12
варный капитал вновь превращается в денежный; функция товарно-
го капитала - реализация добавочной стоимости.
Последовательное превращение капитала из одной формы в другую на-
зывается его кругооборотом. Кругооборот капитала осуществляется ради со-
здания прибыли (d = Д'-Д, где Д - первоначально авансируемый капитал, а d -
добавочная стоимость). Таким образом, исследование процесса движения де-
нежных потоков как предмета управления и как процесса их кругооборотов и
оборотов позволяет сделать вывод, о том, что процесс движения денежных
потоков как предмет управления исследован в методологическом и теорети-
ческом отношении недостаточно. Итак, как показывает анализ зарубежных и
отечественных публикаций, проблема системного управления процессом
движения денежных потоков, его сущность, понятия, категории и показатели,
характеризующие указанный процесс, разработаны весьма недостаточно.
Эффективное управление денежными потоками от финансовой деятельности
компании требует формирования специальной политики этого управления
как части общей финансовой стратегии компании.
Таким образом, любое предприятие в своей повседневной деятельности
сталкивается с процессом функционирования денежных средств: выплачива-
ет денежные средства и получает их.
Несмотря на различие подходов к ключевым понятиям, в настоящее
время в условиях возрастания инфляции и неплатежей, управление денеж-
ными потоками становится главным фокусом управления и управленческих
решений.
13
1.2. Управление денежными потоками предприятия
Рассмотрим основные функции управления денежными потоками (на
рис. 1).
Рис. 1.1. Характеристика основных функций управления денежными потока-
ми [29, 35, 39]
Управление денежными потоками – это специальная область исследо-
вания, следовательно, в соответствии с международными стандартами фи-
нансового учета данные функции целесообразно рассматривать в аспекте
следующих основных сфер деятельности предприятия:
операционная;
14
инвестиционная;
финансовая.
У каждого предприятия данные сферы и направления деятельности мо-
гут быть расширены, дополнены и т.д. При осуществлении конкретизации
может быть построена многоуровневая функциональная система управления
денежными потоками предприятия, которая основана на изучении процесса
управления денежными потоками предприятия в процессе операционной, ин-
вестиционной и финансовой деятельности предприятия.
В системе финансового менеджмента предприятия управление денеж-
ными потоками должно отвечать базовым признакам и отражать взаимосвязь
элементов системы «ресурсы - процесс – результаты». Применительно к кон-
цепции управления денежным потоком данная концепция включает:
а) ресурсы - денежные средства и их эквиваленты;
б) процесс движения денежных средств: денежный поток по видам дея-
тельности; совокупный денежный поток; приток денежных средств; отток
денежных средств; управление денежным потоком; управление рисками;
в) результаты - определение чистого денежного потока, максимизацию
притоков денежных средств, минимизацию оттоков денежных средств.
Приведенные ключевые элементы и их содержание являются концеп-
туальной основой денежных потоков в системе корпоративного финансового
менеджмента. На рисунке 1.2 приведена логическая схема концепции денеж-
ных потоков. Элементы концепции, представленные на рисунке 1.2, логиче-
ски взаимосвязаны между собой. Каждый из элементов имеет свое содержа-
ние, при определении которого следует исходить из теоретических основ фи-
нансового менеджмента, финансовой отчетности и особенностей корпора-
тивного управления в промышленных организациях.
1. В системе корпоративного финансового менеджмента (блок 1) ин-
формация для управления денежными потоками формируется в соответствии
с целевыми установками (блок 2) и принципами управления денежными по-
15
токами, с одной стороны, и принципами подготовки отчета о движении де-
нежных средств в составе общего формата финансовой отчетности для
внешних пользователей, с другой.
