55
в целях сопоставимости показателей были переведены в рубли по
среднегодовому курсу доллара по данным Центрального Банка России).
Таблица 5
Основные направления движения денежных средств по интеграции
нефтегазовых компаний
Компания
Год
Приобретение дочерних
предприятий, за
вычетом денежных
средств приобретенных
компаний
Финансовые вложения
в совместные
предприятия
Инвести-
ции в
M&A, млн
руб.
млн руб.
в % к
итогу
доля
от инве-
стиций в
M&A, %
млн
ру
б
.
в % к
итогу
доля от
инвести-
ций в
M&A, %
Роснефть
2012
0
0,0
0,0
0
0,0
0,0
47000
2013
4000
4,5
8,5
0
0,0
0,0
47000
2014
1407000
86,4
94,9
0
0,0
0,0
1483000
2015
28000
15,9
12,6
173000
38,6
77,9
222000
2016
30000
34,7
62,5
0
0,0
0,0
48000
Лукойл
2012
32329
21,9
17,7
143628
86,5
78,6
182629
2013
27546
31,2
64,9
14084
37,6
33,2
42469
2014
88702
5,4
80,9
17804
32,5
16,2
109595
2015
1860
1,1
8,4
15301
3,4
69,0
22173
2016
1516
1,8
1,7
10554
89,5
11,9
88501
Газпром
2012
111001
75,2
85,8
18405
11,1
14,2
129406
2013
55810
63,1
78,7
15063
40,2
21,3
70873
2014
124380
7,6
89,4
14679
26,8
10,6
139059
2015
77496
43,9
47,8
84570
18,9
52,2
162066
2016
24672
28,5
95,2
1240
10,5
4,8
25912
Транс
нефть
2012
0
0,0
0,0
0
0,0
0,0
0
2013
0
0,0
0,0
0
0,0
0,0
0
2014
8104
0,5
100
0
0,0
0,0
8104
2015
0
0,0
0,0
0
0,0
0,0
0
2016
0
0,0
0,0
0
0,0
0,0
0
Башнефть
2012
143
0,1
100
0
0,0
0,0
143
2013
846
1,0
21,3
3122
8,3
78,7
3968
2014
152
0,0
0,8
20045
36,6
99,2
20197
2015
41283
23,4
93,7
2761
0,6
6,3
44044
2016
282
0,3
100
0
0,0
0,0
282
Новатэк
2012
4188
2,8
14,3
3955
2,4
13,5
29319
2013
184
0,2
0,4
5213
13,9
10,8
48094
2014
556
0,0
12,3
2247
4,1
49,9
4506
2015
1476
15,9
25,4
4342
38,6
74,6
5818
2016
3630
34,7
100
0
0,0
0,0
3630
56
Итого по
иссле-
дуемым
компаниям
2012
147661
100
38,0
165988
100
42,7
388497
2013
88386
100
41,6
37482
100
17,6
212404
2014
1628894
100
92,3
54775
100
3,1
1764461
2015
176639
100
32,9
279974
100
61,4
456101
2016
86470
100
36,1
11794
100
7,1
166325
Анализ показал, что нефтяные компании потратили большую часть
средств для приобретения дочерних предприятий в 2014 году - 1628894 млн
руб. Крупные финансовые вложения в совместные предприятия наблюдаются в
2014 году - 448632 млн руб.
Компания Газпром больше всех приобрела дочерних компаний в 2012
году - 75,2 % от общего объема, в 2013 году - 63,1%, в 2015 году - 43,9%.
В 2014 году по этому показателю заняла лидирующие позиции нефтяная
компания Роснефть (86,4%).
В 2016 году - 34,7% от общего объема поделили между собой компании
Роснефть и Новатэк. Транснефть и Башнефть в 2012-2016 годах наименее
активно участвовали в интеграционных процессах.
Компания Лукойл внесла большой вклад в финансовые вложения в
совместные предприятия в 2012 году - 86,5 % от общего объема, в 2013 году -
37,6 %, в 2014 году - 32,5 %, и в 2016 году - 89,5 %.
Низкие показатели у нефтяной компании Роснефть, у которой вклад в
финансовые вложения в совместные предприятия только в 2015 году - 38,6 %
от общего объема. Транснефть в 2012-2016 годах не осуществляла финансовые
вложения в совместные предприятия.
Проведенный анализ показал, что наибольшая доля на приобретение
дочерних предприятий от инвестиций в M&A в среднем за пять лет приходится
на компании Газпром - 79,38%, Башнефть - 63,16 % (рисунке 6).
57
Рисунок 6. Приобретение дочерних предприятий как доля от
суммарных инвестиций компании в интеграцию, %
Наибольшая доля финансовых вложений в совместные предприятия от
инвестиций в M&A наблюдалась в 2015 году у таких компаний, как Роснефть -
77,9 %, Новатэк - 74,6 %, Лукойл - 69 %, Газпром - 52,2 % (рис. 7).
