11
заемщика. В ней выделяют классификационные модели и модели на основе
комплексного анализа. К классификационным относят рейтинговые модели,
которые группируют заемщиков в зависимости от их категории,
устанавливаемой с помощью группы рассчитываемых финансовых
коэффициентов и присваиваемых им уровне значимости, и прогнозные,
которые позволяют дифференцировать заемщиков в зависимости от
вероятности банкротства. Прогнозные в свою очередь можно разделить на
МДА, системы показателей и САРТ.
Модели на основе комплексного анализа:
- Правило «шести СИ»;
- CAMPARI;
- PARTS;
- оценочная система анализа.
Данная классификация была предложена профессором Санкт-
Петербургской государственной инженерно-экономической академии И.В.
Вишняковым, и наиболее полно раскрывает все основные методики. Указанной
классификации придерживаются так же авторы Ендовицкий Д.А., Андропова
В.Н. и Хасянова С.Ю. Однако, Ендовицкий считает нужным расширить эту
классификацию, добавив к прогнозным моделям методику на основе анализа
денежных потоков, и к моделям на основе комплексного анализа – анализ
делового риска. Так же в настоящее время можно добавить к
классификационным моделям еще один подход, такой как кредитный скоринг.
Рассмотрим более подробно все описанные выше модели.
1. Рейтинговые модели. Согласно указу Банка России каждый
коммерческий банк самостоятельно для себя выстраивает рейтинговую систему
оценки кредитоспособности заемщиков. Он в праве выделить те критерии по
которым оценивать заемщиков, и то количество групп (кластеров)
кредитоспособности, которое считает для себя приемлемым.
Рейтинговую методику так же еще называют бальной. Она заключается
в расчете системы финансовых показателей, последующей разбивке
12
полученных показателей на категории, и в итоговом расчете суммы баллов на
основании веса и значения (категории) каждого из показателей.
Анализ кредитоспособности заемщика при применении рейтинговой
методики должен включать следующие этапы:
- формирование информационной базы анализа кpедитоспособности;
- оценка достоверности представленной информации;
- предварительная оценка потенциального заемщика;
- обработка полученной информации;
- сравнительный анализ полученных финансовых коэффициентов с
нормативными значениями;
- качественный анализ финансовых коэффициентов;
- определение веса финансовых коэффициентов в рейтинговом
показателе;
- расчет рейтингового (интегрального) показателя организации-
заемщика;
- присвоение заемщику класса (рейтинга) на основе интегрального
показателя;
- заключение (вывод) по итогам оценки кpедитоспособности заемщика,
определение перспектив его развития для решения вопроса об условиях и
возможности предоставления кpедита.
Формирование информационной базы анализа кpедитоспособности
является первым и определяющим этапом рассматриваемой методики. От
полноты и достоверности полученной на этом этапе информации будет
зависеть правильность и объективность всех последующих расчетов.
Источниками информации о кpедитоспособности и дееспособности заемщика
могут служить:
- переговоры с клиентом;
- инспекция на месте;
- финансовые и уставные документы;
- внешние источники.
13
Ключевым этапом данной методики является расчет финансовых
коэффициентов. В современной банковской практике существуют различия
между расчетами финансовых коэффициентов, однако, не смотря на это можно
выделить четыре основных группы:
- коэффициенты ликвидности (платежеспособности);
- коэффициенты финансовой независимости (рыночной устойчивости);
- коэффициенты оборачиваемости;
- коэффициенты рентабельности.
Под ликвидностью предприятия понимается его способность
своевременно погашать долговые обязательства. При расчете коэффициента
используются показатели ликвидности баланса в виде соотношения активов и
платежных обязательств. Принято рассчитывать три коэффициента
ликвидности:
1) Коэффициент текущей ликвидности показывает способность
компании погашать текущие (краткосрочные) обязательства за счет только
оборотных активов. Рассчитывается по формуле:
Ктл = (ДС+КФВ+ДЗ+ЗЗ) / Окс, где
ДС – денежные средства; ДЗ – дебиторская задолженность; ЗЗ – запасы
и затраты; КФВ – краткосрочные финансовые вложения; Окс – краткосрочные
обязательства.
