47
минимизирована, либо заранее известна в начале финансового года на весь
период.
Форварды – это всегда внебиржевой продукт. На практике это выглядит
так. Компания заключает сделку с ОАО АКБ «ЭЛЬБИН» на поставку евро за
доллары, скажем, через месяц. Сразу оговаривается курс – допустим, $1.1 за
евро. Если через месяц курс составит $1.2 за евро, то компания сэкономит 10
центов на каждом долларе. С $1 млн. экономия составит $100 тыс. Если курс
упадет до паритета (11), то потери компании составят те же самые $100 тыс. И
избежать этих потерь (в случае падения курса) нельзя форвард – это
обязательство (проблема решаема т.н. структурированными форвардом и
опционами – но это тема следующей статьи). Кроме того, у форварда есть еще
два неприятных свойства. Во-первых, это необходимость проходить кредитный
комитет в банке, который продает форвард (банку требуется оценить
кредитный риск покупателя). Во-вторых, форварды оказывают негативное
влияние на ликвидность компании. Скажем, ситуация изменилась, и поставка
евро стала не нужна (например, платеж в евро поставщику, под который был
куплен форвард, отменен или перенесен на более поздний срок). Что тогда
делать Делать нечего, компания обязана поставить доллары и получить
ненужные евро. Словом, форвард оказался в высшей степени неудобным
продуктом, хотя именно форварды представлены больше всего на рынке
деривативов [25, С.87].
Фьючерс отличается от форварда тем, что это биржевой продукт, а
значит, условия (срок, сумма) являются стандартизированными. Кроме того,
покупатель вносит в расчетный центр биржи депозитную маржу, а также при
неблагоприятном движении курса (в описываемом случае – рост доллара по
отношению к евро) вариационную маржу, которая гарантирует исполнение
обязательств по купленному фьючерсу перед продавцом. Если же курс доллара
упадет, то вариационную маржу вносит уже продавец.
Претензии к фьючерсу были те же, что и к форварду – возможность
48
неограниченных потерь (правда, фьючерс в отличие от форварда торгуется на
бирже каждый день и теоретически может быть продан до даты исполнения –
что в реальности маловероятно, т.к. требует активных спекуляций, расстановки
стоп-лоссов и т.п.), а также необходимость отвлечения средств на внесение
маржи и в целом неразвитость рынка фьючерсов на валюты в России.
Фьючерсы на валюты торгуются всего на двух площадках – ММВБ и СПВБ.
Главная неприятная особенность простого опциона колл, которая
затрудняет его использование с целью хеджирования, – дороговизна. Так,
простой месячный опцион колл доллар/евро at the money (т.е. когда цена
исполнения в дату покупки берется равной текущему споту) в среднем стоит от
1% до 2% от хеджируемой суммы.
Более длинные опционы стоят еще дороже. Если компании нужно
регулярно хеджировать свои валютные риски, то расходы по опционной
премии могут быть весьма существенны. Понимая это, Банк пошел навстречу
клиентам и предложил структуру с «нулевой стоимостью».
Одной из таких структур является опцион «цилиндр».
Суть схемы – покупатель хочет захеджировать себя от роста, допустим,
курса евро против доллара, но не хочет платить большую премию по простому
опциону колл. Тогда Банк предлагает продать опцион колл бесплатно, если при
этом компания одновременно продаст банку опцион пут (т.н. финансирующий
опцион).
Рассмотрим следующий пример. Московская текстильная компания
ожидает поступление партии товара из Франции. Соответствующий счет
поставщика на сумму 5,000,000 подлежит оплате в евро через 3 месяца. Бюджет
компании на текущий финансовый год предусматривает курс евро на уровне
1.2. Однако существует риск роста курса евро выше 1.2, а значит, и
возникновения курсовых убытков. Для минимизации этого риска компания
покупает у Банка трехмесячный опцион колл доллар/евро с ценой исполнения
1.2.
С
в
о
и
х
о
т
е
л
к
и
-
э
т
о
п
р
о
в
о
д
н
о
й
с
п
о
м
о
щ
ь
ю
к
а
б
е
л
я
д
л
я
п
е
р
е
д
а
ч
и
п
о
ж
а
р
н
о
й
с
и
г
н
а
л
и
з
а
ц
и
и
ч
е
р
е
з
п
р
о
в
о
д
а
и
к
а
б
е
л
и
и
п
р
о
в
о
д
а
,
к
о
т
о
р
ы
е
и
с
п
о
л
ь
з
у
ю
т
с
я
д
л
я
о
т
п
р
а
в
к
и
л
ю
д
е
й
р
а
д
и
о
с
и
г
н
а
л
.
