Подводя итог сказанному, отметим, что предложенный подход к
модернизации организационно-экономического обеспечения процессов
разработки и реализации региональных инвестиционных процессов призван
качественно усовершенствовать инвестиционное проектирование Тверской
области.
В параграфе предложены рекомендации по улучшению регионального
инвестиционного проектирования на примере Тверской области. Согласно
результатам Национального рейтинга состояния инвестиционного климата в
субъектах Российской Федерации Тверская область занимает одно из
лидирующих мест среди субъектов Центрального федерального округа по
темпам снижения инвестиционных рисков и считается одним из наиболее
привлекательных для инвестирования регионов России.
Тем не менее, в Тверской области, несмотря на положительные
тенденции по темпам снижения инвестиционных рисков в оценках
рейтинговых агентств, объем инвестиций, прежде всего в основной капитал,
также неуклонно снижается.
Для улучшения положения региона предложено проводить более
активную региональную политику по обеспечению максимально полного
использования конкурентных преимуществ региона, направленную на
эффективную оптимизацию системы с учетом согласования общенациональных
и региональных интересов по решению задач устойчивого социально
экономического развития региона.
Рассматривая пути улучшения регионального инвестиционного
проектирования в Тверской области, предложено обратиться к лучшим
образцам региональных практик привлечения инвестиций, рассматриваемых
Агентством стратегических инициатив. В качестве примера удачной
реализации Стандарта деятельности органов исполнительной власти субъектов
Российской Федерации по обеспечению благоприятного инвестиционного
климата, Агентством выделяется проект «Народный бюджет», проведенный в
Тульской области в 2016 году. Суть проекта - вовлечение жителей территории
51
в софинансирование программ благоустройства и социально-экономического
развития. Этот пример указывает на необходимость использования принципа
софинансирования при формировании и распределении региональных
инвестиционных ресурсов, но требует адекватной функциональности
экономико-математической модели софинансирования портфеля региональных
инвестиционных проектов в условиях профицита и дефицита региональных
инвестиционных ресурсов.
В работе разработана модель, которая позволяет обосновать
рациональность принятия инвестиционных решений по объему
финансирования региональных инвестиционных проектов на основе
объективного ограничения ресурсов, аккумулированных уполномоченным
институтом регионального развития и подлежащих освоению в операционном
цикле.
3.2. Алгоритм отбора региональных инвестиционных проектов
Обоснование экономической эффективности инвестиционных проектов
во всех классических методиках практически не включает в себя региональный
аспект. Однако в практическом смысле региональный компонент достаточно
давно выходит на первый план при отборе региональных инвестиционных
проектов [22, с. 26].
Выделяются несколько групп факторов, входящих в региональный
компонент, которые могут быть включены в алгоритм отбора региональных
инвестиционных проектов Тверской области:
1. Финансово-экономическое состояние региона. Определяется,
насколько стабильно развивается регион, учитывается в основном
кредитоспособность региона, а также оценка условий для ведения бизнеса.
2. Социально-экономическое и социально-культурное развитие региона.
Для учета в региональном компоненте социально-экономических и социально
культурных факторов можно обратиться к соответствующим рейтингам,
52
составляемым в России. Например, рейтинговое агентство «РИА Рейтинг»
ежегодно составляет рейтинг качества жизни населения в российских регионах.
3. Оценка инвестиционной привлекательности региона. Отдельно в
оценку регионального компонента можно включить показатели
инвестиционной привлекательности региона. Данные показатели, как правило,
основываются на определенных базовых преимуществах региона,
привлекательных для инвесторов. К таким базовым характеристикам относятся
богатые запасы природных ресурсов, статус, численность населения и
географическое положение.
4. Оценка политической ситуации в регионе. Принятие решения о
возможной реализации регионального инвестиционного проекта обязательно
опирается на оценку текущей и прогнозной политической ситуации в стране,
однако в классических методиках не учитывается влияние такого
немаловажного регионального аспекта, как политическая ситуация в самом
регионе.
