53
Таблица 13
Источники финансирования дефицита федерального бюджета в
2012-2015 гг., млрд. руб.
Показатель
2012 г.
2013 г.
2014 г.
2015 г.
Дефицит федерального бюджета
-68,1
-521,4
-143,6
-10,8
Государственные заимствования,
в том числе:
842,1
606,5
563,4
414,4
привлечение
1 519,9
1 448,8
1 079,3
1 356,4
погашение
-677,8
-842,3
-515,9
-942,0
Государственные внутренние
заимствования, в том числе:
709,8
448,6
398,5
306,5
привлечение
1 310,2
1 213,2
842,2
1 114,8
погашение
-600,4
-764,6
-443,7
-808,3
Государственные внешние
заимствования, в том числе:
132,3
157,9
164,9
107,9
привлечение
209,7
235,6
237,1
241,6
погашение
-77,4
-77,7
-72,3
-133,7
Использование Резервного фонда
-830,3
-373,4
-596,3
-818,6
Использование Фонда
национального благосостояния
7,5
5,7
7,5
8,9
Приватизация
300,0
427,7
330,8
595,1
Исполнение государственных
гарантий Российской Федерации
-109,9
-58,3
-89,6
-160,0
Прочее
-141,3
-86,7
-72,1
-29,0
Источник: Минфин России
В случае развития кризисных тенденций в мировой экономике условия
заимствований на долговых рынках для Российской Федерации, как и для
многих суверенных заемщиков, значительно ухудшатся. При самом негативном
сценарии долговой рынок может быть фактически «закрыт», что не позволит
привлечь средства в нужных объемах на приемлемых условиях. В такой
ситуации накопленные в Резервном фонде средства позволят гарантировать
исполнение расходных обязательств бюджета.
Накопление в суверенных фондах нефтегазовых доходов является
фактором, непосредственно влияющим на привлекательность российской
экономики для иностранных инвесторов. Иными словами, сохранение фондов –
залог более широких возможностей для привлечения Российской Федерацией
заемных ресурсов на благоприятных условиях в будущем. При относительно
спокойной ситуации в экономике и на финансовых рынках целесообразно
54
воздерживаться от трат Резервного фонда, стремясь занимать на рынке на
благоприятных условиях.
Динамика объемов суверенных фондов представлена на рисунке 11.
Рисунок 11 Объем суверенных фондов
Российской Федерации, млрд. дол. США
На 01 июня 2017г. объем Резервного фонда составил 6% от ВВП.
Рисунок 12 Динамика удельного веса резервного фонда в общем
объеме валового внутреннего продукта Российской Федерации, %
0,00
20,00
40,00
60,00
80,00
100,00
120,00
140,00
2009г. 2010г. 2011г. 2012г. 2013г. 2014г. 2015г. 2016г. 2017г.
137,09
60,52
25,44
25,21
62,08
87,38
87,91
16,03
16,50
87,97
91,56
88,44
86,79
88,59
88,63
78,00
71,72
71,87
Резервный фонд Фонд национального благосостояния
9,8
4,7
1,7
1,4
3
4,3
6,8
6
1,1
0
2
4
6
8
10
12
2009г. 2010г. 2011г. 2012г. 2013г. 2014г. 2015г. 2016г. 2017г.
55
Российский финансовый рынок достаточно глубоко интегрирован в
глобальный рынок и в случае развития кризисных тенденций в мировой
экономике едва ли избежит падения. В этих условиях возможности
привлечения заимствований на приемлемых условиях, как для государства, так
и для российских компаний в 2013-2015 гг. существенно сократятся. Сжатие
ликвидности приведет к усилению конкуренции за финансовые ресурсы на
рынках капитала и будет способствовать росту процентных ставок.
2.3 Оценка внешней долговой устойчивости Российской Федерации
Низкие показатели государственного долга выгодно отличают Россию от
значительного большинства, как развитых стран, так и государств
формирующихся рынков , что показано на рисунке 13
22
:
Источник: МВФ
Рисунок 13 Долговая нагрузка и кредитные рейтинги некоторых
стран,%
22
Кредитные рейтинги стран указаны в следующей последовательности: по версии Fitch, Moody’s и
Standard&Poor’s.
