33
В последние годы наблюдалась повышенная заинтересованность
азиатских инвесторов в российских нефтегазовых проектах, таких как «Ямал
СПГ», и, вероятно, стоит ожидать дальнейших инвестиций на фоне заявлений
президентов России и Китая о поддержке дальнейшего сотрудничества.
Помимо интереса, выраженного Pertamina, Petrovietnam может рассмотреть
вопрос о дальнейшем расширении бизнеса в России через существующее
партнерство с компанией «Зарубежнефть», а PETRONAS, как ожидается,
будет продолжать интересоваться возможностями, которые соответствуют его
корпоративной стратегии и ключевым сильным сторонам. Инвестиции
Катарского суверенного фонда в «Роснефть» открывают возможность для
будущих совместных инвестиций между двумя организациями и, возможно,
даже усиления интереса со стороны других ближневосточных стран к
российскому нефтегазовому сектору. И, наконец, Индия четко заявила о своем
намерении инвестировать в Россию, закрепив за собой устойчивые позиции в
проектах по разработке управляемых «Роснефтью» месторождений как в
Восточной, так и в Западной Сибири.
Прежде чем анализировать отечественный рынок слияний и
поглощений, следует отметить, что согласно Федеральному закону РФ от 26
декабря 1995 года N 208-ФЗ «Об акционерных обществах» слиянием обществ
признаётся возникновение нового общества, путем передачи ему всех прав и
обязанностей двух или нескольких обществ, с прекращением существования
последних, а присоединением общества — прекращение одного или
нескольких обществ с передачей всех прав и обязанностей другому
обществу
28
. Поглощением признаётся сделка, совершаемая с целью
установления контроля над хозяйственным обществом и осуществляемая
путём приобретения более 30% уставного капитала (акций, долей и т. п.)
поглощаемой компании, при этом сохраняется юридическая
самостоятельность общества.
28
Обзор рынка офисной недвижимости . 2014-2015, A Cushman & Wakefield Research Publication
34
Благодаря слияниям и поглощениям, российские компании способны
оперативно предотвращать целый ряд проблем, возникающих в ходе
хозяйственной деятельности. Особенно актуальными такие сделки становятся
при: выходе на новые рынки, увеличении размера компании, необходимости
повышения устойчивости бизнеса, получении операционных синергетических
эффектов, улучшении структуры капитала. Решение этих и многих других
задач становится чрезвычайно важным в настоящее время, в условиях
столкновения российского бизнеса с возрастающей концентрацией на
российском рынке глобальных игроков
29
.
Рынок слияний и поглощений (в переводе на англ. Mergers and
Acquisitions, M&A) успешно функционирует в развитых странах уже
несколько десятков лет, в то время как в России он начал активно развиваться
только с переходом страны к рыночной экономике в 90-х годах прошлого века.
Пионерами слияний и поглощений на отечественном рынке стали
компании, связанные с нефтяной и нефтеперерабатывающей
промышленностью, преобразовываясь в вертикально интегрированные
нефтяные компании (ВИНК) они выступали классическим примером слияний
вертикального типа. Примером может служить возникновение вокруг НК
«ЛУКОЙЛ» холдинга, создавшего единую технологическую цепочку «от
скважины до бензоколонки» или поглощение АО «КИНЕФ» и ряда компаний
нефтепродуктового обеспечения АО «Сургутнефтегаз». За весь период
существования в России рынка слияний и поглощений именно отрасль
нефтяной промышленности лидировала и продолжает лидировать по
количеству проводимых сделок. Главными предпосылками к объединениям
нефтяных компаний являлись отсутствие у многих из них баланса добытой,
переработанной и реализованной нефти и возникающая при объединении
возможность избежать значительных потерь.
29
Романова Т., Волобуев А. Крупнейшие слияния и поглощения 2015 года // Lenta.ru — 1 февраля 2016 г.
