71
Исходя из вычисленных значений позднего и раннего окончания работ,
определим резервы времени работ и внесем их в сетевой график (Рисунок 15).
Рисунок 15 - Сетевой график. Шаг 4, определение резервов
времени работ
Определяем по сетевому графику критический путь проекта, как
последовательный путь через ячейки с нулевыми резервами времени. Выделяем
критический путь стрелками красного цвета (Рисунок 16).
Рисунок 16 - Сетевой график. Шаг 5, критический путь проекта
Критический путь проекта B-C-E-F-H.
Продолжительность проекта 21 неделя.
3.3 Результаты реализации проекта, оценка эффективности проекта
Результатом реализации проекта ARNEG direct будет создание
работающей, эффективной системы, целью которой является увеличение
объемов выручки и прибыли компании, снижение издержек. Важным аспектом
реализации данного проекта является возможность предоставить потребителю
удобный инструмент, преимущества которого будут очевидны обеим сторонам.
В настоящее время комфортность использования тех или иных решений
0 2 2 3 6 9 10 5 15 15 6 21
1 1 3 3 0 9 10 0 15 15 0 21
0 0 0 9 1 10 21 0 21
0 0 0 9 0 10 21 0 21
0 3 3 3 1 4 15 3 18
0 0 3 8 5 9 18 3 21
F2
B
D
G
A
C
F
H
F1
E
0 2 2 3 6 9 10 5 15 15 6 21
1 1 3 3 0 9 10 0 15 15 0 21
0 0 0 9 1 10 21 0 21
0 0 0 9 0 10 21 0 21
0 3 3 3 1 4 15 3 18
0 0 3 8 5 9 18 3 21
F1
E
F2
B
D
G
A
C
F
H
72
является сильным мотивирующим фактором.
Поскольку реализация данного проекта только предстоит и на данный
момент отсутствуют объективные данные по влиянию проекта ARNEG direct на
основные экономический показатели компании, оценку эффективности
проведем как для инвестиционного проекта. Главными показателями
экономической эффективности проекта ARNEG direct с точки зрения инвестора
являются:
Денежный поток (CF);
Чистый дисконтированный доход (NPV);
Внутренняя норма доходности (IRR);
Индекс прибыльности (PI);
Срок окупаемости (PB).
46
Денежный поток проекта (Cash Flow) – совокупный остаток денежных
средств на счетах и в кассе предприятия в течении срока реализации
инвестиционного проекта. Денежный поток включает в себя:
1. Поток от операционной (производственной деятельности), как
разница поступлений от продаж и издержек, налогов, отчислений;
2. Поток от инвестиционной деятельности (приобретение и продажа
основных средств и нематериальных активов), как разница затрат на
приобретение и поступлений от продажи активов;
3. Поток от финансовой деятельности (движение собственных и
заемных средств), как разница сумм вложений собственного капитала,
привлеченных кредитов и сумм погашения кредитов, выплачиваемых
дивидендов.
Расчет показателя CF проекта ARNEG direct за три года представлен в
Таблице 7 и составляет 69,214 млн. руб.
46
Финансовый план проекта. Денежный поток проекта. Основные интегральные
экономические показатели проекта. Амельченко Н.Г. 2004 Новосибирск.
73
Таблица 7
Денежный поток проекта (Cash flow), тыс. руб.
Наименование показателя
1 год
2 год
3 год
Операционная деятельность
Поступления от продаж
9225
53325
61200
Прямые издержки
7080
7080
7080
Косвенные издержки
4431
1236
1236
Налоги и другие выплаты в ИТ
2573,8
14878
17075
Налоги и другие выплаты в РФ
-886,2
-247
-247
Налоги и выплаты общие
1687,6
14630
16828
Поток от операционной
деятельности
-3974
30379
36056
Инвестиционная деятельность
Поступления от продажи активов
0
0
0
Затраты на приобретение
активов
744
0
0
Поток от инвестиционной
деятельности
-744
0
0
Финансовая деятельность
Собственный капитал
7497
0
0
Кредиты
0
0
0
Погашение задолженности по
кредитам
0
0
0
Выплата диведендов
0
0
0
Общий финансовый поток
проекта
7497
0
0
Денежный поток проекта
2779,4
30379
36056
Денежный поток проекта
нарастающим итогом
2779
33158
69214
Чистый дисконтированный доход c учетом уровня инфляции (Net
Present Value) – сумма значений дисконтированных пошаговых эффектов на
протяжении всего срока проекта. Чистый дисконтированный доход –
показатель, позволяющий оценить инвестиционную привлекательность
проекта. Основываясь на величине чистого дисконтированного
дохода, инвестор может понять, насколько обоснованными являются его
первоначальные капиталовложения с учетом запланированного уровня
доходности проекта, не дожидаясь его завершения.