Нормативом считается показатель коэффициента 1 – 2,5, в зависимости
от отрасли экономики.
2) Коэффициент абсолютной ликвидности показывает какая доля
краткосрочных обязательств будет покрыта за счет абсолютно ликвидных
активов (денежные средства, ценные бумаги, депозиты).
Кал = (ДС+КФВ) / Окс, где
ДС – денежные средства; КФВ – краткосрочные финансовые вложения;
Окс – краткосрочные обязательства.
Норматив – 0,2 - 0,25.
14
3) Коэффициент критической ликвидности показывает, насколько
можно будет погасить текущие обязательства, если положение станет
критичным.
Ккл = (ДС+КФВ+ДЗ) / Окс, где
ДС – денежные средства; КФВ – краткосрочные финансовые вложения;
Окс – краткосрочные обязательства; ДЗ –дебиторская задолженность.
Норматив – 0,7 – 0,8.
Коэффициент финансовой независимости показывает долю активов,
которые обеспечиваются за счет собственных средств. Кредиторы при выдаче
кредита обращают внимание на значение этого коэффициента. Чем выше
показатель, тем вероятнее, что организация погасит кредит за счет собственных
средств.
Кфн = (Собственные средства/Итог баланса) * 100%
Норматив – 50-60%.
Коэффициенты оборачиваемости – это группа коэффициентов
показывающая интенсивность использования активов или обязательств.
Существует множество коэффициентов оборачиваемости, такие как:
- коэффициент оборачиваемости активов;
- коэффициент оборачиваемости собственного капитала;
- коэффициент оборачиваемости кредиторской задолженности;
- коэффициент оборачиваемости дебиторской задолженности;
- коэффициент оборачиваемости запасов и др.
При получении клиентом ссуд кредитор оценивает коэффициенты
оборачиваемости основного капитала и активов. Нормативного значения
данных коэффициентов не существует, так как при оценке учитывается не сами
значения, а их динамика (ускоряется или замедляется оборачиваемость).
Оборачиваемость активов = Выручка / Среднегодовая стоимость активов
Коэффициент оборачиваемости собственного капитала = Выручка /
Средняя величина собственного капитала
15
Коэффициент рентабельности показывает на сколько эффективно
работает компания, успешна ли политика ее руководства и отдельных служб.
Данный коэффициент официально не имеет нормативного значения, однако в
некоторой литературе можно встретить такую цифру, как 15%.
Рассчитывается коэффициент рентабельности активов как отношение
прибыли к средней сумме активов. Для кредитора наибольший интерес
предоставляет изменение этого коэффициента за ряд лет.
Путем сопоставления фактического значения коэффициента с
нормативным устанавливается класс каждого показателя. Как правило,
устанавливается три класса:
- первый – кредитоспособность не вызывает сомнений;
- второй – кредитование требует взвешенного подхода;
- третий – кредитование связано с повышенным риском.
На основании вышеописанных коэффициентов составим таблицу
классности (табл. 1.2.1).
Таблица 1.2.1 - показатели классности
потенциальных заемщиков
Коэффициенты
1-й класс
2-й класс
3-й класс
Кал
0,2 и выше
0,15-0,2
менее 0,15
Ккл
0,2 и выше
0,5-0,8
менее 0,5
Ктл
2,0 и выше
1,0-2,0
менее 1,0
Кфн
более 60%
40-60 %
менее 40%
Коа
ускорение
на одном уровне
замедление
В качестве не менее важных показателей при оценке
кредитоспособности используются коэффициенты левериджа и коэффициент
обслуживания долга.
Коэффициент левериджа характеризует соотношение заемного и
собственного капитала. Используется данный коэффициент для расчета
финансовой устойчивости предприятия в долгосрочной перспективе. Чем выше
доля привлеченных средств, тем ниже класс кредитоспособности клиента.
Рассчитывается финансовый леверидж, как отношение заемного капитала к
собственному.
16
ФЛ = ЗК / СК, где
ФЛ – финансовый леверидж;
ЗК – заемный капитал;
СК – собственный капитал.
Оптимальным в России считается значение коэффициента равным 1 (50
% собственного капитала и 50% заемного). В развитых странах коэффициент
должен быть равен 1,5 (60% собственного и 40% заемного капитала).