35
При этом стоит отметить, что параллельно с процессами слияния
(результатами которых часто выступали оптимизация производственных
процессов и рост конкурентоспособности ВИНК на мировом рынке) на
российском рынке наблюдались сделки обратного характера, связанные со
стихийным разукрупнением собственности в других отраслях экономики, в
связи проводимой в стране в начале девяностых приватизации. Тогда
крупным предприятиям с устоявшейся инфраструктурой приходилось
дробиться на мелкие не ради повышения эффективности работы организации,
а для удовлетворения сугубо субъективных интересов. Такая ситуация
являлась несколько абсурдной для рынка и определила одну из важных черт
российских слияний и поглощений — их политизированность
30
.
Российский рынок M&A и сейчас проходит самую серьезную
трансформацию за весь посткризисный период. Компаниям приходится
совершать сделки с опорой в основном на собственные ресурсы, вдобавок в
условиях неопределенности относительно дальнейших перспектив
отечественной экономики
31
.
Данные о динамике стоимости и числа сделок M&A представлены в
рис.2.4-2.5.
30
Российская экономика в 2015 году. Тенденции и перспективы. (Вып. 37) / Под ред. С.Г. Синельникова-
Мурылева, А.Д. Радыгина. — М.: Изд-во Ин-та Гайдара, 2016. — 472 с.
31
Рудык Н.Б., Семенкова Е.В. Рынок корпоративного контроля: слияния, жесткие поглощения и выкупы
долговым финансированием. — М.: Финансы и статистика, 2017. — 456 с.
36
Рис.2.4. Динамика стоимости и числа сделок рынка M&A России за
2010-2016 гг.
Источник: Информационное агентство AK&M
Рис.2.5. Динамика сделок на российском рынке M&A по числу сделок
Источник: Информационное агентство AK&M
Основная масса сделок в 2014 году происходила в низшем ценовом
сегменте. Удельный вес сегмента стоимостью $11-50 млн. снизился до 27% по
37
сравнению с 31% от общего числа сделок в 2013 году. Удельные веса более
дорогих сегментов также пропорционально сократились. Перспективы сделок
в нефтедобыче на данный момент являются неопределенными. Большинство
компаний предпочитают откладывать их в ожидании более благоприятной
конъюнктуры. Число сделок в нефтегазовом комплексе сократилось.
Учитывая высокую долю нефтегазовых доходов в российской экономике,
падение цен на нефть вызывает падение в целом ряде прямо и косвенно
связанных отраслей, от производства оборудования до девелопмента и сферы
услуг
32
.
Несмотря на то что реформы, проведенные ЦБ РФ и направленные на
увеличение требований к капиталу, и отзыв лицензий у ряда банков,
значительно улучшили состояние и восприятие сектора, это еще не привело к
росту активности на рынке M&A.
И хотя это общая проблема на рынке, сохраняется существенное
несоответствие ценовых ожиданий покупателей и продавцов банковского
сектора. Покупатели, как правило, стремятся получить значительный дисконт
к стоимости чистых активов, чтобы компенсировать унаследованные риски,
тогда как продавцы настаивают на максимальной цене, причем некоторые
готовы дожидаться увеличения стоимости по мере восстановления экономики
и обменных курсов.
Банк России ввел временную администрацию Агентства по страхованию
вкладов в ряд банков, которые впоследствии были переданы на санацию
действующим российским банкам. В частности, Банк «Советский» был
передан «Татфондбанку», а КБ «Пойдём!» — «Совкомбанку», оказывающему
банковские услуги физическим и юридическим лицам. Мы исключили данные
операции по передаче банков из нашей базы сделок M&A, поскольку они
являются следствием регулирующей деятельности ЦБ РФ, а не
32
Сергеева И.Г., Цыплухина Д.Г. Слияния и поглощения как инструмент управления промышленной
корпорацией // Научный журнал НИУ ИТМО. Серия «Экономика и экологический менеджмент» — № 2 –
2015 – С. 208-214.
38
стратегическим решением свободных участников рынка. Кроме того,
изменения в российском законодательстве, которые, как ожидается, будут
внесены в 2017 г., устранят необходимость в такой передаче контроля над
банками, в которых введена временная администрация (рис.2.6).
