36
Источник: составлено автором на основе данных Рейтингов глобальной
конкурентоспособности Всемирного экономического форума
Рисунок 3. Индексы глобальной конкурентоспособности стран-
членов Союза по критерию доступности финансовых ресурсов
за 2008-2018 годы
Несмотря на то, что некоторое время по данному направлению рейтинга
у стран-членов Союза наблюдался существенный прогресс, в рейтинге 2017-
2018 Казахстан, Армения, Кыргызстан занимают последовательно 95, 96, 97
места и 101 место – Россия, что для Казахстана и России является ухудшением
позиции в рейтинге по сравнению с рейтингом 2008-2009.
Анализ распределения стран по критерию уровня развития внутренних
рынков акций (financing through local equity market) рейтинга глобальной
конкурентоспособности показывает следующие моменты.
По данному критерию в рейтинге 2017-2018 страны-члены Союза
занимают значительно более низкие места, чем по общему рейтингу
конкурентоспособности. Так по уровню развития внутренних рынков акций
Армения, Казахстан, Кыргызстан и Россия занимали соответственно 115, 108,
2008-
2009
2009-
2010
2010-
2011
2011-
2012
2012-
2013
2013-
2014
2014-
2015
2015-
2016
2016-
2017
2017-
2018
Армения
107 103 121 102 76 63 75 73 99 96
Казахстан
86 95 93 91 79 60 65 63 80 95
Кыргызстан
115 121 123 133 136 131 108 108 119 97
Россия
89 92 109 119 117 91 71 69 111 101
60
70
80
90
100
110
120
130
140
37
109 и 90 места, что существенно ниже, чем позиции указанных стран в общем
рейтинге конкурентоспособности – соответственно 73, 57, 102 и 38 места
(рисунок 4).
Источник: составлено автором на основе данных Рейтингов глобальной
конкурентоспособности Всемирного экономического форума
Рисунок 4. Индексы глобальной конкурентоспособности стран-
членов Союза по критерию уровня развития внутренних рынков
акций за 2006-2018 годы
Анализ распределения стран по критерию уровня доступности
банковского кредита (ease of access to loans) рейтинга глобальной
конкурентоспособности и сопоставление его с распределением стран-членов
Союза по предыдущему проанализированному критерию позволяет сделать
вывод о том, что в обеспечении финансирования экономики в странах-членах
Союза фондовый рынок играет менее существенную роль по сравнению с
банковской системой. Так по уровню доступности банковских кредитов в
рейтинге 2017-2018 Армения, Казахстан и Кыргызстан занимали
соответственно 65, 98 и 80 места, что существенно выше, чем позиции данных
2006
-
2007
2007
-
2008
2008
-
2009
2009
-
2010
2010
-
2011
2011
-
2012
2012
-
2013
2013
-
2014
2014
-
2015
2015
-
2016
2016
-
2017
2017
-
2018
Армения
109 119 112 112 131 120 115 115 112 120 119 115
Казахстан
81 86 96 99 106 107 109 100 87 91 99 108
Кыргызстан
96 107 106 114 121 131 139 133 110 108 110 109
Россия
71 81 87 96 107 98 100 90 86 88 95 90
70
80
90
100
110
120
130
140
38
стран по уровню развития внутренних рынков акций – соответственно 115, 108
и 109 места. У России в рейтинге 2010-2011 по обоим сравниваемым уровням
было общее 107 место, но уже в рейтинге 2014-2015 после постепенного
увеличения уровня доступности банковских кредитов было достигнуто
56 место, в то время как по уровню развития внутренних рынков акций страна
занимала только 86 место.
Страны-члены Союза являются государствами с развивающимися
экономиками, в которых, как показывает анализ, более развиты банковские
системы, нежели фондовые рынки. В связи с этим приоритетными
направлениями экономической политики стран-членов Союза должны стать
вопросы развития фондовых рынков, которые могут выступить полноценной
финансовой основой стабильного экономического роста (рисунок 5).
