52
3.1. Определение рыночной стоимости предприятия затратным
подходом
Затратный подход в оценке бизнеса рассматривает стоимость
предприятия с точки зрения понесенных издержек. Для осуществления этого
предварительно проводится оценка обоснованной рыночной стоимости
каждого актива в отдельности, затем определяется текущая стоимость
обязательств и, наконец, из обоснованной рыночной стоимости суммы
активов предприятия вычитается текущая стоимость всех его обязательств,
результат показывает оценочную стоимость собственного капитала
предприятия.
Подход представлен двумя методами: методом стоимости чистых
активов и методом ликвидационной стоимости. В данном случае применен
метод чистых активов.
Метод стоимости чистых активов применяют в том случае, если
предприятие обладает значительными материальными активами и ожидается,
что будет по-прежнему действующим предприятием. ООО «Агромаг»
относится к такому предприятию. Различают метод скорректированных
чистых активов и нескорректированных чистых активов. В первом случае
проводится полная корректировка статей баланса и определяется
обоснованная рыночная стоимость каждого актива в отдельности.
Оценка производственных запасов.
Производственные запасы оцениваются по текущим ценам с учетом
затрат на транспортировку и складирование. Устаревшие запасы
списываются. Оценка дебиторской задолженности начинается с ее анализа.
Составляется список всех дебиторов, определяется срок возврата долга,
анализируется возможность возврата долга в сроки, предусмотренные
соответствующими договорами.
53
Непросроченная дебиторская задолженность может оцениваться путем
дисконтирования будущих основных сумм и выплат процентов к их текущей
стоимости. При этом ставка дисконта должна учитывать риск, связанный со
сбором будущих платежей.
Дебиторскую задолженность предприятия ООО «Агромаг» в сумме
1000290 рублей составляют: Задолженность ИП Окинян - 1000290 рублей
(расчет через 10 дней).
Просроченной задолженности не выявлено. Таким образом,
дебиторскую задолженность ООО «Агромаг» составляет в сумме 1000290
рублей.
Оценка денежных средств.
Денежные средства являются наиболее ликвидными активами,
находятся в кассе предприятия в размере 672 рубля, не превышают
разрешенный банком лимит кассового остатка (3000 рублей) и в расчетах
учитываться не будут.
На основании проведенных расчетов, а также данных, полученных
после оценки основных и оборотных фондов, находящихся на балансе,
можно рассчитать рыночную стоимость всех активов предприятия.
Рыночная стоимость предприятия определяется путем уменьшения
рыночной стоимости активов на величину обязательств предприятия
(кредиторской задолженности):
Стоимость = Активы - Обязательства 4197985,84 – 110000,00 =
4087985,84 руб. (22)
Расчет рыночной стоимости предприятия доходным подходом.
При расчете доходным подходом выбран метод прямой капитализации.
Данный метод заключается в расчете текущей стоимости будущих
доходов, полученных от предприятия с помощью коэффициента
капитализации
54
В качестве капитализируемой величины выбирается прибыль
последнего отчетного года – 2 350 000 рублей (по балансу: стр.470+стр.465).
Коэффициент капитализации рассчитывается методом кумулятивного
построения по формуле 23.
К = 12%+10%+7% = 29% (23)
Таким образом, рыночная стоимость объекта оценки, рассчитанная
доходным подходом, составит 2350000/0,29 = 8 103 448 рублей.
Для определения рыночной стоимости предприятия в рамках данной
работы использовались затратный подход- метод чистых активов и доходный
подход - метод прямой капитализации.
В данном случае, наибольшей достоверностью обладает расчет
затратным подходом, который базируется на рыночной стоимости реальных
активов предприятия, но не отражает будущие доходы бизнеса.
Сложность применения доходного подхода заключается в
непредсказуемости темпов инфляции и нестабильности рыночной экономики
в нашей стране. Тем не менее, считаем возможным применение доходного
подхода при обобщении результатов оценки.
