35
Поменялся и сам механизм осуществления реорганизации. В последнее
время наибольшую популярность приобрела покупка акций и долей участия
хозяйственных обществ. На второй план отошла прямая покупка активов и
установление контроля над компанией посредством банкротных процедур.
Если вести речь о покупке активов, то в конце 90-х – начале 2000-х именно она
зачастую оказывалась наиболее приемлемым способом совершения сделки
слияний и поглощений. Основными причинами этого была экономическая
нецелесообразность получения контроля над компанией – владельцем активов,
обусловленная необходимостью исполнения значительных обязательств перед
контрагентами компаний и нестабильной корпоративной обстановкой.
Таким образом подводя итог второй главы исследования хочется сказать,
что, в нынешних посткризисных условиях некоторые из перечисленных
обстоятельств могут быть причиной использования именно покупки активов в
целях совершения сделки слияний и поглощений.
Финансовый кризис подчеркнул вынужденный характер участия
отечественного государства во многих сделках. Для предотвращения
негативных социальных и экономических последствий государство в последнее
время оказывало значительную финансовую помощь многим институтам. Эта
тенденция придала новый смысл слову «национализация», под которым стали
чаще понимать не силовое воздействие государства на частный бизнес, а
спасение предприятий от банкротства. В подобных сделках больше
превалировало не желание покупателей-госкомпаний приобрести контроль над
активами, а намерение продавцов избавиться от проблемных, не приносящих
прибыль активов. В целом мировой финансовый кризис обозначил достаточно
специфические тенденции в сфере слияний и поглощений на российском
банковском рынке. Обнаружился дисбаланс спроса и предложения: большое
количество готовых «продаться» банков при почти полном отсутствии
покупателей на них. Положение осложнилось ухудшающимся финансовым
состоянием кредитных институтов.
36
Глава III. Анализ современного состояния рынка слияний и
поглощений (M&A)
3.1. Анализ российского рынка слияний и поглощений (M&A) в 2015-
2016гг.
Российский рынок слияний и поглощений (М&А) в настоящее время
переживает самое большое снижение в сумме сделок за 10-летний период, что
обусловлено рецессией в экономике, санкциями, снижением цены на
углеводороды.
Как мы помним, рынок слияний и поглощений в 2009 году испытывал
серьезные трудности, количество сделок значительно сократилось. Согласно
статистике Информационного агентства АК&М стоимость сделок составила
$28,97 млрд., это на 27% меньше, чем в январе- сентябре 2014 года ($39,69
млрд.)
1
. По прогнозам агентства, объем рынка 2017 года не превысит $40 млрд.
С января по сентябрь 2016 года российский рынок слияния и поглощения
находился на самом низком уровне за весь посткризисный период. Число
сделок за январь-сентябрь 2015 года составило 314, что на 15,6% меньше, чем
за этот период в 2014 году (372 сделок)
2
.
В целом, согласно анализу агентства, по итогам 2016 года только три
отрасли смогли показать прирост по сумме сделок: транспорт (в 5,4 раза),
строительство (в 3,4 раза) и сельское хозяйство (+78%), увеличение количества
сделок последнего произошло из-за введения эмбарго на импорт
продовольствия из европейских стран. В остальных отраслях экономики
наблюдается серьезный спад.
Стоимость сделок в машиностроении уменьшилась на 85,2% по
сравнению с январем-сентябрем 2014 года, в добыче полезных ископаемых —
на 84,4%, в телекоммуникациях — на 76,9%, в химической промышленности —
1
АК&М представляет обзор рынка слияний и поглощений в 2014 году URL:
http://www.kpmg.com/ru/ru/issuesandinsights/ articlespublications/press-releases/pages/ma-2014-
survey.aspx. (Дата обращения 06.03.2017)
2
Бюллетень «Рынок слияний и поглощений» информационного агентства АК&М URL: http
://www.a km. ru/ru s/m a/stat/2016/09. h tm (Дата обращения 06.03.2017)
37
на 77,3%, в информационных технологиях — на 74,4%, в пищевой
промышленности — на 70,8%
1
Таким образом, можно заключить уменьшение динамики сделок
слияния и поглощения, по данным за 2016 год уменьшилось 15,6%, стоимость
сделок уменьшилась на 27% по сравнению с периодом в 2015 году. В отраслях
наблюдается серьезный спад. Аналитический центр KPMG прогнозирует
сохранение данной тенденции и в 2017 году.