┌─────────────────────────────────────────────────────────────────────┐
│ Интересы пользователей информации о денежных потоках │
├──────────────────────────────────┬──────────────────────────────────┤
│ Финансовые менеджеры корпорации │Пользователи финансовой отчетности│
└────────────────┬─────────────────┴──────────────────┬───────────────┘
└─────────────────┬──────────────────┘
\│/
┌──────────────────────────────────┴──────────────────────────────────┐
│ ┌──────────────────────┐ ┌──────────────────────┐ │
│ │ Принципы управления │ │ Принципы подготовки │ │
┌>│ │ денежными потоками │ │ финансовой отчетности│ │<┐
│ │ └──────────────────────┘ └──────────────────────┘ │ │
│ ├──┐ Система корпоративного │ │
│ │ 1│ финансового менеджмента │ │
│ └──┴───────────────────────────────┬──────────────────────────────────┘ │
│ \│/ │
│ ┌────────────────────┐┌────────────┴─────┐┌───────────────────────────┐ │
│ │ Общая цель - оценка││ Цели денежных ││ Частная цель - определение│ │
│ │ стоимости бизнеса ││ потоков ││ чистого денежного потока │ │
│ │ ││ ││ как меры будущей │ │
│ ├──┐ │├──┐ ││ экономической ┌──┤ │
│ │2а│ ││ 2│ ││ выгоды │2б│ │
│ └──┴─────────────────┘└──┴───────────────┘└────────────────────────┴──┘ │
│ ┌──┬──────────────────────────────────────────────────────────────────┐ │
│ │ 3│ ┌───────────────────┐┌──────────────────┐┌───────────────────┐ │ │
│ ├──┘ │ Денежный поток ││ Денежный поток ││ Денежный поток │ │ │
│ │ │ операционной ││ финансовой ││ инвестиционной │ │ │
│ │ │ деятельности ││ деятельности ││ деятельности │ │ │
│ │ └─────────┬─────────┘└────────┬─────────┘└────────┬──────────┘ │ │
│ │ \│/ \│/ \│/ │ │
│ │ ┌─────────┴───────────────────┴───────────────────┴──────────┐ │ │
│ │ │ Совокупный денежный поток │ │ │
│ │ └─────────────────────────────┬──────────────────────────────┘ │ │
│ │ \│/ │ │
│ │ ┌─────────────────────────────┴──────────────────────────────┐ │ │
│ │ │ Чистый денежный поток │ │ │
│ │ └────────────────────────────────────────────────────────────┘ │ │
│ └──────────────────────────────────┬──────────────────────────────────┘ │
│ \│/ │
│ ┌──┬──────────────────────────┴──────────────────────────────┐ │
│ │ 4│ Базовые категории денежного потока │ │
│ └──┴──────────────────────────┬──────────────────────────────┘ │
│ \│/ │
│ ┌──┬──────────────────────────┴──────────────────────────────┐ │
│ │ 5│Методы и методики формирования и оценки денежных потоков │ │
│ └──┴──────────────────────────┬──────────────────────────────┘ │
│ \│/ │
│ ┌─────────────────────────────┴──────────────────────────────┐ │
└──────┤ Информация для управления денежными потоками ├─────┘
└────────────────────────────────────────────────────────────┘
Рис. 1.2. Концепция денежных потоков в системе
финансового менеджмента
16
Назначение денежных потоков в системе менеджмента предприятия
определено тем значением, которое оно имеет для применения в целях оцен-
ки бизнеса. Оценка бизнеса - это определение стоимости предприятия как
имущественного комплекса, способного приносит доход его владельцу.
Оценка бизнеса включает в себя углубленный финансовый, организа-
ционный и технологический анализ деятельности предприятия. Прошлые,
настоящие и прогнозные доходы, перспективы развития и конкурентная сре-
да на данном рынке.
Составными частями концепции денежных потоков являются признаки
и виды классификации, система показателей и базовые категории.
Классификация денежных потоков видам деятельности определена:
операционной, финансовой и инвестиционной. Система показателей денеж-
ных потоков включает: притоки денежных средств, оттоки денежных
средств, остатки денежных средств, совокупный денежный поток, чистый
денежный поток.