Н
е
м
н
о
г
о
в
р
е
м
е
н
и
,
ч
т
о
б
ы
в
з
г
л
я
н
у
т
ь
н
а
э
т
у
с
и
с
т
е
м
у
.
К
с
о
ж
а
л
е
н
и
ю
,
у
к
а
з
а
н
н
ы
х
в
п
р
а
в
и
л
а
х
р
е
к
о
м
е
н
д
о
в
а
н
д
л
я
п
р
о
е
к
т
и
р
о
в
а
н
и
я
н
а
х
о
т
е
л
к
и
,
о
н
и
н
е
п
р
и
м
и
р
и
л
и
с
ь
в
н
е
к
о
т
о
р
ы
х
ч
а
с
т
о
н
е
с
о
в
м
е
с
т
и
м
ы
д
р
у
г
с
д
р
у
г
о
м
.
О
с
о
б
е
н
н
о
э
ф
ф
е
к
т
о
т
п
р
и
м
е
н
е
н
и
я
о
г
н
е
с
т
о
й
к
и
х
к
а
б
е
л
е
й
я
в
л
я
е
т
с
я
у
м
е
н
ь
ш
е
н
и
е
н
е
с
т
а
б
и
л
ь
н
о
с
т
и
в
т
е
п
л
о
у
з
л
е
с
о
п
р
я
ж
е
н
и
я
и
к
о
л
о
н
к
и
п
о
д
к
л
ю
ч
е
н
ы
к
с
и
с
т
е
м
е
.
С
О
У
Э
д
о
л
ж
н
а
у
д
о
49
Таким образом, если через три месяца курс евро вырастет выше 1.2,
скажем, до 1.3, то компания реализует опцион (т.е. свое право) и получает от
Банка евро за доллары по курсу 1.2. Однако для того, чтобы не платить за это
право около $75 тыс. (премия по опциону колл), компания продает банку
опцион-пут с ценой исполнения 1.11 (обязанность купить евро за доллары по
курсу 1.11 в том случае, если курс будет ниже, например, 1.1, 1.09 и т.д.).
Второй опцион – это и есть финансирующий опцион, делающий эту схему
бесплатной для текстильной компании. С одной стороны, предприятие платит
премию по купленному опциону колл, а с другой, получает премию от банка по
проданному опциону пут. При правильно выбранной цене исполнения второго
опциона премии друг друга уравновешивают (расчет произведен по текущему
курсу на момент заключения обеих сделок как 1.145).
Однако следует упомянуть существующий для предприятия риск – если
курс евро упадает ниже 1.11, то компании вынуждена будет покупать евро по
курсу 1.11, что не позволяет ей участвовать в благоприятном курсовом
движении.
Можно также предложить три пути автоматизации инвестиционной
деятельности Банка:
1. Разработать собственную программу. Для этого в компании создается
специализированное программное подразделение. Если разработка идет
успешно, то компания получает в свои руки гибкую систему, которая может
быстро дорабатываться под изменение рынка или самой компании. Но
компания должна быть готова истратить на это несколько сот тысяч долларов,
решить кадровые проблемы с разработчиками, что совсем не просто, и ждать до
получения первых существенных результатов года два. Крупные западные
банки и инвестиционные компании могут себе это позволить, но российский
опыт таких разработок в основном отрицательный. И мы не рекомендовали бы
этот путь тому, кто не представляет достаточно ясно всех его подводных
камней.
50
2. Купить систему, созданную в отечественной инвестиционной
компании и доведенную до товарного вида специализированной программной
фирмой. На рынке предлагается несколько хороших программ. Но два-три года
назад, когда началось их создание, в России практически невозможно было
получить комплексную постановку задачи. Например, был период, когда
торговля шла в основном на ММВБ и программы, появившиеся в этот период,
учитывали только биржевую торговлю. Потом стали торговать акциями, и
появились программы для внебиржевого рынка, учесть в которых биржевые
сделки очень непросто. И только сейчас из некоторых пытаются сделать
универсальные программы. Ситуация усложнялась из-за постоянного
изменения нормативной базы. Другой особенностью российских разработок
является то, что они в основном направлены на автоматизацию бэк-офисного
учета. Функции работы с приказами, управления портфелем, финансового
анализа в них практически отсутствуют.