5. Прочие показатели регионального компонента. Кроме показателей
финансово-экономического состояния региона, социально-экономического и
социально-культурного развития, показателей оценки инвестиционной
привлекательности и оценки политической ситуации в регионе в целях
инвестиционного проектирования и включения в региональный компонент
может использоваться ряд иных показателей. Прочие показатели могут
включаться или исключаться из оценки регионального компонента для каждого
конкретного проекта.
Учет регионального компонента при отборе инвестиционных проектов
способствует снижению рисков проекта, более точному прогнозированию и, в
конечном итоге, создает более полноценные условия для верного решения
инвестора.
Влияние региональных инвестиционных рисков на эффективность
региональных инвестиционных проектов целесообразно учитывать путем
применения особых поправочных коэффициентов к норме дисконтирования
53
денежных потоков проекта в виде приведенных в таблице 1
дифференцированных интегральных показателей уровня региональных
инвестиционных рисков.
Предварительно отметим, что риск при реализации регионального
инвестиционного проекта сейчас определяется без учета некоммерческих
рисков вообще и их региональной составляющей в частности.
В соответствии с этим положением коэффициент дисконтирования,
применяемый в расчетах эффективности проектов и учитывающий
специфические (коммерческие) риски при реализации проекта, определяется по
формуле 8:
р
d = di +
-----
, (8)
I 100> V /
где di - коэффициент дисконтирования без учета рисков;
P - поправка на специфический (коммерческий) риск проекта, %,
дифференцированная с учетом сложности цели проекта.
Таблица 1
Текущ ий уровен ь региональны х инвестиционны х рисков (с учетом
Тверской области, по месту в общ ем рейтинге по России) [12, с.
_______________________________
218]
_______________________________
Регион Уровень риска
1. Республика Карелия 0,699
20. Тверская обл.
0,990
81. Калининградская обл.
0,850
Коэффициент дисконтирования (или минимальный коэффициент
окупаемости) должен быть равен либо фактической величине ставки процента
по долгосрочным займам на рынке капиталов, либо ставке процента,
выплачиваемой заемщиком. Поскольку рынков капитала зачастую не
существует, коэффициент дисконтирования должен отражать дополнительные
издержки капитала - возможные поступления на некоторую сумму капитала,
инвестированную в любом другом месте. Другими словами, должен иметься
минимальный уровень поступлений, ниже которого инвестор считает
нецелесообразным инвестировать имеющийся капитал.
54
Основное допущение расчета - принятие неизменной величины ставки
дисконтирования в течение всего жизненного цикла проекта. С течением
времени неминуемо изменение факторов, определяющих величину ставки. По
прошествии срока окупаемости риск инвесторов, связанный с возможным
невозвратом денежных средств, также сводится к нулю. Однако возможно
более сильное противонаправленное изменение других факторов влияния,
нивелирующих снижение рисковой составляющей и способствующих не
понижению, а повышению ставки дисконтирования. Прогнозирование всех
факторов влияния практически невозможно. Поэтому при составлении
предварительных расчетов, как правило, делается предположение о
неизменности ставки дисконтирования в течение всего жизненного цикла
проекта.
Расчет ставки дисконтирования является одним из наиболее
дискуссионных вопросов инвестиционного планирования. Некоторые
аналитики представляют расчет ставки как одну из самых сложных и в то же
время крайне актуальных задач в процессе оценки инвестиционных проектов.
Другие относятся к этой проблеме критически, обосновывая свою позицию
неизбежной погрешностью предварительных экономических расчетов, в
результате которой даже перспективный проект при выборе «не той» ставки
дисконтирования может быть признан убыточным.
Споры о выборе ставки дисконтирования основываются не только на
приверженности оппонентов к той или иной экономической школе, но и на их
более «приземленных» интересах. Инициатор проекта, представляющий проект
стороннему инвестору, заинтересован в обосновании минимальной ставки
дисконтирования. Сторонний инвестор, напротив, заинтересован в применении
повышенной ставки, полноценно учитывающей инфляцию и риски. Таким
образом, «политический» интерес нередко формирует приверженность сторон к
тем или иным методам расчета.
