон-вудском соглашении
появился новый денежный порядок, запрещающий странам участвовать в
валютных и торговых войнах, которые так сильно повредили мировой
экономике в 1930-х годах. Это включало создание Международного
валютного фонда, Всемирного банка, Генерального соглашения по тарифам и
торговле (предшественник ВТО) и международного стандарта обмена золота.
При Бреттон-Вудсе страны привязывали свои валюты к доллару по
указанным паритетам, которые, в свою очередь, были конвертированы в
золото по официальному курсу 35 долларов за унцию. Однако это относится
только к долларам, которые хранятся у центральных банков и правительств, а
не у частных лиц. США обеспечили стабильность цен, но не участвовали в
валютном вмешательстве - другие страны должны были вмешаться, чтобы
зафиксировать свои обменные курсы по отношению к доллару. Эти привязки
должны были быть регулируемыми в случае возникновения
«фундаментальных дисбалансов» и сопровождаться жестким контролем
капитала, который был разработан для предотвращения спекулятивных атак
и предоставления центральным банкам хоть какой-то политической
1
Горбункова А.Д. Международный валютный фонд. В сборнике: Трансформационные процессы рыночной
экономики Материалы VII международной научно-практической конференции. 2016. С. 128-137
27
независимости. В случае возникновения каких-либо проблем с платежным
балансом МВФ был готов предоставить кредиты пострадавшей стране. В
целом, система должна была сочетать гибкость и стабильность,
Есть смешанные взгляды на запись Бреттон-Вудса. Для некоторых это
был важный компонент послевоенного золотого века роста, обеспечивавший
стабильность обменного курса, в отличие от предыдущей и последующей
волатильности. Он рассеял проблемы с платежами, позволив
феноменальному расширению международной торговли и инвестиций, что
вызвало мировой бум 1950-х и 1960-х годов. Другие утверждают, что
Бреттон-Вудс был следствием, а не причиной послевоенного роста, и страдал
от ряда структурных недостатков, которые с самого начала определили его
судьбу. Чудо, утверждают они, в том, что ему удалось выжить так долго.
Во-первых, не было автоматического механизма для устранения
дисбалансов по счету текущих операций. В отличие от золотого стандарта,
европейские страны больше не могут решать проблемы платежного баланса
путем корректировки процентных ставок или внутренних цен. Правительства
больше не могут подчинять рост и полную занятость стабильности
обменного курса. Валютный контроль и ограничения на импорт, такие как те,
которые применялись европейскими странами в первые годы существования
Бреттон-Вудской системы, перестали быть вариантом после восстановления
конвертируемости счета текущих операций в 1958 году и развития
евродолларов в 1960-х годах. Это только оставило корректировки паритета
для устранения дисбаланса, что страны отказались делать из-за страха
смущения - корректировки паритета были явным признаком неудачи.
1
Во-вторых, центральное значение доллара для системы создало ряд
проблем. Для центральных банков было естественным пополнять свои
золотые резервы долларом, учитывая доминирующее положение США в
торговле и финансах и их большой запас золота. Однако это позволило США
1
Медведев Д. А. Социально-экономическое развитие России: обретение новой динамики // Вопросы
экономики. – 2016. – № 10. – С. 5 – 30.
28
иметь хронический торговый дефицит, позволяя американцам жить не по
средствам и откладывать попытки усилить свой текущий счет. Многие нации
недовольны этой «непомерной привилегией», и де Голль даже угрожал
ликвидировать баланс доллара во Франции. Связанной проблемой была
дилемма Триффина. Доверие к доллару основывалось на том, что США
превратят его в золото. В этом и заключается парадокс. Мировая торговля
зависела от готовой поставки долларов, но предоставление этих долларов
уменьшило бы доверие США к конвертации всех этих денег в золото.
В-третьих, Бреттон-Вудс сильно зависел от иностранной поддержки
доллара. Международное сотрудничество было возможно в первые годы,
когда доллар обеспечивал стабильность цен, но было менее ожидаемым,
когда США начали раздувать в 1960-х годах из-за дефицита расходов на
войну во Вьетнаме и инициативы Великого общества Линдона Джонсона. Не
склонные к инфляции страны, такие как Германия, не хотели импортировать
инфляцию в США. Примером необходимости международного
сотрудничества является Лондонский золотой пул. В 1961 году ряд
европейских центральных банков обязались не конвертировать свои доллары
и продавали золото из своих резервов, чтобы ослабить спекулятивное
давление на доллар. Но когда позже стало ясно, что США не будут
подчинять свои экономические и политические цели защите долларовой
цены на золото, Бассейн развалился в 1968 году под сильным спекулятивным
давлением. Чтобы не допустить полного опустошения ФРС золота, был
создан двухуровневый рынок золота, в результате чего частные цены на
золото могли расти, но цена на официальные сделки оставалась неизменной.
Когда цена на частном рынке немедленно выросла до 40 долларов, у
иностранных центральных банков возник сильный стимул обналичивать свои
доллары по первоначальной ставке 35 долларов за унцию.
1
1
Горбункова А.Д. Международный валютный фонд. В сборнике: Актуальные проблемы управления
национальной экономики Сборник научных трудов по материалам II-ой Всероссийской научно-
практической конференции. 2017. С. 186-199