Коэффициент обслуживания долга характеризует способность
предприятия погашать свою задолженность. Расчет показателя один из
способов доказать инвесторам, что предприятие сможет расплатиться со всеми
кредиторами одновременно.
Рассчитывается коэффициент, как отношение чистого операционного
дохода к суммарным выплатам по ссудам за определенный период.
Нормативным значением показателя является единицей. Чем ниже
коэффициент, тем менее привлекательной является организация для
кредиторов, так как уровень банкротства будет велик. Коэффициент
обслуживания долга рассматривается в динамике, если показатель является
отрицательным, то это свидетельствует о том, что долг предприятия растет
быстрее его доходов.
Если коэффициент превышает единицу, то это говорит о том, что у
предприятия имеются свободные денежные средства, которые оно может
направить на модернизацию оборудования, расширение бизнеса и др.
В качестве дополнительных характеристик используются следующие
показатели: длительность и размер просроченной задолженности различным
коммерческим банкам; состояние дебиторской и кредиторской задолженности
и их соотношение; оценка менеджмента; коэффициент деловой активности и
др.
Выбором оцениваемых финансовых показателей зависит от самого
коммерческого банка, основываясь на специфике работы самого банка и его
клиентов.
17
Преимуществом рейтинговой (балльной) методики оценки
кредитоспособности заемщика является высокая степень ее адаптации к
изменяющейся макpоэкономической ситуации в стране. При улучшении
(ухудшении) общей экономической обстановки банку необходимо лишь внести
корректировки в нормативные значения показателей, разбивающие их на
категории, либо изменить величину суммы баллов, необходимых, чтобы
отнести заемщика к тому или иному классу кpедитоспособности. Кроме того, в
процессе расчета итогового балла рейтинговая методика позволяет учесть
множество финансовых показателей и коэффициентов, делая таким образом
наиболее полный и объективный учет количественных показателей
деятельности заемщика.
Однако анализ кредитоспособности заемщика лишь на основе
количественных показателей не дает его точной оценки, так как неизученными
остаются качественные показатели. Учет только количественных показателей
приводит к обезличиванию особенностей, присущих конкретному заемщику,
которые также влияют на его кредитоспособность и на решение о выдаче ему
кредита.
Еще одним недостатком рейтинговой методики является трудность
оценки кредитоспособности заемщика в будущем.
Кредитный скоринг является модификацией рейтинговой оценки, и был
предложен в начале 40-х годов 20-го века американским ученым Д. Дюраном.
Данный метод применяется как для оценки уже существующего кредита, так и
для отбора потенциальных заемщиков. Отличие кредитного скоринга от
рейтинговой оценки заключается в том, что в формуле рейтинговой оценки
вместо значения показателя используется его частная бальная оценка. Для
каждого показателя определяется несколько интервалов значений, каждому
интервалу приписывается определенное количество баллов или определяется
класс. Если полученный заемщиком рейтинг ниже значения, заранее
установленного сотрудниками банка, то такому заемщику будет отказано в
18
кредите, а если соответствует нормативам, то кредитная заявка будет
удовлетворена.
2. Прогнозные модели.
Прогнозные модели получаются с помощью статистических методов и
используются для оценки качества потенциальных заемщиков. При
множественном дискриминантном анализе (МДА) используется
дискриминантная функция (Z), учитывающая некоторые параметры
(коэффициенты регрессии) и факторы, характеризующие финансовое состояние
заемщика (в том числе финансовые коэффициенты). Коэффициенты регрессии
рассчитываются в результате статистической обработки данных по выборке
фирм, которые либо обанкротились, либо выжили в течение определенного
времени. Если Z-оценка фирмы находится ближе к показателю средней фирмы-
банкрота, то при условии продолжающегося ухудшения ее положения она
обанкротится. Если менеджеры фирмы и банк предпримут усилия для
устранения финансовых трудностей, то банкротство, возможно, не произойдет.
Таким образом, Z-оценка является сигналом для предупреждения банкротства
фирмы. Применение данной модели требует обширной репрезентативной
выборки фирм по разным отраслям и масштабам деятельности. Сложность
заключается в том, что не всегда можно найти достаточное число
обанкротившихся фирм внутри отрасли для расчета коэффициента регрессии.
