7
СОДЕРЖАНИЕ
ВВЕДЕНИЕ. ................................................................................................................ 8
1. Понятие, сущность и механизм реализации первичного публичного
размещения (IPO) акций компании. ................................................................... 10
1.1. Понятие и цели участников IPO ................................................................... 10
1.2. Стратегические цели выхода на IPO ........................................................... 18
1.3. Механизм реализации процесса IPO ............................................................ 28
2. Преимущества и недостатки IPO. Риски, возникающие до и после
выхода на публичный рынок ............................................................................... 32
2.1. Источники финансирования компании, альтернативные IPO.............. 32
2.2. Преимущества и недостатки IPO .................................................................. 38
2.3. Риски, связанные с выходом на публичный рынок: российский и
международный опыт. ............................................................................................ 42
3. Анализ и оценка эффективности привлечения капитала через механизм
IPO на примере первичного публичного размещения акций компании .... 50
3.1. Организационно – экономическая характеристика и анализ
финансового состояния компании ....................................................................... 50
3.2. Подготовка выхода на IPO компании, расчет рисков ............................. 63
3.3. Разработка алгоритма проведения IPO компании, расчет
эффективности проекта ......................................................................................... 67
ЗАКЛЮЧЕНИЕ ....................................................................................................... 77
СПИСОК ЛИТЕРАТУРЫ ..................................................................................... 80
ПРИЛОЖЕНИЕ 1 .................................................................................................... 84
ПРИЛОЖЕНИЕ 2 .................................................................................................... 85
8
ВВЕДЕНИЕ.
На сегодняшний день, компании вынуждены использовать все
инструменты для увеличения финансовых ресурсов и конкурентных
преимуществ на рынке. В случаях необходимости в дополнительном капитале,
помимо традиционных источников: банковских кредитов, вкладов в уставный
капитал от собственников, депозитов, векселей и облигаций, широкое
распространение получил относительно новый инструмент финансирования
потребностей организаций. Этим инструментом привлечения дополнительных
средств является первичное публичное размещение акций или IPO (Initial Public
Offering).
Рынок IPO перестает быть новым инструментом для отечественных
компаний, но тем не менее еще находится на стадии становления. В то время
как во всех экономически развитых странах IPO является инструментом
наиболее распространенным для привлечения дополнительных финансовых
ресурсов и финансирования деятельности компании. Объем Российского IPO в
количественном и денежном выражение имеет незначительные размеры, но
обладает определенным потенциалом роста. Привлеченный капитал
используется компаниями-эмитентами для развития, усиления позиций в
отрасли и на рынке, в конечном счете, увеличивая влияние и емкость
национальной экономики. Востребованность данного инструмента получения
инвестиций связана, в первую очередь, с невозвратностью капитала.
Безусловно, IPO имеет свои конкурентные преимущества по сравнению с
другими долговыми инструментами привлечения финансовых ресурсов.
Средства, полученные в ходе размещения не возмещаются инвесторам, не
выплачиваются проценты за использование средств, улучшается репутация
компании на публичном финансовом рынке, в результате чего компании будет
проще привлекать средства на других сегментах финансового рынка. Но в тоже
9
время проведение IPO является сложным процессом, который включает в себя
определенные аспекты организации.
Тема IPO получила достаточно широкое распространение в современной
литературе, но требует выявления современных тенденций и особенностей
организации первичных публичных размещений акций, как на зарубежных
рынках, так и на российских.
Целью работы является анализ подготовки и проведения IPO компании.
Достижение поставленной цели обусловило постановку следующих
основных задач:
изучить понятие и цели участников IPO ;
исследовать стратегические цели выхода на IPO;
проанализировать механизм реализации процесса IPO;
определить источники финансирования компании, альтернативные IPO;
выявить преимущества и недостатки IPO;
определить риски, связанные с выходом на публичный рынок:
российский и международный опыт;
провести анализ организационно – экономическая характеристика и
анализ финансового состояния компании ГК «ПИК»;
выявить особенности подготовки выхода на IPO компании, расчет
рисков;
разработать алгоритм проведения IPO компании, расчет эффективности
проекта.
Объектом работы является ПАО ГК «ПИК».
Предметом работы является финансовая деятельность ПАО ГК «ПИК».
Практическая значимость исследования состоит в разработке алгоритм
проведения IPO компании, расчет эффективности проекта, реализация которого
позволит повысить эффективность функционирования кредитных отношений.
