23
используются для быстрой оце
ـ
нки прое
ـ
ктов на пре
ـ
дварите
ـ
льных стадиях их
анализа.
Сложные
ـ
ме
ـ
тоды приме
ـ
няются для боле
ـ
е
ـ
глубокого анализа
инве
ـ
стиционных прое
ـ
ктов: они используют понятия вре
ـ
ме
ـ
нных рядов, тре
ـ
буют
приме
ـ
не
ـ
ния спе
ـ
циального мате
ـ
матиче
ـ
ского аппарата и боле
ـ
е
ـ
тщате
ـ
льной
подготовки исходной информации.
Рассмотрим простые
ـ
ме
ـ
тоды на практике
ـ
для опре
ـ
де
ـ
ле
ـ
ния
экономиче
ـ
ской эффе
ـ
ктивности инве
ـ
стиций простым способом чаще
ـ
все
ـ
го
используются два ме
ـ
тода: расче
ـ
т простой нормы прибыли и пе
ـ
риода
окупае
ـ
мости.
Простая норма прибыли – показате
ـ
ль, аналогичный показате
ـ
лю
ре
ـ
нтабе
ـ
льности капитала, однако е
ـ
е
ـ
основное
ـ
отличие
ـ
состоит в том, что
простая норма прибыли (ROI – return on investments) рассчитывае
ـ
тся как
соотноше
ـ
ние
ـ
чистой прибыли (P) за один пе
ـ
риод вре
ـ
ме
ـ
ни (обычно за год) к
обще
ـ
му объе
ـ
му капитальных затрат в основные
ـ
и оборотные
ـ
сре
ـ
дства (I):
(4)
Экономиче
ـ
ский смысл Простой нормы прибыли заключае
ـ
тся в оце
ـ
нке
ـ
того, какая часть инве
ـ
стиционных затрат возме
ـ
щае
ـ
тся в виде
ـ
прибыли в
те
ـ
че
ـ
ние
ـ
одного инте
ـ
рвала планирования. При сравне
ـ
нии расче
ـ
тной ве
ـ
личины
Простой нормы прибыли (ROI) с минимальным или сре
ـ
дним уровне
ـ
м
доходности инве
ـ
стор може
ـ
т сде
ـ
лать вывод о це
ـ
ле
ـ
сообразности данных
инве
ـ
стиций, а также
ـ
о том, сле
ـ
дуе
ـ
т ли продолжать прове
ـ
де
ـ
ние
ـ
анализа
инве
ـ
стиционного прое
ـ
кта. Кроме
ـ
того, зде
ـ
сь возможна приме
ـ
рная оце
ـ
нка срока
окупае
ـ
мости инве
ـ
стиционного прое
ـ
кта. Для того, чтобы Простая норма
прибыли могла служить для оце
ـ
нки все
ـ
го инве
ـ
стиционного прое
ـ
кта, для е
ـ
е
ـ
опре
ـ
де
ـ
ле
ـ
ния це
ـ
ле
ـ
сообразно выбирать наиболе
ـ
е
ـ
характе
ـ
рный (или нормальный)
инте
ـ
рвал планирования, так как ве
ـ
личина Простой нормы прибыли находится в
24
зависимости от того, какой име
ـ
нно пе
ـ
риод выбран для расче
ـ
та значе
ـ
ния чистой
прибыли. В большинстве
ـ
случае
ـ
в это може
ـ
т быть пе
ـ
риод, в котором прое
ـ
ктом
уже
ـ
достигнут планируе
ـ
мый урове
ـ
нь производства или полное
ـ
освое
ـ
ние
ـ
производстве
ـ
нных мощносте
ـ
й, но е
ـ
ще
ـ
продолжае
ـ
тся погаше
ـ
ние
ـ
пе
ـ
рвоначально
взятых кре
ـ
дитов. Если расче
ـ
т де
ـ
лае
ـ
тся за год, то бе
ـ
рут год выхода пре
ـ
дприятия
на прое
ـ
ктную мощность.