Норма дисконта является экзогенно задаваемым основным
экономическим нормативом, используемым при оценке доходности. Выбор
55
величины ставки приведения - результат экономического суждения. Отсюда
имеет место определенная условность как самого процесса дисконтирования,
так и обобщающих характеристик дисконтированных финансовых потоков.
При выборе метода дисконтирования инвестиций предпочтение обычно
отдают способам, включающим расчет индекса прибыли, определение текущей
стоимости, расчет внутренней нормы рентабельности или метод расчета
дисконтированного срока окупаемости.
Принципиальным моментом в процессе дисконтирования является
установление конкретной нормы дисконта. С экономической точки зрения
норма дисконта (ставка дисконтирования) - норма доходности, которая могла
бы быть получена при наличии данных денежных средств у организации. При
помощи нормы дисконта можно определить сумму, которую инвестору
придется заплатить сегодня за право получать предполагаемую сумму в
будущем. Норма дисконта играет роль специфического экономического
норматива, отражающего темп роста относительной ценности денег при более
раннем их получении (или при более позднем расходовании). Тогда
коэффициент дисконтирования с учетом поправки не только на коммерческий
риск реализации проекта, но и на некоммерческие региональные
инвестиционные риски в регионе реализации проекта рассчитывается
следующим образом:
р
d = dt +
-----
Г/, (9)
1 100 J’ w
где jr - интегральный уровень региональных рисков по некоему j -ому
региону, сопоставимый со среднероссийским уровнем, принятым за 1,00, а
слагаемое представляет собой поправку на общий риск проекта -
специфический (коммерческий) и региональный (некоммерческий) [30, с. 165].
Более детальный анализ рисков любого проекта связывает возможное
ухудшение показателей проекта со следующими факторами:
- непредвиденное повышение затрат на ремонт и обслуживание нового
оборудования;
56
- срыв сроков реализации проекта;
- повышение цен на сырье и рабочий труд.
Таким образом, обновленная формула коэффициента дисконтирования
проекта должна выглядеть следующим образом:
р
d dt + Tj * гtime, (1°)
где rtime - риск временных колебаний.
Данная формула позволит грамотно учесть вышеуказанные
дополнительные факторы риска, связанные с реализацией проекта, а также
сэкономить средства инвестора и время на принятие окончательного решения
об отборе проекта.
Установлено, что обоснование экономической эффективности
инвестиционных проектов во всех классических методиках практически не
включает в себя региональный аспект. Однако в практическом смысле
региональный компонент достаточно давно выходит на первый план при
отборе региональных инвестиционных проектов.
Отмечено, что риск при реализации регионального инвестиционного
проекта сейчас определяется без учета некоммерческих рисков вообще и их
региональной составляющей в частности. В связи с этим, предложена
обновленная формула коэффициента дисконтирования проекта.
57
ЗАКЛЮЧЕНИЕ
В ходе исследования было установлено, что как в науке, так и на
законодательном уровне не сложилось единого подхода к определению
инвестиций, в силу широты круга охватываемых данным понятием явлений.
Считаем целесообразным предложить следующее понятие «инвестиций»:
инвестиции - это объекты правоотношений, имеющие денежную оценку, в
отношении которых совершаются сделки, направленные на достижение
полезного эффекта в предпринимательской и (или) иной деятельности, которые
осуществляются их владельцами на свой риск.
Понятие инвестиции должно содержать указание на рисковую
составляющую. Инвесторы должны понимать, что вложение средств
осуществляется ими на свой риск (также как и любая предпринимательская
деятельность сопряжена с риском), поэтому они должны проводить оценку
инвестиционной привлекательности потенциального объекта вложения.