Однако нефтегазовый сектор продолжает оставаться лидером по сумме
сделок, несмотря на сильное снижение цен на нефть. В рамках данного
исследования изучим динамику сделок слияний и поглощений в нефтегазовом
секторе экономики России, с выделением основных тенденций, которые в
данный момент характеризуют мировой и российский рынки слияний и
поглощений в нефтегазовой сфере.
Развитие современного рынка слияний и поглощений носило
волнообразный характер. В результате волны слияний, которая началась в
конце 90-х, причиной которой было резкое снижение цен на углеводороды
(нефть опустилась до 10 долларов за баррель) образовались компании, которые
сейчас называются супермейджорами: слияние ВР и Amoco, Exxon и Mobil,
PetroFina и Total.
После возвращения цен на нефть на докризисный уровень слияния
продолжились, но сменился побуждающий их мотив: сокращение издержек
стало новым фактором сохранения конкурентного преимущества. Крупнейшие
примеры: Chevron с Texaco, Conoco и Phillips.
«Сланцевая революция» во второй половине 2000-х (рост добычи
углеводородов из нетрадиционных источников) принесла с собой новую волну
слияний, в процессе которой нефтяные мейджоры поглощали передовые
компании, обладающие технологиями в сфере сланцевой добычи:
ConocoPhillips и Burlington Resources (2006); ExxonMobil и ХТО Energy (2010),
1
Рынок слияний и поглощений в России в 2014 году URL:
http://www.kpmg.com/RU/ru/IssuesAndInsights/ArticlesPublications/Documents/S_MA_4r_2015.
pdf. (Дата обращения 06.03.2017)
38
крупнейшие сделки в нефтегазовом секторе до 2016 года приведены в таблице
4.
1
Таблица 4
Крупнейшие сделки в нефтегазовом секторе 1998- 2016гг.
Дата
Покупатель
Цель
Стоимость, $ млн.
Декабрь
2016
Statoil
Norsk Hydro
30 000
Апрель 2016
ConocoPhillips
Burlington
Resources
35 195
Март 2013
Роснефть
THK-BP
56 000
Июнь 2010
ExxonMobil
XTO Energy
30 298
Февраль
2001
Phillips Petroleum
Co.
Conoco
15 600
Октябрь
2000
Chevron
Texaco
35 873
Август 1999
Total Fina
Elf Aquitaine
53 541
Апрель 1999
BP Amoco
Atlantic Richfield
Co.
26 800
Декабрь
1998
Total
Petrofina
12 900
Декабрь
1998
Exxon
Mobil
78 946
Август 1998
British Petroleum
Co.
Amoco
48 174
Резкий спад цен на нефть и природный газ наряду с высоким уровнем
неопределенности сыграли свою роль в ситуации на рынке сделок М&А в
секторе нефти и газа в 2015 году.
Множество факторов сыграло свою роль в волатильности цен на нефть:
- снятие санкций с Ирана;
- снижение оптимизма по поводу перспектив Китайской экономики;
- опасения по поводу глобального снижения спроса на энергоресурсы.
Нефтегазовая отрасль проходит через структурное изменение — раньше
решения о капиталовложениях в эту отрасль определялись восприятием
1
EY — Global oil and gas transactions review 2015 // URL:
http://www.ey.com/GL/en/lndustries/Oil—Gas/EY- global-oil-and-gas-transactions-review-2015
(Дата обращения 06.03.2017)
39
«нехватки ресурса», теперь же резервы нефти и газа кажутся
многочисленными.
В 2015 году стоимостный объём мирового рынка снизился на чуть менее
чем 380 миллиардам долларов США (минус 17% в сравнении с 2014 годом), в
тоже время общее количество сделок уменьшилось почти на 33% (рисунок 1)
1
.
Рисунок 1. Динамика сделок M&A в нефтегазовом секторе
Согласно представленных на рисунке 1 данных видно, что количество
сделок снижалось во всех секторах в 2015 году: в OFS количественное
снижение на 40%, в стоимости — на 63%, в секторе разведки и добычи
снижение на 38% в количестве и до 19% в стоимости, но до момента
объявления о мегасделке по приобретению Royal Dutch Shell BG Group (по
стоимости равняющейся 54% от общего объёма в секторе разведки и добычи
нефти и газа.
