Рисунок 2.5. Динамика показателей доходности капитала
Анализ приведенных выше данных позволяет сделать вывод о
повышении эффективности использования капитала на ООО «Продснаб» за
анализируемый период.
Такой вывод подтверждается ростом показателей доходности и
рентабельности и снижением значения коэффициента финансового рычага.
Точка безразличия характеризует такую прибыль, при которой
рентабельность собственного капитала не изменяется при использовании
капитала заемного. Это возможно, когда ЭФР! равен нулю, то есть
экономическая рентабельность равна средней расчетной ставке процента:
ЭФР1 = (1 - t) х (RAK - г) х ЗК/ СК = 0,- г = 0,= г. (2.1)
Для расчета точки безразличия необходимо определить такую прибыль до
уплаты процентов и налога на прибыль, при которой рентабельность
собственного капитала будет одинакова как при смешанной, так и при
бездолговой схеме финансирования.
На данных ООО «Продснаб» определим точку безразличия:
ЭФР1 = 0,АК - г = 0,
Ак (активы компании) = 42384 тыс. руб,
42
П/42384 х 100% - 20% = 0,АК = г,
П = 8776,8 тыс. руб.
Как показали расчеты, прибыль до уплаты процентов и налога на
прибыль в точке безразличия равна 8776,8 тыс. руб.
Финансовая критическая точка (ФКТ) характеризует ситуацию, при
которой прибыль до уплаты процентов и налога на прибыль у компании есть, а
рентабельность собственного капитала равна нулю. Это возможно в случае,
если прибыли, нарабатываемой компанией, хватает только на покрытие
процентов за заемный капитал (финансовых издержек).
Определим финансовую критическую точку для анализируемого
примера:
П = 0,2 х 8776,8 = 1755,36 тыс. руб (2.2)44
Возможные ситуации определения границ изменения финансовой
структуры капитала
Первая ситуация соответствует случаю, если компания нарабатывает
прибыль до уплаты процентов и налога на прибыль большую, чем в точке
безразличия, ЭФР! положителен и ей выгоднее использовать заемный капитал
для повышения рентабельности собственного капитала. Компания получает
приращение рентабельности собственного капитала.
Вторая ситуация соответствует точке безразличия. Использование
заемного капитала не изменяет финансового результата, т. е. компании
безразлично, что использовать - заемный или собственный капитал.
Третья ситуация характеризует случай, когда нарабатываемой прибыли
хватает на покрытие процентов, уплату налогов и формирование чистой
прибыли. Однако при использовании смешанной схемы финансирования
происходит снижение рентабельности собственного капитала по сравнению с
финансированием за счет собственных средств; ЭФР1 - отрицательный.
Четвертая ситуация соответствует ситуации, когда нарабатываемой
44 Донцова Л.В., Никифорова Н.А. Комплексный анализ бухгалтерской отчетности. - М.: Дело и Сервис, 2013.-
С. 351
43
прибыли не хватает даже на покрытие финансовых издержек, и компания
терпит чистые убытки, имея положительную прибыль до уплаты процентов и
налога на прибыль.
Для нашего примера: если ООО «Продснаб» будет получать прибыль
свыше 8776,8 тыс. руб., то использование заемного капитала положительно
отразится на рентабельности собственного капитала. Если прибыль будет
колебаться в диапазоне от 1755,8 до 8776,8 тыс. руб., использование заданного
заемного капитала приведет к снижению рентабельности собственного.
Прибыль, равная 8776,8 тыс. руб., будет покрывать только финансовые
издержки. Если прибыль будет меньше 8,776,8 тыс. руб., то ее не будет хватать
даже на покрытие финансовых издержек, и компания попадет в убыточную
ситуацию.
В таблице 2.8 представлен расчет показателей эффекта финансового
левериджа и его составляющих в 2014, 2015 и 2016 годах.
Таблица 2.8
Показатели эффекта финансового левериджа и егосоставляющих в
анализируемом периоде45
Наименование
2014 г.
2015 г. 2016 г.
Налоговый корректор финансовоголевериджа
0,2
0,2 0,2
Дифференциал финансовоголевериджа 0,1
0,1
0,08
Коэффициент финансовоголевериджа
9,27
2,48
3,82
Эффект финансовоголевериджа 0,7416 0,3056
0,1592
Приведенный анализ показал достаточно высокую зависимость
предприятия от заемного капитала, о чем свидетельствует значение
коэффициента финансового левериджа. Вместе с тем эффект финансового
левериджа свидетельствует о том, что привлечение заемных средств не оказало
сколько-нибудь заметного влияния на результаты деятельности предприятия.
На основании вышеизложенного предприятию следует разработать политику
управления заемным капиталом, ограничивающую использование заемных
средств.
45По материалам годовой отчетности ООО «Продснаб»
44
ГЛАВА 3. МЕТОДЫ УПРАВЛЕНИЯ ОБЯЗАТЕЛЬСТВАМИ В
ЦЕЛЯХ ПОВЫШЕНИЯ ФИНАНСОВОЙ ЭФФЕКТИВНОСТИ
ИСТОЧНИКОВ ФИНАНСИРОВАНИЯ В ООО«ПРОДСНАБ»
3.1. Методы повышения эффективности источников
финансирования обязательств компании
Взаимное отношение собственного и заемного капитала выступает одним
из основных условий, дающих возможность максимизировать рыночную
стоимость организации. Для обоснования рациональной структуры капитала
применяют разные методы. Схематично они отражены на рис. 3.1.