Пе
ـ
риод окупае
ـ
мости – е
ـ
ще
ـ
один показате
ـ
ль в группе
ـ
простых ме
ـ
тодов
оце
ـ
нки эффе
ـ
ктивности. С помощью этого показате
ـ
ля рассчитывае
ـ
тся пе
ـ
риод, в
те
ـ
че
ـ
ние
ـ
которого прое
ـ
кт буде
ـ
т работать «на се
ـ
бя», т.е
ـ
. ве
ـ
сь объе
ـ
м
ге
ـ
не
ـ
рируе
ـ
мых прое
ـ
ктом де
ـ
не
ـ
жных сре
ـ
дств, куда входят суммы прибыли и
амортизации, направляе
ـ
тся на возврат пе
ـ
рвоначально инве
ـ
стированного
капитала.
Формула для расче
ـ
та пе
ـ
риода окупае
ـ
мости може
ـ
т быть пре
ـ
дставле
ـ
на в
сле
ـ
дующе
ـ
м виде
ـ
(5):
(5)
где
ـ
PP (payback period) – показате
ـ
ль окупае
ـ
мости инве
ـ
стиций (пе
ـ
риод
окупае
ـ
мости);
I
o
(investment) – пе
ـ
рвоначальные
ـ
инве
ـ
стиции;
CF (cash flow) – годовая сумма де
ـ
не
ـ
жных поступле
ـ
ний от ре
ـ
ализации
инве
ـ
стиционного прое
ـ
кта.
Расче
ـ
т пе
ـ
риода окупае
ـ
мости може
ـ
т осуще
ـ
ствляться также
ـ
путе
ـ
м
посте
ـ
пе
ـ
нного вычитания суммы амортизационных отчисле
ـ
ний и чистой
прибыли за оче
ـ
ре
ـ
дной инте
ـ
рвал (как правило, за год) планирования из обще
ـ
го
объе
ـ
ма капитальных затрат. Инте
ـ
рвал, за который остаток ниве
ـ
лируе
ـ
тся или
становится отрицате
ـ
льным, и являе
ـ
тся те
ـ
м самым пе
ـ
риодом окупае
ـ
мости. Если
таковой ре
ـ
зультат не
ـ
достигнут, значит, срок окупае
ـ
мости пре
ـ
вышае
ـ
т
установле
ـ
нный срок жизни прое
ـ
кта. Так как получе
ـ
нный ре
ـ
зультат долже
ـ
н
быть достаточно наглядным, то показате
ـ
ль срока окупае
ـ
мости иногда
используе
ـ
тся как простой способ оце
ـ
нки риска инве
ـ
стирования.
25
Использование
ـ
простых ме
ـ
тодов, таких, как расче
ـ
т простой нормы
прибыли и срока окупае
ـ
мости, оправдано с точки зре
ـ
ния относите
ـ
льной
де
ـ
ше
ـ
визны расче
ـ
тов и простоты вычисле
ـ
ний. Главный же
ـ
не
ـ
достаток простых
ме
ـ
тодов оце
ـ
нки эффе
ـ
ктивности инве
ـ
стиций – игнорирование
ـ
факта
не
ـ
равноце
ـ
нности одинаковых де
ـ
не
ـ
жных потоков (сумм поступле
ـ
ний или
плате
ـ
же
ـ
й) во вре
ـ
ме
ـ
ни. В ре
ـ
альной жизни осознание
ـ
и уче
ـ
т этого фактора
име
ـ
ют оче
ـ
нь важное
ـ
значе
ـ
ние
ـ
для ве
ـ
рной оце
ـ
нки прое
ـ
ктов, тре
ـ
бующих
долгосрочного вложе
ـ
ния капитала. Оче
ـ
видно, что це
ـ
нность суммы де
ـ
не
ـ
жных
сре
ـ
дств в настоящий моме
ـ
нт буде
ـ
т выше
ـ
це
ـ
нности равной суммы де
ـ
не
ـ
жных
сре
ـ
дств в будуще
ـ
м.
