44
исполнять свои долговые обязательства, оно может быть оштрафовано
повышением долгосрочных процентных ставок или спекулятивной атакой на
национальную валюту. По данной причине финансовая глобализация может
стабилизировать общий рынок посредством повышенной дисциплины
государственной политики.
Однако, необходимо отметить, что проблема глобальной
нестабильности не может быть решена только с помощью повышения
дисциплины. Поскольку на рынке всегда существует информационная
асимметрия, международные участники рынка не могут с абсолютной
точностью определить ошибки государственной политики, то есть,
спекулятивная атака может быть всегда подхвачена остальными участниками
рынка. Нестабильность финансового рынка затрагивает не только
развивающиеся страны, но и промышленно развитые государства. Однако
затрагивает она их немного иначе. В основном правительственный долг
индустриальных стран, в отличие от развивающихся, номинируется в
национальной валюте. Данные страны не следую системам фиксированных
валютных курсов и, в случае чрезвычайной необходимости, обходя
законодательные ограничения, могут каким-либо способом покрывать
бюджетный дефицит и часть государственного долга с помощью эмиссии.
Другой вариант такой финансовой экспансии - излишняя эмиссия
государственных обязательств. Подобные меры приводят к увеличению
реальных долгосрочных процентных ставок. В качестве причины увеличения
выступает рост премии за суверенный риск. Единственными государствами,
которые не затрагиваются ею в столь тяжелой форме, являются страны,
которые являются лидерами на глобальном рынке. Согласно исследованию
специалистов Банка Японии (Bank of Japan), «государственный долговой
баланс, теоретически воздействующий на финансовые риски, не оказывает
существенного влияния на семь ведущих стран мира. В четырех странах
(Франции, Италии, Великобритании и Канаде) увеличение сальдо долгового
баланса ВВП на 10% приводит к росту долгосрочных процентных ставок
45
только на 0,3%. В то же время долговая политика трех оставшихся
государств (США, Германии и Японии) не оказывает никакого влияния на
процентные ставки. Это может означать лишь одно – изменения в
инвестиционно-сберегательном балансе США, Германии и Японии
затрагивают формирование реальной мировой процентной ставки, и, таким
образом, не расцениваются рыночными участниками как сигнал роста
странового риска»
25
.
Другой государственной организацией, которую затрагивает
глобализация, является центральный банк. Ведь именно его политикой
определяется состояние внутреннего финансового рынка. В национальных
экономиках центральные банки отвечают за решение множество важных
задач, таких, как гарантия устойчивого экономического роста, поддержание
оптимального уровня окружающей экономической среды и т.д. Однако чаще
всего их главной задачей является сохранение внешней и внутренней
стабильности национальной валюты. Для исполнения своей роли,
центральный банк следует определенной денежно-кредитной политике,
следит за состоянием расчетных и платежных систем, стремясь
ликвидировать системные риски, как кредитор последней инстанции. Тем
самым, центральный банк включается в процесс контроля за частными
финансовыми учреждениями.
Главные обязанности центральных банков не изменялись и с приходом
эпохи финансовой глобализации. Однако с формированием глобального
рынка экономическая среда, где функционировали центральные банки,
значительно изменила свою структуру. Деятельность финансовых
организаций, с которыми работают центральные банки, стала носить
глобальный, общемировой характер, в то время как центральные банки
остались учреждениями внутреннего рынка. Для эффективной реализации
25
Ершов М. В., Татузов В Юрьевич, Танасова А.С.Итоги 2017 года: некоторые тенденции в
динамике ряда мировых и российских финансовых индикаторов // Финансы: Теория и Практика. 2018. №2.
46
своих задач центральные банки занимаются поиском новых практических
средств работы, соответствующих современным условиям.
Изменения в поведении центральных банков можно проследить
достаточно ясно. Отвечая на глобализацию, банки все более часто начали
корректировать денежно-кредитную политику, в контроль за финансовыми
учреждениями и регуляцией операций банков. Благодаря усилиям
центральных банков общество стало обращать большее внимание на их
политику. Выражением этого, например, стало укрепление независимости
центральных банков во многих государствах. Однако проблема, которая
затрагивает роль центрального банка в формировании стабильной
финансовой системы в условиях глобального рынка, все еще остается
нерешенной. Финансовое сообщество еще не достигло того уровня, который
позволил бы создать новое понимание глобальных рыночных механизмов.
