54
денежно-кредитной политики США нерезиденты продавали государственные
облигации России на вторичном рынке во II квартале 2018 года. Это оказало
понижательное давление на курс рубля. В результате наблюдавшийся пять
кварталов подряд чистый приток иностранного капитала в сектор органов
государственного управления сменился во II квартале 2018 года чистым
оттоком в размере 7 млрд. долл. США.
Сальдо финансового счета по частному сектору во II квартале 2018 года
сложилось около нуля. Банки продолжали гасить внешнюю задолженность: их
иностранные обязательства, по предварительной оценке, уменьшились во II
квартале на 9,5 млрд. долл. США. График предполагал выплаты банков по
внешнему долгу за данный период в размере 10 млрд. долл. США. В то же
время погашение внешней задолженности сопровождалось снижением
иностранных активов банков. Прочие секторы смогли нарастить иностранные
обязательства. Вместе с тем объем привлеченных компаниями иностранных
инвестиций оставался ограниченным, в том числе с учетом продления
финансовых санкций ЕС. Их спрос на иностранные активы также сократился.
В августе инфляция ускорилась в большинстве регионов. Региональная
однородность инфляции практически не изменилась (рис. 26) после
значительного роста в июле [69].
Рисунок 26 - Распределение регионов по вкладу в годовую
инфляцию
55
Усиление однородности в июле-августе происходило за счет ускорения
инфляции в годовом выражении во многих регионах с агропромышленной
специализацией (республики Крым, Дагестан, Чувашия, Ставропольский край,
Липецкая, Ростовская области и другие), в которых ее значения в последние
годы были традиционно ниже средне российских.
Основной причиной роста региональной однородности в июле-августе
являлось ускорение годовой продовольственной инфляции, масштаб которого
в целом совпадал с ожиданиями (рис. 27) [69].
Рисунок 27 - Распределение регионов по вкладу в
продовольственную инфляцию
Оно обусловлено низкой базой июля-августа прошлого года, когда начали
проявляться дезинфляционные эффекты расширения предложения
продовольствия в результате хорошего урожая 2017 года. Ускорение годового
прироста продовольственных цен наблюдается в большинстве регионов, но
наиболее заметно в регионах с агропромышленной специализацией.
Схожая региональная динамика инфляции отмечалась в феврале-марте
текущего года, когда наблюдалось снижение региональной неоднородности за
счет повышения инфляции в регионах с исходно более низкими значениями.
После этого инфляция в годовом сопоставлении ускорилась во всех регионах и
в России в целом. О вероятном продолжении роста инфляции говорят и
ценовые ожидания предприятий. Хотя по экономике в целом в июле они
несколько уменьшились (впервые с февраля 2018 года), ожидания предприятий
56
оптовой и розничной торговли, которые наиболее близко отражают
фактические перспективы изменения цен, продолжили рост (рис. 28) [69].
Рисунок 28 - Ценовые ожидания предприятий
Рост инфляционных ожиданий определяется в первую очередь
факторами со стороны предложения– влиянием на цены со стороны
произошедших изменений валютного курса, ростом цен сельскохозяйственной
продукции, а также ожидаемым увеличением НДС. Вместе с тем, динамика
спроса по-прежнему не является проинфляционным фактором. Динамика
оборота розничной торговли и платных услуг не ускоряется, предприятия по-
прежнему осторожно оценивают перспективы расширения внутреннего спроса
на свою продукцию (рис. 29) [69]. Темпы расширения потребительского спроса
остаются умеренными, несмотря на продолжающееся восстановление
доходов населения и повышение активности потребительского кредитования.
Выше среднероссийских темпы прироста были преимущественно в
регионах Центрального, Приволжского и Южного федеральных округов. Это в
том числе объяснялось эффектом низкой базы. По доле потребительских
кредитов в обороте розничной торговли лидирующие позиции в первом
полугодии 2018 года занял Северо-Западный федеральный округ (36,1%, по
России в целом – 28,9%). Однако связанные с этим проинфляционные риски не
носили выраженного характера: с февраля 2018 года розничный товарооборот в
округе не ускоряется, находясь на уровне ниже российского (при этом с мая в
57
округе сокращаются доходы населения). Одновременно с ростом
потребительского кредитования в общероссийском масштабе и на
региональном уровне устойчиво увеличиваются депозиты населения, что
отражает сохранение взвешенного подхода населения к сбережению и
потреблению.