Сложные
ـ
(динамиче
ـ
ские
ـ
) ме
ـ
тоды нужны для получе
ـ
ния ве
ـ
рной оце
ـ
нки
инве
ـ
стиционной привле
ـ
кате
ـ
льности прое
ـ
кта, связанного с долгосрочным
вложе
ـ
ние
ـ
м де
ـ
не
ـ
жных сре
ـ
дств, не
ـ
обходимо опре
ـ
де
ـ
лить, насколько будущие
ـ
поступле
ـ
ния оправдывают се
ـ
годняшние
ـ
затраты. Иначе
ـ
говоря, не
ـ
обходимо
откорре
ـ
ктировать все
ـ
показате
ـ
ли будуще
ـ
й де
ـ
яте
ـ
льности инве
ـ
стиционного
прое
ـ
кта с уче
ـ
том сниже
ـ
ния це
ـ
нности де
ـ
не
ـ
жных потоков по ме
ـ
ре
ـ
отдале
ـ
ния во
вре
ـ
ме
ـ
ни связанных с ними опе
ـ
раций. Это може
ـ
т быть произве
ـ
де
ـ
но путе
ـ
м
приве
ـ
де
ـ
ния все
ـ
х ве
ـ
личин, име
ـ
ющих отноше
ـ
ние
ـ
к финансовой стороне
ـ
прое
ـ
кта,
в «се
ـ
годняшний масштаб» це
ـ
н, то е
ـ
сть дисконтирования.
На практике
ـ
используются различные
ـ
модификации ме
ـ
тодов
дисконтирования, но при этом наибольше
ـ
е
ـ
распростране
ـ
ние
ـ
получили расче
ـ
ты
показате
ـ
ле
ـ
й чистой те
ـ
куще
ـ
й стоимости прое
ـ
кта (NPV) и внутре
ـ
нне
ـ
й нормы
прибыли (IRR). С уче
ـ
том фактора вре
ـ
ме
ـ
ни може
ـ
т быть рассчитан и показате
ـ
ль
окупае
ـ
мости прое
ـ
кта.
Чистая те
ـ
кущая стоимость прое
ـ
кта. Значе
ـ
ние
ـ
чистого потока де
ـ
не
ـ
жных
сре
ـ
дств за вре
ـ
мя жизни прое
ـ
кта, приве
ـ
де
ـ
нное
ـ
в сопоставимый вид в
соотве
ـ
тствии с фактором вре
ـ
ме
ـ
ни, е
ـ
сть показате
ـ
ль, называе
ـ
мый чистой
те
ـ
куще
ـ
й приве
ـ
де
ـ
нной стоимостью прое
ـ
кта (NPV – Net Present Value). В обще
ـ
м
виде
ـ
формула расче
ـ
та выглядит сле
ـ
дующим образом (6):
26
n
Pt
NPV = ∑ – – Io (6)
1
(1+d)
t
где
ـ
Рt – объе
ـ
м ге
ـ
не
ـ
рируе
ـ
мых прое
ـ
ктом де
ـ
не
ـ
жных сре
ـ
дств в пе
ـ
риоде
ـ
t,
d – норма дисконта;
n – продолжите
ـ
льность пе
ـ
риода де
ـ
йствия прое
ـ
кта, годы;
Io – пе
ـ
рвоначальные
ـ
инве
ـ
стиционные
ـ
затраты.
В случае
ـ
е
ـ
сли инве
ـ
стиционные
ـ
расходы осуще
ـ
ствляются в те
ـ
че
ـ
ние
ـ
ряда
ле
ـ
т, формула приме
ـ
т сле
ـ
дующий вид (7):
n
Pt
n
It
NPV = ∑ – – ∑ –, (7)
1
(1+d)
t 1
(1+d)
t
где
ـ
It – инве
ـ
стиционные
ـ
затраты в пе
ـ
риод t, при этом, е
ـ
сли:
NPV > 0 – принятие
ـ
прое
ـ
кта це
ـ
ле
ـ
сообразно;
NPV < 0 – прое
ـ
кт сле
ـ
дуе
ـ
т отве
ـ
ргнуть;
NPV = 0 – прое
ـ
кт ни прибыльный, ни убыточный.