Значимость расчетов различными подходами при определении
итоговой величины рыночной стоимости объекта оценки выражается в виде
удельного веса каждого из использованных методов.
С учетом мнений большинства специалистов установлены весовые
коэффициенты, отражающие долю результатов каждого из использованных
подходов в определении итоговой стоимости.
55
3.2. Определение рыночной стоимости предприятия
сравнительным подходом
Сущность рыночного (сравнительного) подхода к оценке бизнеса
является то, что наиболее вероятной ценой бизнеса будет реальная цена
продажи сходной фирмы, зафиксированная рынком.
В рамках рыночного подхода выберем метод сравнимых продаж
(сделок) для оценки стоимости ООО «Агромаг» так как этот он ориентирован
на цены приобретения предприятия в целом и единственный из всех методов
рыночного подхода легко применим к анализируемому предприятию.
Объектами сравнения выбраны сделки с предприятиями,
занимающимися аналогичным видом бизнеса и сопоставимые по масштабам
деятельности с оцениваемым предприятием. При анализе рентабельности
выяснилось, что предприятия-аналоги сопоставимы с оцениваемым, и их
можно использовать для расчета мультипликаторов (табл. 2.2).
Цена Аналога №1 = 377 730 руб.
Цена Аналога №2 = 547 800руб.
Цена Аналога №3 = 620 000 руб
Таблица 3.2 - Характеристика объекта оценки и его аналогов
Наименование
показателя
ООО
«Агромаг»
Аналог №1
Аналог №2
Аналог №3
Выручка от
реализации,
тыс. руб.
17753
29 500
31 505
32 000
Прибыль
(убыток) от
продаж, тыс.
руб.
39
100
125
131
Чистая
прибыль,
тыс.руб
24
67
78
108
Балансовая
стоимость
2 117
3 100
3 225
3 350
56
активов, тыс.
руб.
Рентабельность
продукции
0,0026
0,0034
0,0040
0,0041
Рентабельность
активов
0,0113
0,0216
0,0242
0,0322
Расчет мультипликатора «Цена/Прибыль»:
М11 = 377 730 /100 000 = 3,7773,
М12 = 547 800 /125 000= 4,3824,
М13 = 620 000/131000 = 4 ,7328,
М1ср. = (3,7773 + 4,3824+ 4,7328)/3 = 4,2975.
Стоимость оцениваемого бизнеса = 39 000*4,2975= 167602 руб.
Расчет мультипликатора «Цена/Выручка от реализации»:
М21 =377 730 / 29 500 000= 0,0128,
М22 = 547 800 /31 505 000= 0,0174,
М23 =620 000/32 000 000 = 0,0194,
М2ср. = (0,0128+ 0,0174 + 0,0194)/3 = 0,0163.
Стоимость оцениваемого бизнеса = 17753 000* 0,0165 = 292924 руб.
Расчет мультипликатора «Цена/Балансовая стоимость активов»:
М31 =377 730 /3 100 000= 0,1218,
М32 =547 800 /3 225 000= 0,1699,
М33 =620 000/ 3 350 600= 0,1850,
М3ср. = (0,1218+0,1699+0,1850)/3 = 0,1589.
Стоимость оцениваемого бизнеса = 2 117 000*0,1589= 336 391 руб.
Применим взвешивание полученных результатов:
Для мультипликатора «Цена/Прибыль» примем вес = 0,2,
Для мультипликатора «Цена/Выручка от реализации» примем вес = 0,2,
Для мультипликатора «Цена/Балансовая стоимость активов» примем вес =
0,3.
Стоимость бизнеса методом сделок = 167602*0,2 + 292924*0,2 + 336391*0,3
= 193 022 ,5руб.
57
3.3. Определение рыночной стоимости предприятия доходным подходом
Применение метода капитализации доходов.