Рисунок 7. Доля инвестиций в совместные предприятия от
суммарных инвестиций компании в интеграцию, %
58
Проведенный анализ финансовой отчётности крупнейших нефтяных
компаний позволил выявить основные тенденции, направления и размер
денежных потоков по формам интеграционных процессов в слияния и
поглощения.
Высокая активность в сфере слияний и поглощений
продемонстрирована в 2012, 2014 и 2015 годах. Наиболее активно
приобретение дочерних предприятий финансировали за исследуемые пять лет
компании Роснефть, Газпром и Лукойл. В среднем за исследуемый период
2012-2016 годов наибольшая доля финансирования совместных предприятий из
общей суммы средств, направляемых на интеграцию, обнаружена у компаний
Лукойл и Башнефть. Наименее активной компанией в сфере слияний и
поглощений из исследуемых оказалась Транснефть, которая лишь в 2014 году
осуществляла финансирование дочернего предприятия.
Проведенный анализ позволил выделить для дальнейшего анализа такие
компании как: ПАО «АНК «Башнефть» и ПАО «НК «Роснефть» и проследить
особенности и проблематику поглощения Башнефть ПАО «НК «Роснефть».
Корпоративные мероприятие по приобретению акций Башнефти были
завершены 12 октября 2016 г. Как официально сообщает Роснефть, компания
действовала в рамках распоряжения правительства РФ от 10 октября 2016 г за
подписью Д. Медведева. Совет директоров компании единогласно одобрил
участие Роснефти в капитале Башнефти. И на основании решения совета
директоров И. Сечин подписал договор купли-продажи 88 951 379 (50,0755%
уставного капитала) акций Башнефти по цене 329,69 млрд рублей.
12 октября 2016 г Роснефть полностью выполнила свои обязательства по
договору купли-продажи с перечислением 329,69 млрд рублей на счет
Федерального казначейства.
Сделка по приобретению контрольного пакета в компании завершена.
Как отмечают в Роснефти, после заявления В. Путина о синергическом
эффекте приобретения и публикации распоряжения правительства РФ акции
59
Роснефти выросли на 7,5% с увеличением капитализации компании на 260
млрд рублей.
Таким образом, успешно завершена 1я фаза интегральной сделки по
продаже государственных нефтегазовых активов, включенных в программу
приватизации на 2016 г, которая позволяет максимизировать доходы
государственного бюджета.
Высокая оценка сделки инвестиционным сообществом связана не только
с выходом объединенной компании в новые регионы производства и поставок
нефти и нефтепродуктов, увеличением объема добычи жидких углеводородов
Роснефти на 10% и объема нефтепереработки на 20%, но и со значительным
синергетическим потенциалом от оптимизации взаимных поставок нефти,
транспортных и логистических затрат, снижения стоимости буровых услуг,
совместного использования инфраструктуры добывающих активов,
современных технологий и ноу-хау.
1
Однако по мнению многих аналитиков синергический эффект не будет
достигнут, Напомним, власти в течение полугода активно обсуждали продажу
50,8 процентов акций «Башнефти», но в августе все процедуры были
остановлены, об этом ранее объявлял Дмитрий Медведев. Тогда это было
обосновано необходимостью изучить вопрос более детально для эффективной
приватизации активов.
Владимир Путин впервые высказался по вопросу приватизации
«Башнефти». Он дал понять, что прежде нежеланный претендент – «Роснефть»,
теперь может участвовать в борьбе за поглощение активов башкирской
компании. Путин отметил, что это «не лучший вариант», но бюджет важно
пополнить как можно удачнее.
В силу сложившихся ситуаций, глава другого претендента – «Лукойла»
Вагит Алекперов посчитал, что цену, которую предлагает Игорь Сечин (около
1
Поглощение года. Роснефть закрыла сделку по приобретению акций Башнефти и намерена
провести в компании кардинальные перестановки URL: http://neftegaz.ru/news/view/154274-
Pogloschenie-goda.-Rosneft-zakryla-sdelku-po-priobreteniyu-aktsiy-Bashnefti-i-namerena-
provesti-v-kompanii-kardinalnye-perestanovki (Дата обращения 07.03.2017)
60
$5 млрд против $4,6 млрд), им не перебить и фактически вышел из борьбы.
Глава РБ Рустэм Хамитов тоже признал «Роснефть» основным претендентом на
госпакет «Башнефти».