Методологическая база исследования складывается из совокупности
следующих методов: исторический, системный анализ, сравнительный, синтез,
10
статистический. Структура работы состоит из введения, трех глав, заключения,
списка литературы и приложений.
1. Понятие, сущность и механизм реализации первичного
публичного размещения (IPO) акций компании.
1.1. Понятие и цели участников IPO
Понятие IPO (Initial Public Offering) появилось в России сравнительно
недавно. На Мировых рынках капитала это понятие берет свое начало с 1970-х
годов. С тех пор рынок IPO испытал подъемы и спады, но наибольшую
популярность получил во времена так называемого «бычьего» периода, 1995-
2000 гг. В классическом понимании IPO – это первоначальное публичное
размещение: компания впервые выпускает свои акции на рынок, и их покупает
широкий круг инвесторов. Но различные авторы трактуют определение IPO по-
разному.
Российское законодательство определяет понятие IPO следующим
образом, публичное размещение ценных бумаг - размещение ценных бумаг
путем открытой подписки, в том числе размещение ценных бумаг на
организованных торгах. Не является публичным размещение ценных бумаг,
предназначенных для квалифицированных инвесторов, на организованных
торгах
1
.
А. Лукашов и А. Могин объединяют под термином IPO все виды
распространения публичного размещения:
-частное размещение среди узкого круга заранее отобранных инвесторов
с получением листинга на бирже (private offering – PO);
-размещение компанией, чьи акции уже торгуются на бирже,
дополнительного выпуска акций на открытом рынке – так называемого
доразмещения или вторичное публичное размещение (follow-on или primary
public offering – PPO);
1
Федеральный закон от 22 апреля 1996 года № 39-ФЗ: (в ред. от 3 июля 2016 г. № 292 - ФЗ)
"О рынке ценных бумаг" [Электронный ресурс] / СПС "КонсультантПлюс". - URL:
http://www.consultant.ru (дата обращения 31.01.2018)
11
-публичная продажа крупного пакета действующим акционерам
(secondary public offering–SPO);
-публичные размещения от эмитента (и силами эмитента) напрямую
первичным инвесторам, минуя биржевой рынок (direct public offering – DPO)
2
.
Наиболее точное и полное определение дает Я.М. Миркин. Он пишет:
IPO – первичное публичное размещение акций, то есть «привлечение
финансирования на основе первого выхода компаний на открытый рынок и
размещение акций среди первичных инвесторов. Осуществляется при
завершении венчурной стадии финансирования, после того, как компания
выжила, создала продуктовые линии, завоевала минимальную рыночную нишу,
создала базовое производство и переходит к стадии быстрого расширения
бизнеса»
3
. Иностранные авторы, в частности Росс Геддес придерживается
следующего мнения: первичным размещением является то размещение, при
котором предложение акций неограниченному кругу инвесторов происходит
впервые, а каждое последующее после IPO публичное предложение широкому
кругу инвесторов дополнительного выпуска акций предприятия, чьи бумаги
уже обращаются на фондовой бирже, классифицируются в качестве
доразмещения
4
.
IPO – это финансовый инструмент, который является источником
привлечения необходимых финансовых ресурсов, путем первичного
публичного размещения акций на рынках капиталов. Если рассматривать IPO в
широком макроэкономическом контексте, то можно выделить ряд важнейших
функций.
Во-первых, IPO выполняет функцию стимулирования экономического
роста, так как способствует привлечению инвестиций в экономику. Фондовый
рынок (в частности, рынок IPO) может развиваться в таком направлении, чтобы
2
Лукашов А.В. IPO от I до O. Пособие для финансовых директоров и инвестиционных
аналитиков / А.В. Лукашов, А.Е. Могин. - М., Альпина, 2014. - 224 с.
3
Миркин Я.М. Англо-русский толковый словарь по банковскому делу, инвестициям и
финансовым рынкам / Я.М. Миркин, В.Я. Миркин. - М., Альпина Паблишер, 2016. - 424 с.
4
Геддес Р. IPO и последующие размещения акций: пер. с англ. / Р. Геддес., Ю. Кострубов -
М.: Олимп- Бизнес, 2016. - 352 с.
12
перспективные отрасли - «новые точки роста» - могли использовать
инструменты рынка для привлечения долгосрочных инвестиций и,
следовательно, стимулировать экономический рост. Также положительная
связь прослеживается между ростом фондового рынка и ростом покупательной
способности населения, если часть активов населения сосредоточена в акциях.
