26
Таким образом, под внутренней нормой доходности понимают
значение ставки дисконтирования r, при котором чистая дисконтированная
стоимость инвестиционного проекта равна нулю (NPV = f (r) = 0).
Смысл расчёта этого коэффициента при анализе эффективности
планируемых инвестиций заключается в следующем: IRR показывает
максимально допустимый уровень расходов, которые могут быть
ассоциированы с данным проектом. Например, если проект полностью
финансируется за счет ссуды коммерческого банка, то значение IRR
показывает верхнюю границу допустимого уровня банковской процентной
ставки, превышение которого делает проект убыточным.
19
На практике любое предприятие финансирует свою деятельность, в том
числе и инвестиционную, из различных источников. В качестве платы за
пользование авансированными в деятельность предприятия финансовыми
ресурсами оно уплачивает проценты, дивиденды и т. п., то есть несет
некоторые обоснованные расходы на поддержание своего экономического
потенциала.
Современные табличные процессоры позволяют быстро и эффективно
определить этот показатель (IRR) путем использования специальных
функций. Однако, если в распоряжении аналитика нет специализированного
финансового калькулятора, практическое применение данного метода
осложнено. Для этого с помощью таблиц выбираются два значения
коэффициента дисконтирования r
1
<r
2
таким образом, чтобы в интервале (r
1
,r
2
)
функция NPV = f (r) меняла свое значение с «+» на «-» или с «-» на «+».
где r
1
– значение коэффициента дисконтирования, при котором f (r
1
)>0
(f (r
1
)<0); r
2
– значение коэффициента дисконтирования, при котором f (r
2
)<О
(f (r
2
)>0).
Критерий IRR обладает рядом положительных свойств:
19
Верников В. А. Бизнес-планирование стартапов в контексте привлечения венчурных инвестиций // МИР
(Модернизация. Инновации. Развитие). 2014. №4 (20) С.77-87.
27
1. Показатель IRR, рассчитываемый в процентах, более удобен для
применения в анализе, чем показатель NPV, т. к. относительные величины
легче поддаются интерпретации;
2. Несет в себе информацию о приблизительной величине предела
безопасности для проекта.
В то же время критерий IRR имеет существенные недостатки:
1. Нереалистичное предположение о ставке реинвестирования. В
отличие от NPV критерий внутренней нормы доходности неявно предполагает
реинвестирование получаемых доходов по ставке IRR, что вряд ли
осуществимо в реальной практике.
2. Чувствителен к структуре потока платежей и не всегда позволяет
однозначно оценить взаимоисключающие проекты.
20
Для определения эффективности инвестиционного бизнес-проекта при
помощи расчёта внутренней нормы доходности используется сравнение
полученного значения с базовой ставкой процента, характеризующей
эффективность альтернативного использования финансовых средств.
Индекс рентабельности (PI) показывает относительную прибыльность
(дисконтированную рентабельность) проекта и равен отношению чистого
дисконтированного дохода к дисконтированным затратам собственного
капитала (или к общим дисконтированным инвестициям при оценке
эффективности проекта в целом).
Данный критерий отражает эффективность вложений. Приемлемым
является результат, превышающий единицу.
Индекс рентабельности тесно связан с NPV. Он строится из тех же эле-
ментов и его значение связано со значением NPV: если величина NPV
положительна, то PI >1 и наоборот. Если PI >1, проект эффективен, если PI <1,
то проект неэффективен.
Если PI > 0 проект можно рекомендовать к принятию для исполнения.
20
Что такое бизнес-план и как его разработать [Электронный ресурс]:
http://www.rusarticles.com/predprinimatelstvo-statya/chto-takoe-biznes-plan-i-kak-ego-razrabotat-2039436.html
28
Индекс рентабельности показывает, сколько денежных средств
получит инвестор на 1 вложенный в проект рубль.
Дисконтированный срок окупаемости (DDP)– это продолжительность
реализации проекта, при котором сумма чистой прибыли и амортизации
станет больше или равна инвестиционным издержкам.
Срок окупаемости проекта наступит, когда чистый доход станет
больше затраченных на него инвестиций.
Дисконтированный срок окупаемости определяется по формуле
, (3)
где n – число периодов; CF
t
– приток денежных средств в период t;
r – норма дисконта (барьерная ставка); I
0
– величина исходных инвестиций в
нулевой период.
