12
емкости рынка сбыта продукции, т.е. прогнозирование объема реализации
является очень существенным, поскольку его недооценка может привести к
потере определенной доли рынка сбыта, а его переоценка — к неэффективному
использованию введенных по проекту производственных мощностей, или к
неэффективности сделанных капиталовложений.
2 этап: прогнозирование объемов производства и прибыли. На этом этапе
разработчик проекта исходя из возможного объема реализации определяет
размер и технологический уровень предприятия. При этом следует иметь в виду
масштаб доступных источников финансирования. Затем анализируются цены и
условия оплаты оборудования; сравниваются альтернативные варианты (выкуп
оборудования или лизинг); анализируется рынок аренды (покупки) требуемых
помещений; количество, квалификация и оплата привлекаемого персонала и
т.д.
Итак, результатом работ на данном этапе является прогноз объемов
продаж, их себестоимости и прибыли. Если размер планируемой прибыли
меньше некоторого порогового значения, установленного фирмой, то проект
может быть отвергнут уже на этой стадии разработки. Если же размер прибыли
будет признан приемлемым, то целесообразно проведение дальнейшего анализа
[33, с. 13].
3 этап: оценка видов и уровней рисков. На этом этапе подвергаются
критическому анализу все ранее полученные сведения в части достижимых
объемов реализации и производства, отпускных цен на продукцию, уровня
издержек и т.д. и сделанные на их основе выводы. Рассматриваются различные
варианты ухудшения конъюнктуры. Это достигается посредством анализа
чувствительности в рамках анализа безубыточности. [8]
В результате разработчик получает ответ на вопрос, является ли уровень
риска, сопряженный с данным проектом, приемлемым. Если нет — проект
отвергается, если да — подвергается дальнейшему анализу.
4 этап: определение требуемого объема и графика инвестиций.
Рассмотрев и проанализировав с точки зрения минимизации все издержки,
13
сопутствующие проекту, разработчик получает информацию о размере
вложений во внеоборотные активы. Анализ схемы финансовых потоков
(построение сметы расходования и поступления денежных средств) позволяет
определить размер необходимого оборотного капитала. Располагая детально
разработанной информацией о затратах, можно определить объем и график
требуемых инвестиций.
5 этап: оценка доступности требуемых источников финансирования.
Рассчитав объем и график инвестиций, разработчик решает, какие источники
финансирования (из числа доступных) будут задействованы. В случае, если
собственных средств организации оказывается недостаточно и инвестиции
предполагается осуществить за счет привлеченных кредитов, необходим анализ
рынка ссудных капиталов.
6 этап: оценка приемлемого значения стоимости капитала. Основной
целью данного этапа является сравнение разрабатываемого инвестиционного
проекта с другими, альтернативными возможностями размещения капитала.
Это достигается посредством методики, называемой «анализом инвестиций»,
или «анализом капиталовложений».
Результатом исследований, проведенных на этом этапе, является
окончательный обоснованный ответ на вопрос о том, выгоден ли
разрабатываемый проект и должен ли он быть воплощен в жизнь.
Описанная последовательность действий при разработке проекта,
безусловно, не является обязательной. Исследования на всех этапах могут
выполняться не последовательно, а параллельно. Это даже предпочтительнее,
так как без оценки доступности источников финансирования, например,
невозможно обосновать предполагаемый размер инвестиций и т.д. [8]
Принятие решений проектного характера осложняется рядом факторов:
вид инвестиции; стоимость проекта; множественность доступных проектов;
ограниченность финансовых ресурсов, доступных для инвестирования; риск,
связанный с принятием того или иного решения, и т.д. Кроме того, в нашей
14
стране сложность принятия решений по проектам усугубляется
неопределенностью ситуации и наличием инфляции.
Принятие решений проектного характера, как и любой другой вид
управленческой деятельности, основывается на использовании различных
формализованных и неформализованных методов и критериев. Степень их
сочетания определяется разными обстоятельствами, в том числе и тем из них,
насколько менеджер знаком с имеющимся аппаратом, применяемым в том или
ином конкретном случае. В отечественной и зарубежной практике известен ряд
формализованных методов принятия решений в области проектов. Какого-либо
универсального метода, пригодного для всех случаев жизни, не существует.
