64
национальной валюте страны-партнера (отсутствует необходимость
конвертировать через доллар или евро);
- возможность второй стороны контракта осуществлять инвестиции в
виде получаемой национальной валюты в номинированные в ней
высоколиквидные низко рискованные финансовые инструменты.
Для рубля, учитывая его высокую волатильности в последние время,
данные условия полностью не выполняются. Помимо этого, дополнительным
сдерживающим фактор интернационализации рубля является высокая доля
углеводородных продуктов в российском экспорте, цены на которые на
мировых рынках традиционно номинируются в долларах США. Несмотря на
это, расширение расчетов в рубле имеет значительные потенциальные
выгоды, создающие стимулы к преодолению указанных препятствий.
Среди потенциальных выгод, особенно применимых к
внешнеторговым расчетам наиболее важными можно назвать два фактора.
Во-первых, происходит снижение неопределенности финансовых потоков
для экспортеров (в случае номинирования сделок в валюте производителя —
Producer Currency Pricing, РСР) и импортеров (в случае номинирования
контрактов в валюте покупателя — Local Currency Pricing, LCP). Во-вторых,
использование LCP значительно уменьшает эффект переноса обменного
курса на инфляцию, что влияет на повышение эффективности денежно-
кредитной политики
35
. Однако использование национальной валюты с целью
номинирования внешнеторговых цен и осуществления расчетов по внешним
сделкам – представляют всего лишь одну сторону ее интернационализации.
Фактически, из трех основных функций валют (мера стоимости, средство
расчетов, средство накопления) подобное использование затрагивает только
первые две и то частично, при учете тренда последних десятилетий, то есть
ускоренного роста валовых потоков капитала по сравнению с
внешнеторговыми потоками (табл. 2).
35
Gillitzer C., Moore A. (2016). Trade invoicing currency and first-stage exchange rate pass-through.
Reserve Bank of Australia Research Discussion Paper, No. 2016-05.
65
Таблица 2
Функции валют
Функция/сектор
Госсектор
Частный сектор
Средство накопления
Накопление резервов/
выпуск долга
Накопление активов/
обязательств
Средство расчетов
Валютные
интервенции
Финансовые и
внешнеторговые
расчеты
Мера стоимости
Якорь для
национальной валюты
Номинирование
финансовых и
внешнеторговых
расчетов
Источник: Kenen P. (1983). The role of the dollar as an international
reserve currency. Group of Thirty Occasional Paper, No. 13,pp.14.
Другими важными сторонами интернационализации являются
следующие:
- более широкое использование валюты в трансграничных банковских
займах и при выпуске облигаций нерезидентами или резидентами на
офшорных рынках;
- включение валюты в золотовалютный резерв (ЗВР) другой страны.
В таком случае страна-эмитент получает привилегии в форме снижения
ставок по процентам как по государственному долгу (увеличивая «арену для
маневра» бюджетной политики), так и по частному (оказывая
стимулирующее влияние на инвестиции). Помимо того, усиливается
устойчивость спроса нерезидентов на национальные активы, что ведет к
снижению рисков «внезапной остановки» притока капитала. Снижается
уровень уязвимости частного сектора к внешним шоковым обстоятельствам
(этому способствует улучшение условий заимствования в национальных
валютах) и формируются благоприятный климат для развития национального
финансового рынка в целом. Также, происходит увеличение доходов от
сеньоража.
Указанные преимущества являются наиболее интересными и для
российского случая. Кроме того, что в условиях наличия внешних санкций
66
значение интернационализации рубля значительно растет. Тем самым,
данное явление может способствовать как понижению расчетных рисков для
экспортеров и импортеров (при учете того, что стандартные практики
расчетов в долларах предполагают пользование корреспондентскими счетами
в банках США), так и увеличению числа возможностей зарубежных
заимствований российских компаний.
Экономисты Салихов и Балюк в своих работах активно
рассматривают условия и механизмы расширения расчётов по внешним
контрактам в рублях, отмечая важность принятия специальных мер
(межправительственные соглашения и др.), а также гарантированной
макроэкономической стабильности
36
. В работах Потемкина
37
, Мишина и
Хомякова
38
, Суворова
39
исследуются перспективы рубля в торговле со
странами ЕАЭС и Китаем в рамках создания Интегрированного валютного
рынка (ИВР) ЕАЭС и кооперации с Народным банком Китая (НБК). Н.