Рассматривая в данном контексте валютную политику, можно отметить
что в современное время существуют две основные модели построения
мировой валютной системы: гегемония и многополюсный мир. После
разрушения Бреттон-Вудской системы международное сообщество осознало
необходимость создания безусловного платежного средства, которое
выступит в качестве полноценных глобальных денег. Изначально
планировалось, что центром мировой валютной системы стану SDR и МВФ.
Однако МВФ не сумел эффективно выполнять возложенные на него задачи.
В валютной сфере продолжает доминировать доллар США. Однако данное
господство не является постоянным: валютная гегемония отличается тем, что
центры валютной системы периодически смещаются из-за неравномерного
развития экономических процессов. И наиболее сильным конкурентом
доллару при многих недостатках становится единая европейская валюта.
Вопросы о приемлемости роли Федеральной резервной системы в
качестве международного кредитора последней инстанции, а также о роли
доллара США как главной мировой валюты, возникают достаточной часто.
Критики доллара, отмечают что у США отсутсвует идеальный платежный
47
баланс и существует достаточно крупный государственный долг, а на
международном рынке практически постоянно происходят кризисы. Следует
учитывать, что на эмитент резервной валюты возлагается ряд обязательств по
поддержанию планомерного развития мирового рынка и реализации крупных
трансфертов с целью покрытия диспропорций в развитии. Для сохранения
положения лидера он должен демонстрировать умение отказываться от своих
преимуществ. Но с этим правительство Соединенных Штатов Америки не
согласно. В качестве свидетельства данного факта выступает процесс
долларизации Латинской Америки. Достаточно долгое время Аргентина,
Сальвадор и Коста-Рика высказывают пожелания осуществить переход на
доллар США как свою национальную валюту. В начале 1999 года
заместителем секретаря Казначейства США Л. Саммерсом было сделано
заявление от том, «что страна, претендующая на использование доллара
США, должна быть готова к ограничению свободы проведения собственной
денежно-кредитной политики, в частности, в отношении процентных
ставок»
26
. Власти США не планируют брать на себя ответственность по
контролю банков данных государств, а также предоставлять данным банкам
стабилизационные кредиты. Американская администрация сохраняет за
собой исключительное право в формировании денежно-кредитной политики,
причем США не собираются учитывать при этом экономические нужды
других государств и не намерены предоставлять данным государствам право
даже совещательного голоса в указанных вопросах.
Другой вариант формирования международной валютной системы –
многополюсный мир. При существовании несколько глобальных центрос,
лидирующие промышленные страны должны четко управлять своими
действиями, проводимыми в рамках национальной денежно-кредитной
политики. Рассматривая валютную политику, одной из моделей
взаимодействия может стать введение «целевых зон» (target zones). В
26
Антонов, В. А. Международные валютно-кредитные и финансовые отношения. Учебник / В.А.
Антонов. - М.: Юрайт, 2016.
48
границах действия механизма целевых зон устанавливают диапазон
колебаний курсов лидирующих резервных валют. Проект введения целевых
зон между несколькими валютами обсуждался еще во времена Бреттон-
Вудской системы, но все еще не существует его реального воплощения.
После того, как международные финансовые рынки были дестабилизированы
Азиатским кризисом, проект целевых зон является достаточно актуальным.
Например, в Европе считали, что к середине 1999 года в мире будет создана
новая финансовая система, основой которой будет механизм целевых зон. В
январе 1999 года министры финансов Японии и Германии предложили США
осуществить взаимную привязку курсов доллара, евро и иены. Однако
американский министр финансов Р. Рубин и глава ФРС А. Гринспен отвергли
данное предложение, а также выступили против введения лимитов на
колебания доллара. Согласно их точке зрения, такие меры могут
заблокировать суверенную денежно-кредитную политику Соединенных
Штатов, направленную против инфляции и безработицы.
Поведение Соединенных Штатов Америки является вполне
объяснимым, поскольку если США одобрят целевые зоны, это станет
отказом государства от роли мирового лидера и приведет разделу
привилегий, которые несет статус эмитента ключевой резервной валюты,
между тремя равными центрами. На данный момент для США является
выгодным сохранение текущей ситуации неопределенности, когда, несмотря
на всемирные изменения финансовой системы и растущее количество
периодических кризисов, они продолжают оставаться мировым лидером.
