23
большими оговорками и только для акционерных обществ, акции которых
свободно продаются на фондовом рынке. С помощью аппарата множественного
дискриминантного анализа французы Ж.Конан и М. Голдер [31, с. 387] на
основе изучения 95 малых и средних предприятий Франции разработали
модель, позволяющую оценить вероятность задержки платежей фирмой в
зависимости от значения следующего показателя (таблица 3):
Q = -0,16 х Y1 – 0,22 х Y2 + 0,87 х Y3 + 0,1*Y4 – 0,24*Y5 , (4)
где: Y1= (Денежные средства + Дебиторская задолженность)/Итог
баланса
Y2= (Собственный капитал + Долгосрочные пассивы)/Итог баланса
Y3= Финансовые расходы (проценты за кредит)/Выручка от реализации
Y4= Расходы на персонал/Добавленная стоимость
Y5= Нетто результат эксплуатации инвестиций/Заемный капитал
Таблица 3
Оценка вероятности задержки платежа
Значение
Q
0,21
0,
048
0,002
-
0,026
-
0,068
-0,087
-0,107
-0,131
-
0,164
Вероятность
задержки
платежа, %
100 90 80 70 60
50
40 30 20 10
Представленная модель подходит и для России, однако, следует отметить,
что банкротство многих российских организаций связано, прежде всего, с
вовлечением их в систему неплатежей, обусловленных влиянием внешних,
практически неконтролируемых факторов. На мой взгляд, для более
углубленной оценки слабых мест финансового положения компании и резервов
его укрепления, следует дополнить анализ следующими фрагментами:
- Оценка положения компании на рынке ценных бумаг, при условии, что
это акционерное общество, привлекающее капитал на данном рынке (наиболее
важными являются показатели: прибыль на акцию, ценность акции,
коэффициент котировки акции и другие);
24
- Анализ объема производства и реализации продукции (показатели
производительности, ритмичности производства, анализ структуры доходов
предприятия);
- Анализ расходов, затрат и себестоимости продукции (показатели
структуры расходов и затрат предприятия, анализ изменения себестоимости и
затрат на 1 единицу продукции и другое).
Учитывая все многообразие финансовых процессов, множественность
показателей финансового состояния, различия в уровне критических оценок и
возникающих в связи с этим сложностей в общей оценке финансового
положения организации, мы рекомендуем производить бальную оценку
финансового состояния, предложенную Л.В. Донцовой и Н.А. Никифоровой
[20, с. 152]. Сущность такой методики заключается в классификации
организаций по уровню финансового риска, то есть любая анализируемая
организация может быть отнесена к определенному классу в зависимости от
«набранного» количества баллов, исходя из фактических значений ее
финансовых коэффициентов (таблица 4).
Таблица 4
Границы классов организации согласно критериям оценки
финансового состояния
Показатели
финансовог
о
состояния
Условия
снижения
критерия
Границы классов согласно критериям
1
-
й
класс
2
-
й
класс
3
-
й
класс
4
-
й
класс
5
-
й
класс
Коэффициен
т
абсолютной
ликвидности
За каждые
0,01 пункта
снижения
снимается по
0,3 балла
0,7 и
более
присваив
аем 14
баллов
0,69
-
0,50 ~>
от 13,8
до 10
баллов
0,49
-
0,30
~> от
9,8 до
6
баллов
0,29
-
0,1
~> от
5,8 до 2
баллов
Менее
0,10
~> от
1,8 до
0
баллов
Коэффициен
т
критической
оценки
За каждые
0,01 пункта
снижения
снимается по
0,2 балла
1 и более
~> 11
баллов
0,99
-
0,80 ~>
7 баллов
0,79
-
0,7 ~>
6,8-5
баллов
0,69
-
0,60 ~>
4,8-3
баллов
0,59 и
более
~> от 2
до 0
баллов
Коэффициен
т текущей
ликвидности
За каждые
0,01 пункта
снижения
снимается по
0,3 балла
2 и более
~> 20 бал
менее~>
19 баллов
1,69
-
1,50
~>от
18,7 до
13
баллов
1,49
-
1,30
~>от
12,7 до
7
баллов
1,29
-
1,00 ~>
от 6,7 до
1 балла
0,99 и
менее
~> от
0,7 до
0
баллов
25
Окончание таблицы 4
Доля
оборотных
средств в
активах
__
0,5 и
более ~>
10 баллов
1,49
-
0,40 ~>
от 9 до 7
баллов
0,39
-
0,30
~> от
6,5 до
4
баллов
0,29
-
0,20
~>от 3,5
до 1
балла
Менее
0,20
~> от
0,5 до
0
баллов
Коэффициен
т
обеспеченно
сти
собственным
и средствами
За каждые
0,01 пункта
снижения
снимается по
0,3 балла
0,5 и
более ~>
12,5
баллов
0,49
-
0,40 ~>
от 12,2