Хмелевская в своих трудах пишет, что структура взаимной торговли стран
БРИ КС является благоприятной для увеличения числа расчетов в
национальных валютах и предлагает использование с данной целью пула
резервов БРИ КС
40
. В монографии П. Трунина и С. Наркевича (2013)
изучается более широкий вопрос, а именно, условия получения рублем
статуса резервной валюты. Авторы заключают, что ключевую роль играют
неспецифические меры (обеспечение устойчивого экономического роста,
конкурентоспособности экономики, низкой инфляции, развития финансовых
36
Салихов M. Развитие международной торговли в национальных валютах и системы резервных
валют // Евразийская экономическая интеграция. № 1. С. 26 -32.
37
Потемкин А. Об усилении роли российского рубля в международных расчетах // Деньги и кредит.
№ 8. С. 3 -10.
38
Мишина В., Хомякова Л. Интегрированный валютный рынок Евразийского экономического
пространства и расчеты в национальных валютах: мифы или реальность? // Вопросы экономики. № 8. С.
41—57.
39
Суворов И.О валютно-финансовой интеграции в рамках Евразийского экономического союза //
Деньги и кредит. № 6. С. 3 -5.
40
Хмелевская Реальные контуры и ориентиры валютного партнерства БРИКС для содействия
торговле и инвестициям // Вестник международных организаций. Т. 10, № 2. С. 70-88.
67
рынков), предупреждая в то же время об опасности искусственного
стимулирования кредитования нерезидентов в национальной валюте.
Значительной проблемой при постановке вопроса об
интернационализации валют является короткий исторический пласт данных
относительно валютной структуры расчетов, активов и обязательств на
российском и международном уровнях. По этой причине информация по
статистики Банка России, МВФ, Банка международных расчетов (БМР),
SWIFT за 2014-2018 годов позволяет углубить анализ этой проблемы по ряду
направлений:
- определение главных трендов индикаторов интернационализации
рубля;
- исследование тенденций изменения ролей ведущих валют во
внешнеторговых расчётах расчетах ВЭД и мировой финансовой системе в
целом;
- анализ влияния объективных факторов и целенаправленных мер на
интернационализацию валют.
Межгосударственным банком СНГ публикуются сопоставимые данные
по доле рублевых расчетов во внешней торговле товарами и услугами со
странами ЕАЭС с 2010 года (табл. 3), а Банк России - по внешней торговле
товарами и услугами в целом с 2013 года (табл. 4). Доля рубля в импортных
расчетах сопоставляется с такими же долями национальных валют для
государств - эмитентов резервных валют «второго эшелона» (Австралии,
Канады, Швейцарии и в значительной степени превышает показатели других
государств с формирующимся рынком, кроме КНР. Статистика
свидетельствует о том, что доля импортных расчетов в рублях является
максимальной для торговли России со странами ЕАЭС, но для стран ЕС она
также значительна (26%). Одновременно с этим в структуре платежей
поставщикам из стран БРИКС доля рубля составляет менее 4%.
68
Таблица 3
Объем внешней торговли товарами и услугами со странами
ЕАЭС и доля рубля в расчетах.
Год
Экспорт
Импорт
всего,
млрд
долл.
доля
ненефтегазового
экспорта,%
доля
рубля, %
всею,
млрд
долл.
доля
рубля. %
2010
29,4
47,1
49,3
15,3
74,1
2011
45,1
43,4
43,0
20,0
71,4
2012
49,4
44,6
48,4
22,7
72,2
2013
41,5
53,0
54,6
26,0
72,1
2014
38,8
56,1
67,1
25,4
68,2
2015
31,2
60,5
74,3
18,0
67,2
2016
28,6
59,2
68,1
20,9
77,4
2017
29,2
61,3
69,6
21,1
78,1
2018
29,4
61,9
70,2
20,8
77,1
2019
30,21
62,6
71,9
20,5
76,2
Источники: Официальный сайт Межгосударственного банка СНГ:
http://www.isbnk.org/; Официальный сайт Федеральной таможенной службы
РФ: http://customs.ru/.
Таблица 4
Общий объем внешней торговли товарами и услугами и доля
рубля в расчетах.
Год
Экспорт
Импорт
всего, млрд
долл.
доля не
нефтегазо
вого
экспорта, %
доля рубля, %
всего, млрд
долл.
доля
рубля,
2013
592,0
41,0
10,2
469,7
28,0
2014
563,5
12,3
13,2
429,0
30,2
2015
393,2
49,4
12,5
281,6
28,2
Источники: Официальный сайт Межгосударственного банка СНГ:
http://www.isbnk.org/; Официальный сайт Федеральной таможенной службы
РФ: http://customs.ru/.
Доля рубля по позициям расчета при экспорте почти в 2 раза из-за
значительной доли нефтепродуктов. На качественном уровне лидируют по
рублевым расчетам только страны ЕАЭС, в которых доля не нефтегазового
экспорта превышает количество нефтепродуктов; при экспорте в
Европейский Союз рублевая доля составляет - 11%, а в страны БРИКС - 8%.