21
В отдельных случаях значение нормы дисконта (r) может быть
различной для разных шагов расчёта (переменная норма дисконта).
Принятый способ расчёта коэффициента дисконтирования исходит из
того, что денежные средства обладают в настоящий момент наибольшей
ценностью.
Срок окупаемости увеличивается по сравнению с расчётом его без
дисконтирования (Р
0
).
Очевидно, что в случае дисконтирования срок окупаемости
увеличивается, то есть всегда дисконтированный срок окупаемости больше
срока окупаемости без дисконтирования: DPP > P0.
При вычислении простого срока окупаемости суммируются ежегодные
денежные поступления для определения того года, в котором они превзойдут
первоначальные расходы денежных средств, при вычислении
21
Бронникова, Т.С. Разработка бизнес-плана проекта: Учебное пособие / Т.С. Бронникова. - М.: Альфа-М,
ИНФРА-М, 2012. – с.135
29
дисконтированного срока окупаемости инвестиций суммируются
дисконтированные денежные поступления.
22
Инвестирование в условиях рыночной экономики сопряжено с
определенным риском. Этот риск будет тем больше, чем больше срок
окупаемости вложений, так как на этот срок могут сильно измениться
конъюнктура рынка, стоимость сырья и рабочей силы, налоги и т.д. Поэтому
преимущество отдается проектам, обеспечивающим наиболее быструю
окупаемость вложенных в них средств. Кроме того, ориентация на срок
окупаемости часто избирается для отраслей динамичных, характеризующихся
высокими темпами научно-технического прогресса, так как появление
новшеств может быстро обесценить прежние инвестиции.
Чтобы учесть разноценность денег, сегодняшних и завтрашних в
расчётах, принято умножать будущие доходы на коэффициенты
дисконтирования.
1.4. Оценка рисков при создании нового бизнеса
Практически любые инвестиции в большей или меньшей степени
являются рисковыми. Чем серьезнее инвестиционный проект, крупнее
инвестиции, продолжительнее срок получения отдачи от них, тем выше
инвестиционный риск.
Инвестиционные риски могут заключаться
23
:
в упущенной выгоде (когда принимается решение о реализации
инвестиционного проекта, который в результате даст меньший, чем другие,
доход);
снижении доходности в результате воздействия ряда внутренних
и внешних факторов (уменьшение объемов продаж по сравнению с
запланированным, изменение процентной ставки по кредиту и т.д.);
22
Орлова, П.И. Бизнес-планирование: Учебник / П.И. Орлова. - М.: Дашков и К, 2013. – с.68
23
Планирование на предприятии: краткий курс лекций / Г. А. Маховикова, Е. Л. Кантор, И. И.
Дрогомирецкий. - М.: Издательство Юрайт, 2015. – с.115
30
возможных прямых финансовых потерях из-за банкротства
партнеров, изменения рыночной конъюнктуры и прочих факторов.
Величину риска определяет степень неопределенности результатов,
возникающая при неполноте или неточности информации как внешней, так и
внутренней, связанной с условиями реализации инвестиций. Для того чтобы
расчет эффективности инвестиционных проектов был достаточно
достоверным, необходим учет факторов риска и неопределенности.
Проект считается устойчивым, если при всех сценариях он оказывается
эффективным и финансово реализуемым. Это означает, что возможные
неблагоприятные последствия устраняются мерами, предусмотренными
организационно-экономическим механизмом инвестиционного проекта.
Для оценки устойчивости и эффективности проекта в условиях
неопределенности рекомендуется использовать следующие методы
24
:
укрупненную оценку устойчивости;
расчет уровней безубыточности;
метод вариации параметров;
оценку ожидаемого эффекта проекта с учетом количественных
характеристик неопределенности.
Каждый последующий метод является более точным, хотя и более
трудоемким, и поэтому применение каждого из них делает ненужным
применение предыдущих. Все методы, кроме первого, предусматривают
разработку сценариев реализации проекта в наиболее вероятных или наиболее
опасных для каких-либо участников условиях и оценку финансовых
последствий их осуществления.
Оценка рисков – в общем случае это процесс определения вероятности
возникновения факторов риска, т.е. определенных событий или ситуаций,
способных негативно повлиять на развитие проекта (бизнеса) и достижение
запланированных результатов. В узком смысле оценка рисков – эго
24
Петухова, С.В. Бизнес – планирование / С.В. Петухова.- М.: Омега – Л, 2014. – с.98
31
определение количественным или качественным способом величины
(степени) рисков.