Рис.2.6. Количество и сумма сделок M&A в секторе банковских услуг и
страхования, 2010–2016 гг.
В секторе страхования ситуацию определяли несколько факторов. В
целях дальнейшей консолидации «Открытие Страхование жизни» было
приобретено за 21,5 млн долл. США СК «РГС-Жизнь», которая в свою очередь
впоследствии была приобретена за 161 млн долл. США «Рэдванс»,
холдинговой страховой компанией, принадлежащей Алхасу Сангулии, в связи
с нехваткой капитала
33
.
Группа «БИН» и «ВСК» консолидировали свои страховые бизнесы
(расчетная сумма сделки известна только по сделке по приобретению Группой
«БИН» доли в «ВСК» — 102 млн долл. США).
33
Слияния и поглощения. – М.: Альпина Бизнес Букс, 2014. — 196 с.
39
Кроме того, СК «ВТБ Страхование» приобрела медицинскую страховую
компанию «РОСНО МС» у СК «Альянс», а Страховая группа «СОГАЗ» —
75%-ную долю участия в «ЖАСО».
В российском банковском секторе слияния и поглощения будут
определяться потребностями в дополнительном капитале, необходимостью
формирования новых источников доходов (в новых сегментах бизнеса) и
дальнейшей оптимизации затрат за счет экономии на масштабе. С учетом
сохраняющейся геополитической ситуации продолжится тенденция к
побуждению российских государственных банков к уходу с украинского
рынка. Вместе с тем следует ожидать дальнейшей консолидации рынка
страхования – на фоне желания получить синергетический эффект от
горизонтальной интеграции с банками и на фоне усиления конкуренции между
крупными игроками и дальнейшего ужесточения регулирования со стороны
ЦБ РФ
34
.
Крупнейшей сделкой с участием российского банка в 2016 г. стало
приобретение консорциумом «Альфа-Групп» «Укрсоцбанка» у итальянской
банковской группы UniCredit за 323 млн долл. США.
Благодаря данному приобретению российскому холдингу удалось
занять лидирующую позицию на рынке розничных и корпоративных
банковских услуг на Украине. Другие сделки по приобретению зарубежных
активов включали приобретение «RBS (Kazakhstan)» в Казахстане и Marfin
Bank в Сербии Игорем Кимом, собственником «Экспобанка».
И хотя ситуация со сделками по приобретению российских активов
иностранными компаниями в секторе остается непростой, приобретение доли
участия в размере 5,2% в «Московской Бирже ММ-ВБ-РТС» за 135 млн долл.
США британскими, американскими и европейскими инвесторами, почти
половину из которых составляли хедж-фонды, стало крупнейшей такой
сделкой с 2014 г. Несмотря на отсутствие на данный момент иностранных
34
Тихомиров Д.В. Оценка стоимости компаний при слияниях и поглощениях: учебное пособие. — СПб:
Издательство СПбГУЭФ, 2013. — 216 с.
40
стратегических инвесторов в секторе, данная сделка по крайней мере
указывает на то, что финансовые инвесторы видят перспективы в развитии
российского сектора финансовых услуг в целом. Как и в других секторах, в
2016 г. продолжилось наблюдение интерес со стороны иностранных
инвесторов, рассматривающих возможность выхода на российский рынок, и
если в 2017 г. это в конечном итоге приведет к первому за многие годы
крупному приобретению со стороны иностранного стратегического
инвестора, то это станет важным импульсом к осуществлению подобных
сделок в России в дальнейшем.
Необходимость создания новых каналов сбыта и источников доходов
легла в основу возникновения новой тенденции по созданию финансовых
супермаркетов среди таких крупнейших частных банков, как Группа «БИН»,
«Московский кредитный банк» и «Промсвязьбанк». В рамках этой тенденции
ряд банков приступили к реализации стратегии расширения деятельности в
сфере инвестиционно-банковских и брокерских операций
35
.
