13
Б. Коласс предлагает схему (рис. 5), которая определяет некоторого рода
систему целей для анализа финансово-экономического состояния предприятия
[31, с. 28].
Главные цели
предприятия
Финансовые
задачи
Некоторые
критерии
финансового
анализа
Рисунок 5 - Система целей для анализа финансово-экономического
состояния
Учитывая все многообразие способов проведения оценки деятельности
предприятия, мы должны помнить, что каждый может использоваться лишь для
анализа одного его аспекта и не дает полной картины бизнеса. В таблице 1
проиллюстрированы основные индикаторы финансового состояния, которые
разделены по интересам менеджмента, владельцев бизнеса и кредиторов [56, с.
118]. Интересы менеджмента организации наиболее близки к интересам
бизнеса как такового. Менеджеры обычно отражают в отчетности те факторы,
которые влияют на эффективность организации текущего производства,
организацию труда, надлежащее использование прочих ресурсов, на кратко- и
долгосрочные результаты компании в целом и на ее рентабельность.
Выживание, Прибыль, Экономический рост
Финансовое
равновесие
Финансовая
рентабельност
ь
Экономич
еский рост
Гибкость
Уровень
оборачивае
мости
капитала
Уровень
наличных
денежных
средств
Экономи
ческая
рентабель
ность
Темп
роста
активов
Темп
роста
оборота
Норма
задолжен
ности
Способно
сть
самофина
нсирован
ия
Величина
свободны
х активов
Структура
постоянных и
переменных
расходов
Леверидж
14
Таблица 1
Показатели деятельности, распределенные по категориям и
сгруппированные в соответствии с определенными точками зрения
Менеджмент
Собственники бизнеса
Кредиторы
Анализ операционной
деятельности
Валовая прибыль.
Прибыль до уплаты
процентов и налогов;
прибыль после
налогообложения
Себестоимость
продукции
Анализ вклада
различных видов
деятельности. Величина
операционного рычага
Сравнение с
конкурентами
Показатели
рентабельности
инвестиций
Рентабельность
долгосрочных
источников
Рентабельность
обыкновенного
собственного капитала
Прибыль на акцию
Денежный поток на
акцию
Прирост рыночной
стоимости акций
Доходность на акцию
Коэффициенты
ликвидности
Коэффициент текущей
ликвидности
Коэффициент быстрой
ликвидности
Величина запасов и
других ликвидных
активов
Управление ресурсами
Оборачиваемость
активов
Управление оборотным
капиталом:
- оборачиваемость
запасов
-
структура краткосрочной
дебиторской;
задолженности;
-
структура краткосрочной
кредиторской
задолженности.
Эффективность
использования
человеческого капитала
Распределение прибыли
Дивидендная доходность
акций
Доли прибыли,
направляемые на
дивиденды и
инвестирование
Отношение дивидендов к
величине активов
Показатели финансового
рычага
Отношение суммы
заемных средств к
активам
Отношение суммы
заемных средств к
величине капитализации
Отношение суммы
заемных средств к
величине собственного
капитала
Показатели
рентабельности бизнеса
Рентабельность активов
(после налогообложения)
Рентабельность в ценах,
приведенных к
настоящему времени
Добавленная
стоимость(economic value
added)
Рентабельность
инвестиций в виде
денежного потока
Свободный денежный
поток
Показатели компании с
точки зрения фондового
рынка
Соотношение
цена/доходность акции
Мультипликатор
денежных потоков
Отношение рыночной и
бухгалтерской стоимости
компании
Рыночная стоимость
компании
Обслуживание долга
Покрытие процентных
платежей
Покрытие основной
суммы долга
Покрытие общей
величины долгового
бремени
15
Руководство заинтересованно в анализе финансового состояния по двум
причинам:
- необходимость оценить производственной деятельности компании;
- важно иметь суждение о том, полностью ли используются ресурсы
бизнеса.