Рисунок 29 - Платные услуги, оборот розничной торговли (в
годовом сопоставлении) и спрос на продукцию предприятий
В кредитовании предприятий торговли в первом полугодии 2018 года (в
годовом сопоставлении) наметилось оживление. Однако сдерживающим
фактором расширения этого сегмента в большинстве регионов остаются
осторожные оценки предприятий относительно перспектив расширения
внутреннего спроса на их продукцию. Экономический рост (в годовом
выражении) в июне продолжился почти во всех округах, однако ситуация
оставалась неоднородной в региональном разрезе (рис. 30) [69]. Темпы роста
промышленного производства были наибольшими в Приволжском и
Уральском федеральных округах. На Урале рост обеспечила главным образом
добыча полезных ископаемых (значительный прирост в ЯНАО и Тюменской
области без АО), в ПФО – обрабатывающая промышленность (наиболее
заметный прирост – в Оренбургской области и Республике Башкортостан).
58
Рисунок 30 - Индикатор экономической активности, %
Наибольшей волатильность оставалась в округах с меньшим размером
экономики – Дальневосточном и Северо-Кавказском, где динамику в большой
степени определяли краткосрочные локальные факторы. На Дальнем Востоке
наибольший вклад в экономический спад внесла промышленность. Снижение
промышленного производства в ДФО было обусловлено главным образом
уменьшением объемов выпуска на одном из крупнейших авиастроительных
предприятий – «КнААЗ им. Ю.А. Гагарина» в Хабаровском крае в связи с
завершением работ по основным контрактам. На Северном Кавказе
положительная динамика экономической активности определялась ростом
строительной отрасли, который произошел за счет реализации небольшого
числа проектов (промышленной и жилой недвижимости), являющихся
относительно крупными в масштабе экономики округа. Значительная
волатильность экономической динамики в СКФО и ДФО стабильно
наблюдается в течение последних лет и связана с небольшими размерами их
экономик, из-за чего локальные события в отдельных регионах существенно
отражаются на показателях всего округа.
В общестрановом масштабе наметившийся в 2018 году рост
располагаемых доходов и повышение активности ипотечного кредитования,
наблюдающиеся во всех регионах, пока не привели к значительному росту
59
спроса на недвижимость со стороны населения. Сдерживающими факторами
для строительной индустрии в целом остается умеренная инвестиционная
активность и сформированный ранее относительно высокий уровень
предложения. Кредитная поддержка строительных организаций в регионах со
стороны банковского сектора во II квартале 2018 года характеризовалась
неустойчивой динамикой. Но в регионах Центрального и Южного
федеральных округов динамика кредитования строительства заметно
опережала средне российскую. Это в том числе было связано с ожидаемыми
изменениями в федеральном законодательстве, регулирующем долевое
строительство, а также с мерами государственной поддержки (в том числе в
ЮФО) [70].
С реализацией проектов с государственным финансированием связано и
улучшение информационно-новостного фона в отношении инвестиций в
строительной отрасли. Заметная позитивная динамика инвестиционных
сигналов наблюдалась также в обрабатывающих производствах и сельском
хозяйстве, где большая часть позитивных сигналов связана с частными
проектами. Динамика деловых настроений предприятий со второй половины
2016 года не имеет выраженного позитивного или негативного тренда (рис. 31)
[69].
Рисунок 31 - Индикатор бизнес-климата, %
60
Индикатор бизнес-климата (ИБК), рассчитанный на основе проводимого
Банком России мониторинга предприятий, в июле несколько повысился после
некоторого снижения месяцем ранее. При этом крупные и средние компании
по-прежнему более оптимистично оценивают экономическую ситуацию, чем
малый бизнес, ИБК для них находится на уровнях вблизи докризисных
значений. Поддержку настроениям малого бизнеса в дальнейшем может оказать
расширение кредитной активности: во II квартале 2018 года положительная
динамика корпоративного кредитования (в годовом выражении) для субъектов
МСП наблюдалась в 61 регионе, для крупных предприятий – в 41. Позитивное
влияние на динамику кредитования субъектов МСП оказывает в том числе
реализуемая с начала 2018 года Министерством экономического развития
программа льготного кредитования субъектов МСП для поддержки проектов в
приоритетных отраслях.
Таким образом, Банк России осуществляет денежно-кредитную политику,
основываясь на принципах, заявленных в Основных направлениях единой
государственной денежно-кредитной политики, с учетом складывающихся
экономических тенденций. В настоящее время Банк России все также
придерживается взвешенного подхода при принятии решений, который основан
на оценке рисков. Это означает, что при обеспечении снижения и закрепления
инфляции вблизи 4-х процентного уровня, Банком России учитывается влияние
ключевой ставки на стабильность финансового и реального секторов
экономики, при этом вносит вклад в формирование условий устойчивого
экономического роста без возникновения рисков и дисбалансов.
2.3. Направления развития денежно-кредитной политики России в
современных условиях
Как было отмечено выше, ключевая проблема российской денежно–
кредитной системы заключается в особенности денежной эмиссии и отсутствии
длинного рефинансирования. Одновременно, определенные вызовы российской
экономике ставят глобальные проблемы, вызовы, которые возникают перед
61
всей системой глобальных финансов, составной частью которой является
Россия.