Продолжилась тенденция 2014 по снижению стоимостного объёма
сделок национальных нефтяных компаний до 6.1 миллиардов долларов США
1
EY — Global oil and gas transactions review 2015 URL:
http://www.ey.com/GL/en/lndustries/Oil—Gas/EY- global-oil-and-gas-transactions-review-2015
(Дата обращения 06.03.2017)
40
приблизительно с 21 миллиарда долларов США в 2014 и от рекорда в почти 122
миллиардов долларов США в 2012 году.
По прогнозам EY, в 2015 китайские и азиатские национальные нефтяные
компании (NOC) должны были, воспользовавшись привлекательностью низко
оценённых активов, вследствие низких цен на нефть, расширить свой портфель,
тем не менее, они больше сфокусировались на собственных портфелях, чем на
росте (рисунок 2).
Рисунок 2. Динамика сделок М&А, проводимых национальными
нефтяными компаниями (NOC)
Рассмотрим основные тенденции на мировом рынке М&А в
нефтегазовой сфере в 2015 году.
Оптимизация компаниями своих портфелей активов. Компании сегмента
разведки и добычи уделяют особое внимание оптимизации затрат усиливая
контроль над капиталовложениями, повышению операционной эффективности
и получения прибыли, нежели расширению портфеля.
Вертикальная интеграция. Данная тенденция характерная для сервисных
компаний в нефтегазовой сфере, а также производителей оборудования,
которым выгодно включать в свою структуру, как поставщиков, так и другие
предприятия, входящие в цепочку создания стоимости, которые обычно
находятся в странах с низкой себестоимостью производства.
41
Снижение цен на активы стало вновь причиной появления мегасделок,
которые могут себе позволить в настоящее время немногие нефтяные
мейджоры с большим количеством денежных средств на счетах.
Процесс консолидации, начавшийся в 2014 году с нескольких
сверхкрупных сделок, продолжит набирать обороты, при этом образовавшиеся
компании будут вынуждены продавать бизнес в связи с ужесточением позиции
регулирующих органов.
Использование возможностей неблагоприятной ценовой конъюнктуры
на нефтяном рынке финансовыми организациями: фонды, инвестирующими в
проблемные активы, фонды прямых инвестиций (РЕ Funds) и
инфраструктурными фондами.
Рынок М&А в каждой стране имеет свои особенности и специфику,
связанные со степенью развитости экономики, совершенством законодательной
базы, развитостью финансовых рынков и другими факторами.
Современный российский рынок М&А по своим характеристикам
существенно отличается от рынка США или Европы, так как сформировался не
так давно и имеет множество специфических характеристик. Его основные
черты определяются следующими факторами: экономическим спадом;
падением цен на нефть; затрудненным доступом к получению финансирования.
Именно затрудненный доступ к финансированию наряду с
несбалансированными ценовыми ожиданиями на фоне нестабильности
национальной валюты привел к падению рынка внутренних сделок М&А на
37% до 36,1 млрд. долл. США, рекордно низкому показателю за более чем 10-
летний период. Динамика российского рынка сделок М&А, по количеству и
стоимости представлена на рисунке 3
1
.
1
M&A market in Russia in 2015 |KPMG| RU URL:http://www.kpmg. com/ru/ru/
issuesandinsights/ articlespublications/ pages/ma-survey-report-2015.aspx (Дата обращения
06.03.2017)
42
Рисунок 3. Динамика российского рынка сделок М&А, по
количеству и стоимости
Рынок М&А в России до 2012 г. имел положительную динамику по
количеству и по стоимости. Достигнув пикового значения показателей в 2012,
рынок М&А начал движение вниз по стоимости. Столь значительные
изменения на рынке М&А объясняются влиянием экономического кризиса,
санкций, и, как следствие, отсутствия в доступе достаточного количества
кредитных ресурсов для проведения сделок М&А в прежних объемах.
В настоящее время ситуация на российском рынке М&А коренным
образом отличается от ситуации на мировом рынке - там сумма сделок возросла
на 30% до рекордных 4,3 трлн. долл. США при снижении количества сделок на
3%. Доля России в сумме сделок на мировом рынке М&А сократилась до
минимальных 1,3%, что существенно ниже среднего показателя в 4,3% на
протяжении последнего десятилетия. И даже несмотря на то, что российский
рынок М&А занял второе место среди стран БРИК по сумме сделок, такое
достижение выглядит более чем скромно на фоне достижения китайских
компаний, которым удалось провести сделки на общую сумму 491,4 млрд.
