24
развития своего проекта, да и задача у них другая: они должны заниматься
разработкой идеи, продукта, услуги, которую предлагают.
Поэтому важной частью работы над проектом является поиск
источников финансирования. Причём чем дальше двигается проект, тем
больший объём финансирования ему требуется.
Стартап – совершенно молодой проект, в основе которого лежит какая-
то абсолютно новая идея, не использованная до этого никем;
Проект может быть создан в любой сфере жизнедеятельности:
медицина, торговля, транспорт, услуги и так далее;
Для успешного развития стартап-проекта требуется сплочённая
команда разработчиков и помощников, а также достаточное финансирование
вплоть до той поры, когда проект не станет самоокупаемым и прибыльным
24
.
Отдельно следует сказать о специфике создания и развития стартап-
проектов в России.
Все знают, что в формировании сферы бизнеса Россия сильно отстаёт
от Запада. Поэтому то, что в США и Европе уже давно перестало быть
новинкой и приобрело устоявшиеся формы, у нас только проходит стадию
бурного роста и становления. В частности, это утверждение касается
стартапов.
В России никогда не было недостатков хороших мозгах и светлых
идеях. На сегодняшний день появились ещё и условия для реализации
интересных замыслов. Но как известно, в любой бочке мёда есть своя
ложечка дёгтя
25
.
Аналитики выделяют 3 (три) проблемы, с которыми сталкиваются
российские стартаперы:
24
Потемкин Н.А., Нани К.К., Шеховцов Р.В. Стартап – марафон как инструмент активации инновационного
бизнеса: оргдеятельностный подход // В книге: Цифровая экономика и «Индустрия 4.0»: проблемы и
перспективы труды научно-практической конференции с международным участием. 2017. С. 435-440.
25
Петрунин Д.А., Григорьев М.Ю. Краудфандинг как инструмент финансирования стартап – проектов // В
сборнике: Проблемы устойчивого развития экономики в условиях геополитических вызовов современности
Материалы Международной заочной научно-практической конференции. 2017. С. 194-199.
25
Проблема 1. Денежная поддержка
Проблема возникает практически сразу, когда проект начинает
нуждаться в денежной поддержке.
Найти источники финансирования нелегко даже взрослым серьёзным
предпринимателям, владеющим устоявшимся прибыльным бизнесом и
хорошей репутацией. Что говорить о молодых людях, не имеющих пока ни
репутации, ни прибылей от своего проекта.
Банки просят высокий процент за кредит, который в любом случае
придётся возвращать.
Краудфандинг в российском сегменте ещё не так развит, а обращение
на западные площадки связано со сложностью конвертации и вывода денег.
Более подробно про краудфандинг-что это такое, какие российские площадки
существуют и так далее мы писали в прошлых выпусках.
Венчурные фонды выдвигают массу условий прежде, чем выделить
молодой команде материальную поддержку
26
.
Остаётся опираться на личные средства, помощь семьи и друзей, или
пытаться искать бизнес-ангела, который поверит в проект и профинансирует
его развитие.
Преодоление этой сложности, пожалуй, в первую очередь определяет
успех всего проекта в целом.
Проблема 2. Время развития стартапа
Другая проблема связана с незнанием теории продвижения стартапов
по времени. Сам по себе подобный проект характеризуется не просто
развитием, а быстрым развитием. И отводится на этот этап от 6 (шести) до 8
(восьми) месяцев. А дальше, если проект не начинает приносить прибыль и
окупать себя, его закрывают.
26
Петренко В.А., Демьяненко Н.Г., Крюкова А.А. Методологии управления стартап – проектами
//Проблемы экономики и менеджмента. 2017. № 1 (65). С. 26-32.
26
В России же неудачные стартап-проекты тянутся годами, высасывая из
самих стартаперов и инвесторов деньги и превращаясь в убыточные
безнадёжные предприятия
27
.
Проблема 3. Реализация проекта
Существует в России ещё одна достаточно серьёзная проблема в сфере
реализации стартапов.
Состоит она в отсутствии у крупных производственных компаний
интереса к приобретению и дальнейшему развитию удачных инновационных
разработок.
Связано ли это с общей политикой государства, которое не уделяет
никакого внимания созданию условий для появления подобного вида
предпринимательства, или просто стартап-индустрия пока ещё находится на
низком уровне – сказать сложно
28
.
Остаётся надеяться, что со временем у российских стартаперов
появится мощная поддержка в виде государственных структур,
заинтересованных в развитии инновационных технологий на практике и
внедрении их в существующие промышленные производства
29
.