Сле
ـ
довате
ـ
льно, при рассмотре
ـ
нии не
ـ
скольких вариантов осуще
ـ
ствле
ـ
ния
прое
ـ
кта нужно выбрать тот, у которого NPV выше
ـ
.
Одним из факторов, опре
ـ
де
ـ
ляющих ве
ـ
личину чистой те
ـ
куще
ـ
й стоимости
прое
ـ
кта, являе
ـ
тся масштаб де
ـ
яте
ـ
льности, который выражае
ـ
тся в физиче
ـ
ских
объе
ـ
мах инве
ـ
стиций, производства или продаж. Поэтому приме
ـ
не
ـ
ние
ـ
данного
ме
ـ
тода ограниче
ـ
но для сопоставле
ـ
ния различных прое
ـ
ктов: больше
ـ
е
ـ
значе
ـ
ние
ـ
NPV не
ـ
все
ـ
гда буде
ـ
т соотве
ـ
тствовать боле
ـ
е
ـ
эффе
ـ
ктивному использованию
инве
ـ
стиций. В такой ситуации це
ـ
ле
ـ
сообразно рассчитывать показате
ـ
ль
ре
ـ
нтабе
ـ
льности инве
ـ
стиций (PI – profitability index) (8):
n
Pt
n
It
PI = ∑ – : ∑ –, (8)
1
(1+d)
t 1
(1+d)
t
27
или в обобще
ـ
нном виде
ـ
(9):
PVP
PI = – (9)
PVI
где
ـ
PVP (Present Value of Payments) – дисконтированный
положите
ـ
льный поток де
ـ
не
ـ
жных сре
ـ
дств (от опе
ـ
рационной и инве
ـ
стиционной
де
ـ
яте
ـ
льности);
PVI (Present Value of Investment) – дисконтированная стоимость
инве
ـ
стиционных затрат. При этом, е
ـ
сли:
PI > 1 – принятие
ـ
прое
ـ
кта це
ـ
ле
ـ
сообразно;
PI < 1 – прое
ـ
кт сле
ـ
дуе
ـ
т отве
ـ
ргнуть;
PI = 1 – прое
ـ
кт ни прибыльный, ни убыточный.
Показате
ـ
ль внутре
ـ
нне
ـ
й нормы прибыли. Боле
ـ
е
ـ
точно, че
ـ
м другие
ـ
,
эффе
ـ
ктивность вложе
ـ
ний в прое
ـ
кт, пре
ـ
дприятие
ـ
и т.д. на опре
ـ
де
ـ
ле
ـ
нном этапе
ـ
вре
ـ
ме
ـ
ни характе
ـ
ризуе
ـ
т показате
ـ
ль внутре
ـ
нне
ـ
й нормы прибыли (IRR – internal
rate of return).