Владельцев бизнеса, инвесторов, перед которыми руководство
предприятия несет ответственность и отчитывается, прежде всего, интересуют
вопросы формирования собственного капитала компании и стоимость бизнеса.
Поэтому собственники преимущественно заинтересованы в использовании
такого критерия оценки деятельности, как рентабельность инвестиций. Также
собственники будут обеспокоены распределением полученной прибыли, то есть
тем, какая ее часть будет реинвестирована в производство, а какая будет
выплачиваться им в виде дивидендов. Наконец, они проявят интерес к
рыночной стоимости объекта их инвестиций, что особо характерно для
компаний, чьи акции котируются публично.
Анализ с точки зрения кредиторов занимает особую позицию. Они всегда
должны помнить о потенциальной возможности невыполнения фирмой-
заемщиком своих обязательств и об ее банкротстве. Поэтому кредиторы
вынуждены скрупулезно оценивать риски, связанные с обслуживанием долга.
В российской практике принято разделять анализ на две
взаимодополняющих части:
- финансовый анализ (внешний анализ финансовой отчетности);
- управленческий анализ (внутрихозяйственный производственный
анализ).
Примерная схема анализа хозяйственной деятельности представлена на
рисунок 6 [57, с. 12]. Согласно А.Д. Шеремету, Р.С. Сайфулину и Е.В.
Негашеву [57, с. 12], ключевым вопросом для понимания сущности и
результативности финансового анализа является концепция хозяйственной
деятельности (бизнеса) как потока решений об использовании ресурсов
(капиталов) с целью получения прибыли.
16
Рисунок 6 - Схема анализа хозяйственной деятельности
Таким образом, получение прибыли является основной конечной целью
хозяйственной деятельности предприятия, независимо от того, в какой сфере
осуществляется бизнес. Все многообразие решений для достижения этой цели
Анализ хозяйственной
деятельности
Управленческий
анализ
Финансовый
анализ
Внутрихозяйственный
производственный
анализ
Внутрихозяйственный
финансовый анализ
Внешний
финансовый
анализ
Анализ обоснования и
реализации бизнес-
планов
Анализ системы
маркетинга
Комплексный
экономический анализ
эффективности хоз.
деятельности
Анализ технико-
организационного
уровня и других
условий производства
Анализ использования
производственных
ресурсов
Анализ объема
продукции
Анализ взаимосвязи
себестоимости, объема
продукции и прибыли
Анализ абсолютных
показателей прибыли
Анализ относительных
показателей прибыли
Анализ ликвидности,
платежеспособности и
финансовой
устойчивости
Анализ использования
собственного капитала
Анализ использования
заемных средств
Рейтинговая оценка
предприятий-
эмитентов
17
сводится к трем основным направлениям: решения по вложению капитала;
операции, проводимые с помощью этих ресурсов; определение финансовой
структуры бизнеса (рисунок 7).
Главная цель
Финансовые
задачи
Содержание
финансового анализа
Рисунок 7 - Система целей для анализа финансово-
экономического состояния
Финансовое состояние предприятия выражается в соотношении структур
его активов и пассивов, то есть средств предприятия и источников их
финансирования. Основные задачи анализа финансового состояния:
определение качества финансового состояния, изучение причин его ухудшения
за период, подготовка рекомендаций по повышению финансовой устойчивости
и платежеспособности предприятия. Эти задачи решаются на основе
исследования динамики абсолютных и относительных показателей и
разбиваются на следующие аналитические блоки:
- структурный анализ активов и пассивов;
- анализ финансовой устойчивости;
- анализ ликвидности и платежеспособности;
- оценка деловой активности;
- анализ финансовых результатов;
- оценка вероятности банкротства.