Практически на всех этапах развития стартап-проекта в России
существуют серьёзные трудности, связанные с пока ещё несовершенной
экосистемой для таких проектов и с неопределённостью его дальнейшего
существования.
Оценка стоимости своего бизнеса, перед разговором с инвестором, не
менее важна чем презентация или финансовая модель. Необходимо хотя бы
ориентировочно знать, какую цену можно просить за свою компанию.
27
Карпов Е.В.Условия инвестиционной привлекательности стартап – проектов агро – туризма // В сборнике:
Научное обеспечение развития АПК в условиях импортозамещения Сборник научных трудов
международной научно-практической конференции профессорско-преподавательского состава «Научное
обеспечение развития сельского хозяйства и снижение технологических рисков в продовольственной
сфере»: в 2-частях. 2017. С. 42-46.
28
Петренко В.А., Демьяненко Н.Г., Крюкова А.А. Методологии управления стартап – проектами
//Проблемы экономики и менеджмента. 2017. № 1 (65). С. 26-32.
29
Жилевский С.В.Стартап как иснтрумент инновационной модернизации //В сборнике: Научное
обеспечение агропромышленного комплекса// Сборник статей по материалам Х Всероссийской
конференции молодых ученых, посвященной 120-летию И. С. Косенко. Отв. за вып. А. Г. Кощаев. 2017. С.
1491-1492.
27
Оценка стоимости бизнеса сама по себе нетривиальная задача, тем более,
когда дело касается стартапов, появляются дополнительные осложняющие
факторы:
1.Стартапы, как в России, так и за рубежом, отличаются высокой
степенью неопределенности, так как действуют на зарождающихся рынках
или с новыми бизнес-моделями
2. Материальные активы и размер базы активов для технологических
компаний менее важны, чем в других отраслях. Когда главный актив – это
технология, большая часть, или даже вся стоимость компании связана с
нематериальными активами, включая людей. Такие активы в большей
степени подвержены риску изменения стоимости.
3. В отличие от традиционных компаний, интернет-компании не
способны амортизировать свои ключевые активы. Так, инвестиции компании
в привлечение пользователей существенно снижают ее прибыль из-за
особенностей учета.
4.Отсутствие положительной прибыли компании и положительного
денежного потока на момент оценки
30
.
Принципиальным моментом в оценке стартапа является тот факт, что
любой стартап предполагается рассматривать как коммерческий проект. В
основе такого проекта должен лежать принцип поддержания и прироста
капитала инвесторов и собственников стартапа. Соответственно, стартапы,
целью которых не является реализация некоммерческих интересов
(удовлетворения исключительно личных или общественных интересов
собственников стартапа, проведение исследовательской, благотворительной
деятельности) собственников стартапа, будут иметь нулевую либо
отрицательную стоимость по причине несоответствия базовому принципу
поддержания капитала.
30
Баранников К.А., Лесин С.М. Система поиска и акселерации инициатив и стартап – проектов студентов //
Вестник Московского городского педагогического университета. Серия: Педагогика и психология. 2017.
№ 2 (40). С. 38-47.
28
Как только у собственника стартапа возникает желание
коммерциализировать свою идею, подход к оценке такого проекта должен
строиться по принципам поддержания.
Как уже отмечалось, проекты, целью которых является поддержание
и приумножение вложенного капитала, должны быть оценены, и в их основе
должна лежать рыночная оценка, которая позволит выбрать наиболее
перспективные проекты для инвестора (им могут выступать как частные
лица и организации, так и государственные компании, местные и
республиканские органы государственного управления, соответствующие
фонды и ассоциации).
При этом под рыночной оценкой бизнеса (и стартапа в том числе)
следует понимать наиболее вероятную цену, по которой бизнес (стартап)
может быть отчужден на открытом рынке в условиях конкуренции, когда
стороны (инвестор и собственник стартапа) действуют разумно, располагая
всей необходимой информацией, а на величине суммы сделки не
отражаются какие-либо чрезвычайные обстоятельства
31
.
Существует три основных подхода к оценке стоимости бизнеса:
Доходный - основывается на денежных потоках, генерируемых
компанией с учетом истории деятельности.
Имущественный - определение рыночной стоимости всех активов
компании, за вычетом долговых обязательств на дату оценки.
Сравнительный (рыночный) - ориентируется на методики, основанные
на аналогии будущей стоимости компании со сделками с акциями подобных
компаний.
В рамках каждого из этих подходов существует множество методик
оценки, подходящих для разных отраслей и бизнес-моделей.