Как уже было отмечено, доходный подход применяется в тех случаях,
когда есть возможность составить представление о дальнейшем развитии
предприятия. Оценка доходным подходом предполагает построение прогноза
доходов. В зависимости от равномерности поступления доходов выбирается
либо метод капитализации, либо метод дисконтирования. Мы оценим
стоимость предприятия ООО «Агромаг» методом капитализации доходов.
Суть метода капитализации заключается в определении величины
ежегодных доходов и соответствующей этим доходам ставки капитализации,
на основе которой рассчитывается рыночная стоимость предприятия.
Использование данного метода заставляет оценщика решать
следующие задачи:
1. Определить продолжительность анализируемого периода.
2. Определить капитализируемую базу.
3. Определить коэффициент капитализации.
4. Рассчитать рыночную стоимость.
В настоящее время существует множество методов капитализации
дохода предприятия, различающиеся в зависимости от принятых для базы
(видов) дохода и фактора, на который делятся или умножаются эти доходы.
Так, например, можно выделить: капитализацию чистого дохода (до
налогообложения, выплаты процентов и капитализации затрат);
капитализацию чистого дохода (после налогообложения, выплаты процентов
и капитальных затрат) капитализацию фактических дивидендов;
капитализацию потенциальных дивидендов; использование Различного рода
мультипликаторов: цена / прибыль, цена / выручка и другие.
В качестве капитализируемой величины выбирается чистый доход
(после налогообложения, выплаты процентов и капитальных затрат).
58
Величина чистой прибыли, согласно данным формы № 2 ООО «Агромаг» в
2015 году составила 24 тыс. руб.
Ставка капитализации = чистая прибыль/цена продажи бизнеса (24)
Отсюда можно вычислить цену продажи бизнеса:
Цена продажи бизнеса = чистая прибыль/ ставка капитализации (25)
Для определения ставки капитализации можно использовать 2 способа:
1. Определение ставки капитализации по данным продаж аналогичных
бизнесов.
В результате исследования продаж аналогичных бизнесов по
материалам интернет - были отобраны три сделки, в которых продаваемый
бизнес максимально похож на оцениваемый:
К1 = 6 000 000/35 000 000 = 0,1714 - торговый центр в ____,
К2 = 3 000 600/15 000 000 = 0,20 - торговый центр в ____,
К3 = 1 800 000/4 200 000 = 0,4286 - торговый центр в ____.
Кср. = (0,1714 + 0,20 + 0,4286)/3 = 0,2667
Стоимость бизнеса, рассчитанная методом капитализации прибыли: 24
000 /0,26667 = 89, 988 тыс. руб.
2. Определение ставки капитализации методом кумулятивного
построения по формуле:
К=Сб+Рл+Рр (26)
Где:
Сб - безрисковая ставка (в качестве «безрисковой» взята ставка по
депозитам для юридических лиц в банках высокой надежности, по данным
агентства «Сбербанк» на 01.01.15 г. составляла 18,5 %),
59
Рл - риск ликвидности (возможность потери, при реализации объекта -
из-за недостаточной развитости рынка, несбалансированности,
неустойчивости),
Рр - региональный риск, присущий конкретному региону.
Проведя необходимые расчеты, получаем:
Коэффициент капитализации = К = 18,5%+10%+7% = 35,5% (27)
Стоимость ООО «Агромаг» = 24 000 / 35,5 = 676,06 тыс. руб. (28)
Осуществим согласование результатов оценки.
Стоимость ООО «Агромаг» = (89,988 +676,06 )/2 =383, 024 тыс.руб.
(29)
Таким образом, рыночная стоимость предприятия ООО «Агромаг»
согласно доходному подходу, рассчитанная методом капитализации, в 2015 г.
составила ≈ 383, 024 тыс.руб.
3.4. Согласование результатов
1. Рыночная стоимость объекта оценки, рассчитанная доходным
подходом, составит 2350000/0,29 = 8 103 448 рублей.