234,50%
162,60%
125,80%
114,40%
106,70%
90,30%
88,60%
88,20%
85,40%
82,20%
64,20%
42,70%
40,20%
36,00%
11,50%
0,00%
50,00%
100,00%
150,00%
200,00%
250,00%
Государстенный долг/ВВП,%
56
На фоне пересмотра в сторону понижения рейтингов многих развитых и
развивающихся стран в последние годы, в основном по причине существенного
ухудшения показателей долговой устойчивости, российские рейтинги
характеризуются стабильностью принадлежности к инвестиционной категории.
По ряду макроэкономических показателей экономическое положение
России лучше, чем у развивающихся стран категории «ВВВ», а в некоторых
случаях лучше, чем у стран категории «А».
Однако кредитные рейтинги, присвоенные России ведущими
международными агентствами («BBB» состабильным прогнозом от Fitch,
«Ваа1» со стабильным прогнозом от Moody’s и «ВВВ» со стабильным
прогнозом от Standard& Poor’s), свидетельствуют о том, что наша страна
недооценена.
В целях определения безопасных уровней объемов и структуры
государственного долга в мировой практике широко используют различные
показатели долговой устойчивости.
При проведении анализа показателей долговой устойчивости с позиции
бюджетного подхода оцениваются соотношения государственного долга
правительства и показателей, характеризующих состояние государственного
бюджета.
В настоящий момент остро стоит проблема обслуживания внешнего
долга, который включает погашение и выплату процентов. Процесс
обслуживания долга является одним из ключевых факторов
макроэкономической стабильности в любой стране мира.
Так проблема долгового бремени влияет на состояние валютных
резервов, стабильность национальной валюты и в целом на весь
инвестиционный климат государства.
Показатели внешней долговой устойчивости Российской Федерации
представлены в таблице 14
57
Таблица 14
Показатели внешней долговой устойчивости Российской
Федерации, на начало года
Годы
Коэффициент
«Внешний
долг/ВВП»,
%
Коэффициент
«Внешний
долг/ЭТУ», %
Коэффициент
«Платежи по
внешнему
долгу/ВВП»,
%
Коэффициент
«Платежи по
внешнему
долгу/ЭТУ»,
%
Коэффици
ент
«Междуна
родные
резервы/п
латежи по
внешнему
долгу», %
Внешний
долг на
душу
населени
я, долл.
США
2005
36
105
-
-
-
1488
2006
34
96
11
31
218
1801
2007
32
94
11
33
278
2202
2008
36
119
13
44
279
3267
2009
29
92
10
32
255
3386
2010
38
136
13
45
285
3268
2011
32
111
10
36
303
3422
2012
27
94
9
31
282
3767
2013
30
108
10
35
263
4440
2014
33
123
11
40
217
5072
2015
29
107
9
32
219
4100
2016
38
132
9
32
288
3543
2017
40
155
10
40
282
3498
Порогов
ые
значения
коэффиц
иентов*
30 - 40 - 50
100 - 150 -
200
-
15 - 20 - 25
-
-
Порогов
ые
значения
коэффиц
иентов
**
50
130 - 220
-
25
не менее
100
-
* Пороговые значения, предлагаемые Международным валютным фондом в аналитических целях.
Степень риска: "низкая - средняя - высокая."
** Пороговые значения, предлагаемые Счетной палатой Российской Федерации в аналитических целях.
Бюллетень Счетной палаты Российской Федерации №9 (81), 2004 год.
Анализируя данные таблицы 14 отметим, что достигнутые к началу 2010
года значения показателей долговой устойчивости, рассчитанные в
соответствии с международной методикой, позволили России попасть в группу
стран с низким уровнем задолженности (отношения приведенной стоимости
внешнего долга страны к объемам ВВП и экспорта составили 9,3 % и 100,5 %,
58
соответственно) несмотря на резкий рост внешних заимствований,
предпринятый негосударственным сектором экономики.
Вместе с тем, несмотря на относительно невысокий уровень данного
показателя, необходимо учитывать риски долговой устойчивости, которые
обусловлены еще и введением секторальных санкций в отношении ключевых
секторов российской экономики (финансово-кредитные учреждения,
энергетические и оборонные компании) в связи с обострением политической
ситуации вокруг Украины.