Источник: составлено автором на основе данных Рейтингов глобальной
конкурентоспособности Всемирного экономического форума
Рисунок 5. Индексы глобальной конкурентоспособности стран-
членов Союза по критерию уровня доступности банковского
кредита за 2006-2018 годы
2006
-
2007
2007
-
2008
2008
-
2009
2009
-
2010
2010
-
2011
2011
-
2012
2012
-
2013
2013
-
2014
2014
-
2015
2015
-
2016
2016
-
2017
2017
-
2018
Армения
114 123 120 119 124 85 69 88 97 97 71 65
Казахстан
59 55 59 86 121 120 110 61 43 44 89 98
Кыргызстан
112 92 85 117 129 131 137 129 115 113 82 80
Россия
86 86 86 99 107 91 86 68 56 97 115 110
40
50
60
70
80
90
100
110
120
130
140
39
Анализ распределения стран по критерию эффективности
регулирования национальных фондовых бирж (regulation of securities exchanges)
рейтинга глобальной конкурентоспособности позволяет сделать следующие
выводы.
Не смотря на достаточно успешную политику стран-членов Союза по
централизации бирж и биржевой инфраструктуры в 2012-2015 годах в рейтинге
2017-2018 Армения, Казахстан, Кыргызстан и Россия занимали соответственно
79, 117, 108 и 112 места, что является заметно более слабым результатом, чем
при оценке общего уровня конкурентоспособности данных стран. Данный
невысокий уровень рейтинга обусловлен позицией его составителей, негативно
оценивающих участие государства как собственников указанных структур
(рисунок 6).
Источник: составлено автором на основе данных Рейтингов глобальной
конкурентоспособности Всемирного экономического форума
Рисунок 6. Индексы глобальной конкурентоспособности стран-
членов Союза по критерию эффективности регулирования
национальных фондовых бирж за 2007-2018 годы
2007-
2008
2008-
2009
2009-
2010
2010-
2011
2011-
2012
2012-
2013
2013-
2014
2014-
2015
2015-
2016
2016-
2017
2017-
2018
Армения
121 119 118 121 110 106 110 112 112 85 79
Казахстан
113 113 116 119 112 100 90 86 87 108 117
Кыргызстан
125 125 124 132 134 134 130 124 126 123 108
Россия
103 110 113 118 116 114 102 91 97 113 112
70
80
90
100
110
120
130
140
40
Тем не менее, в результате консолидации инфраструктурных
организаций, осуществленной в странах по достаточно унифицированной
модели, в каждой стране-члене Союза были образованы единая фондовая
биржа, центральный расчетный депозитарий и клиринговый центр.
Таким образом, не смотря на то, что у стран-членов Союза в настоящее
время отмечается положительная динамика на улучшение занимаемого им
места в рейтинге глобальной конкурентоспособности, среди проблем, которые
не позволяют странам занимать в рейтинге более высокое место, авторами
рейтинга называется, в том числе, и недостаточная развитость финансовых
систем.
2.2. Качественные и количественные показатели развития институтов
рынка ценных бумаг
Более детальное изучение данных развития фондовых рынков стран
Союза позволяет выделить следующие черты, характеризующие их слабую
развитость:
низкая рыночная капитализация (суммарная курсовая стоимость акций,
имеющих листинг): для России она составляет 39,5% валового внутреннего
продукта (далее – ВВП) , Казахстана – 32,6% ВВП, для других стран Союза –
4,2-1,8% ВВП;
незначительные уровни объема биржевой торговли акциями к ВВП: если
для России – это 9,8% ВВП, то для остальных стран Союза уровень составляет
менее 1% ВВП;
малые рынки облигаций: объемы эмиссии и торгов облигациями в
Армении составляют 1,7% и 0,2% ВВП соответственно; в Кыргызстане равны и
составляют 0,1% ВВП; в Казахстане и России чуть выше насыщенность
облигациями, чем в Беларуси (объемы выпусков соответственно 16,0%, 12,3% и
7% ВВП), но крайне низка их ликвидность, так как биржевые обороты по
41
облигациям меньше объемов выпусков примерно в 7 раз в Казахстане и около 3
раз в Беларуси и России.
Анализ соотношения торговли акциями и облигациями по странам-
членам Союза выявил следующие тенденции: в Кыргызстане и России на
биржевом рынке доминирует рынок акций, на них приходится соответственно
около 86% и 68% биржевой торговли акциями и облигациями. Для Беларуси и
Казахстана характерна противоположная тенденция, соответственно 97% и
82%. В Армении объем торговли акциями и облигациями в общем их объеме
примерно одинаков (таблица 4).