2. Стоимость бизнеса методом сделок = 167602*0,2 + 292924*0,2 +
336391*0,3 = 193 022 ,5руб.
3. Стоимость предприятия ООО «Агромаг» согласно доходному
подходу, рассчитанная методом капитализации, в 2015 г. составила ≈ 383,
024 тыс.руб.
60
Заключение
Общую стоимость компании, предприятия как действующего
организма часто необходимо определить, если рассматривается возможность
ее покупки, продажи. В тоже время и владелец, и менеджеры заинтересованы
в повышении стоимости компании, даже если пока и не стоит вопрос о ее
продаже или слиянии. Ими ведется поиск своего места в деловой среде,
разработка целей и критериев работы при постоянном изменении спроса на
продукцию, действующего законодательства, наличии инфляционных
процессов. В этом случае, конечно же, большое влияние оказывает расчет
стоимости предприятия и управление последней.
Здесь следует отметить, что успешно действующие компании создают
сравнительно больше стоимости для всех участников - потребителей,
работников, правительства (через выплачиваемые налоги) и поставщиков
капитала. Однако есть и другие причины, по которым следует принять
систему, ориентированную на стоимость для акционеров. Во-первых,
стоимость - лучшая из известных нам мер результатов деятельности. Во-
вторых, держатели акций - единственные участники корпораций, которые,
заботясь о максимальном повышении своего благосостояния, одновременно
способствуют повышению благосостояния всех других.
Как показали исследования, оценка бизнеса в России - чрезвычайно
сложная явление и нет единства взглядов в процедуре ее выполнения.
Существуют различные способы оценки стоимости компании. Не последнюю
роль при определении стоимости предприятия играют здравый смысл и
интуиция. Простор для творчества в этой области огромен, особенно в
России, где нет ни развитого фондового рынка, ни мощных рейтинговых
агентств и инвестиционных компаний, ни накопленной за многие годы
статистики для проведения сравнительного анализа.
Данная работа была посвящена изучению оценки бизнеса предприятия
на примере ООО «Агромаг», в ней были рассмотрены теоретические основы
61
данной проблемы, подходы и методы расчета стоимости предприятия, на
основе полученных данных предпринята попытка разработки системы
мониторинга. Ведь можно наблюдать, как изо дня в день возрастает спрос на
методические разработки для принятия экономически обоснованных
управленческих решений с учетом функционирования экономики страны.
Руководители предприятий все в большей мере осознают необходимость
применения комплексного подхода при выработке стратегических и
тактических планов. Свидетельства, которые дает рынок, более чем
убедительны. Наивная озабоченность бухгалтерской прибылью ведет к
принятию решений, уничтожающих стоимость. Если управление стоимостью
внедрено и организованно должным образом, компания получает огромные
выгоды. Такое управление, по сути, представляет собой непрерывную
реорганизацию, направленную на достижение максимальной стоимости.
Оценка бизнеса - это процесс непрерывного наблюдения, управления и
максимизации стоимости компании, который должен служить ориентиром
для принятия решений на всех уровнях - от стратегических, на уровне совета
директоров, до повседневных оперативных решений менеджеров низшего
звена. Имея графическое представление динамично изменяющихся
параметров предприятия, финансист получает возможность прогноза
рыночной стоимости предприятия, а также планирования результатов ее
финансово-хозяйственной деятельности.
Анализ и оценка финансовой устойчивости организации ООО
«Агромаг» показал, что в данной организации абсолютная устойчивость
финансового состояния, поскольку предприятие не использует внешние
источники финансирования в своей хозяйственной деятельности.
Оценка ликвидности баланса ООО «Агромаг» показала, что
коэффициент текущей ликвидности в 2013 году составил 1,169, в 2014 году
составил 1,947, в 2015 году составил 8,506. В 2013 году и в 2014 году
коэффициент текущей ликвидности ниже нормы (К
т. л.
= 2), а в 2015 году в
норме. Это означает, что 8,506 % срочных обязательств было покрыто