В общем порядке величина чистого дисконтированного
дохода определяется как сумма всех дисконтированных значений потоков
74
будущих платежей, приведенных к сегодняшнему дню, и определяется
следующим образом:
???????? ????????
где:
NPV – величина чистого дисконтированного дохода, руб.;
IC – первоначальные инвестиции, руб.;
CFt – потоки денежных средств в конкретный период срока окупаемости
проекта, которые представляют собой суммы притоков и оттоков денежных
средств в каждом конкретном периоде t (t = 1...n), руб.;
r – ставка дисконтирования, %.
В зависимости от значения данного показателя инвестор оценивает
привлекательность проекта. В случае если:
1. NPV > 0, то инвестиционный проект выгоден, инвестор получит
прибыль;
2. NPV = 0, то проект не принесет ни прибыли, ни убытка;
3. NPV < 0, проект невыгоден и сулит инвестору убытки.
В связи с тем, что в некоторых ситуациях инфляционные колебания
невозможно нивелировать на практике, возникает вопрос о том, каким образом
отразить влияние инфляции на показатель чистого дисконтированного дохода.
Наиболее распространенным решением данной проблемы является
корректировка дисконта на прогнозируемый уровень инфляции.
Премию за риск оцениваем по методике Правительства РФ, как
поправку на риск для повышения объема продаж в размере 8% (Таблица 8)
47
.
При этом ставка дисконтирования будет рассчитываться следующим
образом:
47
ПОСТАНОВЛЕНИЕ Правительства РФ от 22.11.97 N 1470 (ред. от 20.05.98) "
ПОЛОЖЕНИЯ ОБ ОЦЕНКЕ ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ ПРИ
РАЗМЕЩЕНИИ НА КОНКУРСНОЙ ОСНОВЕ ЦЕНТРАЛИЗОВАННЫХ
ИНВЕСТИЦИОННЫХ РЕСУРСОВ БЮДЖЕТА РАЗВИТИЯ РОССИЙСКОЙ
ФЕДЕРАЦИИ", URL: https://zakonbase.ru/content/base/25240
75
где:
R – дисконтная ставка с учетом инфляции и поправкой на риск, %;
r – ставка альтернативной безрисковой инвестиции, %;
p – премия за риск, %;
J – уровень инфляции, %.
Таблица 8
Оценка величины риска
Величина риска
Пример цели проекта
Величина поправки
на риск, %
Низкий
Вложение в развитие
производства на базе
освоения техники
3-5
Средний
Увеличение объёма продаж
существующей продукции
8-10
Высокий
Производство и
продвижение на рынок
нового продукта
13-15
Очень высокий
Вложения в исследования и
инновации
18-20
Таким образом, чем выше уровень инфляции и рисков, прогнозируемые
на время реализации проекта, тем выше должна быть доходность проекта,
чтобы после дисконтирования проект не стал убыточным.
48
В качестве дисконта r принимаем значение процентной ставки
альтернативных безрисковых инвестиций: облигаций федерального займа
(ОФЗ) Министерства финансов РФ, сроком погашения 3 года с доходностью
8,5% годовых.
49
Уровень инфляции J на 2018-2020 г. принимаем на основании прогноза
Министерства экономического развития в размере 4,0%.
50
Рассчитаем ставку дисконтирования как сумму безрисковой процентной
48
Виленский П.Л., Лившиц В.Н., Смоляк С.А. Оценка эффективности инвестиционных
проектов. Теория и практика. Москва. Дело, 2008
49
Министерство финансов РФ. Государственный внутренний долг Российской Федерации
URL: https://www.minfin.ru/ru/perfomance/public_debt/internal/ofz-n/about/
50
Прогноз социально-экономического развития Российской Федерации на 2018 год и на
плановый период 2019 и 2020 годов. Министерство экономического развития РФ. Москва
2017. URL: http://economy.gov.ru/wps/wcm/connect/2e83e62b-ebc6-4570-9d7b-
ae0beba79f63/prognoz2018_2020.pdf?MOD=AJPERES
76
ставки, инфляции и премии за риск. Дисконтированная ставка с учетом уровня
инфляции и премии за риск R = 0,085 + 0,08 + 0,04 = 0,205.
Чистый дисконтированный доход с корректировкой на уровень
инфляции и периодом на 3 года рассчитывается по формуле:
???????? ????????
= - 7 497 000 + 2 779 425 / (1 + 0,205)
1
+ 30 378 525 / (1 + 0,205)
2
+
36 056 400 / (1 + 0,205)
3
=
= 36 338 371,83 руб.
Так как NPV > 0, инвестиционный проект выгоден, инвестор получит
прибыль.
Внутренняя норма доходности (Internal Rate of Return, IRR) —
это процентная ставка, при которой чистый дисконтированный доход (NPV)
равен 0. NPV рассчитывается на основании потока платежей,
дисконтированного к сегодняшнему дню. В общем виде формула для расчета
внутренней нормы доходности выглядит так:
где:
CFt – денежные потоки от проекта в момент времени t, руб.;
n – количество периодов времени;
NPV – чистый дисконтированный доход, руб.;
IC – начальная сумма инвестиций, руб.;
IRR – внутренняя норма доходности, %.
51
Значение IRR, для периода 3 года, при котором NPV = 0, находим при
помощи функции «ВСД» табличного редактора «EXCEL» (Таблица 9), в
качестве операторов используем значения CFt = 2 779 425, 30 378 525, 36056400
и IC = - 7 497 000. Значение IRR составляет 162%.
51
Виленский П.Л., Лившиц В.Н., Смоляк С.А. Оценка эффективности инвестиционных
проектов. Теория и практика. Москва. Дело, 2008.
77
Это значит, что даже при привлечении заемных средств, по очень
высокой ставке, для инвестирования в данный проект, или доходности
существенно ниже расчетных значений, он будет оставаться эффективным.
Значение IRR = 162% позволяет быть уверенным, что маркетинговые,
управленческие и производственные риски не окажут существенного влияния
на основные показатели эффективности проекта.
Таблица 9
Расчет значения IRR в табличном редакторе EXCEL, %
- 7 497 000
Первоначальные инвестиции
2 779 425
Денежный поток 1-й год
30 378 525
Денежный поток 2-й год
36 056 400
Денежный поток 3-й год
3
Количество периодов (лет)
162%
Внутренняя норма доходности
=ВСД(R[-5]C:R[-2]C)
Срок окупаемости (PB) проекта – минимальный временной интервал, за
пределами которого чистый дисконтированный доход становится и в
дальнейшем остается неотрицательным.
Расчет окупаемости производим помесячно. Ставку месячного
дисконтирования принимаем как 1/12 дисконтной ставки с учетом инфляции R,
что составляет 0,205 / 12 = 0,01708. Находим значение NPV по сумме месячных
денежных потоков, при помощи функции «ЧПС» табличного редактора
«EXCEL» (Таблица 10), в качестве операторов используем данные CFt по
месяцам и первоначальные инвестиции IC = - 7 497 000,00 руб.
78
Таблица 10
Расчет значения чистого дисконтированного дохода по
месяцам, руб.
Месяц
NPV, руб.
1
-7 496 410,08 ₽
2
-7 495 830,06 ₽
3
-7 496 210,25 ₽
4
-7 495 649,55 ₽
5
-7 496 017,07 ₽
6
-7 496 378,41 ₽
7
-7 496 200,78 ₽
8
-7 495 698,65 ₽
9
-7 264 778,03 ₽
10
-6 795 984,24 ₽
11
-6 084 093,25 ₽
12
-5 189 631,41 ₽
13
-4 067 582,07 ₽
14
-2 776 330,92 ₽
15
-1 272 238,45 ₽
16
388 374,87 ₽
17
2 247 813,22 ₽
18
4 251 748,55 ₽
19
6 441 190,22 ₽
20
8 571 052,73 ₽
21
10 687 562,63 ₽
22
12 746 477,99 ₽
23
14 792 485,52 ₽
24
16 782 817,03 ₽
По результатам 16-ти месяцев реализации проекта чистый
дисконтированный доход NPV становится и в дальнейшем остается
неотрицательным (График 2). Таким образом, срок окупаемости проекта (PB)
составляет 16 месяцев.
79
График 2
График расчета срока окупаемости проекта (PB), мес.
Индекс прибыльности (Profitability Index, PI) – дисконтированная
стоимость денежных поступлений от проекта (NPV) на единицу вложений.
Показывает относительную прибыльность проекта и рассчитывается по
формуле:
где:
PI – индекс прибыльности;
NPV – чистый дисконтированный доход, руб.;
IC – начальная сумма инвестиций, руб.
Для эффективного проекта PI должен быть больше 1. Проведем расчет
значения PI:
(₽8 000 000,00)
(₽6 000 000,00)
(₽4 000 000,00)
(₽2 000 000,00)
₽0,00
₽2 000 000,00
₽4 000 000,00
₽6 000 000,00
₽8 000 000,00
₽10 000 000,00
₽12 000 000,00
₽14 000 000,00
₽16 000 000,00
₽18 000 000,00
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24
NPV, руб.
Месяцы
NPV, …
80
Так как значение индекса прибыльности PI выше 1, данный проект
является прибыльным и эффективным.
Так как отсутствуют макроэкономические в горизонте планирования
выше 3 лет, нельзя провести расчеты основных экономических показателей
проекта на более глубокий срок, но расчет на срок в 3 года показывает
крайнюю привлекательность и эффективность проекта ARNEG direct. Для
дальнейшего определения эффективности проекта на базе данных
экономических показателей необходимо проводить расчеты ежегодно, в
течении всего жизненного цикла проекта, опираясь на прогнозные показатели
выручки, затрат, инфляции, значения процентной ставки альтернативной
безрисковой инвестиции.