Максимальную известность и использование в международной практике
получили статистические модели, обосновывающие наличие рациональной
структуры капитала. По таким моделям решение о выборе источников
финансовых ресурсов принимается на основе оптимальной структуры
источников финансирования организации.
Рисунок 3.1. Методы структуры капитала
Выполнив сравнительную характеристику этих методов (табл. 3.1),
можно считать обоснованным в условиях экономики России использовать
классический подход, т.к. он отличается определённостью и простотой
45
теоретических предположений и обоснованной согласованностью итоговых
выводов. Трудность использования данного подхода в том, что он не имеет
научного обоснования и утверждает ориентировочное взаимное отношение
собственного и заемного капитала. На основе этого метода будут построены
дальнейшие выводы.
При разработке рациональной структуры капитала нужно предполагать,
что она имеет оптимальный уровень финансовой зависимости и что эта
структура источников финансирования находится в зависимости от уровня
делового риска, присущего этому промышленному сектору, т.е. нужно
учитывать деятельность конкретно взятой организации, т.к. даже внутри одной
отрасли организации могут иметь разную рациональную структуру капитала.
Отраслевые особенности операционной деятельности коммерческой
организации выступают одним из обстоятельств, учет которых даёт
возможность целенаправленно формировать структуру источников
финансирования. Помимо этого, нужно учитывать стадию жизненного цикла
организации.
Задачей руководства организации выступает определение момента
проведения комплекса практических мероприятий по упрочнению
экономической стабильности деятельности организации с учетом
организационно-экономических особенностей этапа жизненного цикла и,
вероятно, начала преобразований, обусловленных переходом в новое
качественное состояние.
Учет конъюнктуры финансового рынка даёт возможность отследить
изменение стоимости заемного капитала. Рентабельность операционной
деятельности создаёт кредитный рейтинг организации. Уровень налогового
обложения прибыли предопределяет разность в стоимости собственного и
заемного капитала. Кроме того, нужно учитывать финансовый менталитет
владельцев и руководителей организации, концентрацию собственного
капитала, отношение кредиторов к организации, коэффициент операционного
левериджа, конъюнктуру рынка товаров и т.д.
46
Итак, любая компания пытается достигнуть оптимальности во взаимном
отношении между источниками финансовых ресурсов, поскольку структура
источников финансирования воздействует на его стоимость. Рост
задолженности может поднять риск компании, создать опасения у инвесторов
по поводу способности компании расплатиться с собственными кредиторами.
Это, в свою очередь, может поднять стоимость капитала.
При подготовке политики формирования структуры источников
финансирования управляющие компании ставят перед собой конкретную цель.
Она заключается в повышении части задолженности, в случае если
необходимые средства выгоднее приобрести в долг. В ином случае компания
предпочтет финансовому обеспечению расширение деятельности путем
эмиссии новых акций. Поэтому особенное значение имеет показатель
финансового левериджа, т.е. применение ссуд или привилегированных акций
для создания фондов компании. 46
Таблица 3.1
Сравнительная характеристика ключевых методологических
____________________
подходов46
_______________________
Признак
Классическа
я модель
Модель ММ
Компромиссн
ая модель
Модель
иерархии
Научное
обоснование
Отсутствует.
Рациональная
структура
устанавливает
ся путём
опыта каждой
отдельной
компании
Выступает
единственной
научно-
аргументированн
ой теорией
Не имеет Не имеет
Существован
ие
ограничений
Не имеет
определённых
ограничений
по
образованию
рациональной
структуры
капитала
Выведена при
условии
соблюдения
нескольких
ограничений
Не имеет
определённых
ограничений
Не имеет
определённ
ых
ограничений
46 Гранатуров В.М. Экономический риск: сущность, методы измерения, пути снижения. - М.: Дело и Сервис,
2013.-С.142
47
Продолжение табл. 3.1.
Учет рисков
Учитывает
финансовый и
деловой риски
Учитывает
риски, которые
связаны с
мобилизацией
капитала
Учитывает
риски при
мобилизации
заемного
капитала
Минимизиру
ет риски
фирмы
Рекомендац
ии по
поиску
оптимальной
структуры
Лишь
устанавливает
наличие
рациональной
структуры,
однако не дает
каких-то ясных
рекомендаций к
поиску этой
структуры
Дает
рекомендации
Не даёт
возможности
конкретной
компании
определить
наилучшее
сочетание
собственного и
заемного
капиталов, но
формулирует
общие советы
для принятия
решений
Не
подразумева
ет какого-то
планового
взаимного
отношения
долга и
собственного
капитала
Признак
Классическая
модель
Модель ММ
Компромиссная
модель
Модель
иерархии
Потенциал
максимизац
ии
стоимости
компании
Описывает
рациональную
структуру
капитала,
максимизирующ
ую ежегодный
доход и цену
капитала
компании
Даёт
возможность
выбрать метод
финансового
обеспечения,
максимизирующ
ий стоимость
организации
При
приближении
обязательств к
100%
вследствие
резкого роста
стоимости
акционерного
капитала
стоимость
капитала
компании
максимизирует
ся
Не стремится
к
максимизаци
и стоимости
организации
Учет
агентского
конфликта
Учитывает
конфликт между
акционерами и
менеджерами,
между
кредиторами и
акционерами
Не учитывает
конфликт между
акционерами и
менеджерами
Учитывает
конфликт
между
акционерами и
менеджерами,
между
кредиторами и
акционерами
Не
учитывает
конфликт
между
кредиторами
и
менеджерам
и
То есть, можно определить, что одна из основных проблем образования
капитала - оптимизация его структуры с учетом заданного уровня доходности и
риска. Но она может решаться различными путями.