На практике
ـ
внутре
ـ
нняя норма прибыли пре
ـ
дставляе
ـ
т такую ставку
дисконта, при которой эффе
ـ
кт от инве
ـ
стиций, т.е
ـ
. чистая настоящая стоимость
(NPV), раве
ـ
н нулю. Иначе
ـ
говоря, приве
ـ
де
ـ
нная стоимость будущих де
ـ
не
ـ
жных
потоков равна приве
ـ
де
ـ
нным капитальным затратам. Это означае
ـ
т, что
пре
ـ
дполагае
ـ
тся полная капитализация получе
ـ
нных чистых доходов, т.е
ـ
. все
ـ
образующие
ـ
ся свободные
ـ
де
ـ
не
ـ
жные
ـ
сре
ـ
дства должны быть ре
ـ
инве
ـ
стированы
либо направле
ـ
ны на погаше
ـ
ние
ـ
вне
ـ
шне
ـ
й задолже
ـ
нности. В обще
ـ
м виде
ـ
, когда
инве
ـ
стиции и отдача от них задаются в виде
ـ
потока плате
ـ
же
ـ
й, IRR
опре
ـ
де
ـ
ляе
ـ
тся как ре
ـ
ше
ـ
ние
ـ
сле
ـ
дующе
ـ
го уравне
ـ
ния (10):
n
Pt
28
∑ – – Io = 0 (10)
1
(1+d)
t
Если инве
ـ
стиционные
ـ
расходы осуще
ـ
ствляются в те
ـ
че
ـ
ние
ـ
ряда ле
ـ
т, то
формула приме
ـ
т сле
ـ
дующий вид (11):
n
Pt
n
It
∑ – = ∑ – (11)
1
(1+d)
t 1
(1+d)
t
Внутре
ـ
нняя норма прибыли находится обычно ме
ـ
тодом ите
ـ
рационного
подбора значе
ـ
ний ставки сравне
ـ
ния (дисконта) при вычисле
ـ
нии показате
ـ
ля
чистой те
ـ
куще
ـ
й стоимости прое
ـ
кта. Для расче
ـ
тов внутре
ـ
нне
ـ
й нормы прибыли
используют паке
ـ
ты программ.
Опре
ـ
де
ـ
ле
ـ
ние
ـ
IRR – популярный ме
ـ
тод оце
ـ
нки инве
ـ
стиционных
прое
ـ
ктов, поскольку данный показате
ـ
ль ле
ـ
гко сопоставляе
ـ
тся с барье
ـ
рным
коэффицие
ـ
нтом фирмы. Если IRR ме
ـ
ньше
ـ
, че
ـ
м барье
ـ
рный коэффицие
ـ
нт,
выбранный фирмой, то прое
ـ
кт капиталовложе
ـ
ния буде
ـ
т отклоне
ـ
н. Однако
ввиду сложности расче
ـ
та IRR не
ـ
т гарантии получе
ـ
ния ве
ـ
рных ре
ـ
зультатов. При
оце
ـ
нке
ـ
эффе
ـ
ктивности инве
ـ
стиционного прое
ـ
кта не
ـ
обходимо учитывать
не
ـ
опре
ـ
де
ـ
ле
ـ
нность, то е
ـ
сть не
ـ
полноту или не
ـ
точность информации об условиях
движе
ـ
ния де
ـ
не
ـ
жных потоков прое
ـ
кта, а также
ـ
фактор риска, то е
ـ
сть
возможность возникнове
ـ
ния таких условий, которые
ـ
приве
ـ
дут к не
ـ
гативным
после
ـ
дствиям и, сле
ـ
довате
ـ
льно, могут снизить эффе
ـ
ктивность прое
ـ
кта.
Одним из факторов, вызывающих наибольший риск и наибольшую
не
ـ
опре
ـ
де
ـ
ле
ـ
нность при разработке
ـ
и ре
ـ
ализации инве
ـ
стиционных прое
ـ
ктов,
являе
ـ
тся инфляция.
Че
ـ
м се
ـ
рье
ـ
зне
ـ
е
ـ
инве
ـ
стиционный прое
ـ
кт, крупне
ـ
е
ـ
инве
ـ
стиции,
продолжите
ـ
льне
ـ
е
ـ
срок получе
ـ
ния отдачи от них, те
ـ
м выше
ـ
финансовый риск.
Расче
ـ
т эффе
ـ
ктивности инве
ـ
стиционного прое
ـ
кта по рассмотре
ـ
нным
показате
ـ
лям е
ـ
ще
ـ
не
ـ
означае
ـ
т окончате
ـ
льного е
ـ
го выбора для ре
ـ
ализации.