3. Купить западное программное обеспечение. У западных
производителей программного обеспечения не было проблем ни с грамотной
постановкой задачи, ни с хорошими проектировщиками. Авторам статьи
удалось познакомиться не только с немецкой системой Signator, но и еще с
несколькими западными программами для инвестиционных фондов и модулями
ценных бумаг в двух западных банковских системах, которые во многом схожи
[32, 102c].
Чтобы избежать потерь в связи с нестабильной политической,
финансовой и экономической ситуацией инвестору необходимо
воспользоваться фьючерсным контрактом на золото.
Основными рынками по торговле фьючерсными контрактами на золото в
США являются Нью-Йорская товарная биржа (Commodity Exchange, Inc. -
Commex, далее КОМЕКС) и Международная валютная биржа при Чикагской
товарной бирже.
Фьючерсный контракт на золото - это уникальный финансовый
51
инструмент, который обеспечивает всем желающим лицам доступ на рынок
золота. Фактически это лучший способ торговли золотом по мировым ценам,
доступная и удобная альтернатива традиционным инвестициям в золото, таким
как слитки, монеты, акции золотодобывающих предприятий и обезличенные
металлические счета.
Фьючерсы на золото являются одновременно объектом вложения
капитала, средством накопления и спекулятивным инструментом. Они также
представляют собой ценный инструмент для коммерческих производителей и
пользователей металла, хеджирующих риски изменения цен.
По удобству покупки и продажи активов, а также по транзакционным
издержкам фьючерсные контракты далеко превосходят остальные способы
инвестиций в золото. Поэтому с запуском фьючерсов на золото на срочном
рынке FORTS этот драгоценный металл стал доступным практически всем.
Виды фьючерсных контрактов [52, c.92]
Фьючерсные контракты бывают поставочными (по ним поставка товара
обязательна) и расчетными (по ним товар не поставляется, расчет производится
деньгами: выигравшая сторона получает деньги от проигравшей).
Расчетный фьючерский контракт - это стандартный контракт
купли/продажи определенного количества базового актива, заключающийся на
бирже, в соответствии с которым стороны обязуются на определенную дату в
будущем выплатить разницу между ценой, оговоренной в контракте, и
рыночной ценой актива, являющегося предметом фьючерсного контракта на
дату расчетов.
В Российской торговой системе разработаны расчетные фьючерсные
контракты на аффинированное золото в слитках.
Процедура исполнения контракта.
Поставка физического товара по расчетному фьючерсному контракту на
золото не производится. Расчеты производятся в деньгах, на базе значения
утреннего "Лондонского фиксинга" по золоту.
52
"Лондонский фиксинг" является главным ориентиром для всех
участников рынка - добывающих компаний, промышленных потребителей,
банков, ювелиров и других участников рынка золота. Цена "Лондонского
фиксинга" используется практически во всех контрактах, заключаемых на
поставку физического золота.
Стратегии использования фьючерсов на золото.
* Хеджирование риска роста цен на золото.
При необходимости совершить покупку физического золота в будущем и
опасении роста цен, хеджер покупает фьючерсный контракт на этот актив уже
сегодня на ту дату, когда предполагается покупка золота (длинный хедж).
Покупка фьючерсного контракта фиксирует цену покупки физического золота
и является страховкой от возможного роста цен в будущем.
* Хеджирование риска падения цен на золото.
При необходимости продать золото в будущем и опасении падения цен,
хеджер продает фьючерсный контракт на требуемый актив на
соответствующий срок (короткий хедж). Продажа фьючерсного контракта
фиксирует цену продажи физического золота и является страховкой от
возможного падения цен в будущем.
* Торговля "с плечом" на повышение/понижение цен золота.
Фьючерсы на золото являются привлекательным инструментом для игры
на повышение/понижение цен, поскольку предоставляют для этого "плечо" 1:
20 (минимальный размер гарантийного обеспечения под каждую позицию по
фьючерсу составляет 5% от его цены).
* Короткая продажа.
Фьючерсы на золото позволяют участникам торгов играть по понижение
цен даже в том случае, если у них нет физического золота.
* Календарный спред. Наличие в обращении одновременно нескольких
фьючерсных контрактов позволяет участникам играть на сужении или
расхождении спредов между ними.