1.3 Оценка эффективности проектов
Всякий проект связан с затратами (издержками) и результатами. Затраты
– это расход денег, результаты – получение денег (доход). Затраты и результаты
могут быть мгновенными (точечными) или текущими. Точечные затраты
называются инвестициями, под которыми понимаются вложения денег в
прирост (увеличение) капитала. Текущие затраты – расход денег на
производственную деятельность (зарплату, сырье, транспорт, налоги и т.д.).
Текущие затраты считают за какой-нибудь период (месяц, квартал, год) и
относят обычно к концу этого периода. Доходы также могут быть мгновенными
(от продажи оборудования, финансовых активов, самого предприятия) или
текущими (от продажи продукции). Текущие доходы также считают за
некоторый период и относят к его концу. Таким образом, с финансовой точки
зрения хозяйственная деятельность сводится к денежным потокам, притоку и
оттоку денег. Чистый денежный поток – это сальдо (разность) между притоком
и оттоком денег. Приток денег считается со знаком плюс, отток со знаком
минус. Под эффективностью проектов понимается разность или соотношение
результатов и затрат с учетом разновременности тех и других. [31, с. 41]
Согласно «Методическим рекомендациям по оценке эффективности
инвестиционных проектов», эффективность инвестиционного проекта (ИП) -
15
это категория, отражающая соответствие проекта, порождающего этот ИП,
целям и интересам участников проекта, под которыми понимаются субъекты
инвестиционной деятельности и общество в целом. [2]
В настоящее время можно считать общепризнанным выделение
следующих видов эффективности проектов (рис. 2).
Рисунок 2. Виды эффективности проектов
Эффективность проекта в целом оценивается для презентации проекта и
определения в связи с этим привлекательности проекта для потенциальных
инвесторов.
Общественная эффективность характеризует социально-экономические
последствия осуществления проекта для общества в целом, т.е. она учитывает
не только непосредственные результаты и затраты проекта, но и "внешние" по
отношению к проекту затраты и результаты в смежных секторах экономики,
экономические, социальные и иные внеэкономические эффекты.
Общественную эффективность оценивают лишь для социально значимых
проектов, затрагивающих интересы не одной страны, а нескольких [22, с. 96].
По проектам, где не нужно проведение экспертизы государственных
органов управления, разработка показателей общественной эффективности не
требуется.
16
Коммерческая эффективность проекта характеризует экономические
последствия его осуществления для инициатора, исходя из весьма условного
предположения, что он производит все необходимые для реализации проекта
затраты и пользуется всеми его результатами. Коммерческую эффективность
иногда трактуют как эффективность проекта в целом. Считается, что
коммерческая эффективность характеризует с экономической точки зрения
технические, технологические и организационные проектные решения.
Наиболее значимым является определение эффективности участия в
проекте.
Эффективность участия в проекте определяется с целью проверки
реализуемости проекта и заинтересованности в нем всех его участников.
Эффективность участия в проекте включает:
- эффективность участия предприятий в проекте (эффективность проекта
для предприятий - участников);
- эффективность инвестирования в акции предприятия (эффективность
для акционеров акционерных предприятий - участников проекта);
- эффективность участия в проекте структур более высокого уровня по
отношению к предприятиям - участникам проекта, в том числе: [24, с. 6]
1. региональную и народнохозяйственную эффективность - для
отдельных регионов и народного хозяйства РФ;
2. отраслевую эффективность - для отдельных отраслей народного
хозяйства, финансово - промышленных групп, объединений предприятий и
холдинговых структур;
3. бюджетную эффективность проекта (эффективность участия
государства в проекте с точки зрения расходов и доходов бюджетов всех
уровней).