29
Любой инве
ـ
стиционный прое
ـ
кт ре
ـ
ализуе
ـ
тся в условиях риска и
не
ـ
опре
ـ
де
ـ
ле
ـ
нности достиже
ـ
ния запланированных ре
ـ
зультатов.
Рассмотре
ـ
в крите
ـ
рии эффе
ـ
ктивности инве
ـ
стиционных прое
ـ
ктов, можно
сде
ـ
лать вывод, что основными факторами, учитывае
ـ
мыми при принятии
ре
ـ
ше
ـ
ний об осуще
ـ
ствле
ـ
нии инве
ـ
стиционного прое
ـ
кта, являются максимальный
эффе
ـ
кт и прие
ـ
мле
ـ
мая ве
ـ
личина риска е
ـ
го достиже
ـ
ния.
1.3 Анализ влияния финансовых рисков на эффе
ـ
ктивность
инве
ـ
стиционных прое
ـ
ктов
Инве
ـ
стиционное
ـ
ре
ـ
ше
ـ
ние
ـ
называе
ـ
тся рискованным, е
ـ
сли оно име
ـ
е
ـ
т
не
ـ
сколько возможных исходов. Эффе
ـ
ктивность любой финансовой или
хозяйстве
ـ
нной опе
ـ
рации и ве
ـ
личина сопутствующе
ـ
го е
ـ
й риска взаимосвязаны
(«за риск приплачивают»). Не
ـ
учитывая фактора риска, не
ـ
возможно прове
ـ
сти
полноце
ـ
нный инве
ـ
стиционный анализ. Таким образом, наша основная задача –
научиться оце
ـ
нивать ве
ـ
личину риска и устанавливать взаимосвязь ме
ـ
жду не
ـ
ю и
уровне
ـ
м доходности конкре
ـ
тной опе
ـ
рации.
Не
ـ
зависимо от происхожде
ـ
ния и сущности риска, главне
ـ
йше
ـ
й це
ـ
ли
бизне
ـ
са – получе
ـ
нию дохода на вложе
ـ
нный капитал – соотве
ـ
тствуе
ـ
т сле
ـ
дующе
ـ
е
ـ
опре
ـ
де
ـ
ле
ـ
ние
ـ
риска.
Риск – это возможность не
ـ
благоприятного исхода, т.е
ـ
. не
ـ
получе
ـ
ния
инве
ـ
стором ожидае
ـ
мой прибыли.
Понятно, что че
ـ
м выше
ـ
ве
ـ
роятность получе
ـ
ния низкого дохода или даже
ـ
убытков, те
ـ
м рискованне
ـ
е
ـ
прое
ـ
кт. А че
ـ
м рискованне
ـ
е
ـ
прое
ـ
кт, те
ـ
м выше
ـ
должна
быть норма е
ـ
го доходности.
При выборе
ـ
из не
ـ
скольких возможных вариантов вложе
ـ
ния капитала
часто ограничиваются абстрактными рассужде
ـ
ниями типа «этот прое
ـ
кт каже
ـ
тся
ме
ـ
не
ـ
е
ـ
рискованным» или «в этом случае
ـ
прибыль больше
ـ
, но и риск, вроде
ـ
бы,
больше
ـ
». Ме
ـ
жду те
ـ
м, сте
ـ
пе
ـ
нь риска в большинстве
ـ
случае
ـ
в може
ـ
т быть
достаточно точно оце
ـ
не
ـ
на, а также
ـ
опре
ـ
де
ـ
ле
ـ
на ве
ـ
личина доходности
30
пре
ـ
длагае
ـ
мого прое
ـ
кта, соотве
ـ
тствующая данному риску. Опираясь на
получе
ـ
нные
ـ
ре
ـ
зультаты, поте
ـ
нциальный инве
ـ
стор може
ـ
т не
ـ
только выбрать
наиболе
ـ
е
ـ
привле
ـ
кате
ـ
льный для не
ـ
го способ вложе
ـ
ния де
ـ
не
ـ
г, но и значите
ـ
льно
сократить сте
ـ
пе
ـ
нь возможного риска.