Кроме того, значительные заимствования корпоративного сектора, в
которых большую долю занимает участие государства в уставном капитале,
способствуют созданию рисков, связанных с перспективной возможностью
рефинансирования государством страны долговых обязательств.
Однако у каждого из этих показателей в отдельности есть и недостатки.
Например, такой показатель как отношение внешнего долга к ВВП страны
может оказаться ненадежным в случае изменения реального обменного курса,
оказав тем самым влияние на показатель ВВП. Недостаток такого показателя
как отношение внешнего долга к экспорту заключается в том, что при
привлечении внешних заимствований для инвестирования в производство
используется долгосрочный период освоения, тем самым страна-заемщик
может иметь относительно высокие показатели отношения внешнего долга к
экспорту.
В случае значительного повышения значения этих показателей
правительству страны необходимо будет принять меры по управлению
внешней задолженностью, в частности уменьшить зависимость национальной
экономики от импорта, стимулировать экспорт, а также улучшать условия для
возврата внешнего займа.
По мнению Счетной Палаты ожидаемое дальнейшее увеличение объемов
заимствований обусловливает необходимость реальной оценки и
прогнозирования долговой устойчивости Российской Федерации, существления
мониторинга всех видов долга и требует более значительного влияния
59
Правительства Российской Федерации на заемную политику корпоративного
сектора
23
можно сделать вывод о том, что показатели внешней долговой
устойчивости рассчитанные согласно международным критериям умеренны и
находятся в пределах пороговых значений. Это позволяет сделать вывод о том,
что платежи по внешнему долгу и в дальнейшем будут носить равномерный
характер.
Однако один из показателей внешней долговой устойчивости,
характеризующий отношение объема совокупного внешнего долга Российской
Федерации к ВВП в 2013году и на июнь 2015 года соответствует уже средний
степени риска, в то время как в 2011 году значение данного показателя
составляло 29 % и соответствовало низкой степени в системе оценки МВФ.
Россия имеет значительные резервы, гарантирующие выплаты по
государственным долгам, и при необходимости власти помогут компаниям в
расчетах с внешними кредиторами.
Оценка состояния государственного внешнего долга РФ показывает, что в
последние годы наблюдается тенденция к наращиванию объема долгосрочных
долговых обязательств. Поэтому необходимо учитывать риски, связанные с
высокой степенью волатильности национальной валюты, обусловленной
существенной зависимостью российской экономики от внешнеэкономической
конъюнктуры, что при обострении кризисных явлений в мировой экономике
может привести к ухудшению условий заимствований и увеличению стоимости
обслуживания долга.
На состояние внешней задолженности России оказывают влияние такие
факторы, как: структура поступлений в бюджет (большую часть поступлений в
бюджет составляют нефтегазовые доходы); непривлекательная среда для
инвесторов; неконкурентоспособность большой части российских товаров на
международных рынках; большая доля корпоративного долга в связи с займами
Вместе с тем, на объем и структуру внешнего долга в большей степени
влияют политические изменения, вносимые в экономическую политику
23
Официальный сайт единого портала бюджетной системы РФ. URL: http://budget.gov.ru/ budgetrf.ru
60
государства. Так проблема многих развитых стран заключается в том, что была
утрачена функция управления объемом внешнего долга. Многие Центральные
банки не подконтрольны правительствам, в связи, с чем не могут быть
полноценным денежно-кредитным инструментом для достижения
национальных целей.
Вместе с тем, как такового масштабного сокращения внешнего займа
нашей страны эти мероприятия не приобрели. Фактором по уменьшения объема
внешних заимствований для России может стать лишь снижение процентных
ставок по кредитам внутри страны, которое, в свою очередь, позволит
увеличить внутренние заимствования, тем самым сократив внешние.
Приведенные данные свидетельствует, что возросшие объемы
заимствований в анализируемом периоде увеличат нагрузку на федеральный
бюджет, однако по числу большинства индикаторов, рассчитанных в
соответствии с международной методикой, бюджетная устойчивость
сохранится.
