14
Выбор промежуточных целей связан с определением степени
либерализации экономики и независимости центрального банка, стоящими
перед ним задачами, его функциями в экономике (рис. 5).
Рисунок 5 - Промежуточные цели денежно-кредитной политики
государства
В практике российского денежно-кредитного регулирования превалирует
подход, который предполагает концентрацию Банка России в основном на
целях антиинфляционной направленности. В соответствии же с позицией
самого Банка России, регулятор «реализует денежно-кредитную политику в
рамках режима таргетирования инфляции, а его основная цель заключается в
защите и обеспечении устойчивости рубля путем поддержания ценовой
стабильности.
Один из наиболее известных сторонников антиинфляционного фокуса
российской денежно-кредитной политики - А. Кудрин, который считает
необходимым искать точки роста, напрямую не направленные на
реформирование денежно-кредитного регулирования. В соответствии с этой
концепцией, основа будущего развития экономики России заключается в
реформах институциональной среды, формировании благоприятного
инвестиционного климата, повышении эффективности функционирования не
15
только частного бизнеса, но и всей системы государственного управления. В
предлагаемой им модели предполагается сохранение за Центральным Банком
исключительно антиинфляционных целей, которые, по мнению сторонников
данной концепции, будут способствовать созданию достаточной базы для
стимулирования роста экономики. Но при этом следует отметить то, что
формирование инфраструктурной основы для воспроизводства экономического
роста наряду с реформированием институциональной среды не является
препятствием для реализации денежно-кредитных реформ [44, C. 8].
В широком смысле, цели, которые стоят перед Банком России, находятся
в соотношении с целями других органов государственной власти. Конечной
целью Банка России является «ценовая стабильность, которая необходимая для
повышения и сохранения на требуемом уровне благосостояния граждан, что
также является и конечной целью экономической политики государства.
Разумеется, перед Банком России стоят и более широкие задачи, в частности,
готовность к сглаживанию колебаний, связанных с экономическими циклами,
но при этом только в той степени, в которой данные действия не противоречат
мерам антиинфляционной политики. Очевидно, что такого рода воздействие
предполагает наличие стимулирования экономического роста, что довольно
слабо соотносится с желанием Банка России применять меры, не
увеличивающие инфляционное давление [48, C. 17].
В результате перехода с декабря 2014 года экономики России к режиму
плавающего валютного курса, цели Банка России, связанные с плавным
сглаживанием колебаний валютных курсов, претерпели определенные
трансформации. Банк России принял решение отказаться от осуществления
операций на внутреннем валютном рынке и не оказывать тем самым влияние на
обменный курс, кроме особых случаев, когда такие действия необходимы для
поддержания общеэкономической стабильности. Перед Банком России теперь
не стоит цель оказания прямого влияния на обменный курс; он влияет теперь
только на общую экономическую ситуацию, осуществляет регулирование
монетарной сферу с помощью процентных ставок. Центральный Банк считает,
16
что переход к режиму плавающего валютного курса способствует снижению
чувствительности экономики от внешних влияний, к которым относятся
внешние шоки и давление макроэкономической конъюнктуры. Благодаря
данному решению, происходит автоматическая адаптация экономика к таким
шокам с использованием механизмов обменного курса. Таким образом, перед
Банком России не стоит цель осуществлять валютное регулирование, однако
при этом остается право влияния при возникновении фундаментальных
диспропорций в экономике, которые угрожают стабильности рынка. Кроме
того, у Банка России имеется возможность предоставления прямой валютной
ликвидности рынку при необходимости (с помощью операций «валютный
своп»), что существенно отличается от применявшегося раньше механизма
осуществления операций на открытом рынке [48, C. 19].
Существует две формы денежно-кредитной политики, применяемых
государством: денежно-кредитная политика дорогих денег (рестрикционная) и
денежно-кредитная политика дешевых денег (экспансионистская).
В случае, если экономика столкнулась с безработицей и со снижением
цен, необходимо увеличить предложение денег. Для достижения данной цели
применяют политику дешевых денег, которая заключается в следующих мерах.
Во-первых, ЦБ должен совершить покупку ценных бумаг на открытом
рынке у населения и коммерческих банков.
Во-вторых, необходимо провести понижение учетной ставки.