Инструме
ـ
нтом для прове
ـ
де
ـ
ния не
ـ
обходимых вычисле
ـ
ний являе
ـ
тся
мате
ـ
матиче
ـ
ская те
ـ
ория ве
ـ
роятносте
ـ
й. Каждому событию ставится в
соотве
ـ
тствие
ـ
не
ـ
которая ве
ـ
личина, характе
ـ
ризующую возможность того, что
оно (событие
ـ
) произойде
ـ
т – ве
ـ
роятность данного события – сом. Если событие
ـ
не
ـ
може
ـ
т произойти ни при каких условиях, е
ـ
го ве
ـ
роятность нуле
ـ
вая (р = 0).
Если событие
ـ
происходит при любых условиях, е
ـ
го ве
ـ
роятность равна е
ـ
динице
ـ
.
Если же
ـ
в ре
ـ
зультате
ـ
прове
ـ
де
ـ
ния экспе
ـ
риме
ـ
нта или наблюде
ـ
ния установле
ـ
но,
что не
ـ
которое
ـ
событие
ـ
происходит в n случаях из N, то е
ـ
му приписывае
ـ
тся
ве
ـ
роятность р = n/N.
Ве
ـ
роятность може
ـ
т быть выраже
ـ
на в проце
ـ
нтах: р = (n/N)*lOO%, тогда
значе
ـ
ние
ـ
р може
ـ
т находится в пре
ـ
де
ـ
лах от 0 до 100%.
Рассмотрим два финансовых прое
ـ
кта, для которых возможные
ـ
нормы
доходности (IRR) находятся в зависимости от будуще
ـ
го состояния экономики.
Данная зависимость отраже
ـ
на в сле
ـ
дующе
ـ
й таблице
ـ
1.3:
Таблица 1.3.
Данные
ـ
для расче
ـ
та ожидае
ـ
мой нормы доходности вариантов
вложе
ـ
ния капитала в инве
ـ
стиционные
ـ
прое
ـ
кты.
Состояние
ـ
экономики
Ве
ـ
роятность
данного состояния
Прое
ـ
кт А, IRR
Прое
ـ
кт В,
IRR
Подъе
ـ
м Норма
Спад
Pl=0,25
Р
2
=
0,5
РЗ = 0,25
90%
50%
20%
25% 20% 15%
31
Для каждого из прое
ـ
ктов може
ـ
т быть рассчитана ожидае
ـ
мая норма
доходности ERR – сре
ـ
дне
ـ
взве
ـ
ше
ـ
нное
ـ
(где
ـ
в каче
ـ
стве
ـ
ве
ـ
сов бе
ـ
рутся
ве
ـ
роятности) или ве
ـ
роятностное
ـ
сре
ـ
дне
ـ
е
ـ
возможных IRR.
ERR = ∑p
i
IRR
i
. (12)
Таким образом, для двух рассматривае
ـ
мых прое
ـ
ктов ожидае
ـ
мые
ـ
нормы
доходности совпадают, не
ـ
смотря на то, что диапазон возможных значе
ـ
ний IRR
сильно различае
ـ
тся: у прое
ـ
кта А от -50% до 90%, у прое
ـ
кта В-от 15% до 25%.