Наиболее известными моделями МДА являются модели Альтмана и
Чессера.
Z-модель Альтмана (англ. Z score model) — математическая формула,
измеряющая степень риска банкротства каждой отдельной компании,
разработанная американским экономистом Эдвардом Альтманом в 1968 году.
Общий экономический смысл модели представляет собой функцию от
некоторых показателей, характеризующих экономический потенциал
предприятия и результаты его работы за истекший период. При разработке
собственной модели Альтман изучил финансовое положение 66 предприятий,
19
половина из которых обанкротилась, а другая половина продолжала успешно
работать.
Двухфакторная модель Альтмана — это одна из самых простых и
наглядных методик прогнозирования вероятности банкротства, при
использовании которой необходимо рассчитать влияние только двух
показателей это: коэффициент текущей ликвидности и удельный вес заёмных
средств в пассивах.
Z= -0,3877 – 1,0736 * Ктл + 0,579 * (ЗК/П), где
Ктл – коэффициент текущей ликвидности;
ЗК – заемный капитал;
П – пассивы.
При значении Z> 0 ситуация в анализируемой компании критична,
вероятность наступления банкротства велика.
В России применение двухфакторной модели Альтмана было
исследовано М. А. Федотовой, которая считает, что для повышения точности
прогноза необходимо добавить к ней третий показатель — рентабельность
активов. Но практической ценности модифицированная формула по М. А.
Федотовой не имеет, так как в России отсутствует какая-либо значимая
статистика по организациям-банкротам и весовой фактор, предложенный М. А.
Федотовой, не был определен.
Пятифакторная модель Альтмана для акционерных обществ, чьи акции
котируются на рынке. Самая популярная модель Альтмана, именно она была
опубликована ученым 1968 году.
Z = 1,2 * X
1
+ 1,4 * X
2
+ 3,3 * X
3
+ 0,6 * X
4
+ X
5
, где
Х
1
- оборотный капитал к сумме активов предприятия. Показатель
оценивает сумму чистых ликвидных активов компании по отношению к
совокупным активам.
Х
2
- не распределенная прибыль к сумме активов предприятия, отражает
уровень финансового рычага компании.
20
Х
3
- прибыль до налогообложения к общей стоимости активов.
Показатель отражает эффективность операционной деятельности компании.
Х
4
- рыночная стоимость собственного капитала/бухгалтерская
(балансовая) стоимость всех обязательств.
Х
5
- объем продаж к общей величине активов предприятия
характеризует рентабельность активов предприятия.
В результате подсчета Z — показателя для конкретного предприятия
делается заключение:
- Если Z <1,81 — вероятность банкротства составляет от 80 до 100%;
- Если Z = 1,81-2,77 — средняя вероятность краха компании от 35 до
50%;
- Если Z= 2,77-2,99 — вероятность банкротства не велика от 15 до 20%;
-Если Z> 2,99 — ситуация на предприятии стабильна, риск
неплатежеспособности в течении ближайших двух лет крайне мал.
Точность прогноза в этой модели на горизонте одного года составляет
95%, на два года — 83%, что является ее достоинством. Недостатком же этой
модели заключается в том, что ее по существу можно рассматривать лишь в
отношении крупных компаний, разместивших свои акции на фондовом рынке.
Модель Альтмана для компаний, чьи акции не торгуются на биржевом
рынке. Данная модель была опубликована в 1983 году, модифицированный
вариант пятифакторной модели имеет вид:
Z = 0,717 × Х
1
+ 0,847 × Х
2
+ 3,107 × Х
3
+ 0,42 × Х
4
+ 0,995 × Х
5
где Х
4
— балансовая стоимость собственного капитала/заемный
капитал.
Если Z <1,23 предприятие признается банкротом, при значении Z в
диапазоне от 1,23 до 2,89 ситуация неопределенна, значение Z более 2,9
присуще стабильным и финансово устойчивым компаниям.
Семифакторная модель была разработана Эдвардом Альтманом в 1977
году и позволяет прогнозировать банкротство на горизонте в 5 лет с точностью