В-третьих, нужно снизить нормативы по резервным отчислениям.
В результате проведенных мер увеличатся избыточные резервы системы
коммерческих банков. Так как избыточные резервы являются основой
увеличения денежного предложения коммерческими банками путем
кредитования, то можно ожидать, что предложение денег в стране возрастет.
Увеличение денежного предложения понизит процентную ставку, вызывая рост
инвестиций и увеличение равновесного чистого национального продукта.
В задачу денежно-кредитной политики дешевых денег входит сделать
кредит дешевым и легкодоступным, с тем чтобы увеличить объем совокупных
17
расходов и занятость. В ситуации, когда экономика сталкивается с излишними
расходами, что порождает инфляционные процессы, Центральный банк должен
попытаться понизить общие расходы путем ограничения или сокращения
предложения денег. Чтобы решить эту проблему, необходимо понизить резервы
коммерческих банков. Это осуществляется следующим образом:
- ЦБ РФ должен продавать государственные облигации на открытом
рынке, для того чтобы урезать резервы коммерческих банков;
- необходимо увеличить резервную норму, что автоматически
освобождает коммерческие банки от избыточных резервов;
- поднять учетную ставку для снижения интереса коммерческих банков к
увеличению своих резервов посредством заимствования у центрального банка.
Приведенную выше систему мер называют политикой дорогих денег. В
результате ее проведения банки обнаруживают, что их резервы слишком малы,
чтобы удовлетворить предписываемой законом резервной норме, т. е. их
текущий счет слишком велик по отношению к их резервам. Поэтому, чтобы
выполнить требование резервной нормы при недостаточных резервах, банкам
следует сохранить свои текущие счета, воздержавшись от выдачи новых ссуд,
после того как старые выплачены. Вследствие этого денежное предложение
сократится, вызывая повышение нормы процента, а рост процентной ставки
сократит инвестиции, уменьшая совокупные расходы и ограничивая инфляцию.
Банк России уделяет особое внимание одной из своих основных
компетенций – банковскому надзору. Стабильный и сильный финансовый
сектор является основой эффективной экономики. В современных
экономических условиях деятельность банков становится все более
масштабной: основа экономики России - это крупные банковские группы,
которые сочетают в себе сразу несколько профилей деятельности. Подобного
рода ситуацию можно наблюдать и на развитых рынках, на которых несмотря
на законодательные ограничения, наиболее крупные игроки банковского
сектора сочетают такие профили банковского бизнеса как инвестиционные
банки и классические розничные банковские услуги. Совмещение различных
18
блоков в банковском бизнесе путем сосредоточения в одной банковской группе
является ответом на вызовы, которые ставятся современной конкурентной
средой. Задачей Центрального Банка в подобных условиях является проведение
прозрачной и последовательной политики в интересах формирования в
банковском секторе и в экономике доверия к своей деятельности. Особенное
внимание в данных условиях необходимо уделять управлению рисками, так как
в отечественной банковской системе существует высокий уровень
концентрации активов совместно с высоким уровнем концентрации рисков [53,
C. 28].
В настоящее время происходит самостоятельная активная
трансформация банковского сектора в целях приспособления к новым условиям
деятельности.
По сути, банки осуществляют трансформирование финансовых
обязательств в рамках экономической системы. В целях обеспечения
выполнения поставленных задач, на банковский сектор возлагаются
повышенные риски, включая риски, которые связаны с потенциальными
неплатежами со стороны кредиторов. Массовая реализация такого рода рисков
может вызвать кризисные последствия не только для банковского сектора, но и
для всей экономики в целом. Для недопущения такого сценария, Банк России
уделяет особое внимание банковскому надзору и нивелирует риски на ранних
стадиях.
Частично в обеспечении вышеназванных функций Банку России помогает
система страхования вкладов. Миссия АСВ (Агентство по страхованию
вкладов) - защита прав и законных интересов кредиторов несостоятельных
российских банков, а также содействие в поддержании стабильности
банковской системы РФ. Банки сами по себе являются частными компаниями,
несущими все сопутствующие банковскому бизнесу риски. Но при этом
потенциальное банкротство банка - это фактор общеэкономической
нестабильности, в связи с чем нуждается во вмешательстве со стороны
государства. Наличие такого рода системы способствует обеспечению
19
необходимой степени доверия не только внутри банковской системы, но также
и доверия к системе со стороны внешних контрагентов, и, в первую очередь,
вкладчиков.