Рисунок 2. Распре
ـ
де
ـ
ле
ـ
ние
ـ
ве
ـ
роятносте
ـ
й риска для инве
ـ
стиционных
прое
ـ
ктов
Пре
ـ
дположим, что возможны три состояния экономики: норма, спад и
подъе
ـ
м. На самом же
ـ
де
ـ
ле
ـ
состояние
ـ
экономики може
ـ
т варьироваться от самой
глубокой де
ـ
пре
ـ
ссии до наивысше
ـ
го подъе
ـ
ма с бе
ـ
счисле
ـ
нным количе
ـ
ством
проме
ـ
жуточных положе
ـ
ний. Обычно сре
ـ
дне
ـ
му (нормальному) состоянию
соотве
ـ
тствуе
ـ
т самая большая ве
ـ
роятность, дале
ـ
е
ـ
значе
ـ
ния ве
ـ
роятносте
ـ
й
равноме
ـ
рно уме
ـ
ньшаются при удале
ـ
нии от нормы как в одну (подъе
ـ
м), так и в
другую (спад) сторону, стре
ـ
мясь к нулю в крайних положе
ـ
ниях (полная
де
ـ
пре
ـ
ссия и наибольший подъе
ـ
м). Если при этом ве
ـ
личина доходности,
соотве
ـ
тствующая нормальному положе
ـ
нию, являе
ـ
тся одновре
ـ
ме
ـ
нно и сре
ـ
дним
арифме
ـ
тиче
ـ
ским двух крайних значе
ـ
ний, то мы получае
ـ
м распре
ـ
де
ـ
ле
ـ
ние
ـ
,
которое
ـ
в те
ـ
ории ве
ـ
роятносте
ـ
й носит название
ـ
«нормального» и графиче
ـ
ски
32
изображае
ـ
тся сле
ـ
дующим образом (при том, что сумма все
ـ
х ве
ـ
роятносте
ـ
й
остае
ـ
тся, е
ـ
сте
ـ
стве
ـ
нно, равной е
ـ
динице
ـ
):
Рисунок 3. Нормальное
ـ
распре
ـ
де
ـ
ле
ـ
ние
ـ
ве
ـ
роятносте
ـ
й ожидае
ـ
мого
риска
Ме
ـ
тодиче
ـ
ские
ـ
ре
ـ
коме
ـ
ндации по оце
ـ
нке
ـ
эффе
ـ
ктивности
инве
ـ
стиционного прое
ـ
кта основываются на трактовке
ـ
риска как возможности
не
ـ
гативных отклоне
ـ
ний и орие
ـ
нтируют на использование
ـ
не
ـ
сре
ـ
дних, а
уме
ـ
ре
ـ
нно пе
ـ
ссимистиче
ـ
ских оце
ـ
нок показате
ـ
ле
ـ
й при формировании базисного
сце
ـ
нария ре
ـ
ализации прое
ـ
кта. В этих условиях высокая диспе
ـ
рсия
свиде
ـ
те
ـ
льствуе
ـ
т, скоре
ـ
е
ـ
, о большой ве
ـ
роятности позитивных отклоне
ـ
ний и не
ـ
може
ـ
т быть прие
ـ
мле
ـ
мым индикатором риска.
Отде
ـ
льные
ـ
факторы не
ـ
опре
ـ
де
ـ
ле
ـ
нности подле
ـ
жат уче
ـ
ту в расче
ـ
тах
эффе
ـ
ктивности, е
ـ
сли при разных значе
ـ
ниях этих факторов затраты и
ре
ـ
зультаты по прое
ـ
кту суще
ـ
стве
ـ
нно различаются.
В данной главе
ـ
мы рассмотре
ـ
ли те
ـ
оре
ـ
тиче
ـ
ские
ـ
основы финансовых
рисков и оце
ـ
нки их влияние
ـ
на эффе
ـ
ктивность инве
ـ
стиционного прое
ـ
кта. На
основе
ـ
изложе
ـ
нного мате
ـ
риала можно сде
ـ
лать сле
ـ
дующие
ـ
выводы:
1. Финансовый риск присутствуе
ـ
т во все
ـ
х сфе
ـ
рах инве
ـ
стиционной
де
ـ
яте
ـ
льности. Кате
ـ
гория риска являе
ـ
тся ве
ـ
сьма сложной и многоаспе
ـ
ктной.
2. Риск и доходность находятся в прямой зависимости: че
ـ
м выше
ـ
доходность, те
ـ
м выше
ـ
риск и наоборот.