Цель структурного анализа – изучение структуры и динамики средств
предприятии источников их формирования для ознакомления с общей картиной
Получение прибыли
Инвестиро
вание
Финансовые
операции
Финансовая
структура бизнеса
Своевременное и качественное
обоснование фина
нсовых решений
18
финансового состояния. Один из создателей балансоведения Н.А. Блатов [13,
с.35] рекомендовал исследовать структуру и динамику финансового состояния
предприятия при помощи сравнительного аналитического баланса, который
можно получать из исходного баланса путем уплотнения отдельных статей и
дополнения его показателями структуры, а также расчетами динамики.
На наш взгляд аналитический баланс полезен тем, что сводит воедино и
систематизирует те расчеты, которые обычно осуществляет аналитик при
ознакомлении с балансом. Анализируя сравнительный баланс, необходимо
обратить внимание на изменение удельного веса величины собственного
оборотного капитала в стоимости активов, на соотношение темпов роста
собственного и заемного капитала, а также на соотношение темпов роста
дебиторской и кредиторской задолженности. Одна из важнейших
характеристик финансового состояния предприятия – стабильность его
деятельности с позиции долгосрочной перспективы. Она связана, прежде всего,
со способностью организации погашать свои долги. Поэтому одной из задач
анализа финансового состояния является анализ финансовой устойчивости, то
есть оценка степени независимости от заемных источников финансирования.
Это необходимо для оценки степени и динамики независимости организации с
финансовой точки зрения и адекватности структуры активов и пассивов
задачам ее финансово-хозяйственной деятельности.
Обобщающим показателем финансовой независимости является излишек
или недостаток источников средств для формирования запасов. В общем, виде
следует соблюдать следующее соотношение [43, с. 38]:
О
б
А < СК х 2 – В
н
А ,
(1)
где: ОбА – оборотные активы;
Ск – собственный капитал;
ВнА – внеоборотные активы.
19
Задача анализа ликвидности баланса возникает в связи с необходимостью
давать оценку платежеспособности организации, то есть способности
своевременно и полностью расплачиваться по всем своим обязательствам.
Ликвидность баланса определяется как степень покрытия обязательств
организации ее активами, срок превращения которых в деньги соответствует
сроку погашения обязательств. Для анализа платежеспособности организации
рассчитывают коэффициенты абсолютной и текущей ликвидности, покрытия и
другие. Л.В. Донцова и Н.А. Никифорова [20, с. 105] для комплексной оценки
платежеспособности предприятия в целом предлагают использовать общий
показатель платежеспособности, вычисляемый по балансовым данным.
Одним из направлений анализа результативности является оценка
деловой активности анализируемого объекта. Деловая активность проявляется
в динамичности развития организации, достижении ее поставленных целей, что
отражают абсолютные стоимостные и относительные показатели.
В.В. Ковалев [29, с. 269] предлагает проведение количественной оценки и
анализа деловой активности по двум направлениям:
- степени выполнения плана по основным показателям, обеспечение
заданных темпов их роста;
- уровень эффективности использования ресурсов коммерческой
организации.
Наиболее информативные аналитические выводы формируются в
результате сопоставления изменения темпов роста прибыли (Тр), выручки (Тr)
и совокупного капитала (Тс). Оптимальным считается следующее соотношение
темповых показателей:
100% < Tc < Tr < Tp (3)
Л.В. Донцова и Н.А. Никифорова [20, с. 120] считают, что деловая
активность в финансовом аспекте проявляется, прежде всего, в скорости
оборота средств. А анализ деловой активности заключается в исследовании
20
уровней и динамики разнообразных финансовых коэффициентов – показателей
оборачиваемости:
1. Общие показатели оборачиваемости.
2. Показатели управления активами.
Мы полагаем, что для наиболее комплексной оценки деловой активности
следует использовать оба предложенных подхода к анализу. Показатели
финансовых результатов (прибыли) характеризуют абсолютную эффективность
хозяйствования предприятия по всем направления его деятельности:
производственной, сбытовой, финансовой и инвестиционной. Показатели
прибыли являются важнейшими в системе оценки результативности и деловых
качеств организации, степени ее надежности и финансового благополучия как
партнера. Анализ финансовых результатов деятельности организации включает
[20, с. 163]:
1. Исследование изменений каждого показателя за текущий
анализируемый период (горизонтальный анализ).