Перечисленные показатели можно отнести в одну группу базовых кате-
горий. Данные понятия используются в описательных характеристиках тео-
рий о денежных потоках и базовых концепций. Концептуальный подход поз-
воляет описать категорию системой развивающих ее показателей, подтвер-
ждающих аналитичность информации, ее достоверность и существенность.
Важнейшим моментом в процессе управления денежными потоками
является вопрос хранения денежного остатка.
В теории финансов выделяют следующие мотивы хранения запаса де-
нежных средств: трансакционный, страховой, инвестиционный (спекулятив-
ный) [37, с. 76]. Понятно, что предприятию необходим некоторый остаток
денежных средств (трансакционный запас) для ведения операционной дея-
тельности. Величина такого запаса на практике зависит от финансового со-
стояния предприятия, его хозяйственной деятельности и т.д.
17
В свою очередь страховой запас денежных средств служит для покры-
тия непредвиденных расходов и рисков, которые могут возникнуть вслед-
ствие неблагоприятных событий и непредсказуемости внешней среды. Зна-
чение страхового запаса особенно возрастает в кризисные ситуации, и на
практике его величина определяется внутренними возможностями и внеш-
ними факторами, прежде всего предсказуемостью денежных потоков и воз-
можностями заимствования.
Для обеспечения реализации возникающих благоприятных возможно-
стей предприятию целесообразно иметь определенную величину временно
свободных денежных средств (инвестиционный запас). На практике эти
средства часто используются для активного управления ликвидностью, а
также для проведения спекулятивных операций на финансовых рынках. Од-
нако предприятия реального сектора экономики редко имеют возможности
для этого. Кроме того, на практике иногда возникает потребность держать на
счетах некоторый неснижаемый остаток денежных средств, необходимость в
котором может быть обусловлена требованиями контрагентов (банков, по-
ставщиков и т.п.). Однако развитие систем электронных платежей и другие
объективные причины снижают потребность в подобной практике.
В свете последних финансовых потрясений немаловажным мотивом
хранения значительных запасов денежных средств является поддержание из-
быточной ликвидности. Практика показывает, что осуществляющие подоб-
ную политику предприятия не только успешно преодолевают кризисные пе-
риоды, но и существенно наращивают активы за счет поглощений менее про-
зорливых конкурентов.
Существуют и другие причины, побуждающие предприятия держать
достаточный запас денежных средств. Например, своевременная оплата то-
варов и услуг в полном объеме дает возможность получения скидок у по-
ставщиков; поддержание на должном уровне показателей ликвидности и пла-
тежеспособности способствует получению более высокого кредитного рей-
18
тинга и привлечению займов по низкой процентной ставке; наличие доста-
точных запасов денежных средств обеспечивает конкурентные преимущества
при проведении таких операций, как покупка активов при распродажах, осу-
ществление поглощений, участие в ценовых войнах с конкурентами и т.п.
На практике именно трансакционные и страховые запасы денежных
средств играют определяющую роль в деятельности предприятий. Целью те-
кущего управления денежными средствами является поддержание их на
уровне, достаточном для осуществления нормальной деятельности предприя-
тия, а также для обеспечения его ликвидности и платежеспособности.
Следует отметить, что на практике даже на одном и том же предприя-
тии в различные периоды времени ситуация может меняться, в том числе - на
противоположную (например, периоды предсказуемости денежного потока
могут чередоваться с периодами, когда их сложно или невозможно прогно-
зировать с приемлемой точностью).
В зависимости от того, какая ситуация преобладает в планируемом пе-
риоде, финансовый менеджер может использовать наиболее адекватный под-
ход к оптимизации запаса денежных средств.
В теории финансового менеджмента наибольшее распространение по-
лучили следующие подходы к оптимизации денежного запаса:
модель Баумоля (W. Baumol);
модель Беранека (W. Beranek);
модель Миллера-Орра (M. Miller, D. Orr);
модель Стоуна (S. Stone).
Модели Баумоля и Беранека являются наиболее простым способом
управления запасом денежных средств и могут использоваться в ситуации,
когда будущие поступления и выплаты хорошо предсказуемы, при этом ожи-
даемые поступления меньше, чем будущие платежи (модель Баумоля), либо
ожидаемые поступления больше, чем будущие платежи (модель Беранека)
[49].