Он также сообщил «ТАСС», что скорее всего «Башнефть» после
продажи контрольного пакета сохранится как бренд, в чем, конечно же, мало
уверенности. «Сейчас идут консультации по сохранению дивидендов и
благотворительным программам», - уверяет Рустэм Закиевич. Не стоит
надеяться и на заморозку приватизации во второй раз, глава РБ дал понять, что
«партнеры ранга "Роснефти" и других крупных нефтяных компаний в принципе
нас устраивают».
Сечин предложил на первый взгляд действенную и выгодную схему:
сначала «Роснефть» покупает госпакет «Башнефти», за счет чего увеличивает
свою капитализацию и после сможет продать 19,5 процентов своих активов
дороже, чем предполагалось ранее.
Доходы от приватизации «Башнефти» смогут дать Минфину
необходимую сумму для подлатания бюджета, а доходы от продажи
«Роснефти» поступят через дивиденды «Роснефтегаза» и снизят бюджетный
дефицит,- сообщает «Ведомости». От продаж пакетов правительство хочет
получить порядка 1 трлн. рублей.
Ряд известных экономистов России не согласны с таким решением.
Глава совета фонда ЦСР Алексей Кудрин считает, что покупка «Башнефти»
«Роснефтью» не даст эффекта для бюджета. По его мнению, это можно считать
квазиприватизацией, которая пройдет в условиях недостаточной прозрачности.
В силу большой зависимости «Роснефти» от государства, особых доходов в
бюджет не стоит ожидать. А если это все же произойдет – «Роснефть» не
вправе больше обращаться в правительство за льготами.
По мнению аналитика Raiffeisenbank Андрея Полищука, как сообщает
«Ведомости», синергетический эффект в плане Сечина преувеличен: активы,
61
купленные «Роснефтью» для начала должны себя проявить и окупить
потраченные на них деньги
1
.
Источники «Коммерсанта» отмечают, что тактика, избранная
представителями «Роснефти» во время перевода под собственный контроль
операционной деятельности поглощенной нефтяной компании, имела много
общего с механизмами враждебных поглощений, которые широко применялись
в 1990-х годах. Об агрессивном характере перевода компании под контроль
нового собственника свидетельствовала и его скорость: деньги за 50,7% акций
«Башнефти» «Роснефть» перечислила 12 октября, а с утра 13 октября в
правлении поглощенной компании оказались только делегированные
«Роснефтью» топ-менеджеры. Беспрецедентные меры были приняты в
столичном офисе поглощенной компании, расположенном возле станции метро
«Маяковская».
Там новые собственники отключили доступ к Всемирной сети, после
чего приступили к изучению бумаг, которые находились в кабинетах
уволенных руководителей. По словам руководителя «Роснефти» Игоря Сечина,
происходящее являлось ознакомлением с наиболее важными контрактами.
Однако очевидцы утверждали, что действия представителей нового
собственника больше напоминали выемку документов, проводимую
спецслужбами. Впрочем, официально в пресс-службе «Башнефти» заверили,
что ни Федеральная служба безопасности, ни другие правоохранительные
органы документы в офисе компании не изымали. Все резонансные действия
выполнялись специалистами службы безопасности нового собственника
2
.
В новом правлении «Башнефти» нет ни одного человека из прежнего
правления, все назначенцы пришли из «Роснефти». 13 октября Александр
Корсик, бывший предправления «Башнефти», и остальные топ-менеджеры в
1
«Роснефть» поглотит «Башнефть» URL:
https://www.proufu.ru/news/economika/bashneft_poglotit_rosneft/ (Дата обращения 07.03.2016)
2
Поглощение «Башнефти» состоялось в экспресс-режиме URL: https://wek.ru/pogloshhenie-
bashnefti-sostoyalos-v-yekspress-rezhime (Дата обращения 07.03.2017)
62
срочном порядке покинули свои кабинеты. «Роснефть» попросила уволиться и
других менеджеров: вице-президентов, а также руководителей некоторых
департаментов, в том числе охраны труда и производственной безопасности.
Как сообщает «Интерфакс», из-за увольнения вице-президента «Башнефти» по
переработке и коммерции три НПЗ в регионах («Башнефть-Уфанефтехим»,
«Башнефть-Новойл» и «Башнефть-УНПЗ») оказались обезглавлены.
«Роснефть» смену власти не комментирует.
«Башнефть», по оценкам аналитиков «Атона», считается одной из самых
эффективных нефтяных компаний России с точки зрения издержек. В
«Башнефти» работала профессиональная управленческая команда с прекрасной
репутацией, пишут аналитики. Трудно понять, почему «Роснефть» решила
уволить всю менеджерскую команду «Башнефти», говорит аналитик «Атона»
Александр Корнилов. «Ведомости» оценивали риски мгновенной смены власти.