1.3. Инструменты денежно-кредитной политики Банка России
Банк России реализует независимую денежно–кредитную политику в
соответствии с рассмотренными выше целями. Для их достижения и решения
текущих стратегических и тактических задач, у Банка России есть достаточно
широкий арсенал инструментов осуществления денежно–кредитной политики,
которые закреплены в законе о Центральном Банке Российской Федерации
(рис. 6).
Рисунок 6 - Инструменты реализации денежно-кредитной политики
Базовый способ регулирования монетарного профиля экономики - это
процентная политика, которую устанавливает Банк России. Процентная
политика может оказывать прямое воздействие на состояние рыночных
процентных ставок, цену заимствований в валюте страны, а в некоторых
случаях, оказывает косвенное воздействие на стоимость заимствований в
1
• Процентные ставки по операциям Банка России
2
• Обязательные резервные требования
3
• Операции на открытом рынке
4
• Рефинансировнаие кредитных организаций
5
• Валютные интервенции
6
• Установление ориентиров роста денежной массы
7
• Прямые количественные ограничения
8
• Эмиссия облигаций от своего имени
9
• Другие инструменты, определенные Банком России
20
валютах других стран и кросс–курсы мировых валют. Процентные ставки
выступают также и методом регулирования денежной массы, а также служат
важнейшим индикатором состояния экономики, поскольку регулирование
ставки может спасти экономику от «перегрева», или наоборот, стимулировать
экономический рост [55, C. 7].
В настоящее время параметры процентной политики заданы системой
процентный ставок, которые устанавливает Банк России по операциям в
российских рублях. Система процентных ставок включает ставки, связанные с
предоставлением и абсорбированием ликвидности на различные временные
интервалы. Общая информация о системе процентных ставок приведена в табл.
1.
Таблица 1
Процентные ставки по основным операциям Банка России
Вид инструмента
Инструмент
Срок
Ставка
Операции постоянного
действия
Кредиты
«овернайт»;
сделки
«валютный
своп» (рублевая
часть);
ломбардные
кредиты; РЕПО
1 день
ключевая ставка
Банка России,
увеличенная на
1,00 п.п.
Кредиты, обеспеченные
нерыночными активами или
поручительствами
1 день
ключевая ставка Банка
России, увеличенная
на 1,00 п.п
от 2 до 549 дней
ключевая ставка Банка России,
увеличенная на 1,п.п
Операции на открытом
рынке
Аукционы по
предоставлению
кредитов,
обеспеченных
нерыночными
активами
от 1 до 3
недель, 3
месяца, 18
месяцев
ключевая ставка
Банка России,
увеличенная на
0,25 п.п.
Аукционы РЕПО и валютный
своп (Ключевая ставка)
от 1 до 6 дней, 1
неделя
ключевая ставка Банка
России
Для более детального изучения влияния процентных ставок и процентной
политики Банка России на экономику следует выстроить зависимость между
номинальной и реальной (взятой с поправкой на инфляцию) ключевой
процентной ставкой. В качестве ставки предоставления ликвидности
21
применяется ставка рефинансирования (до сентября 2013 года) и ключевая
ставка процента Банка России (начиная с сентября 2013 года), которые
представлены на рис. 7 [69].
Рисунок 7 - Динамика реальной и номинальной ставки
рефинансирования и ключевой ставки, %
Отличием реальной ключевой ставки является большая волатильность,
причем в отдельные временные периоды реальная процентная ставка может
принимать отрицательные значения. Таким образом, в определенные периоды
Банк России может предоставлять банкам ликвидность под отрицательный
процент, что теоретически является свидетельством процесса стимулирования
банковской системы и экономики в целом со стороны Центрального Банка.