19
В их основе лежит широко распространенная в управлении товарными
запасами модель экономичного заказа (economic ordering quantity - EOQ), ко-
торая предполагает выполнение следующих условий:
- потребность в денежных средствах в заданном периоде известна и
находится на постоянном уровне;
- денежные поступления прогнозируются на некотором постоянном
уровне;
- предприятие периодически инвестирует излишки денежных средств в
высоколиквидные финансовые инструменты (банковские депозиты, депозит-
ные сертификаты, векселя, облигации и т.п.), при этом трансакционные из-
держки, связанные с покупкой и продажей финансовых инструментов, оди-
наковы.
Модель EOQ рассматривает денежные средства как разновидность за-
пасов. При этом задача определения их оптимального остатка сводится к ми-
нимизации затрат, связанных с их хранением. Применительно к рассматрива-
емой проблеме в рамках данной модели рассматриваются два типа затрат:
трансакционные, т.е. связанные с реализацией финансовых инструментов для
восполнения необходимого запаса денежных средств, и альтернативные,
равные упущенной выгоде или издержкам заимствования.
Базируясь на подходе EOQ, модели Баумоля и Беранека являются срав-
нительно простым инструментом управления денежным запасом и в целом
приемлемы для предприятий, денежные поступления и выплаты которых
стабильны и хорошо прогнозируемы.
Однако лежащие в их основе предпосылки не очень реалистичны. На
практике притоки и оттоки денежный средств могут как совпадать, так и
быть распределенными во времени, а их остаток - изменяться случайным об-
разом, причем возможны его значительные колебания. При этом полный
контроль менеджмента над поступлением и выплатой денежных средств ско-
рее исключение, чем правило. Необходимо также учитывать особенности
20
российского денежного рынка, который вряд ли можно считать функциони-
рующим бесперебойно и эффективно.
Классический "пилообразный" график динамики изменения денежного
остатка в этих моделях также не соответствует реалиям. В частности, он
предполагает достижение нулевого (модель Баумоля) либо максимального
уровня (модель Беранека).
На рис. 1.3 приведен более реалистичный график модели управления
денежными запасами, базирующейся на подходе EOQ, по сравнению с моде-
лью Баумоля. В частности, в ней предусмотрены недетерминированный ха-
рактер снижения денежного остатка и наличие неснижаемого страхового за-
паса денежных средств. Классическая модель Баумоля может быть дополне-
на следующими уравнениями:
, (1 )
S
R I R P T
B
где RI - страховой запас денежных средств; RP - уровень денежного за-
паса, при котором выполняется операция пополнения; S - годовая потреб-
ность в денежных средствах; B - временная база; T - среднее время поставки
денежных средств (проведения операции пополнения).
Дополненная модель является более реалистичной и может использо-
ваться на российских предприятиях в несложных случаях.
Случайный в целом характер изменения запаса денежных средств во
времени требует применения более продвинутых и адекватных реальным
условиям подходов к его моделированию. К таким подходам следует отнести
стохастические модели, а также методы имитационного моделирования.
21
Рис. 1.3. Дополненная модель управления запасом денежных средств на
основе подхода EOQ
Одна из первых стохастических моделей решения рассматриваемой
проблемы была предложена М. Миллером (M. Miller) и Д. Орром (D. Orr)
[64].
Эта модель представляет собой компромисс между простотой и реаль-
ностью. При ее построении был использован процесс Бернулли - стохастиче-
ский процесс, в котором поступление и расходование денег от периода к пе-
риоду являются независимыми случайными событиями с равными вероятно-
стями (т.е. р = 0,5).
Логика действий финансового менеджера по управлению остатком де-
нежных средств на счетах в этой ситуации представлена на рис. 4 и заключа-
ется в следующем. Предприятие устанавливает для себя некоторый мини-
мальный запас денежных средств LCL, например равный страховому запасу
либо компенсационному остатку.