С
в
о
и
х
о
т
е
л
к
и
-
э
т
о
п
р
о
в
о
д
н
о
й
с
п
о
м
о
щ
ь
ю
к
а
б
е
л
я
д
л
я
п
е
р
е
д
а
ч
и
п
о
ж
а
р
н
о
й
с
и
г
н
а
л
и
з
а
ц
и
и
ч
е
р
е
з
п
р
о
в
о
д
а
и
к
а
б
е
л
и
и
п
р
о
в
о
д
а
,
к
о
т
о
р
ы
е
и
с
п
о
л
ь
з
у
ю
т
с
я
д
л
я
о
т
п
р
а
в
к
и
л
ю
д
е
й
р
а
д
и
о
с
и
г
н
а
л
.
Н
е
м
н
о
г
о
в
р
е
м
е
н
и
,
ч
т
о
б
ы
в
з
г
л
я
н
у
т
ь
н
а
э
т
у
с
и
с
т
е
м
у
.
К
с
о
ж
а
л
е
н
и
ю
,
у
к
а
з
а
н
н
ы
х
в
п
р
а
в
и
л
а
х
р
е
к
о
м
е
н
д
о
в
а
н
д
л
я
п
р
о
е
к
т
и
р
о
в
а
н
и
я
н
а
х
о
т
е
л
к
и
,
о
н
и
н
е
п
р
и
м
и
р
и
л
и
с
ь
в
н
е
к
о
т
о
р
ы
х
ч
а
с
т
о
н
е
с
о
в
м
е
с
т
и
м
ы
д
р
у
г
с
д
р
у
г
о
м
.
О
с
о
б
е
н
н
о
э
ф
ф
е
к
т
о
т
п
р
и
м
е
н
е
н
и
я
о
г
н
е
с
т
о
й
к
и
х
к
а
б
е
л
е
й
я
в
л
я
е
т
с
я
у
м
е
н
ь
ш
е
н
и
е
н
е
с
т
а
б
и
л
ь
н
о
с
т
и
в
т
е
п
л
о
у
з
л
е
с
о
п
р
я
ж
е
н
и
я
и
к
о
л
о
н
к
и
п
о
д
к
л
ю
ч
е
н
ы
к
с
и
с
т
е
м
е
.
С
О
У
Э
д
53
Возможности фьючерского контракта на золото для участников
фондового рынка [42, c.91]
Максимальное облегчение и упрощение финансовых операций с золотом.
Снижение общей волатильности портфеля и улучшение его
инвестиционных характеристик.
Диверсификация инвестиций.
Включение золота в портфель в целях стабилизации в периоды высокой
инфляции политической или экономической неопределенности.
Защита от кризисных явлений на валютном рынке.
Ликвидность золота выше, чем у других защитных активов, например,
недвижимости, поскольку оно может быть реализовано без больших затрат в
любое время.
В отличие от других сырьевых товаров золото способно сохранять свою
реальную стоимость в долгосрочном периоде, т.е. обладает функцией
консервации стоимости.
54
Глава 3 Аналитические показатели рынка золота и прогнозы развития
3.1 СПРОС И ПРЕДЛОЖЕНИЕ НА МЕЖДУНАРОДНОМ РЫНКЕ ЗОЛОТА
Драгоценные металлы во всём мире считаются одной из наиболее
надежных форм вложения денег. Особенно их привлекательность возрастает в
периоды кризисов экономических, политических, социальных. Стоимость
золота растёт в долгосрочной перспективе, хотя внутри отдельных периодов
золоту, как и любому товару, свойственны кризисные этапы, а значит - ценовые
колебания не только вверх, но и вниз.
Золото, как инструмент сбережений, весьма популярен как в России, так и
во всём мире. А во времена кризисов золото становится той тихой гаванью, где
спокойно можно переждать бурю (в том числе и на фондовых рынках).
Золото играет немалую роль в экономической системе всего мира, хотя и
не является, на прямую, средством платежа и денежного обращения. Чаще
всего его используют в качестве международного кредитного обеспечения и
инвестиционного инструмента. Из всех драгоценных металлов золото является
наиболее популярным в плане инвестиций, в платину инвестируют реже т.к. это
очень дорогой металл и это доступно только очень крупным инвесторам.
Ликвидность золота на международной арене поддерживается наличием
мирового золотого запаса. Принято считать, что величина золотого запаса той
или иной страны влияет на её экономическую независимость, следовательно,
чем больше запас, тем выше уровень экономической независимости.