долл. США.
1
По данным статистики бюллетеня «Рынок слияний и поглощений»
Информационного агентства АК&М, российский рынок слияний и поглощений
1
M&A market in Russia in 2015 |KPMG| RU URL:http://www.kpmg. com/ru/ru/ issuesandinsights/
articlespublications/ pages/ma-survey-report-2015.aspx (Дата обращения 06.03.2017)
43
в июле-августе 2016 года замедлился по сравнению с высокой активностью в
первом полугодии текущего года. Так, в июле отмечено 36 сделок на $2,4
млрд., что в 2,3 раза меньше, чем в июле 2015 года ($5,55 млрд.). В августе спад
был не таким сильным — на 15%, до $1,7 млрд. против $2 млрд. за тот же месяц
годом ранее
1
.
В добыче нефти и газа число сделок М&А в 2016 году упало в 3 раза по
сравнению с первым полугодием 2015 года. Их суммарная стоимость едва
превысила $200 млн. — это самый низкий показатель за последние 7 лет. Такой
резкий спад в ранее активной отрасли обусловлен глобальным падением цен на
нефть.
Проведенный анализ позволил выявить следующие ключевые
особенности российского рынка М&А нефтегазового сектора российской
экономики.
Тенденция укрупнения хозяйственных активов, находящихся под
контролем государства. Можно отметить, что государство не только выполняет
функции регулятора, но и участвует непосредственно в сделках М&А. В то же
время на повестке дня стоит приватизация государственной собственности, что
связано, прежде всего, с бюджетным кризисом. Так, до конца 2016
запланировано сокращение доли участия открытого акционерного общества
«РОСНЕФТЕГАЗ» до 50 процентов плюс 1 акция в ПАО «НК «Роснефть».
Наиболее распространенной причиной совершения сделок в последние
годы является реструктуризация бизнеса, в частности через избавление от
непрофильных/неприбыльных направлений деятельности госкомпаний и
монополий, что связано с предыдущей тенденцией по уменьшению доли
государства в экономике путём приватизации. Так, по материалам ФАС,
«Россети» реализовали из 36 непрофильных активов лишь 16 (более 500
миллионов рублей), «ФСК ЕЭС» из 209 активов — 20 (около 50 миллионов
1
Бюллетень «Рынок слияний и поглощений» информационного агентства АК&М URL: http
://www.a km. ru/ru s/m a/stat/2016/09. h tm (Дата обращения 06.03.2017)
44
рублей), «Ростелеком» продал 1787 из 6692 (около 6 миллиардов рублей),
«Зарубежнефть» — 7 из 38 (около 370 миллионов рублей).
Характерной особенностью российского рынка М&А является
доминирование сделок нефтегазового сектора, несмотря на снижение цен на
нефть и санкции.
Сокращение в 2015 г. количества сделок в нефтегазовом секторе на 43%
до 15,6 млрд. долл. США, которое отчасти стало результатом резкого снижения
цены на нефть и влияния санкций, не повлияло на указанную тенденцию,
нефтегазовый сектор продолжил доминировать на российском рынке М&А.
Самую высокую активность также продолжал демонстрировать сектор
недвижимости и строительства - общее количество сделок в нем составило 88,
что на 55% ниже прошлогоднего показателя, при этом две трети от общего
количества сделок пришлось на сделки с офисной, коммерческой,
промышленной недвижимостью и недвижимостью складского назначения.
Разворот государственной политики РФ в восточном направлении
способствовало рекордному увеличению инвестиций из АТР с 2006 г. ПАО
«Новатэк» сократило свое участие в проекте «Ямал СПГ» до 50,1%, продав Silk
Road Fund 9,9% своей доли участия за 1,4 млрд. долл. США. China
Petrochemical Company (Sinopec) приобрела 10%-ную долю участия в
газоперерабатывающей и нефтехимической компании «СИБУР» за 1,34 млрд.
долл.
Необходимо отметить, что наблюдается оптимизм покупателей в оценке
достижения синергетического эффекта.
Так, А.Е. Иванов исследовал динамику образовавшегося гудвилла
(сумму превышения цены заплаченной в рамках сделки М&А над рыночной
ценой чистых активов компании) в результате сделок по слиянию и
поглощению. Он представил Индекс синергетического оптимизма, который
определяется как отношение величины гудвилла, призванного в финансовой