Одной из целей государственной политики является стимулирование
экономического роста. Часто для достижения данной цели применяются, в том
числе, инструменты Центрального банка. В целях активизации экономического
роста и восстановления экономики по традиции применяется метод снижения
ключевой процентной ставки. Однако понижение процентной ставки косвенно
и при этом достаточно сильно воздействует на другие стороны экономической
жизни общества, в связи с чем изменение процентной политики Центрального
Банка должно обладать осознанным и взвешенным характером и применяться в
качестве инструмента, способного оказать существенное влияние не только на
5,5
11
10,5
10
9,75
9,25
9
8,5
8,25
7,75
7,5
7,25
7,5
7,75
0
2
4
6
8
10
12
сен.13
дек.13
мар.14
июн.14
сен.14
дек.14
мар.15
июн.15
сен.15
дек.15
мар.16
июн.16
сен.16
дек.16
мар.17
июн.17
сен.17
дек.17
мар.18
июн.18
сен.18
дек.18
22
краткосрочный, но и на среднесрочный и долгосрочный монетарный профиль
экономики [61].
Второй важный инструмент реализации денежно–кредитной политики –
это обязательные резервные требования Банка России, которые, по сути,
являются объемом обязательств коммерческих банков, в свою очередь которые
те обязаны держать в виде резерва в Центральном Банке. В соответствии со
статьей 38 Федерального закона «О Центральном банке Российской Федерации
(Банке России)», размер обязательных резервов устанавливает Совет
директоров Банка России. С 1 марта 2013 года Банк России применяет
следующие нормативы обязательных резервов (табл. 2).
Таблица 2
Нормативы обязательных резервов Банка России
Показатель
В валюте
РФ, %
В
иностранной
валюте, %
Обязательства перед юридическими лицами –
нерезидентами
5,00
8,00
Обязательства перед физическими лицами
5,00
7,00
Иные обязательствам кредитных организаций
5,00
8,00
Использование этого инструмента, например, увеличение нормы
обязательного резервирования, также существенно влияет на денежную массу,
и служит еще одним методом абсорбирования излишней ликвидности: при
уменьшении количества свободных средств у коммерческих банков
уменьшается и предложение этих средств с одновременным сокращением
кредитной активности банков. В противовес этому, в случае снижения
нормативов резервирования будет происходить увеличение ликвидности при
более агрессивной кредитной экспансии коммерческих банков. Применение
нормативов обязательных резервов способно не только косвенно влиять на
ликвидность, но и приводит к выполнению своей прямой функции –
обеспечению определенной степени гарантированности исполнения
обязательств кредитного учреждения, не позволяя ему выходить за допустимые
уровни риска [49, C. 4].
23
Особый инструмент реализации денежно–кредитной политики - операции
на открытом рынке. Как правило, данные операции принято относить к
инструментам «тонкой настройки», когда Центральный Банк косвенно
воздействует на денежно-кредитную среду посредством увеличения или
уменьшения предложения ликвидности в системе. Косвенным образом такого
рода политика Центрального Банка оказывает влияние на крупных
институциональных инвесторов и международные финансовые потоки
посредством снижая или повышая привлекательность инвестиции в ту или
иную страну.
Фактически такие операции относятся к сделкам купли или продажи
ценных бумаг Центральным Банком (в основном, используемыми бумагами
выступают государственные облигации, но при этом могут применяться и
иные ценные бумаги, которые удовлетворяют критериям, устанавливаемым
Центральным Банком). Применение данного механизма способствует прямому
управлению ликвидностью: в случае продаже государственных долговых
обязательств (или иных активов) Центральный банк осуществляет снижение
объема свободной денежной массы в обращении, абсорбируя излишки
свободных денежных средств. Важный позитивный фактор применения
данного механизма – это практически моментальный эффект влияния на
денежную систему (такой механизм, по сути, служит инструментом решения
тактических оперативных задач Центральным Банком, а также инструментом
экстренного денежно–кредитного реагирования) [46, C. 10].
Операции на открытом рынке – это универсальная мера, позволяющая
оказывать экстренное влияние на монетарный профиль экономики и
осуществлять оперативное регулирование масштабов такого влияния. Если в
стране развит финансовый рынок, Центральный Банк имеет возможность
реализовать на открытом рынке стратегию, способную произвести
необходимый эффект. Благодаря такой гибкости, операции на открытом рынке
наиболее популярны и часто используемые инструменты регулирования
Центральных Банков большинства развитых стран. У Банка России имеется