до 9,5
баллов
0,39
-
0,20
~> от
9,2 до
3,5
баллов
0,19
-
0,10 ~>
от 3,2 до
0,5
баллов
Менее
0,10
~>0,2
балла
Плечо
финансового
рычага
За каждые
0,01 пункта
снижения
снимается по
0,3 балла
Меньше
0,70
~>17,5
бал 1,0-
0,7
~>17,3
балла
1,01
-
1,22
~>от
17,0 до
10,7
балла
1,23
-
1,44
~>от
10,4 до
4,1
балла
1,45
-
1,56
~>от 3,8
до 0,5
баллов
1,57 и
более
~> от
0,2 до
0
баллов
Коэффициен
т
финансовой
независимос
ти
За каждые
0,01 пункта
снижения
снимается по
0,4 балла
0,50
-
0,60
и более
~> 9-10
баллов
0,49
-
0,45 ~>
от 8 до
6,4
балла
0,44
-
1,40
~>от 6
до 4,4
балла
0,39
-
0,31 ~>
от 4 до
0,8
балла
0,30 и
менее
~> от
0,4 до
0
баллов
Коэффициен
т
финансовой
устойчивости
За каждые
0,01 пункта
снижения
снимается по
1 баллу
0,8 и
более ~>
5 баллов
0,79
-
0,70 ~>
4 балла
0,69
-
0,60
~> 3
баллов
0,59
-
0,50
~>2
балла
0,49 и
менее
~> от 1
до 0
баллов
Границы
классов
___
100
-
97,6
балла
93,5
-
67,6
балла
64,4
-
37
баллов
33,8
-
10,8
баллов
7,6
-
0
баллов
1-й класс – это организации с абсолютной финансовой устойчивостью и
абсолютно платежеспособные, имеющие рациональную структуру имущества и
его источников финансирования.
2-й класс – это организации с нормальным финансовым состоянием. Их
финансовые показатели в целом находятся очень близко к оптимальным, но по
отдельным коэффициентам допущено некоторое отставание.
3-й класс – это организации со средним уровнем финансового состояния.
При анализе бухгалтерского баланса обнаруживается «слабость» отдельных
финансовых показателей. При взаимоотношениях с такими организациями вряд
26
ли существует угроза потери средств, но выполнение обязательств в срок
представляется сомнительным.
4-й класс – это организации с неустойчивым финансовым состоянием. У
них неудовлетворительная структура капитала, а платежеспособность
находится на нижней границе допустимых значений.
5-й класс – это убыточные предприятия с кризисным финансовым
состоянием. Они неплатежеспособны и абсолютно неустойчивы с финансовой
точки зрения.
Оценка финансово-хозяйственной деятельности любого хозяйствующего
субъекта не может сводиться к анализу его бухгалтерской отчетности, сколь
глубоким бы ни был такой анализ. Бухгалтерская отчетность всегда отражает
лишь сложившиеся на определенные моменты состояние имущества и
источников его финансирования, а также его финансовые результаты за ряд
периодов, предшествующих анализу. Поэтому мы считаем, что делать далеко
идущие выводы о перспективах предприятия только на основе финансового
анализа затруднительно. Анализ должен быть комплексным и включать оценку
множества внешних и внутренних факторов, влияние которых на предприятие
нельзя недооценивать (рисунок 9).
Приведем некоторые методы анализа внутренних и некоторых внешних
факторов с целью выявления резервов (путей) укрепления финансового
положения коммерческой организации.
Финансовый менеджмент далеко не безразличен к маркетинговой
функции, так как финансовый успех предприятия в значительной мере зависит
от следующих слагаемых:
- ценовые решения;
- ориентация на те или иные сегменты рынка;
- усилия по продвижению товаров, контроль над реализацией;
- маркетинговая политика.
Комплексный анализ текущего рыночного положения компании,
универсальный для всех сфер деятельности, можно провести, используя
систему моделей постановки стратегических целей (рисунок 10) [39, с. 18].
27
Рисунок 9 - Система факторов, влияющих на конечный результат
деятельности предприятия и его финансовое состояние
Их последовательное применение позволяет значительно уменьшить
уровень неопределенности у аналитика, оценивающего рыночный потенциал и
перспективу компании. Среди множества инструментов анализа рыночной
позиции предприятия, одним из наиболее наглядных является разработка
SWOT- матрицы. Сущность такого анализа заключается в оценке перспектив
финансово-хозяйственной деятельности предприятия я в двух аспектах. Говоря
о сегодняшнем положении компании, определяют ее достоинства и недостатки,
Эффективность хозяйст.