Такие неудачи в формировании новой финансовой системы,
подходящей бы для основных участников международного рынка,
постепенно приводят к тому, что все большее количество государств
стремится оградиться от общего рынка, но при этом сохранить привилегии
международной интеграции. Свидетелем данного явления можно считать
процесс, который назван «регионализацией» (regionalization). Вместе с
глобализацией в мире можно наблюдать экономическую интеграцию целого
49
ряда государств по региональному признаку: АСЕАН, МЕРКОСУР,
Евразийский Таможенный Союз. Наиболее ярким примером является
Европейский валютный союз, в рамках которого реализуется расширение
валютной зоны, свидетельствующее о том, что региональное экономическое
пространство выходит за рамки государственных границ. По данным
ГАТТ/ВТО, уже к середине 1990-х годов в мире существовало более 30
интеграционных группировок разного типа (зоны свободной торговли,
таможенные союзы, экономические союзы и др.). Регионализация
демонстрирует более глубокую интеграцию и связь реальной и финансовой
сторон экономики относительно глобализации. С одной стороны, она
является стимулом для процессов экономической интеграции на локальном
уровне, но с другой – усиливает дифференциацию отдельных экономических
группировок. Таким образом, регионализация будет развиваться параллельно
с глобализацией, которая позволит объединить увеличивающиеся
региональные экономические зоны.
Процессом глобализации мировой экономики определяются тенденции
развития валютной глобализации как высшего уровня интернационализации
валютных отношений. Используя принцип системного подхода к анализу
валютных отношений в связи с изменениями в общественном
воспроизводстве, данная тенденция должна рассматриваться при учете
модификации процесса воспроизводства в контексте глобализации мировой
экономики, характеризующейся отставанием производственного (реального)
сектора от активного развития финансового сектора. Данное явление
проявляется в опережении финансовой, в том числе валютной, глобализации
относительно глобализации в область материального производства. Однако
неправильно было бы утверждать, что финансовый капитал является
«оторванным от своей основы». Финансовые, включая валютные, потоки не
могут полностью лишаться своей основы - реального капитала. Происходит
усиление противоречий между фиктивным и реальным капиталом в
структуре мировой экономики.
50
Возрастание объемов мировой торговли товарами, услугами,
международного движения капитала, в том числе фиктивного, является
стимулом развития валютной глобализации вширь. При этом должна
учитываться связь мировых финансовых номинированных в разных валютах
потоков с увеличивающимися потоками не только фиктивного капитала, но и
реального, хотя доля его в рамках финансовой глобализации снижается.
2.2. Аналитическая оценка элементов мировой валютной системы
Мировая валютная система является совокупностью национальных,
региональных валютных систем, которые взаимосвязаны между собой.
Данная связь реализуется посредством центральных банков, проводящих
национальную и региональную денежно-кредитную политику и
участвующих в планировании и осуществлении международной валютной
политики, а также в организации валютного регулирования между
государствами. Валютная система представляет собой форму организации
валютных отношений и предполагает наличие особых элементов субъектов и
объектов данных отношений, инструментария и конечных целей валютного
администрирования, которые отличаются по виду валютной системы.
В качестве субъектов валютных отношений выступают их участники и
органы их регулирования. Участники могут быть представлены физическими
и юридическими лицами – различными предприятиями с разными формами
собственности, кредитными организациями, государством. Участников
валютных отношений разделяют по уровню их влияния на валютный
рынок
27
.
К первой группе относятся: активные участники, так называемые
марке-мейкеры –центральные и коммерческие банки, транснациональные
компании, которые постоянно осуществляют операции на валютном рынке,
27
Мокеева Н.Н., Казак А.Ю., Веретенникова О.Б. Международные валютно-кредитные отношения:
учеб. пособие. Екатеринбург: Издательство АМБ, 2006. С. 13–14.
51
их деятельность определяет валютные спрос и предложение в настоящее
время и в перспективе. Так, центральные банки реализуют валютные
интервенции на внутренних рынках валюты для обеспечения защиты и
стабильности национальной валюты. Вторая группа включает в себя
пассивных участников, к которым относятся коммерческие банки,
юридические и физические лица, осуществляющие валютные операции и не
оказывающие влияния на состояние рынка валют.В качестве регулирующих
органов выступают органы регулирования и контроля валютной
деятельности в контексте определенной валютной системы – центральный
банки и правительства, а также международные кредитные и валютные
организации.
Объекты валютных отношений представлены: механизмами
курсообразования и режимами валютного курса, условиями конвертации,
валютными ограничениями, международными кредитами и расчетами,
инвестициями, порядком участия иностранного капитала и многим другим
28
.