Согласно статистическим данным доля рубля в экспортных расчетах
69
отличалась ростом за указанные годы параллельно с долей ненефтегазового
экспорта, главной причиной чего было снижение цен на нефть (при том, что
в постоянных ценах доля нефтегазового экспорта за 2014-2015 гг. превышала
прирост ненефтегазового). Но если для стран ЕАЭС рост первого показателя
был выше роста второго (что объясняется функционированием специальных
мер, связанных с продвижением рубля как мировой валюты), то для внешней
торговли в целом он отличался отставанием от него. Главными его
факторами в данной ситуации являлись: увеличение волатильности курса
рубля и инфляции в рамках санкционного режима, падения цен на нефть и
перехода плавающему валютному курсу, кроме того отрицательное влияние
на издержки хеджирования валютных рисков. Относительно импорта для
доли рублевых расчетов не имелось выраженного тренда: после
определённого снижения в 2015 году, можно было наблюдать ее
восстановление в 2016 году.
Необходимо также рассматривать не только долю рублевых расчетов,
но и их номинальный объем. В долларовом выражении, российский экспорт в
рублевой валюте сократился с 60,4 млрд в 2013 году до 49,7 млрд в 2016
году, импорт - со 131,5 млрд до 77,1 млрд. В долях от общего объема
мировой торговли товарами и услугами, при учете общего тренда к
укреплению позиций доллара в номинальном эффективном выражении в
2014-2016 годах, сокращение является не таким резким, но все равно
заметным (с 0,26 до 0,24% для экспорта и с 0.56 до 0,37% для импорта).
В рублевом эквиваленте российский экспорт поднял свои позиции с
1,92 трлн в 2013 года до 3,32 трлн в 2016 г., импорт - с 4,18 трлн до 5,16 трлн.
Таким образом, на локальном уровне позиции рубля как валюты
внешнеторговых расчетов являются стабильными с тенденцией к
увеличению: доля рубля во внешнеторговом обороте и объем поступлений
российской валюты отмечаются ростом. Однако, по причине того, что данная
динамика обуславливается, по большей части, эффектом внешних шоков, на
70
мировом уровне – рубль еще достаточно слаб, чтобы стать альтернативой
евро или доллара.
На уровне ЕАЭС, согласно информации Межгосударственного банка,
доля рубля во взаимном внешнеторговом обороте выросла с 60% в 2013 года
до 71% в 2015 году, затем продолжала подниматься и опускаться в пределах
76-78%, снизившись до 76% к сентябрю 2019 года. Однако полноценно
оценить роль российского рубля в мировой финансовой системе является
достаточно сложной задачей ввиду ограниченности данных и редких сроков
их официальной публикации (по этой причине данные указаны за более
ранние периоды). Банк России осуществляет публикацию данных о валютной
структуре зарубежных долговых активов, а также обязательств перед
нерезидентами, но для долговых обязательств она не разделяется по
категориям выпущенных внутри РФ и на внешних рынках. Банк
международных расчетов не включает рубль в списки валют, для которых
существует информация о валютной структуре трансграничных банковских
займов. МВФ не публикует данные о доле рубля в международных резервах.
В подобных условиях можно ограничиваться только частичным
анализом следующих индикаторов интернационализации (по существующим
разглашенным данным).
1. Объем операций с рублем на международном валютном рынке.
Рассмотрим опубликованный трехлетний обзор центральных банков по
валютному рынку и рынку деривативов от Банка международных расчетов
(публикация апреля 2016 года). Из-за значительного ослабления рубля по
сравнению с 2013 годом количество операций в долларовом эквиваленте
серьезно уменьшилось. В результате рубль спустился в рейтинге при анализе
всех валют, а также валют государств с формирующимся рынком. Однако,
стоит отметить, что в рублях объем операций продолжал расти как
номинально, так и реально. В качестве одной из причин такого роста
экономист В. Мишина (2016) называет последствия финансовых санкций,
которые затруднили конвертацию выручки экспортеров из России напрямую
71
из евро в доллар и наоборот (для чего потребовалась конвертация через
рубль на внутреннем рынке). Также было отмечено снижение доли спотовых
операций, что свидетельствует о расширение пользования производными
финансовыми инструментами и соответственно об улучшении возможностей
хеджирования валютных рисков.
2. Объем номинированных в рублях долговых обязательству
выпущенных на зарубежных рынках. После серьёзного роста в 2010-2013
годах, во время действия секторальных санкций с 2014 года данный
индикатор снижался по номиналу; в долларовом эквиваленте и в качестве
доли от общего объема обязательств ввиду резкого падения рубля
сокращение было еще более значительным.