В основу оценок эффективности проектов положены следующие
основные принципы, применимые к любым типам проектов независимо от их
технических, технологических, финансовых, отраслевых или региональных
особенностей: [29]
17
- рассмотрение проекта на протяжении всего его жизненного цикла
(расчетного периода) - от проведения прединвестиционных исследований до
прекращения проекта;
- моделирование денежных потоков, включающих все связанные с
осуществлением проекта денежные поступления и расходы за расчетный
период с учетом возможности использования различных валют;
- сопоставимость условий сравнения различных проектов (вариантов
проекта);
- принцип положительности и максимума эффекта. Для того чтобы
проект, с точки зрения инвестора, был признан эффективным, необходимо,
чтобы эффект реализации порождающего его проекта был положительным; при
сравнении альтернативных проектов предпочтение должно отдаваться проекту
с наибольшим значением эффекта;
- учет фактора времени. При оценке эффективности проекта должны
учитываться различные аспекты фактора времени, в том числе динамичность
(изменение во времени) параметров проекта и его экономического окружения;
разрывы во времени (лаги) между производством продукции или поступлением
ресурсов и их оплатой; неравноценность разновременных затрат и результатов
(предпочтительность более ранних результатов и более поздних затрат);
- учет только предстоящих затрат и поступлений. При расчетах
показателей эффективности должны учитываться только предстоящие в ходе
осуществления проекта затраты и поступления, включая затраты, связанные с
привлечением ранее созданных производственных фондов, а также
предстоящие потери, непосредственно вызванные осуществлением проекта
(например, от прекращения действующего производства в связи с организацией
на его месте нового). Ранее созданные ресурсы, используемые в проекте,
оцениваются не затратами на их создание, а альтернативной стоимостью,
отражающей максимальное значение упущенной выгоды, связанной с их
наилучшим возможным альтернативным использованием. Прошлые, уже
осуществленные затраты, не обеспечивающие возможности получения
18
альтернативных (т.е. получаемых вне данного проекта) доходов в перспективе,
в денежных потоках не учитываются и на значение показателей эффективности
не влияют;
- сравнение "с проектом" и "без проекта". Оценка эффективности проекта
должна производиться сопоставлением ситуаций не "до проекта" и "после
проекта", а "без проекта" и "с проектом";
- учет всех наиболее существенных последствий проекта. При
определении эффективности проекта должны учитываться все последствия его
реализации, как непосредственно экономические, так и внеэкономические
(внешние эффекты, общественные блага);
- учет наличия разных участников проекта, несовпадения их интересов и
различных оценок стоимости капитала, выражающихся в индивидуальных
значениях нормы дисконта;
- многоэтапность оценки. На различных стадиях разработки и
осуществления проекта (обоснование инвестиций, ТЭО, выбор схемы
финансирования, экономический мониторинг) его эффективность определяется
заново, с различной глубиной проработки;
- учет влияния на эффективность проекта потребности в оборотном
капитале, необходимом для функционирования создаваемых в ходе реализации
проекта производственных фондов;
- учет влияния инфляции и возможности использования при реализации
проекта нескольких валют;
- учет (в количественной форме) влияния неопределенностей и рисков,
сопровождающих реализацию проекта. [29]
Исходная информация для оценки проектов содержится в проектных ма-
териалах, под которыми понимается система документов, содержащих
описание и обоснование проекта за весь расчетный период.
Расчетный период проекта характеризуется периодом реализации проекта
и его разбивкой на отдельные интервалы времени (шаги). В течение расчетного
19
периода осуществляется экономическая оценка (обоснование) проекта и
обеспечивается получение предусмотренных проектом результатов [20, с. 13].
Шаги реализации проекта – отрезки времени, в течение которых
осуществляются предусмотренные проектом действия, обеспечивающие
получение результата. При разбиении расчетного периода на шаги следует п
ридерживаться следующих правил:
1. Этапность: разные этапы реализации проекта должны соответствовать
разным шагам расчетного периода либо целочисленное количество шагов
должно соответствовать одному этапу. Например, этапы проектирования,
строительства, освоения, ликвидации и т.д. целесообразно привязать к
соответствующему шагу расчетного периода.