Одним из ключевых механизмов исполнения данной задачи выступает
48
финансовыйлеверидж. Этот показатель представляет собой объективный
фактор, появляющийся с образованием средств займов в применяемом
коммерческой организацией капитале, дающий возможность ему получить
добавочную прибыль на собственный капитал.47
Ключевым критерием эффективности мобилизации заемного капитала
выступает такое взаимное отношение собственного и заемного капитала, при
котором возрастает отдача на собственные средства организации. Организации
(или инвестору) выгодно мобилизовать заемный капитал, пока доход на её
собственные средства выше, чем процентная ставка по кредиту (или когда
доходность инвестиционного проекта в общем больше, чем процентная ставка
по кредиту).
Вместе с тем нужно учитывать, что в настоящей экономике нет
возможности избыточно брать в долг, т.к. взаимное отношение заемного и
собственного капитала ограничено производственными возможностями
организации и рыночной ёмкостью.
Рассмотрев уровень влияния финансового левериджа на рентабельность
собственного капитала, можно отметить:
1. При отсутствии финансового рычага прибыльность собственного
капитала вырастает и снижается строго во взаимном отношении 1:1 (рис. 3.2).
2. При повышении финансового рычага прибыльность собственного
капитала увеличивается с ускорением (рис. 3.3). При этом чем больше валовая
прибыль коммерческого предприятия, тем выраженнее эффект финансового
левериджа и тем больше прибыльность собственного капитала.
47 Донцова Л.В., Никифорова Н.А. Комплексный анализ бухгалтерской отчетности. - М.: Дело и Сервис, 2013.-
С. 269
49
Рисунок 3.2. Рентабельность собственного капитала предприятия
при отсутствии финансового рычага
250
е =::о:
200
Е n=4D0D
BH=8DGC
К
ВП -валовая прибыль, ден. ед..?
ЗК -процент заемного капитала в общей структуре!
L.K -процент собственного капиталь а оощен структуре;
% -сумма процентов за кредит
Рисунок 3.3. Рентабельность собственного капитала организации
при росте финансового рычага
Кроме того, необходимо подчеркнуть, что возникновение негативного
значения дифференциала финансового левериджа постоянно ведёт к
сокращению коэффициента рентабельности собственного капитала. При
позитивном значении дифференциала любое приращение коэффициента
финансового левериджа будет производить еще большее приращение
коэффициента рентабельности собственного капитала.
Вместе с эффектом финансового левериджа можно отметить еще один
серьёзный критерий оптимизации капитала организации - средневзвешенная
стоимость капитала.
Как известно, все источники финансовых ресурсов платные. Но
стоимость источников средств неодинаковая. По этой причине имеет смысл
50
стоимость капитала организации определять по формуле средней
арифметической взвешенной, т.е. показателем, в котором отражаются
относительный уровень суммы затрат на поддержание рациональной структуры
капитала, которой выступает средневзвешенная стоимость капитала. В качестве
«весов» элементов выступает их относительный вес в образованном
(применяемом) или предполагаем к образованию капитала.
ЗК -процент завы ноге капитала в обще! структуре;
С К - процент собственного капитала в общей структуре;
WACC
-срецнешвЕапенвая
стоныпсть напитала,
Рисунок 3.4.Зависимость средневзвешенной стоимости капитала от
взаимного отношения собственных средств и средств займов
Анализ ставки совокупных расходов на капитал продемонстрировал48,
что она имеет такую тенденцию (рис. 3.4): сначала общие расходы снижаются,
а достигнув определённого взаимного отношения собственного и заемного
капитала, начинают увеличиваться.
Подобную динамику ставки общих расходов нужно исследовать с точки
зрения анализа накладываемых ограничений на применение собственного и
заемного капитала кредиторами и владельцами акций организации.
Как продемонстрировано на рис. 3.5, при высокой доле собственного
капитала в организации владельцы акций предъявляют высокие требования к
его применению. При повышении доли средств займов данные ограничения
снижаются, но вырастают требования кредиторов. Поэтому кривая совокупных
48Жиляков, Д.И. Финансово-экономический анализ (предприятие, банк, страховая компания): Учебное пособие
/ Д.И. Жиляков. - М.: КноРус, 2012.- С. 352
51