Если рассматривать золото как товар, то золото - это один из самых
востребованных инструментов в биржевой торговле. Биржей, на которой
формируется цена на золото, является Лондонская биржа металлов (LME). Цена
золота, установленная на данной бирже, является основой при установлении
цены данного металла на прочих мировых биржах, на которых осуществляются
подобные торги.
В мире существует множество бирж, торгующих металлами, однако
лидерами являются только несколько из них: Лондонская биржа металлов (The
55
London Metal Exchange, LME), Нью-Йоркская товарно-сырьевая биржа
(NYMEX и COMEX), Шанхайская биржа золота (Shanghai Gold Exchange), а
также Федерация фондовых бирж Азии и Океании (Asian and Oceanian Stock
Exchanges Federation/AOSEF).
Лондонская биржа металлов была основана в 1876 году. Она постепенно
стала мировым центром по торговле металлами. Нью-Йоркская товарно-
сырьевая биржа (NYMEX) – основана в 1872 году. С годами биржа стала
центром торговли энергоресурсами и металлами. На протяжении ста с лишним
лет биржевая торговля металлами была сосредоточена в странах запада, но
постепенно движение пошло на восток и Китай начал усиленно укреплять свои
позиции в этой сфере. Так в 2002 году была организована Шанхайская биржа
золота. Её создание способствовало расширению торговли золотом и
увеличению спроса. Объем торговли этим драгоценным металлом на данной
бирже увеличивается с каждым годом. Шанхайская биржа занимает не
последнее место в десятке крупнейших торговых площадок золотом. Затем в
рамках реализации беспрецедентного инфраструктурного проекта вселенского
масштаба под названием новый Шелковый путь в конце 2013 года Лондонская
биржа металлов(LME) была куплена оператором Гонконгской фондовой биржи
Hong Kong Exchanges and Clearing(HKEx).
"Благодаря позиции HKEx в Азии, ее инфраструктуре и ресурсам LME
останется передовой биржей цветных металлов в мире. Сегодня мы открываем
новую главу, но LME защищена как никогда за все 135 лет своей истории", -
заявил гендиректор Лондонской биржи Мартин Эббот.
Если сравнивать Российский биржевой рынок с мировым, то данная
отрасль в нашей стране находится в зачаточном состоянии.
Российская биржа драгоценных металлов является неотъемлемой частью
коммерческой политики российских банков, а так как в России отсутствует
своя государственная торговая площадка, где могли бы устанавливаться
собственные котировки, нашим банкам приходится опираться на мировые
56
цены. При нынешнем курсе доллара, это создает ряд проблем.
В 2009 году в нашей стране появилась идея создания собственной биржи
металлов, которая могла бы конкурировать с Лондонским аналогом, но эта идея
не смогла достичь желаемого результата. Также была создана Московская
биржа цветных металлов, но в 2012 году она была закрыта.
На данный момент существует интернет ресурс «Российская Биржа
Металлов» - это портал по торговле металлами, различным сырьем и услугами,
где участие в торгах возможно в режиме реального времени, через интернет. С
его помощью можно приобретать металл и реализовывать различную
металлопродукцию.
Если говорить в общем о нынешней ситуации рынка драгоценных
металлов в России, то это закрытый рынок с ограниченным обращением
драгоценных металлов и привилегированным положением государства как
основного покупателя. Также существует вероятность превратиться из лидеров
по добыче и экспорту золота в крупного покупателя. Для того, чтобы изменить
ситуацию на данном рынке, необходимо установление механизма свободного
ценообразования, выработка концепции свободного рынка драгоценных
металлов РФ, избавленного от множества искусственных
правоприменительных проблем и административных барьеров.
В настоящее время золото добывают около 70-ти стран мира, но лидером
в данной области уже 9 лет является Китай, увеличивший за последние 10 лет
объем производства золота на 54%. Подобной динамики нет ни в одной стране
мира, даже в странах, имеющих самые крупные золотые месторождения, к
которым относятся Россия, Австралия, США, Канада и ЮАР.
В 2016г. мировой объем производства составил около 3000т. В сравнении
с 2015г. он увеличился на 4,6% и стал лидером по годовому объему
производства золота за последние 10 лет. (рис.4)
Из всех основных производителей золота в 2016г. самый большой объем
был произведен в Китае и составил чуть более 16% от количества золота,