Конечной целью валютного администрирования в условиях валютной
системы являются устойчивость и позитивное воздействие на показатели
макроэкономики, а именно, рост ВВП, золотовалютного резерва,
привлечение зарубежных инвестиций и др. Уровни валютных систем
различаются между собой по уровню охвата отношений внутри валютной
системы, целям и механизмам их достижения. Основные элементы мировой
валютной системы представлены в таблице 1.
Тем самым, как было отмечено ранее, субъекты разделены на
участников валютных отношений и органы их регулирования.
Правительства, национальные банки и кредитные организации, юридические
лица и мировое население – относятся к участникам валютных отношений.
Регулирующий орган мировой валютной системы является - МВФ. К
объектам регулирования в мировой валютной системе относятся: валютные
28
Международные валютно-кредитные отношения : учебник / Н.Н. Мокеева [и др.] ; под общ. ред.
Н.Н. Мокеевой. — Екатеринбург : Изд-во Урал.ун-та, 2018.
52
курсы резервных валют: доллара США, евро, фунта стерлингов, японской
иены и других денежных средств, являющихся свободно конвертируемыми
валютами; также к ним относятся кредитные и расчетные операции между
странами, режимы движения иностранного капитала в глобальной экономике
и др. Таким образом, порядок регулирования валютных отношений связан с
пятью основными аспектами.
Таблица 1.
Элементы и порядок регулирования мировой валютной
системы
Элемент
Характеристика
Субъект
Международные организации и финансовые
институты; правительства, национальные банки,
кредитные организации, юридические лица и
население мирового сообщества
Объект
Валютный курс резервных валют и международных
расчетных единиц, кредитные и расчетные операции,
режимы движения иностранного капитала между
странами мира
Порядок регулирования
валютных отношений
а) режим валютных курсов
Регламентация режимов валютных курсов валют и
международных расчетных единиц. В любом режиме
валютный курс может устанавливаться с применением
механизма валютного управления или валютной
корзины
б) условия конвертации
Условия взаимной конвертируемости основных
мировых валют. Конвертируемость валют связана с
переводом од- ной валюты в другую, с возможностью
обмена национальной валюты на валюту других стран
не только на внутреннем, но и на мировом валютном
рынке.
в) валютные ограничения
Межгосударственное регулирование валютных
ограничений. Валютные ограничения традиционно
вводят с целью стабилизации валютных отношений в
период экономического кризиса
г)организация международных
расчетов, кредитования и
инвестирования
Унифицированные правила по проведению
международных расчетов, кредитных операций,
инвестированию иностранного капитала.
д)регулирование
международной валютной
ликвидности
Межгосударственное регулирование международной
валютной ликвидности осуществляется
Международным валютным фондом (МВФ)
Источник: Мокеева Н.Н., Казак А.Ю., Веретенникова О.Б.
Международные валютно-кредитные отношения: учеб. пособие.
Екатеринбург: Издательство АМБ, 2006. С. 13–14.
53
1. Режим курсов валют. Обычно установка валютного курс связана с
использованием механизма валютного управления или валютной корзины.
Валютное управление - это «прикрепление» национальной валюты к
лидирующей иностранной валюте («якорной»), четкое регулирование
денежной эмиссии зависимо от объемов официальных резервов в данной
валюте. Валютная корзина представляет собой определенный набор валют,
относительно которого определяют средневзвешенный курс одной валюты.
2. Условия конвертации. В данном выделяются три режима валютного
регулирования:
а) валютная монополия государства, когда национальная валюта не
подлежит конвертации и является замкнутой;
б) наличие системы валютных ограничений - установление,
использование и контроль за применением определенной совокупности
валютных ограничений, когда национальная валюта имеет поступательный
тренд к выходу за границы внутреннего валютного рынка и превращается в
ограниченно конвертируемую;
в) отсутствие валютных ограничений, когда национальная валюта
выходит на мировой валютный рынок и превращается в свободно
конвертируемую.
3. Валютные ограничения: обязательная продажа государству
иностранной валюты, запрет свободной купли-продажи иностранной валюты
на внутреннем валютном рынке страны, контроль за переводами и
платежами за границу, вывоз средств, репатриации прибылей, золота,
денежных знаков и ценных бумаг, а также ограничение прав физических лиц
на владение и распоряжение иностранной валютой и регулирование
получения внешних займов. Так, например, в развитых странах встречается
такое явление, как обязательная продажа государству валютной выручки,
которая получена при расчетах по экспорту в лимитированные сроки
(Италия, Нидерланды, Швейцария, Германия, Япония, Австралия). В Италии,
Канаде, Нидерландах, Франции, Японии необходимо специальное