Например, «МКБ» приобрел у Игоря Кима Банк «СКС» как раз с целью
развития платформы для брокерской деятельности. В 2017 г. мы ожидаем
дальнейшие приобретения небанковских финансовых посредников,
брокерских компаний и компаний по управлению активами.
После присоединения КБ «Юниаструм Банк» к КБ «Восточный» в
начале этого года и нескольких приобретений со стороны «Совкомбанка» в
2016 г. интересно посмотреть, продолжат ли эти и другие игроки участвовать
в дальнейшей консолидации российского банковского сектора в 2017 г.
Несмотря на то что в таких наиболее обсуждаемых секторах сейчас, как
финансовые и страховые технологии, в 2016 г. было совершено всего
несколько сделок, мы ожидаем, что данная тенденция будет нарастать в 2017
г. и далее.
35
Халикова Д.О. Методика выбора компании-цели для сделок слияний и поглощений для нефтяных компаний
// Аудит и финансовый анализ. — 2017. — №5. — С. 449-454.
41
В страновом распределении главное событие — уход Украины из сферы
влияния российского рынка M&A, которая раньше была основным партнером
России по трансграничным сделкам, опережая по этому показателю
Германию, США, Великобританию и Италию. В 2014 году ее место заняла
Чехия. Против ожиданий прихода китайского капитала на данный момент
Китай и другие азиатские страны не играют существенной роли в инвестициях
в российские активы.
При этом следует отметить факторы, негативно влияющие на
инвестирование за рубежом. Главными из которых, являются ограниченный
доступ к зарубежному финансированию для сделок; ужесточение позиции
государства относительно оффшорных компаний, через которые
структурируется подавляющее большинство зарубежных транзакций
36
.
Среди отраслей, в которых российские инвесторы покупают бизнес за
рубежом, сейчас лидируют информационные технологии, сфера услуг
(прежде всего, гостиничный бизнес) и машиностроение. Однако следует
отметить, что изменился основной мотив сделок. Вместо доступа к
технологиям, выхода на новые рынки и обеспечения сырьем, которые
доминировали в 2013- 2014 году, ведущую роль играют генерация валютной
выручки и создание «запасного аэродрома» для российских собственников.
Анализ структуры сделок показал, что в 2016 году, как и прежде, первое
место в рейтинге отраслей на российском рынке M&A (по сумме сделок) занял
топливно-энергетический комплекс 33,3% объема рынка (рис.2.7).
36
Халикова Д.О. Подходы к оценке синергического эффекта при слияниях и поглощениях нефтегазовых
предприятий // Записки Горного института. — 2013. — Т. 201. — С. 241-247.
42
Рис.2.7. Удельный вес отраслей на российском рынке M&A в 2016 году
Источник: Информационное агентство AK&M
Хотя число сделок в отрасли за 2014 год упало на 43%. Основными
факторами, негативно влияющими на рынок M&A в отрасли, являются
динамика мировых цен на нефть, санкции, введенные в отношении России
странами ЕС и США, и изменения инвестиционного климата внутри страны.
Присутствие зарубежных игроков в российской нефтегазовой отрасли также
сокращается вслед за ухудшением международных отношений России.
Нефтедобывающие компании ExxonMobil, Total, Shell, Statoil,
нефтесервисные Schlumberger и Halliburton уже сократили или заморозили
свои проекты. Параллельно сокращается и присутствие российских компаний
на мировом рынке M&A. Кроме того, под угрозой могут оказаться ранее
состоявшиеся и заявленные сделки. Так, в декабре 2014 года концерн BASF
объявил об отмене сделки по обмену активами с «Газпромом», заявленной в
конце 2012 года.
Второе место в рейтинге отраслей подверженных слияниям и
поглощениям в 2016 году на отечественном рынке заняла отрасль связи. Это
произошло благодаря двум крупным сделкам: продаже компанией VimpelCom
контрольного пакета своей алжирской «дочки» и объединению мобильных
активов «Ростелекома» с Tele2.