Таблица 4
Ключевые показатели рынков ценных бумаг стран-членов Союза,
2017 г.
1
Показатели
Армения
Беларусь
Казах-
стан
Кыргыз-
стан
Россия
ВВП, млрд. долл.
11,6
54,4
158,2
7,1
1578,0
Рыночная
капитализация,
млрд. долл.
0,3
0,99
2
51,6
0,3
623,2
в том числе % ВВП
2,6
1,8
32,6
4,2
39,5
Объем биржевой
торговли акциями,
млрд. долл.
0,02
0,04
0,83
0,06
154,05
в том числе % ВВП
0,2
0,1
0,5
0,8
9,8
Объем выпусков
облигаций по
номиналу, млрд.
долл.
0,2
3,8
25,3
0,008
194,3
в том числе % ВВП
1,7
7,0
16,0
0,1
12,3
1
Здесь и далее анализ будет проводиться на основании статистических данных за
соответствующие годы, предоставляемых Международной ассоциацией бирж стран СНГ в
издаваемых ею ежегодных бюллетенях, если не будет указано иное: Бюллетень биржевой
статистики Международной ассоциации бирж стран СНГ. 2017 г. // https://mab-sng.org/
publications/ дата обращения: 24.04.2019 г.
2
Дубинина З.И., Лученок А.И. Развитие фондового рынка Республики Беларусь //
https://rep.polessu.by/handle/123456789/12480.
42
Таблица 4 (продолжение)
Показатели
Армения
Беларусь
Казах-
стан
Кыргыз-
стан
Россия
Объем биржевой
торговли
облигациями, млрд.
долл.
0,02
1,2
3,9
0,01
73,2
в том числе % ВВП
0,2
2,2
2,4
0,1
4,6
Количество
компаний, акции
которых входят в
список бумаг,
допущенных к
торгам
10
55
1
106
29
234
Количество
эмитентов
облигаций,
входящих в список
бумаг, допущенных к
торгам
12
84
80
7
389
Концентрация рынка
(доля объема торгов
акциями,
приходящаяся на 5%
компаний с
наибольшей
рыночной
капитализацией), %
42,2
98,4
72,4
н/д
67,5
Концентрация рынка
(доля объема торгов
акциями,
приходящаяся на 5%
компаний с
наибольшим
объемом торгов), %
51,0
85,5
63,5
н/д
79,4
Источник: составлено автором на основе данных бюллетеней
Международной ассоциацией бирж стран СНГ, Отчета о работе Департамента по
ценным бумагам Министерства финансов Республики Беларусь в I полугодии 2017
года и статьи Дубининой З.И., Лученок А.И. Развитие фондового рынка
Республики Беларусь
1
Указаны компании, акции которых включены в котировальные листы «А» и «Б» (данные из
Отчета о работе Департамента по ценным бумагам Министерства финансов Республики
Беларусь в I полугодии 2017 года) // http://www.minfin.gov.by/upload/depcen/otchet/
dcb2017_1.pdf.
43
Еще одной характерной особенностью рынков ценных бумаг в странах
Союза является ограниченное количество эмитентов ценных бумаг: количество
компаний, акции которых входят в список бумаг, допущенных к торгам, в
России – 234, в Беларуси и Казахстане – соответственно 55 и 106 компаний, в
Армении и Кыргызстане – соответственно 10 и 29 компаний. Для эмитентов
облигаций, входящих в список бумаг, допущенных к торгам, сложилась
аналогичная ситуация: для России характерно максимальное число компаний –
389, для Беларуси и Казахстана – соответственно 84 и 80 компаний, для
Армении и Кыргызстана – соответственно 12 и 7 компаний.
Также следует отметить высокую концентрацию биржевых рынков,
характерную для стран Союза, так, 42-98% объема торгов осуществляется
компаниями с крупнейшей капитализацией и 50-85% объема торгов – наиболее
торгуемыми компаниями.
Россия лидирует по числу компаний, акции которых обращаются на
фондовой бирже – 234, что 2,2 раза больше, чем в Казахстане, находящемся на
втором месте по данному показателю среди стран-членов Союза. Меньше всего
компаний в Армении – 10 и Киргизии – 29.