Сделан вывод о том, что в настоящее время вопросы оценки
эффективности инвестиционных проектов не получают достаточного научного
и методического обоснования. Чтобы подтвердить данный тезис было решено
обратиться к Методическим рекомендациям по оценке эффективности
инвестиционных проектов, в которых достаточно разработаны общие вопросы
региональной, общественной, бюджетной и коммерческой эффективности
инвестиционных проектов, однако не получает внимания сама методика их
оценки.
Анализ других документов методического обеспечения также показал,
что проблема оценки эффективности инвестиционных проектов, по-прежнему,
в полной мере не решена. Не получают должного исследования вопросы
комплексной оценки социальных, экономических и экологических эффектов от
реализации региональных инвестиционных проектов, а также оценки
косвенных эффектов. В связи с этим, требуется дальнейшее совершенствование
методических основ оценки инвестиционных проектов.
58
Региональный инвестиционный проект, если анализировать его с точки
зрения категорийного подхода, обладает всеми признаками интегрированного
проекта. Это вытекает из того, что современная региональная экономика
охотно пользуется всеми доступными механизмами повышения
конкурентоспособности региона. В связи с чем, региональные инвестиционные
проекты, как правило, имеют различное целеполагание, дифференцированные
источники финансирования и, безусловно, отличаются субъектами
инвестирования.
В настоящее время в научной литературе отсутствует четкое определение
дефиниции регионального инвестиционного проекта. В связи с этим,
предложено определение регионального инвестиционного проекта - это
механизм реализации инвестиционных намерений пользователей региональных
объектов инвестирования в сфере предпринимательской и (или) иной
деятельности, включающий в себя совокупность источников инвестиций, форм
и методов привлечения и размещения инвестиционных ресурсов; обоснование
экономической целесообразности, объема и сроков осуществления
капитальных вложений, разработанный и представленный в установленной
форме, в целях достижения намеченных задач инвестиционного развития
региона в условиях риска.
В работе подчеркивается, что экономическая оценка региональных
инвестиционных проектов не должна сводиться только к определению их
экономической эффективности. Под экономической оценкой необходимо
понимать совокупность расчетов экономической эффективности и финансовой
реализуемости инвестиционного проекта, а также такого важного аспекта
инвестиционной деятельности, как инвестиционный риск.
В ходе исследования научной литературы было обнаружить, что для
принятия инвестиционных решений оцениваются соответствующие показатели
экономического эффекта и эффективности. Оценка эффективности
регионального инвестиционного проекта производится посредством
динамических и статических методов.
59
Сделан вывод о том, что в настоящее время применение статических
показателей ограничено, в связи с тем, что они имеют ряд недостатков, которые
не позволяют получить объективную оценку эффективности инвестиций в
рыночных условиях хозяйствования.
В работе уделено внимание инвестиционным рискам. Инвестиционный
риск - вероятность возникновения финансовых потерь в виде снижения
капитала или утраты дохода, прибыли вследствие неопределенности условий
инвестиционной деятельности.
Определение специфического, индивидуального комплекта рисков,
потенциально опасных для конкретного инвестора, конкретного региона, и их
оценка является намного важнее построения универсальной всеобщей
классификации рисков.
Грамотный учет рисков является залогом улучшения способности
противостоять неблагоприятным событиям, и способности к рациональному
использованию открывающихся возможностей для экономического развития
региона.
Установлено, что при оценке эффективности региональных
инвестиционных проектов различия в уровнях региональных рисков либо
совсем не учитываются, либо выявляются без достаточного методического
обоснования. Определение уровней региональных инвестиционных
некоммерческих рисков, осуществляемое с помощью ставки дисконтирования,
позволяет восполнить этот существенный пробел.
Корректный выбор ставки дисконтирования позволяет повысить точность
показателей экономической эффективности оцениваемого регионального
инвестиционного проекта (чистый дисконтированный доход, внутренняя норма
доходности) и обеспечить адекватность выполняемых расчетов экономическим
условиям той рыночной среды, в которой планируется реализация проекта.
На практике часто используют определение ставки дисконтирования
экспертным путем с учетом требований инвестора и инвестиционного банка,
60