Перед Банком России встает ряд первоочередных задач, выполнение
которых позволит повысить эффективность регулирования денежно–кредитной
сферы. В рамках данной работы мы обосновываем предложения, способные
качественно изменить систему рефинансирования в России, а значит
способствовать увеличению возможностей долгосрочного кредитования
реального сектора и стать основой для возобновления экономического роста
(рис. 32).
Рисунок 32 - Предложения по изменению системы
рефинансирования в России
Опыт как развитых, так и развивающихся экономик показывает, что для
воссоздания экономического роста и стимулирования экономического развития
могут быть задействованы скрытые резервы экономики, прежде всего, речь
идет о резервах денежно-кредитного характера. Целый блок стран, как и
современная Россия, стоявших перед необходимостью форсированными
1
• Изменение системы рефинансирования Банка России
2
• Стимулирование кредитования путем введения нового механизма хеджирования
процентных рисков, используя кредитование под плавающие ставки
3
• Использование опыта британской программы Funding for Lending
(стимулирование финансирования реального сектора, используя льготные
процентные ставки)
4
• Использование рынка государственных облигаций как инструмента денежно-
кредитной политики, развития рынка государственного долга
5
• Смещение приоритетов политики Банка России от антиинфляционных аспектов к
экономическому росту
6
• Изменение подходов к банковскому регулированию и надзору.
7
• Развитие рынка межбанковского кредитования как дополнительного элемента
системы рефинансирования
62
темпами догонять развитые экономики, использовали механизмы
стимулирования экономического роста при помощи финансовой составляющей,
денежной массы, монетарного наполнения экономики.
Банк России рассматривает два основных сценария среднесрочного
прогноза развития экономики: базовый и с неизменными ценами на нефть. Они
различаются в первую очередь в части внешних условий для российской
горизонте связана наиболее высокая неопределенность. Дополнительно Банк
России рассматривает рисковый сценарий, в котором заложено выраженное
ухудшение внешних условий.
Прогнозные сценарии Банка России построены на предпосылках
относительно не только внешних, но и ряда внутренних условий. Это факторы,
которые будут оказывать выраженное влияние на экономику и инфляцию в
ближайшие годы и, соответственно, формировать объективные условия, в
которых будет проводиться денежно-кредитная политика. Большинство этих
условий являются общими для всех сценариев. Однако сила и особенности их
влияния на экономику и инфляцию могут несколько различаться в зависимости
от сценария, что подробнее охарактеризовано ниже.
Внутренние условия. Во-первых, к внутренним условиям проведения
денежно-кредитной политики относятся структурные факторы. Это
сложившаяся на настоящий момент структура российской экономики,
особенности формирования ожиданий и предпочтений российского населения,
а также ограничения, связанные с динамикой производственных ресурсов,
прежде всего трудовых, так как они в значительной мере обусловлены
демографическими тенденциями. Эти особенности могут изменяться, однако на
это, как правило, требуется существенное время (выходящее за пределы
среднесрочного горизонта), и денежно-кредитная политика не может
непосредственно влиять на их изменение.
Во-вторых, на внутренние условия проведения денежно-кредитной
политики воздействуют меры других видов экономической политики.
Реализация этих мер может оказывать существенное влияние на инфляцию,
63
текущие и потенциальные темпы экономического роста, его структуру,
создавать дополнительные стимулы к тому или иному поведению населения и
бизнеса, что требует учета при проведении денежно-кредитной политики.
На трехлетнем прогнозном горизонте и за его пределами – в период до
2024 года – предусмотрена реализация целого ряда мер налогово-бюджетной
политики и преобразований, направленных на смягчение существующих в
настоящее время структурных ограничений для развития российской
экономики.
Это меры, на финансирование которых в соответствии с Основными
направлениями бюджетной, налоговой и таможенно-тарифной политики на
2019 год и плановый период 2020 и 2021 годов планируется направлять 1,2–1,5
трлн. руб., или порядка 1% ВВП, в год в течение всего прогнозного горизонта.
К основным направлениям дополнительных расходов относятся, в частности,
здравоохранение, образование, демография и социальная политика, наука и
культура, развитие несырьевого экспорта, финансирование инфраструктурных
инвестиций.
Во-первых, эффективная реализация данных мер может способствовать
повышению потенциальных темпов роста российской экономики. Оно может
происходить в случае улучшения инвестиционного климата, увеличения
человеческого капитала и производительности труда, повышения качества
управления на всех уровнях как в государственном, так и в частном секторе,
стимулирования инвестиционной активности и перехода к инвестиционно-
ориентированной модели экономического роста.
Во-вторых, успешное осуществление структурных мер одновременно
может несколько снизить чувствительность инфляции к отдельным внешним и
внутренним факторам. В частности, в результате снижения зависимости
российской экономики от экспорта энергетических ресурсов, повышения
уровня конкуренции, развития транспортной и логистической
инфраструктуры.