2. Исследование структуры соответствующих показателей и их
изменений (вертикальный анализ).
3. Изучение динамики изменения показателей за ряд отчетных
периодов (трендовый анализ).
4. Исследование влияния факторов на прибыль (факторный анализ).
Главными показателями экономической эффективности (показатели
соизмеряющие полученный эффект с затратами) в анализе финансовых
результатов являются показатели рентабельности. Показатели рентабельности
активов имеют большое значение для оценки деятельности руководства
предприятия; показатели рентабельности собственного капитала важны для
владельцев бизнеса. При проведении внутреннего анализа многие компании,
следуя опыту компании Du Pont, впервые реализовавшей такой подход в начале
ХХ века, разделяют показатели эффективности деятельности на операционные,
инвестиционные и финансовые направления. Взаимосвязи между основными
21
коэффициентами деятельности, действующие в каждой из трех областей, более
наглядно представлены на рисунке 8 [53, с. 158-159].
Операционная деятельность
Инвестиционная деятельность
Финансовая деятельность
Рисунок 8 - Система основных коэффициентов рентабельности и
влияющих на них факторов
Из представленной модели видно, что рентабельность собственного
капитала зависит от трех факторов: рентабельности продукции, ресурсоотдачи
и структуры пассивов.
Что касается зарубежного опыта в части прогнозирования вероятности
банкротства, то финансовым аналитиком У. Бивером была предложена своя
Рентабель
ность
собственного
капитала
Рентабель
ность
чистых
активов
Вклад
финансового
рычага
Доля прибыли
от текущей
деятельности
Оборачиваемо
сть чистых
активов
Прибыль до
налогообложе
ния и уплаты
процентов
Налог на
прибыль
Оборачива
емость
оборотных
активов
Оборачиваемо
сть основных
средств
Плечо
финансового
рычага
22
система показателей для оценки финансового состояния предприятия целью
диагностики банкротства (таблица 2) [20, с. 122].
Таблица 2
Система показателей Бивера
Показатель Расчет
Значение показателя
Группа 1
(благополу
чные
компании)
Группа 2
(5 лет до
банкротс
тва)
Группа 3
(1 год до
банкротс
тва)
Коэффициент
Бивера
(Чистая прибыль +
амортизация)/
Заемный капитал
0,4-0,45 0,17 -0,15
Коэффициент
текущей
ликвидности
(К
тл
)
Оборотные активы/
Текущие обязательства
2<Ктл<3,2 1<Ктл<2 Ктл<1
Экономическая
рентабельность
Чистая прибыль х 100%/
Баланс
6 – 8% 6 – 4% -22%
Финансовый
леверидж
Заемные средства/
Собственные средства
Меньше 37%
40 – 50%
80% и
более
Коэффициент
покрытия
активов
(Собственный капитал -
Внеоборотные активы)/
Баланс
0,4 0,4-0,3
Около
0,06
В американской практике для определения итогового показателя
вероятности банкротства (Z) используют показатель текущей ликвидности
(Ктл) и показатель удельного веса заемных средств в активах (З
су
) [11, с. 211]:
Z = -0,3877 – 1,0736 х К
тл
+ 0,0579 х З
су
(3)
Если Z<0, то вероятность банкротства невелика.
Следует помнить, что в России иные финансовые условия, другие темпы
инфляции, другие условия кредитования и налогообложения. Двухфакторная
модель не обеспечивает комплексной оценки финансового положения
организации. Многие аналитики часто используют пятифакторную модель Э.
Альтмана, которая представляет собой линейную дискриминантную функцию,
коэффициенты которой рассчитаны по данным исследования совокупности из
33 компаний (1968 г.) [29, с. 385]. Эта модель применима в условиях России с