деятельности
Управление
выручкой
Управление
затратами
Финансовый
менеджмент
Финансовое состояние
предприятия
Внешние
факторы
Рыночная
позиция
предприятия
Действия
конкурентов
Конъюнктура
рынка
Соц. -эконом.
и политич.
факторы
Внутренние
факторы
Объем
выпуска
Товарная
номенклатура
Маркетинг
Внутренние
факторы
Труд
НИОКР
Управленческ
ие расходы
Накладные
расходы
Товарно-
материальные
затраты
Амортизация
Внешние
факторы
Поставщики и
подрядчики
Рынок труда
Налогообложе
ние
Прочие
затраты
Управление
инвестициями
Управление
пассивами
28
а взгляд на перспективу выявляет возможности продолжить дальнейшую
деятельность и выявляет угрозы успешному выполнению планов [19, с. 344].
Рисунок 10 - Комплекс моделей постановки стратегических целей
Стратегическое маркетинговое планирование является залогом
стабильности и устойчивости положения компании на рынке товаров и услуг,
что в ближайшей перспективе отразится на финансовом состоянии
предприятия. Существенное влияние на финансовое состояние и
рентабельность собственных средств, на уровень прибыльности и уровень
риска бизнеса оказывают эффект финансового и эффект операционного рычага.
Наиболее удачный и простой способ расчета эффекта финансового рычага,
Модели сегментирования
и позиционирования
Модель Бостонской
консалтинговой группы
МакКинзи
Модель Портера
Покупатель-Продавец
Модель Ансоффа
Сегменты рынка
Программа ввода новых продуктов
и вывода из производства старых
Целевое положение компании
относительно конкурентоспособности
продукта и привлекательности рынка
Соотношение продуктов с точки
зрения их доходности для компании
и оптимальности
цена/качества для потребителя
Целевое соотношение между новыми и
старыми рынками и продуктами
Стратегия повышения
конкурентоспособности
29
заключающегося в приращении к рентабельности собственных средств
благодаря использованию кредита, предложен проф. Е.В. Стояновой [52, с.
154]. Его формула имеет следующий вид:
ЭФР=(1-СНП) х (ЭР – СРСП) х ЗС/СС, (5)
где: СНП - ставка налогообложения прибыли;
ЭР – экономическая рентабельность;
СРСП – средняя расчетная ставка процента по кредиту;
ЗС – заемные средства;
СС – собственные средства.
Этот способ расчета эффекта финансового рычага открывает перед нами
широкие возможности укрепления финансового состояния предприятия, в
частности, возможность определения безопасного объема заемных средств,
расчет допустимых условий кредитования, определение величины финансового
риска, а в сочетании с формулой расчета рентабельности собственных средств и
по облегчению налогового бремени для предприятия.
Действие операционного (производственного) рычага проявляется в том,
что любое изменение выручки от реализации всегда порождает более сильные
изменения прибыли. В практических расчетах для определения силы
воздействия операционного рычага применяется отношение валовой маржи к
прибыли. Повышение удельного веса постоянных затрат усиливает действие
операционного рычага и небольшое снижение деловой активности предприятия
выливается в умноженные потери прибыли. Произведение силы воздействия
операционного и финансового рычага указывает на степень общего уровня
риска, связанного с данной фирмой. Устойчивое финансовое состояние
(солидный оборот, достаточная доля рынка, высокая платежеспособность,
ликвидность, рентабельность) образуется только при выборе и реализации
решений, адекватных требованиям среды и соответствующих стратегической
линии развития предприятия. На практике именно с помощью инвестиционной
политики предприятие реализует свои возможности предвосхищения
Дифференциал Плечо
30
долгосрочных тенденций экономического развития и адаптации к ним.
Вкладывать средства в какой-либо проект целесообразно, если рентабельность
инвестиций выше уровня банковского процента по вкладам, выше
рентабельности альтернативных проектов и выше уровня инфляции [26, с. 272].
Инвестиции - протяженный во времени процесс, который в значительной
мере будет определять финансовое состояние предприятия в долгосрочной
перспективе. Это диктует финансовому менеджеру необходимость при анализе
инвестиционных проектов учитывать следующие факторы:
1) рискованность проекта;
2) привлекательность проекта, которая определяется сопоставлением
средневзвешенной стоимости капитала с предполагаемой рентабельностью
проекта (таблица 5);
3) временная стоимость денег [52, с. 247].
Таблица 5
Основные методы инвестиционного анализа
Название метода
Краткое описание
1.
Метод
простой
бухгалтерской
прибыли (accounting
rate of return method)
Средняя за период жизни проекта чистая бухгалтерская
прибыль сопоставляется со средними инвестициями в
проект. Выбирается проект с наибольшей средней
бухгалтерской нормой прибыли
2. Бездисконтный
метод окупаемости
инвестиций (payback
method)
Вычисляется количество лет необходимых для полного
возмещения первоначальных затрат. Отбираются
проекты с наименьшими сроками окупаемости.