Общая последовательность оценки рисков типична, она состоит из
пяти этапов, включающих следующие действия:
1) выявление источников и причин риска, этапов и работ, при
выполнении которых возникает риск;
2) идентификация всех возможных рисков, свойственных
рассматриваемому проекту;
3) оценка уровня отдельных рисков и риска проекта в целом,
определяющая его экономическую целесообразность;
4) определение допустимого уровня риска;
5) разработка мероприятий по снижению риска.
Первые два этапа оценки могут быть выполнены с учетом конкретной
ситуации и с применением и анализом общей классификации рисков,
представленной выше.
В соответствии с данным алгоритмом оценка рисков подразделяется на
два взаимно дополняющих друг друга направления исследования рисков –
качественный (первый, второй и пятый этапы) и количественный анализ
(третий, четвертый и пятый этапы), поэтому методы анализа рисков могут
быть классифицированы также в соответствии с этим.
При построении системы оценки рисков в первую очередь необходимо
учитывать обстоятельства, связанные с получением информации, которая
требуется для принятия необходимого решения. Методы оценки пятого
подхода – в зависимости от полноты информации, которая есть у субъекта,
можно разделить на три крупные группы (рис. 3): 1) определенности, когда
информация о рисковой ситуации достаточно полная, например, представлена
финансовой отчетностью (бухгалтерский баланс, отчет о прибылях и убытках
и т.д.); 2) частичной неопределенности, когда информация о рисковой
ситуации присутствует в основном в виде частоты появления рисковых
событий; 3) полной неопределенности, когда информация о рисковой
32
ситуации отсутствует, однако есть возможность привлечения специалистов и
экспертов для частичного прояснения неопределенности.
Рисунок 4 Методы оценки риска
При минимальном количестве исходной информации о
предпринимательском риске решение задачи оценки рисков становится
сложнее, снижается достоверность полученных результатов.
Остановимся подробнее на смысловом содержании групп. В мировой
практике и теории финансового и инвестиционного менеджмента разработаны
различные методы оценки рисков инвестиционных проектов.
Метод поправки на риск коэффициента дисконтирования, или метод
корректировки нормы дисконта (Risk adjusted discount rate, RADR),
заключается в том, что при оценке инвестиционных проектов безрисковую
ставку дисконтирования или некоторое ее базисное значение корректируют на
риск, ассоциируемый с данным проектом. Другими словами, к безрисковому
коэффициенту дисконтирования прибавляют премию за риск. В основе
данного метода лежит утверждение, что чем выше риск, тем выше и требуемая
(ожидаемая) доходность
25
.
Вместе с тем с точки зрения управления данный метод не
предоставляет проектным менеджерам информации касательно степени
возможных отклонений результатов от проекта и возможности построения
системы управления. Изменение полученных данным методом показателей
эффективности возможно только за счет изменения величины премии за риск.
25
Попов, В.Н. Бизнес – планирование / В.Н. Попов, С.И. Ляпунов.- М.: Финансы и статистика, 2014. – с.98
33
Метод достоверных эквивалентов в значительной мере базируется на
идеях теории полезности, т.е. на том, что, рассматривая поэлементно
денежный поток рискового проекта, инвестор в отношении него пытается
оценить, какая гарантированная, т.е. безрисковая, сумма денег потребуется
ему, чтобы быть индифферентным к выбору между этой суммой и ожидаемой,
т.е. рисковой, величиной i-го элемента потока
26
.
Использование данного метода т не обеспечивает менеджмент
управленческими возможностями. Данный метод не позволяет провести
анализ вероятностных распределений ключевых параметров, выявить и
предупредить возможные риски наступления негативных событий. Денежные
потоки от реализации проекта интерпретируются как поступления от
безрисковых вложений, что приводит к невозможности провести анализ
эффективности инвестиционного проекта в условиях неопределенности и
риска и, соответственно, сформировать систему управления рисками и
эффективностью, разработать план необходимых мероприятий.
Анализ чувствительности проводит сравнительный анализ влияния
различных факторов инвестиционного проекта на ключевой показатель
эффективности проекта. Метод анализа чувствительности показателей
эффективности проекта (NPV, IRR и др.) позволяет на количественной основе
оценить влияние на эффективность инвестиционного проекта изменения его
главных переменных. В целом применение этого метода анализа рисков
позволяет получить полезную информацию об ожидаемых значениях NPV и
чистых поступлений, а также провести анализ их вероятностных
распределений
27
.