2. Равномерность: финансовые потоки должны быть построены таким
образом, чтобы каждому элементу потока соответствовал шаг расчетного
периода (то есть исключить «пустые» шаги) и в пределах шага добиваться
отсутствия резких колебаний значений экономических показателей.
3. Обоснованная детализация: более короткие шаги следует выделять
тогда, когда процесс реализации проекта на этих шагах достаточно детально
известен. Если информации о ходе реализации проекта на каком- либо шаге
недостаточно, то этот этап целесообразно разбить на более длинные шаги. Из
этого правила вытекает следующее: более ранние шаги должны быть более
короткими, и наоборот.
4. Обеспечение обозримости выходных таблиц (удобства восприятия): не
рекомендуется разбивать расчетный период более чем на 15 - 18 шагов,
поскольку затруднительно чтение таблиц с большим количеством шагов.
5. Целочисленность: длительность каждого шага расчетного периода
рекомендуется выбирать равной целому числу месяцев, кварталов или лет.
Согласно западному подходу, первые два года расчетного периода следует
разбивать на кварталы, третий год – на полугодия, все последующие шаги
принимать равными одному году.
20
6. Ограниченное колебание цен: изменение цен в течение шага не должно
превышать 5 –10 %. [26]
Существенным в определении экономической эффективности проекта
является определение момента прекращения расчетного периода. Расчетный
период должен охватывать весь жизненный цикл проекта вплоть до его
завершения.
Выделяют два подхода к определению момента завершения расчетного
периода:
1) прекращение проекта определяется моментом ликвидации
производственных мощностей в результате влияния различных факторов:
физический и моральный износ основных средств; изменение или уменьшение
спроса; начало периода убыточности; исчерпание сырьевых запасов и других
ресурсов и т.д.
2) расчетный период заканчивается до момента окончания проекта. В
этом случае у проекта имеется «хвост», который отбрасывается при
экономических расчетах либо учитывается укрупненно. Такой отрыв связан с
тем, что при расчетах выходят на запланированный результат либо дальнейший
расчет становится неточным из-за невозможности прогнозирования.
Действия проекта привязываются к определенным моментам времени с
помощью графика реализации проекта (строительство и последующая
эксплуатация, добыча, создание сети распределения и т.д.).
График создается в три этапа.
1-й этап: определение последовательности действий без учета
продолжительности их выполнения;
2-й этап: рассмотрение способов выполнения отдельных действий и
необходимых ресурсов для этого;
3-й этап: разработка графика, в котором по каждому действию
отражаются описание действия; ответственные лица; ресурсы; сроки начала и
окончания; взаимосвязь с другими действиями. [15]
21
В общем виде под эффективностью проекта следует понимать отношение
прибыли от реализации проекта ко всем понесенным затратам.
Суть всех методов оценки базируется на следующей простой схеме:
Исходные инвестиции при реализации какого-либо проекта генерируют
денежный поток CF
1
, CF
2
, …, CF
n
. Инвестиции признаются эффективными,
если этот поток достаточен для:
- возврата исходной суммы капитальных вложений и
- обеспечения требуемой отдачи на вложенный капитал.
Для оценки эффективности проектов обычно применяют две группы
методов: динамические и статические.
Первая группа включает в себя следующие показатели:
- дисконтированный срок окупаемости или период возмещения
первоначальных инвестиций DPP – Disconted Payback Period. Определяется DPP
как отношение суммы инвестиций к средней величине денежных поступлений с
учетом их временной стоимости:
(1)
где COF – суммарные выплаты по проекту в периоде t;
СIF - суммарные поступления от проекта в периоде t;
r - ожидаемая норма доходности, или норма дисконта;
n - Число периодов реализации проекта.
- чистая приведенная (настоящая) стоимость NPV – Net Present Value.
Представляет собой разницу между приведенным, дисконтированным
денежным доходом от реализованного проекта (суммой денежных входящих
потоков (CIF) и величиной первоначальных инвестиционных затрат.
Определяется чистая приведенная стоимость по формуле:
(2)
где FCF
t
– чистый денежный поток в периоде t.