64
В-третьих, запланированные мероприятия могут оказывать определенное
влияние на структуру экономического роста. Они будут направлены в том
числе на ускорение роста инвестиций и постепенное увеличение их доли в
структуре совокупного выпуска, в частности за счет формирования и
использования Фонда инфраструктурных инвестиций (в размере порядка 0,5%
ВВП в год на прогнозном горизонте). Дополнительно на финансирование
самоокупаемых инфраструктурных проектов в российской экономике в
соответствии с действующими принципами бюджетной политики может быть
направлена ликвидная часть средств Фонда национального благосостояния,
накапливаемых за счет дополнительных доходов бюджета от превышения
ценой на нефть базовой цены, заложенной в бюджетном правиле. Это возможно
после того, как их объем достигнет определенного уровня (7% ВВП).
В то же время меры в указанных направлениях по своей природе имеют
достаточно длительные горизонты отдачи: сама по себе реализация таких
проектов, как правило, требует достаточно продолжительного времени, а
объекты их воздействия – институциональные структурные характеристики
экономики, демографические тенденции – изменяются медленно. В связи с
этим Банк России предполагает, что планируемые бюджетно-налоговые и
структурные меры начнут оказывать значимое влияние на темпы и структуру
роста российской экономики ближе к концу трехлетнего прогнозного горизонта
– в основном в 2021 году. Затем это влияние продолжит реализовываться и
может оказаться наиболее существенным за пределами прогнозного периода.
Банк России предполагает, что положительный вклад запланированных мер
государственной политики в повышение темпов экономического роста не будет
сопровождаться дополнительным повышательным давлением на инфляцию в
том случае, если будет происходить соответствующее расширение
производственного потенциала российской экономики.
При этом конкретная количественная оценка масштабов и сроков влияния
пакета мер на экономический как параметры этого влияния будут зависеть от
скорости и эффективности реализации намеченных мер. Эта оценка будет
65
уточняться по мере детализации структуры расходов, набора мероприятий и
проектов по отдельным направлениям, а также по ходу их реализации. В
связи с этим Банк России дает относительно широкий диапазон прогноза
темпов экономического роста в 2021 году.
Более раннее по срокам и определенное по масштабу влияние на темпы
роста экономики на прогнозном горизонте может оказать планируемое
повышение пенсионного возраста. Следствием реализации реформы должно
стать ежегодное дополнительное расширение численности занятых в экономике
и, соответственно, увеличение темпов прироста ВВП при прочих равных
условиях, то есть относительно сценария без повышения пенсионного возраста,
не вызывая при этом проинфляционных последствий. Более того, это будет
оказывать сглаживающее влияние на потенциальные проинфляционные риски
со стороны динамики заработной платы.
Большое значение для закрепления инфляции и инфляционных ожиданий
на целевом уровне, а также поддержания умеренного давления на цены со
стороны издержек будет иметь сохранение на прогнозном горизонте политики
индексации регулируемых тарифов и цен темпами вблизи 4%. При этом важна
последовательная реализация этих принципов как на федеральном, так и на
региональном уровне.
На прогнозном горизонте бюджетная политика продолжит проводиться в
рамках бюджетного правила. Это будет сглаживать реакцию параметров
бюджетной политики, валютного курса, экономики и инфляции на колебания
мировых цен на нефть: их чувствительность к изменению нефтяных цен
сохранится на низких уровнях, достигнутых в 2017–2018 годах. Банк России
учитывает это при построении среднесрочного прогноза. В то же время в
случае существенного изменения внешних условий, в частности падения цены
на нефть ниже заложенной в бюджетном правиле, могут несколько измениться
параметры реализации указанных выше стимулирующих бюджетно-налоговых
мер и источников их финансирования, что учитывается при рассмотрении
рискового сценария.
66
Банк России в своем прогнозе учитывает не только прямые эффекты от
запланированных социально-экономических мер, но и косвенные. Эти эффекты
связаны в том числе с тем, что финансирование преобразований подразумевает
как создание дополнительных стимулов для привлечения частных инвестиций,
так и увеличение государственных расходов по определенным направлениям.
Финансирование дополнительных расходов бюджета (порядка 8 трлн. руб. за
шесть лет) потребует увеличения объемов размещения государственного долга,
а также повышения доходной базы – за счет повышения налога на добавленную
стоимость. Значимое влияние на инфляцию и инфляционные ожидания на
прогнозном горизонте окажет повышение основной ставки НДС с 1 января
2019 года на 2 процентных пункта. Масштаб изменения инфляции, однако,
будет меньше, чем предполагаемое повышение налога. При его определении
Банк России учитывает в том числе вес НДС в структуре розничной цены;
количество товаров и услуг в потребительской корзине, облагаемых по
льготным ставкам НДС, которые не будут повышены; долю предприятий, не
уплачивающих НДС в связи с использованием упрощенной системы
налогообложения.