31
Еремейчук К.Ю. Стартап как форма развития малой инновационной предпринимательской деятельности //
В сборнике: Технологии, инновации и предпринимательство сборник научных трудов по материалам I
Международной научно-практической междисциплинарной конференции. НОО «Профессиональная наука».
2017. С. 124-131.
29
По сложившейся практике и с точки зрения научной мысли в области
оценки бизнеса рыночная оценка может быть произведена методами,
представленными на рисунке 1.
Рисунок 1. Методы оценки финансирования стартапов
32
В основе метода рыночных сравнений лежит сравнение ряда
характеристик оцениваемого стартапа с параметрами сопоставимых
компаний, оперирующих в странах-соседях, СНГ или в дальнем зарубежье.
В качестве традиционных коэффициентов сравнения подобных компаний
используются соотношение установленных производственных мощностей,
имеющихся резервов, выручки, чистых активов, EBIT, EBITDA компаний к
рыночной стоимости (капитализации). Данные коэффициенты при
необходимости подлежат корректировке в соответствии со спецификой
каждой конкретной компании.
Использование данного метода является весьма сложным, так как
проведение сравнительного анализа рыночной стоимости оцениваемой
компании даже по устоявшимся бизнесам зачастую является сложным,
поскольку требует использования корректировок для сопоставимости
оцениваемой компании и компаний-аналогов.
Также метод предполагает наличие достаточной репрезентативной и
доступной информации по совершаемым сделкам с аналогичными
компаниями, что является весьма затруднительным. В целом применение
данного метода не позволяет учитывать специфику и перспективы
конкретного бизнеса (проекта).
32
Иванилова А.М., Налимов А. Продвижение производственных стартапов в условиях бюджетных
ограничений // В сборнике: Шестые чарновские чтения: сборник трудов VI Всероссийской научной
конференции по организации производства. НОЦ «Контроллинг и управленческие инновации» МГТУ им.
Н.Э. Баумана; Высшая школа инженерного бизнеса. 2017. С. 104-113.
30
Метод скорректированных чистых активов рассчитывается как
разница между активами и пассивами с учетом корректировок этих статей,
отражающих их рыночную стоимость на момент определения диапазона
стоимости. При этом ключевой корректировкой в рамках данного метода
является корректировка стоимости основных материальных активов, что в
свою очередь позволяет показать динамику чистых активов
рассматриваемого стартапа. Основным недостатком является то, что метод
не учитывает перспектив развития компании и влияния рыночной
конъюнктуры на стоимость бизнеса. Кроме этого, данный подход может
быть достаточно объективным для материалоемких отраслей. Для стартапа,
особенно на ранних его стадиях, более характерно наличие идеи, которая не
материализовалась в средства и предметы труда.
Метод венчурного капитала подразумевает определение текущей
стоимости компании через ставку дисконтирования и успешность выхода на
рынки.
Это позволяет определить ожидаемую стоимость предприятия на
стадии, когда произойдет выход из него венчурного инвестора.
Данный метод учитывает еще и внешние факторы, влияющие на
стоимость компании. Поэтому ставка дисконтирования может быть
интерпретирована по-разному, что не позволяет однозначно определить
эффективность стартапа. Стоимость компании (выручка), которую чаще
всего используют при данном методе, не может отражать в явном виде все
трансформации денежных потоков предприятия, поэтому оценка стартапа на
основе метода венчурного капитала нецелесообразна, так как молодым
инновационным компаниям часто присущи отрицательные прибыли
33
.
Основная идея метода дисконтированных денежных потоков (ДДП)
основывается на предположении о том, что стоимость бизнеса на текущий
33
Андрюшко Н.А., Курячий А.С.Особенности и проблемы и перспективы развития коворгкинга в
современном предпринимательстве //В сборнике: Начало в науке материалы IV международной научно-
практической конференции школьников, студентов, магистрантов и аспирантов: в 3 частях. 2017. С. 111-
114.
31
момент равна текущей (дисконтированной) стоимости будущих денежных
потоков, генерируемых оцениваемым бизнесом и свободных к
распределению между акционерами. Для использования данного метода
необходимо составить финансовый прогноз денежных потоков доходов и
расходов оцениваемой компании на минимальный период (5 лет).
Рассчитанные доходы и расходы дисконтируются для приведения потоков к
оценке в текущих денежных показателях.
Ставка дисконтирования будет определяться возможными рисками с
точки зрения собственников и инвесторов по оцениваемой компании. Эта
ставка рассчитывается исходя из безрисковой ставки с учетом отраслевых,
страновых и специфических рисков оцениваемого бизнеса. Метод ДДП
прежде всего базируется на исторических наблюдениях за работой
оцениваемого бизнеса.