Во-вторых, IPO способствует структурной перестройке экономики.
Объемы проводимых IPO напрямую связаны с развитием перерабатывающих,
добывающих, наукоемких и иных отраслей. Следовательно, прослеживается
тенденцию к привлечению долгосрочных инвестиций в реальных сектор
экономики. Как правило, отраслевой анализ любого рынка IPO показывает, что
доминируют на нем те отрасли, развитие которых приоритетно для экономики
страны. Поэтому можно с уверенностью сказать, что проведение IPO
представляет собой эффективный механизм структурной реформы.
Третьей функцией рынка IPO является информационная функция: рынок
IPO является индикатором состояния и перспектив экономики. В период
стабильного экономического роста, как правило, происходит перелив капиталов
основных групп инвесторов, домохозяйств и институциональных инвесторов из
инструментов с более низкой доходностью и риском в более рискованные и
доходные ценные бумаги (акции).
Тем самым формируется следующий взаимосвязанный
самоподдерживающийся процесс: экономический рост - повышение
привлекательности акций прибыльных компаний - приток капиталов на
фондовый рынок - рост курсовой стоимости акций - улучшение условий
привлечения новых инвестиций (посредством дополнительных эмиссий и IPO) -
усиление экономического роста.
В-четвертых, рынок IPO выполняет функцию сдерживания инфляции.
Экономисты расходятся во мнении относительно влияния рынка IPO на
инфляционные процессы, происходящие в экономике. Существует мнение, что,
если на национальном рынке случается бум IPO и происходит увеличение
объема свободных средств у компаний, это приводит к стимулированию роста
13
инфляции, поскольку компании будут привлекать инвестиции, увеличивать
зарплаты, и эти деньги попадут в экономику. Если владельцы компании созрели
для того, чтобы поделиться контролем над компанией со сторонними
акционерами, это значит, что им эти деньги нужны не для повышения зарплат,
а для того, чтобы модернизировать оборудование, выйти на новые рынки. То
есть эти средства привлекаются не в целях потребления, и поэтому эти
финансовые ресурсы не могут рассматриваться как инфляционный фактор.
В-пятых, следующей функцией, которую выполняет рынок IPO, является
повышение капитализации фондового рынка, увеличение оборота торгов и
расширение спектра ликвидных инструментов. При переходе страны на
рыночные отношения предприятия должны получить оценки по капитализации,
которые в совокупности составят капитализацию национальной экономики в
целом. Повышение капитализации экономики является одной из ключевых
целей в программе социально-экономического развития страны.
В-шестых, рынок IPO увеличивает развитие венчурного финансирования.
Развитие рынка IPO содействует развитию венчурного финансирования, так как
создает эффективный способ выхода венчурного инвестора из бизнеса.
Рынок IPO и венчурное инвестирование это прямая и ограниченная
взаимосвязь. IPO является «завершающей» стадией замкнутого
инвестиционного цикла, существующего в развитых экономиках. При этом
венчурный капитал в состоянии существовать и успешно развиваться, если
венчурный инвестор имеет возможность «выходить» из своих портфельных
компаний через первоначальное публичное предложение их акций на фондовой
бирже, однако российская практика «выхода» венчурных инвесторов из
профинансированных портфельных компаний еще пока не сложилась
5
.
Проведение первичного размещения обуславливается его принципами.
5
Процедура проведения IPO в России: учеб.-метод. пособие для вузов по дисциплине
"Фондовый рынок"/ Н.Н. Балакирев, Л.П. Давиденко. - М: Нац. исслед. ун-т "Высшая школа
экономики", 2013. - 65 с.
14
Первым принципом осуществления IPO является принцип
последовательности. Его суть заключается в том, что компания для проведения
первичных размещений должна преодолеть ряд последовательных процедур,
которые могут потребовать значительных затрат. Как правило, принятие
решения о размещении акций принимается задолго до IPO, а процесс
подготовки компании к публичному статусу может занять до нескольких лет.
Следующим принципом осуществления IPO является принцип
прозрачности, или публичности. Его сущность вытекает из самого термина
«первичное публичное размещение акций» и заключается в полной открытости
финансовой отчетности перед широким кругом акционеров и потенциальных
инвесторов. Компания обязана раскрывать достоверную информацию о
результатах деятельности, о ведении бизнеса, планах, собственниках компании.