По оценкам Банка России, основанным, в том числе, на изучении
аналогичных эпизодов из опыта России и других стран, а также на результатах
опроса широкой выборки российских предприятий в июле 2018 г., реакция цен
на повышение НДС в основном реализуется в первые месяцы 2019 года.
Первичное влияние повышения НДС на цены будет разовым, то есть приведет к
однократному повышению уровня цен. В годовой инфляции этот эффект будет
отражаться в течение года, однако текущие темпы роста цен (месячные,
квартальные) значимо повысятся только краткосрочно – в первые месяцы 2019
года, а затем снизятся. В тоже время итоговый масштаб влияния повышения
НДС на инфляцию будет зависеть от масштаба вторичных эффектов этого
события: от того, насколько выраженным и устойчивым окажется повышение
инфляционных ожиданий, а также в какой мере производители и организации
торговли будут готовы принять часть повышения налога на свои издержки, не
67
перенося их полностью в цены. Ограничить масштаб переноса повышения НДС
в цены может сдержанная динамика потребительского спроса, так как
повышение налоговой нагрузки на домохозяйства окажет небольшое
отрицательное влияние на динамику потребительской активности населения,
преимущественно в начале 2019 года. С учетом всех указанных эффектов Банк
России оценивает вклад повышения НДС в годовую инфляцию в 2019 году на
уровне около 1 п.п.
Дополнительную поддержку формированию благоприятных условий для
инвестиционной и экономической активности на прогнозном горизонте будут
оказывать меры Банка России, направленные на развитие финансового рынка и
эффективное преобразование сбережений населения во внутренние
долгосрочные инвестиции. К ним в том числе относятся мероприятия в части
развития стимулирующего регулирования банковского сектора, развития
сегмента длинных денег, повышения качества корпоративного управления,
развития страхового сектора, сектора доверительного управления и
коллективных инвестиций. Банк России учитывает, что данные меры могут
иметь выраженное влияние на темпы экономического роста скорее только в
совокупности с мерами других направлений экономической политики и также
характеризуются длительными горизонтами отдачи.
Деятельность Банка России по повышению финансовой доступности и
финансовой грамотности населения может способствовать увеличению доли
населения, активно вовлеченного в использование финансовых продуктов и
услуг, способствуя более эффективному преобразованию внутренних
сбережений во внутренние инвестиции. На прогнозном горизонте это может
способствовать увеличению действенности трансмиссионного механизма
денежно-кредитной политики и несколько смягчить воздействие таких
структурных особенностей российской экономики, ограничивающих силу
влияния процентных ставок на поведение населения, как высокая
дифференциация доходов и относительно небольшая доля среднего класса в
России.
68
По мере повышения доступности рыночного фондирования Банк России
планирует продолжить реализацию стратегии выхода из применения
специализированных инструментов рефинансирования. Этот процесс будет
поэтапным, и его скорость будет зависеть от дальнейшего повышения
доступности рыночных источников финансирования и в целом изменения
внешних и внутренних условий, влияющих на кредитную, инвестиционную и
экономическую активность. Важным принципом будет не ухудшение условий
по ранее предоставленным кредитам.
Банк России предполагает, что инфляционные ожидания на прогнозном
горизонте останутся чувствительными к разовым событиям, оказывающим
влияние на инфляцию. В большей мере это касается ожиданий населения. Им,
как правило, свойственна наибольшая инерционность, то есть
ориентированность на предыдущие значения, и они продолжают испытывать
влияние длительного периода более высокой и волатильной инфляции,
предшествовавшего моменту перехода Банка России к таргетированию
инфляции на уровне 4%.
Особенно выраженной может быть реакция инфляционных ожиданий на
эпизоды ускорения роста цен, тогда как на снижение инфляции они могут
реагировать слабее или с большим лагом. К изменению ожиданий могут
привести как всплески инфляции в целом (под влиянием таких факторов, как
курсовая динамика или меры государственного регулирования), так и динамика
цен на отдельные товары массового спроса под действием локальных факторов,
затрагивающих только конкретные рынки. В связи с этим Банк России
предполагает, что на прогнозном горизонте, особенно в его начале, даже
разовые по своей природе проинфляционные события, в том числе вызванные
факторами со стороны предложения, будут порождать вторичные эффекты и,
соответственно, требовать учета при проведении денежно-кредитной политики.