«Башнефть» – не первый актив, купленный «Роснефтью». После
покупки в 2013 г. THK-BP «Роснефть» провела 12 поглощений в разных
секторах нефтегазовой отрасли, начиная с добывающих компаний и заканчивая
перерабатывающими. Корнилов вспоминает, что интеграция THK-BP
проходила более плавно: топ-менеджеры ТНК-ВР переходили работать в
«Роснефть» и сейчас из 10 человек, входящих в правление «Роснефти», двое –
выходцы из THK-BP. Интеграция ТНК-BP в «Роснефть» шла целый год, в
течение которого менялись регламенты и корпоративная документация,
рассказывает партнер хедхантинговой компании Corner Stone Владислав
Быханов.
«Роснефть» перехватила управление в «Башнефти» в течение суток, что
противоречит всем правилам управления слияниями и поглощениями, Обычно
после поглощения первым делом увольняют гендиректоров, финансового
директора и главного бухгалтера, рассказывает Александр Некторов, партнер
юридической фирмы Nektorov, Saveliev & Partners. Как правило, с ними
расторгают трудовой договор по соглашению сторон и выплачивают
компенсацию. Однако топ-менеджеры не сразу оказываются на улице.
63
Компания-поглотитель подписывает с бывшими топ-менеджерами соглашение
о сотрудничестве. Они консультируют пришедших на их место сотрудников,
передают дела и объясняют, как выстроены бизнес-процессы.
1
Подводя итог заключительной главы исследования, необходимо
отметить, что проведенный анализ позволил конкретизировать основные
причины неудач сделок М&А.
Во-первых, в виду сложности самих сделок у компании-покупателя
возникают трудности с реализацией сделок, а также с проведением интеграции
компании. Процесс интеграции является достаточно сложным процессом, от
его успеха в большинстве случаев и зависит успех сделок слияний и
поглощений.
Во-вторых, в отличие от классических инвестиционных проектов
компании, когда инвестиции могут осуществляться как на начальной стадии
реализации проекта, так и в ходе реализации проекта по мере необходимости,
такой инвестиционный проект как сделки слияний и поглощений в
большинстве случаев предполагает полную оплату компании-цели до сделки,
то есть планируемые выгоды от сделки оплачиваются компанией-покупателем
авансом. Поэтому любые временные задержки в реализации запланированных
синергий могут оказывать и оказывают существенное влияние на выгоды от
сделок слияний и поглощений.
В-третьих, компании-покупатели всегда платят премии акционерам
компании-цели. Общий размер премии включают две составляющие — премию
за контроль компании и премию за ожидаемые выгоды, за ожидаемые
синергии. В большинстве случаев (практически всегда) данные премии
оказываются слишком высокими. То есть компании-покупатели в большинстве
случаев переплачивают за компании-цели, снижая, таким образом, собственные
выгоды.
1
Как «Роснефть» уволила топ-менеджеров «Башнефти» за 24 часа URL:
http://www.vedomosti.ru/management/articles/2016/10/20/661680-rosneft-top-menedzherov-
bashnefti (Дата обращения 07.03.2017)
64
Четвертой причиной неэффективности сделок слияний и поглощений
является игнорирование затрат, связанных с реализацией запланированных
синергий. То есть очень часто в компании-покупателе забывают и не
принимают во внимание затраты, которые необходимо осуществить, чтобы
добиться запланированных выгод от сделок слияний и поглощений.
Таким образом, основными причинами неудач сделок М&А являются:
переплата за компанию-цель, сложности с проведением интеграции компании,
затраты, связанные с реализацией запланированных синергий не берутся в
расчет, плохо выполненная процедура due diligence, амбиции менеджмента,
когда они выступа
Как правило, после завершения сделки по слиянию и поглощению
руководство объединенной компании сталкивается с рядом проблем, которые
приходится решать в кратчайшие сроки, чтобы они не сказались негативно на
эффективности ее экономической деятельности.
Одна из них – возрастание текучести кадров, что в будущем может
привести к большим затратам на обучение новых сотрудников. В данной
ситуации важно не допустить ухода ключевых работников, убедить их в том,
что объединенная компания не потеряет своей репутации, деловых и
социальных приоритетов.
Крайне важно своевременно проинформировать сотрудников о
реструктуризации компании. С этой целью рекомендуются такие мероприятия,
как создание «горячей линии» для работников по вопросам ожидаемых
преобразований; проведение видеоконференций для персонала, в том числе и
филиалов компании с участием ее руководителей, в рамках которых работники
смогут получить ответы на вопросы, касающиеся реорганизации, в том числе
сохранения/повышения уровня заработной платы, социальных гарантий,
условий труда, перспектив компании, а также формирования ее новой
организационной структуры. Информационная прозрачность в данном случае
позволяет наиболее успешно решить вопрос обеспечения надлежащего влияния
стейкхолдеров на бизнес-процессы. Информацией, объективно отражающей