Для построения прогноза целесообразно использовать статистику за 3
года или более. Для стартапа наличие статистики за длительный период
времени невозможно, поскольку сам стартап может существовать год или
два, при этом он еще не способен сгенерировать достаточные доходы и
подтвердить имеющиеся расходы статистикой. Использование метода ДДП
позволяет выявить основные факторы, которые оказывают наиболее
значимое влияние на стоимость бизнеса, и провести анализ
чувствительности данных результатов к изменениям ключевых факторов.
Считается, что данный метод является одним из основных методов
определения диапазона стоимости и позволяет учесть специфику и
перспективы развития оцениваемой компании.
Проведенный анализ методов оценки стартапов позволяет сделать
вывод о том, что наиболее целесообразным с точки зрения раскрытия
исследования будет метод дисконтированных денежных потоков, который
позволяет учесть специфику и перспективы развития оцениваемой
компании, все аспекты ее финансово-хозяйственной деятельности, в том
числе cоставляющую венчурного инвестирования. При этом отсутствие
32
статистики, которая могла бы подтвердить заложенные в оценку бизнеса
прогнозы, является основанием для учета более высоких рисков, а равно и
более высокой ставки дисконтирования будущих денежных потоков.
Таким образом, с точки зрения оценки стартапа следует использовать
подход, который будет основан на оценке внутренних прогнозов проекта,
при этом должен учитываться более широкий круг вопросов для оценки
рисков стартапа, а не существующий уже много лет относительно
устойчивый бизнес.
Поскольку финансовые ресурсы на развитие стартапов ограничены,
представляется целесообразным определить наиболее оптимальный
портфель стартапов, который отличается высокой доходностью и
приемлемым уровнем риска. Вложение в один проект является
неоправданным риском, поэтому разумным будет инвестировать в портфель
множество проектов. При этом необходимо определить правила выбора
стартапов: в портфеле должно быть не более 10% проектов, имеющих
максимальную градацию риска по одному направлению деятельности
34
.
В первую очередь целесообразно выделить наиболее перспективные
направления и сферы деятельности, в которые можно вкладывать денежные
средства
35
.
Поскольку по развитию стартапов очень мало статистической
информации, рационально использовать метод экспертных оценок, который
характеризуется тем, что эксперты в области финансовых отношений, в
сфере инноваций определяют весовой коэффициент каждого из
направлений.
Применяя доходный подход, и оценивая будущие денежные потоки
компании, обычно используют метод капитализации и метод DCF. Метод
34
Соболев С.С.Источники финансирования стартап – проектов//Теория и практика современной науки.
2017. № 6 (24). С. 783-793.
35
Сударушкина И.В., Стефанова Н.А.Влияние акселерационной программы на эффективность развития
стартапов и научный потенциал молодежи //Карельский научный журнал. 2017. Т. 6. № 1 (18). С. 94-96.
33
капитализации дохода применяется, когда предполагаемый будущий доход
является стабильным, что нам не подходит. Поэтому, из классических
методов, для оценки стартапов более уместна методика DCF.
В чистом виде методику использовать невозможно:
-при существующем денежном потоке и высоких темпа роста
стоимость компании будет существенно занижена.
-очевидно, что у новых компаний нет истории деятельности.
Для адекватной оценки этим методом необходимо скорректировать
классическую методику DCF для учета высокого уровня неопределенности -
использовать стохастический процесс для моделирования будущей выручки.
Очевидным минусом этой методики является то, что использовать ее
могут только люди, обладающие навыками финансового моделирования, и
они же, при должных навыках могут легко манипулировать конечной
стоимостью.
Оценивая стартап затратным (имущественным) походом стоит
помнить что стартапы имеют отличную от традиционной структуру активов,
так, например большинство из них отличаются низкой долей материальных
активов в структуре внеоборотных активов, высокой долей нематериальных
активов и, существенной кредиторской задолженностью.
Именно поэтому, самой оптимальной из универсальных методов
будет методика оценки на основании “стоимости создания” бизнеса с нуля.
Суть методики в ее названии - стоимость бизнеса оценивается как ее
затраты на создание такого же бизнеса в настоящий момент с нуля,
аналогично принятию решения создать vs. купить. Обычно к простой оценке
всех затрат на создание бизнеса добавляют “премию”, являющуюся аналогом
чистой прибыли продающего бизнес.
Данная методика не учитывает потенциал роста компании, и плохо
учитывает стоимость нематериальных активов, как, например, бренд.