Россия также лидирует по числу эмитентов облигаций, причем с
большим отличием: в 4,6 раза, 389 единиц против 84 у Беларуси, находящейся
на втором месте. В сравнении объемов выпусков облигаций по номинальной
стоимости на втором после России месте находится Казахстан, и если число
эмитентов облигаций здесь меньше российских в 4,9 раза, то число
обращающихся облигаций отличается уже в 7,8 раза.
Доминирующим среди стран Союза является российский рынок, для
которого характерны 92% уровень капитализации и почти 100% объем торгов
акциями в Союзе.
Кроме того, на долю России приходится 53,9% от общего числа
компаний, имеющих листинг, на долю Беларуси и Казахстана – соответственно
44
12,7% и 24,4%, на долю Армении и Кыргызстана приходится только 2,3% и
6,7% (таблица 5).
Таблица 5
Доля стран-членов Союза в совокупной капитализации, объеме
торгов акциями и количестве компаний, имеющих листинг,
в 2017 г., %
Страна
Капитализация
Объем торгов
акциями
Количество компаний,
имеющих листинг
Армения
0,04
0,01
2,3
Беларусь
0,27
0,03
12,7
Казахстан
7,62
0,54
24,4
Кыргызстан
0,04
0,04
6,7
Россия
92,03
99,39
53,9
Источник: составлено автором на основе данных бюллетеней
Международной ассоциацией бирж стран СНГ
Рассмотрение показателя капитализации рынка к ВВП выявило
следующие тенденции: лидирующую позицию занимает Россия с уровнем
показателя 39,5%, в Казахстане – показатель составил 32,6%, в Кыргызстане –
4,2%, самые низкие уровни развития рынка ценных бумаг по данному
показателю в Армении – 2,6% и в Беларуси – 1,8%.
По соотношению показателей капитализации и ВВП до 2015 года
прослеживается синхронизация между фондовыми рынками Казахстана и
России – пиковые значения были достигнуты перед кризисом в 2010 году, а в
следующие годы для обоих рынков характерна негативная динамика
показателя, усилившаяся на фоне девальвации национальных валют в 2014
году. Дальнейшее изучение динамики фондовых индексов показывает, что с
2015 года казахстанский индекс медленно, но растет, в то время как индексы в
других странах Союза ведут себя более волатильно (таблица 6).
45
Таблица 6
Капитализация фондового рынка в странах-членах Союза к ВВП, %
2000 г.
1
2005 г.
2010 г.
2015 г.
2016 г.
2017 г.
Армения
н/д
0,8
0,004
2,1
2,9
2,6
Беларусь
н/д
0,013
н/д
1,0
2,6
1,8
Казахстан
7
18,9
41,6
30,4
31,2
32,6
Кыргызстан
0
1,7
1,8
3,6
4,5
4,2
Россия
15
34,4
65,8
30,1
48,9
39,5
Источник: составлено автором на основе данных бюллетеней
Международной ассоциацией бирж стран СНГ
Также следует отметить, что по критерию капитализации рынка акций к
ВВП экономики стран-членов Союза значительно уступают среднемировым
характеристикам (таблица 7).
Таблица 7
Темп прироста капитализации фондовых рынков стран-членов
Союза в 2017 г. по сравнению с 2012 г., %
Страны
в % к 2012 г.
Армения
+127
Беларусь
+148
Казахстан
+120
Кыргызстан
+50
Россия
-25
Источник: составлено автором на основе данных бюллетеней
Международной ассоциацией бирж стран СНГ
Так, в 2017 году среднемировой показатель относительного размера
капитализации рынка акций составил 88,3% ВВП.
2
Казахстану и России
1
См. Отчет о НИР по Договору № Н-09/89 от 08.08.2014 по теме «Разработка Стратегии
развития финансовых рынков государств-членов ТС и ЕЭП на период до 2025 года» (далее –
Отчет Стратегия развития финансовых рынков) // http://www.eurasiancommission.org/ru/act/
finpol/dofp/finance/nir/ reports/Pages/default.aspx.
2
См. https://ru.theglobaleconomy.com/rankings/Stock_market_capitalization/.