Анализ сегодняшних тенденций в России и возможных сценариев ее
развития во многом определяется особенностями процессов, происходящих в
мировом хозяйстве и финансовой системе. Являясь одним из крупных
участников мирового рынка, Россия остро и в некоторых случаях весьма
болезненно ощущает на себе его негативное влияние. Существенное снижение
цен на нефть, падение кредитного рейтинга страны, применение экономических
санкций, ослабление курса рубля – все это способствует ухудшению условий
заимствований на мировом рынке капитала, а также негативно влияет на
обслуживание уже имеющихся долговых обязательств.
61
3.РЕКОМЕНДАЦИИ ПО СНИЖЕНИЮ ВНЕШНЕГО
ГОСУДАРСТВЕННОГО ДОЛГА
В РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ
3.1. Оценка влияния макроэкономических показателей на внешний
государственный долг Российской Федерации посредством
корреляционно-регрессионного анализа
На изменения государственного долга имеют влияние множество
показателей. В нынешнем году на экономическую ситуацию в России повлияли
несколько факторов: понижение цен на нефть, конфликт на Украине, введение
санкций и связанное с ним ограничение доступа российских корпораций к
рынкам капитала, последовавшие затем отток капитала из России и ослабление
курса рубля, что, в свою очередь, подстегнуло инфляцию. Однако, Россия даже
в этих условиях понижает уровень своего долга.
Очевидно, что растущий внешний долг чреват ухудшением условий
заимствований и их последующего обслуживания. Также на госдолг
существенное влияние оказывает и зависимость экономики от внешних
факторов, в частности колебаний цен на нефть, а значит и от курса доллара.
Одним из методов исследования статистической связи является
корреляционно-регрессионный анализ по рядам динамики. С его помощью
можно рассмотреть на макроуровне взаимосвязь величины внешнего долга в
сопоставлении с другими показателями в свете динамических изменений.
Таким образом, целью данного анализа является выявление взаимосвязей
размера внешнего долга с другими экономическими показателями.
Решение поставленной задачи осуществляется в два этапа. На первом
этапе для выявления взаимосвязанных признаков рассчитывается матрица
парных коэффициентов корреляции. На втором этапе, исходя и цели
исследования и причинно-следственной связи, определяются независимые
признаки и по факторам, наиболее взаимосвязанным с внешним долгом
строится уравнение регрессии и определяется теснота связи.
Определим связи между следующими признаками:
62
???? – Внешний долг РФ, млн. долл. США;
????
1
– ВВП, млрд. руб.;
????
2
– Международные резервы, млн. долл. США;
????
3
– Чистый вывоз/ввоз капитала частным сектором, млн. долл. США;
????
4
– Экспорт товаров, услуг, полученные первичные и вторичные
доходы, млн. долл. США;
????
5
– Прямые инвестиции в Россию, млн. долл. США.
Исследуемые показатели будем рассматривать за последние 15 лет,
данные взяты с сайта ЦБ РФ и Федеральной службы государственной
статистики.
Для построения модели, необходимо определить зависимость между
изучаемыми показателями. Для этого рассчитаем парные коэффициенты
корреляции между показателями.
Согласно полученным нами коэффициентам корреляции, наиболее тесно
связаны с ???? переменные ????
1
, ????
2
, ????
4
, ????
5
. Таким образом, мы выявили
взаимосвязь внешнего долга со следующими величинами: ВВП,
международные резервы, экспорт товаров, услуг, полученные первичные и
вторичные доходы, прямые инвестиции в Россию. Переменная ????
3
исключается
из дальнейшего анализа, т.к. коэффициент корреляции составил 0,512, что
свидетельствует о слабой зависимости.
Также, выявлена высокая связь между переменными ????
2
, ????
4
и ????
5
,
следовательно, необходимо проверить наличие мультиколлинеарности.
Одним из условий нахождения множественной регрессии является
независимость действия факторов, мультиколлинеарность факторов нарушает
это условие. Если факторы модели мультиколлинеарны, то они дублируют друг
друга и один из них следует исключить из регрессии.
Коэффициент парной корреляции между ????
2
и ????
4
равен 0,937. При этом
зависимость ????
2
с другими переменными меньше, чем у ????
4
, следовательно,
необходимо исключить ????
4
из анализа.
Уравнение регрессии: