66
14
Прибыль до нало-
гообложения
820032
18530
-71564
-157259
387109
574198
501981
506981
82766
-64693
67984
337939
923450
934450
125044
7
419175
15
Налог на прибыль по
УСН
35644
10967
8226
5484
21935
27418
25171
25171
12585
8261
12391
20652
61205
61205
70235
46100
16
Чистая прибыль
784388
7563
-79790
-162743
365174
546780
476810
481810
70181
-72954
55593
317288
862245
873245
118021
2
373075
Продолжение таблицы 19
№
Статьи
3 год, руб.
4 год, руб.
5 год, руб.
1 кв.
2кв.
3 кв.
4 кв.
1 кв.
2кв.
3 кв.
4 кв.
1 кв.
2кв.
3 кв.
4 кв.
1
Валовая выручка
2289065
2289065
2626784
1724132
2568330
2568330
2947251
1934476
2881667
2881667
3306816
2170482
2
НДС
3
Чистая выручка
2289065
2289065
2626784
1724132
2568330
2568330
2947251
1934476
2881667
2881667
3306816
2170482
Расходы
4
Заработная плата
613470
613470
613470
613470
674817
674817
674817
674817
742299
742299
742299
742299
5
ВБФ
184041
184041
184041
184041
202445
202445
202445
202445
222690
222690
222690
222690
6
Аренда
150000
150000
150000
150000
150000
150000
150000
150000
150000
150000
150000
150000
7
Коммунальные услуги
61000
44000
31000
57000
61000
44000
31000
57000
61000
44000
31000
57000
8
Расходы на рекламу
20000
20000
20000
20000
12500
12500
12500
12500
10000
10000
10000
10000
9
Материалы
31581
31581
31581
32428
34739
34739
34739
35671
38213
38213
38213
39238
10
Инженерные затраты
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
11
Амортизация
12050
12050
12050
12050
4550
4550
4550
4550
4550
4550
4550
4550
12
Общие и административные
расходы
40500
40500
40500
40500
40500
40500
40500
40500
40500
40500
40500
40500
13
Выплата процентов за
пользование кредитом (17%)
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
Итого расходов:
1112642
1095642
1082642
1109489
1180552
1163553
1150554
1177487
1269256
1252257
1239258
1266284
14
Прибыль до налогообложения
1176423
1193423
1544142
614643
1387778
1404777
1796697
756989
1612410
1629409
2067558
904198
15
Налог на прибыль по УСН
68672
68672
78804
51724
77050
77050
88418
58034
86450
86450
99204
65114
16
Чистая прибыль
1107751
1124751
1465338
562919
1310729
1327729
1708282
698959
1525965
1542965
1968360
839091
67
В нашем бизнес-проекте задействованы два источника финансирования
- это собственный капитал и заемные средства в виде кредита. Следовательно,
ставку дисконтирования можно рассчитать методом средневзвешенной
стоимости капитала WACC (Weight Average Cost of Capital). Данный показатель
используется при оценке инвестиций, вкладываемых в различного рода ценные
бумаги либо проекты и при дисконтировании ожидаемых доходов от
инвестиций. Также данный метод используется при оценке стоимости капитала
компании.
Средневзвешенная стоимость капитала отображает минимальный
возраст средств предприятия относительно вложенного в его деятельность
капитала, то есть его рентабельность. Экономический смысл WACC
заключается в том, что организация в праве принимать любые выгодные ей
решения, если уровень их рентабельности не ниже величины текущего
показателя средневзвешенной стоимости капитала. Проще говоря, WACC
характеризует стоимость капитала, вложенного в деятельность компании.
Расчет данного показателя ведется по следующей формуле:
WACC = W
s
xK
s
+ W
d
x K
d
,
где WS - доля собственного капитала;
K
S
- стоимость собственного капитала;
Wd - доля заемного капитала;
Kd - стоимость заемных средств.
Стоимость собственного капитала рассчитывается по формуле:
K
s
= R
f
+ px (R
m
- R
f
) + S,
где K
S
- стоимость собственного капитала; Rf - безрисковая ставка;
в - коэффициент, измеряющий риск компании;
Rm - среднее значение среднерыночной доходности по отрасли;
S - несистематические (непрогнозируемые) риски.
Под безрисковой ставкой принято подразумевать ставку, равную ставке
привлечения средств самыми надежными заемщиками в условиях конкретной
страны. Данная величина не является абсолютно безрисковой, но предполагает
68
минимальный риск кредитора. В расчете стоимости собственного капитала
необходимо брать безрисковую ставку в рублях для учета рублевой инфляции.
За безрисковую ставку возьмем ставку ЦБ РФ равную R
f
= 11,5%. Стоит
добавить, что в ключевую ставку включается риск по стране - риск, связанный
с инвестициями в акции российских компаний по сравнению с аналогичными
компаниями в США.
Значение среднерыночной доходности отрасли по индексу РТС за 2000 -
2018 гг. равняется 16,9%.
Для более полной оценки рисков следует учесть дополнительно риски,
которые не были учтены предыдущими показателями.
Основные факторы, которые оказывают влияние на специфический риск
предприятия, можно перечислить в виде: законодательные риски, уровень цен,
зависимость от ключевых сотрудников, зависимость от целевой группы
потребителей, от поставщиков товаров и услуг, наличие перспектив развития
бизнеса на рынке, а также финансовое положение и возможность привлечения
средств финансирования капитальных вложений. Диапазон значений для
специфического риска определен от 0 до 5%. Расчет осуществляется в
следующей последовательности:
-по каждому виду риска определяется степень его влияния на риск в
целом: высокая - 3 балла, средняя - 2 балла, низкая - 1 балл;
-по каждому виду риска определяется вероятность его возникновения:
высокая (более 60%) - 3 балла, средняя (от 20 до 60%) - 2 балла, низкая (менее
20%) - 1 балл;
-по каждому виду риска определяется сводное значение равное
произведению начисленных баллов за степень влияния на совокупный риск и
вероятности возникновения риска;
-сводные баллы суммируются, далее происходит градация: минимальное
значение в 10 баллов соответствует специфическому риску равному 0%, 90
баллов соответствует риску в 5%;
69
-исходя из суммы полученных баллов (от 10 до 90) определяется
специфический риск.
После проведенных расчетов специфический риск равен S =1,5%.
Для оценки систематического риска используют показатель в (бета),
характеризующий чувствительность финансового актива к изменениям
рыночной доходности. Коэффициент бета определен без долговой нагрузки по
среднеотраслевому показателю данного коэффициента, рассчитанному New
York University's Stern School of Business (Damodaran on-line) с использованием
полной базы данных по всем предприятиям США. Коэффициент бета
принимаем равным в = 0,83. Следует также учесть различия в системах
налогообложения и рассчитать коэффициент с учетом целевого заемного и
собственного капитала нашей компании по формуле:
где Pri - коэффициент бета с учетом финансового рычага;
в - коэффициент бета без долговой нагрузки компаний отрасли (в =0,83);
Tax - ставка налога на прибыль (Tax = 0,2);
Из расчетов получаем ßrl = 1,20.
Подставив данные для расчета в формулу для стоимости собственного
капитала, получаем K
S
= 19,5%.
Стоимость заемного капитала рассчитывается по формуле:
Kd = r
bc
х (1 - r
t
), где Kd - стоимость заемного капитала;
rbc - ставка по кредиту (для реалистического 17%, для пессимистиче-
ского 18%, для оптимистического 16% годовых);
rt - ставка налога на прибыль (20%).
Проведя вычисления согласно формуле, получаем Kd (см. таблицу 20).
70
Таблица 20
Стоимость заемного капитала в зависимости от сценария
Сценарий
Стоимость заемного капитала,
Kd
Ставка по
кредиту, rbc
Реалистический
13,6%
17%
Оптимистический
12,8%
16%
Пессимистический
14,4%
18%
После определения входных параметров для основной интересующей
нас формулы, рассчитываем показатель WACC (см. таблицу 21).
Таблица 21
Расчет ставки дисконтирования
Показатель
Реалистичный
сценарий
Пессимистичный
сценарий
Оптимистичный
сценарий
WACC
17,21%
17,52%
16,91%
При составлении бизнес-плана были рассмотрены три варианта
сценария, позволяющие взглянуть на реализацию проекта с более широкой
точки зрения. Варьируемые параметры были выбраны именно те, что в первую
очередь оказывают влияние на выручку - это процентная ставка по кредиту,
объем предоставляемых услуг (план продаж), а также средняя цена за услугу
(койко-место).
Период окупаемости отображает тот период, за который проект выходит
на получение прибыли от своей непосредственной деятельности. То есть
происходит окупаемость вложенных средств, затрат. Срок окупаемости в
зависимости от сценария, представлен в таблице 22
Таблица 22
Срок окупаемости проекта
Показатель
Реалистичный
сценарий
Пессимистичный
сценарий
Оптимистичный
сценарий
Срок окупаемости (DPP)
9 месяцев
2 года 8 месяцев
6 месяцев
Из таблицы видно, что при всех трёх сценариях проект окупается в
пределах горизонта планирования.
71
3.2. Оценка и методы минимизации рисков от реализации
бизнес-плана ООО "Ди - Лайт"
Целью любого бизнес-проекта с точки зрения инвестора является тот
факт, что проект приносит прибыль. Тогда проект считается эффективным Для
измерения эффективности используется показатель NPV (Net Present Value,
Чистая Приведённая Стоимость).
Чистая приведённая стоимость - это сумма дисконтированных значений
потока платежей, приведённых к сегодняшнему дню. Показатель NPV
представляет собой разницу между всеми денежными притоками и оттоками,
приведенными к текущему моменту времени (моменту оценки
инвестиционного проекта). Проект будет считаться эффективным, сели
значение показателя NPV будет положительным. Что происходит в том случае,
когда проект покрывает свои внутренне затраты и помимо этого приносит
владельцам капитала доход не ниже, чем они потребовали ( не ниже ставки
дисконтирования).
Рассчитываем Чистую приведённую стоимость по следующей формуле:
где CF
t
- денежный поток за определенный период )разница между
доходами и расходами);
i - ставка дисконтирования;
t - время;
/
0
- вложенные в проект первоначальные инвестиции.
В таблице 23 представлены результаты расчёта NPV по каждому из
сценариев: реалистическому, пессимистическому и оптимистическому.
72
Таблица 23
расчёт приведенной стоимости при трёх сценариях
Показатель
Реалистичный
сценарий
Пессимистичный
сценарий
Оптимистичный
сценарий
Инвестиции (I)
1 300 000
1 300 000
1 300 000
Чистая прибыль 1 года (CF1)
1686995
660962
2790101
Чистая прибыль 2 года (CF2)
2053299
904307
3288777
Чистая прибыль 2 года (CF3)
2877778
1591852
4260758
Чистая прибыль 4 года (CF4)
3493996
2051187
5045700
Чистая прибыль 5 года (CF5)
4135370
2516539
5876382
Ставка дисконтирования (D)
17,2%
17,5%
16,9%
Чистый приведенный доход
(NPV)
2356806
440179
7106951
Внутренняя норма рентабельности (Internal Rate of Return, IRR) есть
ставка дисконта, при которой чистая приведенная стоимость предполагаемых к
получению в будущем наличных денежных средств равняется нулю. Под
чистой приведенной стоимостью денег здесь понимают сумму ожидаемого в
будущем дохода минус процент на капитал. IRR определяет максимальную
стоимость привлекаемого капитала, при которой инвестиционный проект
остаётся выгодным, т.е. приносит прибыль.
Внутренняя норма рентабельности рассчитывается как значение ставки
дисконтирования, при которой NPV равен нулю. В данном случае выбор
производится между двумя ставками (i
1t
i
2
, i
2
> 1
х
). При i
1
хистый
дисконтированный доход положительный (NPV
1
> 0), при i
2
- отрицательный
(NPV
2
< 0).
Внутренняя норма доходности рассчитывается по формуле:
где l
1
, i
2
, - ставки, при которых NFV-^, NPV
2
принимают отрица-
тельное и положительное значение соответственно. Расчёты внутренней нормы
рентабельности представлены в таблице 24.
73
Таблица 24
Расчет внутренней нормы рентабельности
Пока-
затель
Реалистичный
сценарий
Пессимистичный
сценарий
Оптимистичный
сценарий
NPV>0
55%
21%
130%
41157
146545
13859
NPV<0
60%
25%
140%
-38119
-91468
-29163
IRR
58%
23%
133%
Внутренняя норма рентабельности в каждом из возможных сценариев
превышает ставку дисконтирования, что говорит о рентабельности самого
проекта.
Индекс рентабельности (PI) - это дисконтированная стоимость
денежных поступлений от проекта в расчете на рубль инвестиций в данный
проект. Если критерий PI>1, то настоящая стоимость денежного потока проекта
больше стоимости инвестиций, вложенных в проект, что говорить о
положительном значении NPV. В этом случае норма рентабельности
превышает заданную, и проект стоит принять. При PI=1 - проект ни прибылен,
ни убыточен, NPV=0, инвестиции не приносят дохода, но и убытков проект не
несет. В целом, величина Р1=1щвешь довольно абстрактная и на практике
практически невозможна. При PI<1 проект несет убытки, инвестиции не
окупаются, и его стоит закрыть как убыточное предприятие, либо полностью
пересмотреть стратегию реализации проекта.
Индекс рентабельности рассчитывается как отношение суммы
дисконтированных денежных потоков к сумме первоначальных инвестиций по
Формуле:
где NPV - чистая приведенная стоимость проекта; TIC - суммарные
инвестиционные затраты.
Расчет индекса рентабельности для рассматриваемых сценариев
представлен в таблице 25
74
Таблица 25
Индекс рентабельности
Показатель
Реалистичный
сценарий
Пессимистичный
сценарий
Оптимистичный
сценарий
NPV
2356806
440179
7106951
TIC
1300000
1300000
1300000
PI
2,81
1,34
6,47
Как видно из таблицы, индекс рентабельности превышает единицу во
всех рассматриваемых сценариях, из чего можно сделать вывод о том, что
проект является выгодным.
Проведем анализ чувствительности проводится с целью учета и
прогноза влиянии изменения входных параметров инвестиционного проекта на
результирующие показатели. В данном случае основным параметром,
влияющим напрямую на финансовые показатели проекта, является
заполняемость.
Анализ чувствительности заключается в оценке влияния изменений
исходных данных параметра на его конечные характеристики, в качестве
которых обычно используется внутренняя норма прибыли или NPV. Данный
анализ позволяет оценить степень влияния изменения параметра, чтобы
предусмотреть наихудшее развитие ситуации в инвестиционном проекте. Чем
больше диапазон вариации параметров, при котором конечные характеристики
имеют положительное значение, тем устойчивее проект.
В данном инвестиционном проекте основными рисками является
падение уровня продаж (заполняемости койко-мест в отеле).
Этот вид анализа позволяет определить наиболее критические
переменные, которые в наибольшей степени могут повлиять на осуществимость
и эффективность проекта. При анализе чувствительности сравнивается
относительное влияние исходных переменных (при их изменении на
фиксированную величину) на результирующие показатели проекта. Иными
словами, анализ чувствительности позволяет определить изменение каких
именно переменных должно контролироваться в первую очередь.
75
В качестве факторов рекомендуется выбирать данные, связанные с
основными рисками проекта, и с данными, значения которых, являются
неопределенными в первую очередь.
Как уже было сказано выше, в данном проекте основным фактором
влияния является объем продаж, который напрямую зависит от заполняемости
отеля. Ставка по кредиту вносит не столь значительное влияние, потому как
количество заемных средств в проекте невелико, а ставка дисконтирования
находит свое отражение в ценовой политике.
Анализ чувствительности проекта в зависимости от заполняе- мости
смотри в таблице 26
Таблица 26
Анализ чувствительности при различной заполняемости отеля
Показатель
Изменение
Значение
NPV
"+ 10%"
85%
3509442
Заполняемость (Объем
продаж)
"+ 5%"
80%
2933156
Д=0
75%
2356806
"-5%"
70%
1780380
"-10%"
65%
1203867
Как видно из таблицы, NPV данного проекта напрямую зависит от
процента заполняемости отеля. Следовательно, этот параметр требует особого
внимания при реализации основной деятельности. Нельзя допускать его
серьезного снижения, так как проект очень быстро может стать из прибыльного
убыточным.