Банк России предполагает, что внешние условия в целом в среднесрочном
периоде будут сдерживающими или нейтральными для российской экономики
в зависимости от сценария. При этом их влияние на внутренние экономические
69
условия, рост выпуска и инфляцию будет сглаживаться действием мер
государственной макроэкономической политики, включая бюджетное правило
и политику Банка России в рамках режима таргетирования инфляции.
Сохранение макроэкономической и финансовой стабильности, а также
устойчивости государственных финансов обеспечит более низкую уязвимость
российской экономики к колебаниям на мировых финансовых рынках по
сравнению со многими странами с формирующимися рынками.
Воздействие внешних факторов на условия проведения денежно-
кредитной политики будет происходить по нескольким каналам. Инфляционное
давление в основных странах – торговых партнерах, которое, как ожидается,
останется невысоким на протяжении всего прогнозного горизонта, будет
транслироваться в динамику внутренних цен через стоимость импорта. Темпы
роста мировой экономики будут одним из ключевых факторов, определяющих
скорость расширения российского экспорта.
Динамика внешних процентных ставок на прогнозном горизонте будет
формироваться в значительной мере под влиянием процессов нормализации
денежно-кредитной политики в развитых экономиках. Изменение внешних
ставок в совокупности с изменением премии за риск для вложений в
российские активы будет оказывать влияние на трансграничные потоки
капитала и, соответственно, курс рубля. Устойчивые в долгосрочном периоде
изменения внешних ставок и премии за риск Банк России также будет
учитывать при оценке уровня нейтральной процентной ставки. При этом на
уровень премии за риск будут оказывать влияние факторы как общие для стран
с формирующимися рынками, включая склонность международных инвесторов
к риску, перспективы роста развитых и развивающихся экономик, так и
специфические для России, в том числе со стороны геополитических
факторов. Банк России закладывает сохранение введенных в отношении
России в 2014–2018 гг. международных санкций в течение всего прогнозного
горизонта.
70
Значимое влияние на российскую экономику продолжит оказывать
конъюнктура мирового рынка энергоносителей, учитывая сохранение их
относительно высокой доли в российском экспорте. Оно будет реализовываться
как напрямую через объемы экспорта, так и косвенно – через динамику потоков
капитала, – так как динамика цен на нефть в значительной мере определяет
оценку иностранными инвесторами перспектив роста российской экономики и,
соответственно, привлекательности вложений в российские активы и риск-
премии для них.
Конъюнктура мирового рынка энергоносителей будет формироваться под
влиянием соотношения факторов со стороны спроса, включая темпы роста
ключевых экономик и мировой экономики в целом, и факторов со стороны
предложения, которые в большей мере зависимы от решений основных стран –
экспортеров энергоресурсов, а также подвержены влиянию геополитических
факторов. Совокупность указанных факторов формирует высокий уровень
неопределенности на мировом рынке нефти.
С учетом отмеченного сохранения высокой неопределенности
относительно изменения внешнеэкономической конъюнктуры на прогнозном
горизонте Банк России рассматривает два основных сценария развития
внешних условий и дополнительно рисковый сценарий, различающиеся в том
числе в части предпосылок относительно траектории мировых цен на нефть,
которая может сложиться под влиянием постепенного сворачивания
договоренностей стран – экспортеров энергоресурсов об ограничении добычи
нефти, смягчение параметров которых уже было начато в середине текущего
года, а также устойчивого расширения предложения сланцевой нефти. При
этом в условиях действия бюджетного правила снижение цен на нефть будет
оказывать ограниченное влияние на экономику.
Основные прогнозные параметры сценариев Банка России представлены
в табл. 3.
71
Таблица 3
Основные параметры прогнозных сценариев Банка России
Показатель
2016г.
2017г.
2018
г.
2019 г.
2020 г.