3. Дисконтный метод
окупаемости
(discounted payback
method)
Определяется момент, когда дисконтированные
денежные потоки доходов сравняются с
дисконтированными денежными потоками затрат.
4. Метод чистой
текущей стоимости
проекта (net present
value method)
Чистая настоящая стоимость проекта определяется как
разница между стоимостью всех денежных потоков
доходов и суммой настоящей стоимости всех денежных
потоков затрат. Проект одобряется, если настоящая
стоимость проекта больше нуля (т.е. проект генерирует
большую, чем средневзвешенная стоимость капитала
доходность)
5.
Модифицированный
метод внутренней
ставки
рентабельности
(modified internal rate
of return method)
Се денежные потоки доходов приводятся к бу
дущей
(конечной) стоимости по средневзвешенной стоимости
капитала, складываются, сумма приводится к
настоящей стоимости по ставке внутренней
рентабельности. Из настоящей стоимости доходов
вычитается настоящая стоимость денежных затрат и
исчисляется чистая настоящая стоимость проекта,
которая сопоставляется с настоящей стоимостью
затрат.
31
По нашему мнению, последний метод дает наиболее правильную оценку
ставки рентабельности, однако, он предполагает сложные вычисления.
Теперь перейдем к тактическому финансовому менеджменту –
управлению оборотными активами и текущими финансовыми потребностями.
Обычно здесь имеются значительные резервы и возможности укрепления
финансового состояния предприятия. В текущей хозяйственной деятельности
предприятие постоянно испытывает краткосрочные потребности в финансовых
ресурсах: необходимо закупать сырье, формировать запасы, предоставлять
отсрочки платежа покупателям и т.д. Часть оборотных активов, не покрытую
собственным капиталом, надо финансировать в долг – кредиторской
задолженностью или краткосрочными кредитами банков. Это текущие
финансовые потребности, от которых на прямую зависят финансовая
устойчивость и общее финансовое состояние предприятия.
Чем меньше уровень текущих финансовых потребностей, тем меньше
необходимость наращивания краткосрочных обязательств, тем более
устойчивое предприятие. Однако следует заметить, что если не нарушается
разумное соотношение между заемными и собственными средствами и не
преступается допустимый уровень финансового риска, то в обращении к
банковскому краткосрочному кредиту нет ничего предосудительного. Тесно
взаимосвязанные и взаимообусловленные задачи комплексного оперативного
управления текущими активами и текущими пассивами предприятия (с целью
укрепления финансового состояния) сводятся к следующему:
1. Минимизация текущих финансовых потребностей и превращение
их в отрицательную величину.
2. Ускорение оборачиваемости оборотных средств.
3. Выбор наиболее подходящего для предприятия типа политики
комплексного оперативного управления «рабочим капиталом».
Следовательно, предприятие заинтересованно в сокращении запасов
сырья и готовой продукции, а также в сокращении дебиторской задолженности
и увеличении уровня кредиторской задолженности.
32
Приведем некоторые классические методы снижения уровня дебиторской
задолженности:
- скидки покупателям за сокращение сроков расчета;
- учет векселей;
- факторинг;
- регулярный мониторинг дебиторов, проведение селективной политики
по отношению к ним.
Минимизация оборотных активов (производственных запасов и готовой
продукции) представляет собой оптимизационную задачу, решаемую в
процессе их нормирования. Для снижения потребности в краткосрочном
кредите можно не только уменьшать текущие финансовые потребности, но и
увеличивать собственные оборотные средства, путем наращивания Уставного
капитала и долгосрочных заимствований или путем уменьшения
иммобилизованных средств во внеоборотных активах, но только не в ущерб
производству. На конечные результаты деятельности предприятия и его
финансовое состояние, кроме всего вышеперечисленного, большое влияние
оказывает и общая эффективность производства. Возможность обеспечить
высокие темпы роста экономической эффективности производства дает только
переход к преимущественно интенсивному типу развития. Соотношение
экстенсивности и интенсивности производства анализируется сравнением
качественных и количественных показателей использования ресурсов.
Конечные результаты хозяйственной деятельности (прибыль,
рентабельность, платежеспособность, финансовое состояние) складываются
под воздействием как интенсивных, таки и экстенсивных факторов, как
качественных, так и количественных показателей использования ресурсов.
Особенностью интенсивного и экстенсивного использования ресурсов
является их взаимозаменяемость. Так, недостаток рабочей силы можно
восполнить повышением производительности труда.
В целом динамика технико-организационного уровня производства
проявляется в показателях интенсификации использования природных и