3. Доля рубля в общем объеме финансовых операций, проводимых
через систему SWIFT. В открытом доступе существуют данные по 20-ти
самым используемым валютам. Согласно этой информации, после
постоянного нахождения в данном списке в 2012-2014 годах рубль исчез из
него к середине 2015 г. и вернулся лишь в декабре 2016 года достигнув 20-го
места, а к 2018 году вышел на 18 место с долей в 0,27 %. Доля рубля за 2013-
2016 годы снижалась более чем в два раза, что является отражением
сокращение объема трансграничных операций, где участвовали российские
банки и компани после введения финансовых санкций против Российской
Федерации в 2014 году. Другой причиной, также было более активное
использование иных способов расчетов, таких как TELEX).
Тем самым, на фоне внешних шоковых обстоятельств в 2014-2016
годах мировые показатели интернационализации рублевой валюты были
направлены в сторону снижения, но, одновременно с этим его роль в рамках
ЕАЭС укрепилась и продолжает усиливаться. В терминах исследований
экономиста Л. Красавиной, последнее соотносилось с мировым трендом к
валютной регионализации, а первое – снижению значения рубля в
полицентрической системе мировых валют.
72
Таким образом, анализируя уровень привлекательности рубля,
отмечаются как факторы поддержки его интернационализации, так и
ограничения, которые препятствуют его развитию. В качестве
поддерживающих факторов, можно назвать: объем российской экономики,
значительные размеры экспорта, экономическая интеграция с
приграничными государствами, таргетирование и стабилизация инфляции.
Ограничения связаны с сырьевой зависимостью экономики России, большим
количеством дефолтов и валютных кризисов прошлых лет, падение
ликвидности и деградация национальных рынков финансов, а также действие
режима санкций.
Но, несмотря на указанные обстоятельства, расчетная роль рубля
нельзя назвать малой. По данным Центробанка, к 3-му кварталу 2018 года
доля рубля в комплексе трансграничных операциях физических лиц занимала
максимальные положения и составляла 20,1% процент (поступления) и 22,9
% (перечисления). В первой половине 2018 года доля рубля в поступлениях и
перечислениях по внешнеэкономическим контрактам также демонстрировала
достаточно высокие результаты 13,1 % для поступлений и 30,2% для
перечислений, хотя и движется в сторону снижения. Однако, как уже было
ранее сказано, что в среднесрочной перспективе рубль не может стать
альтернативой мировых резервных валют, Рубль пока способен составить
конкуренцию только валютам соответствующего качественного уровня. Но и
в этом случае он проигрывает конкуренцию китайскому юаню и ряду других
национальных валют, которые используются экономиками с быстрыми
темпами роста и активно развивающимися рынками финансов.
Вопросы о будущей роли рубля необходимо рассматривать не с
нормативной точки зрения, а в связи с состоянием экономики России, ее
реальным положением в мировом хозяйстве, перспективами развития
экономических связей с другими государствами, а также структурными и
динамическими показателями внешнего спроса на российский рубль.
Необходимо отметить, что административное давление на российских и
73
иностранных участников экономического процесс для перехода на расчеты в
рублях не приведет к достижению эффективных результатов, а наоборот
может привести к деградации уже достигнутого.
Но это не значит, что дедолларизация и интернационализация рубля не
имеет перспектив. Однако она должна обеспечиваться за счет гарантии со
стороны властей стабильного роста, диверсификации экономики, улучшению
качества экономической политики, срочного создания и реализации
стратегий опережающего развития инфраструктуры рынка, облегчения
операций ВЭД и валютного контроля.
3.2. Перспективы интеграции российской валюты в международную
финансовую архитектуру
Изучение факторов интеграции российской валюты в международную
финансовую структуру и ее интернационализации позволяет определить
ключевые направления политики по их развитию. Часть мер могут быть
административного характер, например, относительно реализации валютных
операций государственного сектора и компаний с государственным
участием. Так, правительство России одобрило погашение Белоруссией
кредитов, выданных в долларовой валюте, в рублях. «Газпром» также обязан
рассчитываться в рублях за поставки природного газа. Однако, более важное
значение имеет формирование благоприятных условий рынка посредством
работы национальных институтов.
Общими мерами, которые будут способствовать интернационализации
российского рубля, являются: поддержка стабильно низкого уровня
инфляции и содействие развитию российского финансового рынка.
Применение политики инфляционного таргетирования обеспечило России
снижение уровня инфляции до 3,05 % по итогам 2019 года. Также принятие
«Стратегии развития финансового рынка до 2020 года способствовало