Базовый
сценарий
Альтернативный
сценарий
Базовый
сценарий
Альтернативный
сценарий
Цена на нефть марки Urals,
средняя за год, долл. США
42
50
56
42
59
42
60
Инфляция, % декабрь к
декабрю предыдущего года
5,4
2,7
4,0
4,0
4,0
4,0
4,0
Инфляция, в среднем за год,
в % к предыдущему году
6,5
3,7
4,0
4,0
4,0
4,0
4,0
Валовой внутренний
продукт
0,2
1,7
1,5
1,5
1,5
1,5
1,5
Расходы на конечное
потребление
3,5
3,0
2,5
2,0
3,0
3,0
3,0
Расходы:
– домашних хозяйств
4,5
3,5
3,5
2,5
3,5
3,5
3,5
Валовое накопление
1,5
7,0
5,5
3,0
3,5
2,5
3,5
валовое накопление
основного капитала
1,8
4,5
3,5
1,5
3,0
2,8
3,0
Экспорт
3,1
4,0
2,0
2,0
2,0
2,0
2,0
Импорт
3,8
13,5
8,0
3,5
6,0
4,5
6,0
Денежная масса в
национальном определении
9,2
11
13
12
12
11
11
Кредиты нефинансовым
организациям и населению
0,6
5
10
10
11
10
11
В течение 2020–2021 годов в условиях стабилизации
внешнеэкономической конъюнктуры и сохранения темпов роста экономики
вблизи потенциальных, что не будет формировать дополнительного давления
на цены со стороны спроса, инфляция будет находиться вблизи 4%.
Постепенное смягчение денежно-кредитной политики, положительное
влияние повышения пенсионного возраста на динамику числа занятых в
экономике и постепенное накопление положительного эффекта мер бюджетно-
налоговой политики в 2020–2021 годов окажут дополнительную поддержку
росту внутреннего спроса, и, прежде всего инвестиционного. В совокупности с
положительным влиянием стабилизации внешних условий на ожидания и
72
настроения предприятий это будет способствовать ускорению роста
инвестиционной активности, в результате чего годовые темпы прироста
валового накопления основного капитала составят 3,0–3,5% в 2020 году и 3,5–
4,5% в 2021 году.
Годовые темпы прироста расходов домашних хозяйств на конечное
потребление в этот период также увеличатся до 2,0–2,5% в 2020 году и 2,5–
3,0% в 2021 году. Стабильный рост внутреннего спроса обусловит расширение
импорта темпами 3,9–4,4% в 2020 году и 4,3–4,8% в 2021 году. Меры по
стимулированию инвестиций могут дополнительно усиливать спрос на импорт
товаров инвестиционного назначения. Значимую поддержку экономическому
росту в 2020–2021 годах продолжит оказывать прирост физических объемов
экспорта в диапазоне 2,3–2,8% в 2020–2021 годах в условиях сохранения
устойчиво положительных темпов роста спроса со стороны стран – торговых
партнеров. Одновременно развитию несырьевого сегмента экспорта, в том
числе связанного с экспортом высокотехнологичных товаров, будет
способствовать также постепенная реализация комплекса мер бюджетно-
налоговой политики на период до 2024 года.
В результате темп прироста совокупного выпуска будет постепенно
повышаться к концу прогнозного горизонта и составит 1,8–2,3% в 2020 году и
2–3% в 2021 году. При этом в базовом сценарии Банк России ожидает, что при
поддержке эффективной реализации мер налогово-бюджетной политики и
структурных реформ ускорение роста будет обеспечиваться преимущественно
повышением производственного потенциала российской экономики. Таким
образом, расширение внутреннего спроса не будет оказывать дополнительно
проинфляционного воздействия и не потребует корректировки денежно-
кредитной политики.
В тоже время если развитие ситуации в 2020–2021 годах будет отличаться
от указанных предположений Банка России и повышательное влияние
наращивания государственных расходов на потребительский спрос будет
существенно опережать влияние на производственный потенциал, то ускорение
73
экономического роста может сопровождаться повышательным давлением на
инфляцию. Банк России будет уделять большое внимание оценке
краткосрочных и долгосрочных эффектов планируемых налогово-бюджетных
мер, уточняя масштаб и характер их влияния на экономику и инфляцию по мере
их детализации и осуществления (рис. 36).
Рисунок 36 - Декомпозиция прироста денежной массы в
национальном определении
Что касается динамики денежных и кредитных агрегатов на прогнозном
горизонте, то она продолжит поддерживать экономическую активность, не
создавая дополнительного проинфляционного давления в экономике.
Кредитная активность продолжит расширяться темпами, соответствующими
повышению платежеспособного спроса и не создающими рисков для ценовой
или финансовой стабильности. Неценовые условия кредитования будут
смягчаться постепенно, отражая сохранение консервативного подхода банков к
оценке заемщиков и принятию рисков. Кредит останется основным драйвером
изменения денежного предложения. Темпы роста денежной массы и кредита
экономике в среднесрочной перспективе сблизятся, в том числе по мере
сокращения профицита бюджета на прогнозном горизонте в условиях снижения
цен на нефть. В 2019–2021 годах требования к экономике и денежная масса
буду увеличиваться годовым темпом 7–12% (рис. 37).