Принцип технологичности заключается в следующем, с развитием
процесса глобализации финансовых рынков, совершенствования технологий
электронной торговли и улучшения качества биржевой инфраструктуры
первичное размещение акций компаний перестало быть экзотическим
явлением. За многие годы выхода сотен частных компаний на открытый
биржевой рынок сформирована целая индустрия и налажена инфраструктура, а
проведение первичного размещения акций превратилось в профессиональную
услугу инвестиционных банков, которые поставили этот процесс на
промышленные рельсы.
Не менее важным принципом осуществления IPO является принцип
доступности, или принцип равенства возможностей, как для самих компаний,
так и для частных инвесторов. Это означает, что на рынке все обладают
равными возможностями: частные компании равны в возможностях выхода на
публичный рынок, а инвесторы равны в возможностях приобретения части
компании посредством открытых, публичных торгов. Единственное отличие в
возможностях между компаниями и инвесторами здесь заключается в том, что
15
для получения статуса публичности компании должны еще соответствовать
определенным требованиям
6
.
Как источник инновационных инвестиций IPO имеет ряд преимуществ:
Для компаний размещение на фондовых рынках может является
единственно возможным источником привлечения инвестиций, который в
сравнении с альтернативными источниками решит нехватку финансовых
ресурсов при наименьших противодействующих факторов.
IPO не создает долгового бремени, так как нет необходимости
осуществлять возврат привлеченных средств и выплачивать проценты за их
использование. Это крайне важно для компаний, принявших решение о
размещении. Так как компании зачастую не имеют доступа к самим кредитным
ресурсам, а также, в силу специфики своего бизнеса, не могут гарантировать
выплаты по заемному капиталу, так как даже несмотря на то, что бизнес на
этапе IPO уже устоялся, все же имеет повышенные риски.
Что касается инвесторов, то для компаний, которые провели IPO,
являются рискованным вложением, однако в дальнейшем могут стать
источником значительной прибыли.
Помимо всего прочего, IPO позволяет собственнику выгодно выйти из
бизнеса т.е. грамотное проведение позволяет владельцам получить
максимальную цену, дает возможность не только прибыльно выйти из бизнеса,
но и не допустить его перехода под контроль конкурентам; продажа бизнеса на
публичном рынке дает возможность не только выходить из него, но и
возвращаться. В связи с тем, что большинство устоявшихся компаний являются
результатом вложений венчурных инвесторов, эта возможность является
именно тем стимулом, который привлекает венчурных инвесторов к
инвестированию в инновационный бизнес.
6
Алексеев А.Н. IPO: Общие принципы. IPO в России // Академический вестник. – 2012. -
№4. – C. 116-119. 12
16
Таким образом, следует резюмировать, что IPO – весьма ответственное
событие в деятельности любой компании, в подготовку которого вовлечены не
только специалисты компании-эмитента, но и сторонние организации.
В процессе IPO, участников можно условно разделить на три основные
группы, исходя из специфики решаемых задач:
- Компания. Со стороны компании активное участие в принятии решения
об осуществлении IPO и непосредственно в самом процессе размещения
осуществляют акционеры компании, топ-менеджеры, а также различные
службы, которые в той или иной степени будут задействованы в подготовке
компании к выходу на публичный рынок (финансовый и юридический
департамент, инвестиционный отдел, бухгалтерия, PR- и IR службы). Компания
стремится достичь высокой оценки, которая будет поддержана вторичным
рынком. Для компании крайне важен не только факт высокой начальной цены,
но и ее дальнейший рост на вторичном рынке, так как ни одна из компаний не
заинтересована в том, чтобы ее первые сторонние акционеры потеряли свои
вложения. Высокие цены размещения минимизируют потери текущих
акционеров, следовательно, обе заинтересованные стороны остаются довольны.
Разумные оценки поддерживаются основными акционерами, намеренными
держать свои акции достаточно долго. Поддержание ликвидности акций,
желание видеть торговлю на вторичном рынке обусловлены наличием
возможности для основного акционера продать акции, как только сочтет
нужным.
- Организаторы размещения. В эту группу нами включаются
непосредственно участники и регуляторы первичного размещения. Это прежде
всего биржи, андеррайтеры, букраннеры (лица, ведущие книгу заявок) и пр.
Выбор организатора размещения является основным моментом для компании-
эмитента. Уже совместно с андеррайтером подбираются юристы, консультанты
и пр. Как показывает анализ отечественной и зарубежной практики, выбор со-
менеджеров для средних и малых предприятий практически всегда
нецелесообразен, так как приводит к дополнительным затратам, дублируя при