Данный метод является хорошей иллюстрацией влияния отдельных
исходных факторов на конечный результат проекта.
26
Экономика предприятия: учебник для бакалавров / А. П. Гарнов, Е. А. Хлевная, А. В. Мыльник; пол ред.
А. П. Гарнова. - М.: Издательство Юрайт, 2014. – с.115
27
Планирование на предприятии: Учебник / Р. В. Савкина. - М.: Издательско-торговая корпорация "Дашков
и К°", 2013. – с.98
34
Метод сценариев представляет собой разработку сценариев путем
прогнозирования возможных исходов и присвоение им вероятностей. Такой
подход позволяет оценить наиболее вероятный ход развития событий и
возможные последствия принимаемых решений. При этом используются
28
:
типовые ситуации с известной вероятностью;
статистические данные о предыдущих распределениях
вероятностей:
субъективные оценки, сделанные аналитиком самостоятельно
либо с привлечением группы экспертов.
Метод сценариев предполагает следующую последовательность
действий: на первом этапе прогнозируются возможные исходы, в качестве
которых могут выступать различные показатели, например доход, прибыль,
приведенная стоимость ожидаемых поступлений и др., далее каждому исходу
присваивается соответствующая вероятность, затем определяется критерий
отбора, и, наконец, осуществляется выбор варианта, удовлетворяющего
выбранному критерию. Для принятия обоснованного инвестиционного
решения по выбору наиболее целесообразного инвестиционного проекта из
совокупности альтернативных в условиях неопределенности и отсутствия
возможности достоверной оценки их вероятностей применяются критерии из
теории игр
29
.
Анализ вероятностных распределений потоков платежей позволяет при
известном распределении вероятностей для каждого элемента потока
платежей оценить возможные отклонения стоимости потоков платежей от
ожидаемых. Поток с наименьшей вариацией считается менее рисковым.
Поскольку риск инвестиционного проекта в данном случае зависит
только от вероятности распределения денежного потока, проектные
менеджеры могут управлять рисками в рамках данного метода только путем
28
Логистика снабжения: учебник для бакалавриата и магистратуры / В. И. Сергеев, И. П. Эльяшевич; под
общ. ред. В. И. Сергеева. - 2-е изд., перераб, и доп. - М.: Издательство Юрайт, 2014. – с.209
29
Липсиц, И.А. Бизнес-план – основа успеха: Практическое пособие / И.А. Липсиц – 2-е изд., перераб. и доп.
– М.: Дело, 2012. – с.68
35
снижения вариации, что достаточно ограничивает их в инструментах и
методах управления.
Метод построения «дерева решений» родственен методу сценариев и
представляет собой построение многовариантного прогноза динамики
внешней среды. В отличие от метода сценариев, он предполагает возможность
принятия самой организацией решений, изменяющих ход реализации
инвестиционного проекта и использующих специальную графическую форму
представления результатов («дерево решений»). Данный метод может
применяться в ситуациях, когда более поздние решения сильно зависят от
решений, принятых ранее и, в свою очередь, определяют сценарии
дальнейшего развития событий.
По критерию управляемости метод построения «дерева решений»
очень схож с методом сценариев. Он формирует наглядную картину
возможного развития проекта, раскрывает динамику и перспективу, исходя из
той или иной последовательности управленческих решений. Поэтому можно
признать, что данный метод обладает управленческой гибкостью
30
.
Несмотря на наличие программного обеспечения, позволяющего
моделировать огромное количество сценариев и быстро обрабатывать
результаты, достоверность данного метода может быть потеряна по причине
того, что аналитики измеряют вариации основных переменных и подбирают
законы распределения вероятностей и статистические связи между
переменными субъективно. Зачастую на практике отсутствует качественная
статистическая информация о законах распределения переменных, особенно в
отношении инновационных, уникальных проектов, поэтому аналитики,
использующие метод Монте-Карло для оценки риска, вынуждены исходить из
собственных экспертных оценок. Принимая во внимание, что результат,
получаемый по методу Монте-Карло, очень чувствителен к законам
распределения вероятностей и видам зависимостей входных переменных
30
Бизнес-планирование: Учебник для вузов/ Под ред. В.М Попова, С.И. Ляпунова, С.Г. Млодика. – М.:
Финансы и статистика, 2012. – с.509