Таблица 9.
Календарный план-график внедрения мероприятий по совершенствованию сделок слияний/поглощений
№
Мероприятия
недель
Срок с начала
реализации,
недель
Срок, недели
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
14
15
16
17
18
19
20
21
22
23
24
25
26
1
Принятие решения о необходимости
слияния/поглощения в целях
увеличения акционерного капитала
1
1
Х
2
Оценка целесообразности
слияния/поглощения с учетом фазы
экономического цикла
1
2
Х
3
Формирование группы аналитиков из
числа собственных сотрудников или
привлечение команды сторонних
аналитиков
2
4
Х
Х
4
Подбор списка кандидатов для
слияния/поглощения по формальным
критериям: размер, надежность,
известность и узнаваемость бренда,
деловая репутация, рейтинговые
оценки
2
6
Х
Х
5
Составление окончательного списка из
2-3 кандидатов для
слияния/поглощения
1
7
Х
6
Предварительный анализ кандидатов
по основным критериям
инвестиционной привлекательности
2
9
Х
Х
7
Выбор и утверждение 1-го наиболее
подходящего кандидата
1
10
Х
8
Предварительные переговоры о
возможности и стоимости поглощения
2
12
Х
Х
9
Углубленный комплексный анализ
поглощаемого предприятия с учетом
предоставленной внутренней
информации
4
16
Х
Х
Х
Х
10
Возможная корректировка стоимости
сделки с учетом выявленных
недостатков и ее согласование с
кандидатом на поглощение
2
18
Х
Х
11
Подписание протокола намерений о
сделке или отказ от сделки в пользу др.
кандидата
1
19
Х
12
Поиск и выбор страховой компании
2
21
Х
Х
13
Переговоры о страховой ставке и
сумме страховой премии
4
25
Х
Х
Х
Х
14
Подписание договора страхования от
падения стоимости акционерного
капитала
1
26
Х
15
Переход к осуществлению процедур
слияния/поглощения
0
26
Х
Общий срок
26
26
Х
Х
Х
Х
Х
Х
Х
Х
Х
Х
Х
Х
Х
Х
Х
Х
Х
Х
Х
Х
Х
Х
Х
Х
Х
Х
88
Следует учитывать, что процесс слияний и поглощений сам по себе
довольно длительный и трудозатратный, поэтому сроки осуществления
этапов реализации предложенных мероприятий выбраны с некоторым
запасом.
По данным таблицы 9, общая длительность мероприятий по внедрению
предложенных мероприятий составляет 26 недель или 182 дней, т.е. ровно
полгода с начала реализации плана.
3.3. Результаты расчета экономического эффекта по предложенным
мероприятиям
Страхование финансовых рисков при осуществлении сделок и
поглощений – дело совершенно новое в отечественной практике, и только
начало теоретическое изучение в российской научной литературе. На Западе
такой вид страхования рисков тоже нашел довольно ограниченное
применение. Поэтому ниже автор выдвигает собственные предложения по
осуществлению данного способа минимизации финансовых рисков при
осуществлении слияний и поглощений, и собственную интерпретацию
методики определения возможного экономического эффекта.
Статистика показывает, что страховая ставка в случае слияний и
поглощений будет значительно выше стандартных ставок имущественного
страхования. Так, зарубежные исследования эффективности слияний и
поглощений в финансовом секторе на основе больших массивов
статистической информации показали, что акционеры компаний-целей
практически всегда выигрывают в результате сделок, в то время как
акционеры компаний-покупателей, как правило, не получают значимых
выгод от слияний и поглощений. Лишь приблизительно в 25% случаев за
последние 20 лет доказывается положительное влияние сделок M&A в
банковском секторе на стоимость компаний. В остальных случаях сделки
приходят либо к противоречивым результатам, либо констатируется
89
разрушение стоимости для компаний-покупателей в результате слияний и
поглощений
40
.
Судя по всему, в силу повышенной степени риска, страховая ставка в
таком случае будет составлять не 2-5%, как это принято в имущественном
страховании, а 10-20% и более в зависимости от индивидуального риска,
который будет рассчитываться страховыми компаниями по каждой
конкретной сделке отдельно.
Базовая ставка, предположим, составляет 20%. Сумма застрахованных
активов (капитала) 550 млн. долл. Сумма страховой премии составит в таком
случае 110 млн. долл., что чрезвычайно много для любого предприятия:
550 х 20% = 110 млн. долл.
В рассмотренном нами случае ставка может быть снижена страховой
компанией до 10% от суммы застрахованных активов (капитала) (550 млн.
долл.), если финансовая проверка не выявила негативных моментов в
деятельности Импэксбанка, а надлежащие доказательства будут переданы на
рассмотрение страховщикам. Путем последовательного снижения рисков за
счет других предложенных мероприятий (учета фазы экономического цикла;
фактора размера, надежности, степени известности партнера и узнаваемости
его бренда и др.; проведения комплексной финансовой оценки и
всестороннего анализа объекта поглощения) можно добиться либо ее
снижения до 10% при переговорах со страховой компанией, либо
застраховать акционерный капитал не на полную стоимость, а, к примеру, на
50% от суммы сделки ввиду объективного снижения финансового риска. В
таком случае страховая премии будет одинакова:
550 х 10% = 55 млн. долл.
550 х 0,5 х 20% = 55 млн. долл.
Второй способ предпочтительнее, т.к. страховая компания не будет
40
Григорьева С.А., Гринченко А.Ю. Влияние сделок слияний и поглощений в финансовом секторе на
стоимость компаний-покупателей на развивающихся рынках капитала // Корпоративные финансы. – 2013. –
№4. С. 65.
90
проявлять интерес к понижению страховой ставки, поэтому обоснованное
снижение страховой суммы является приоритетным способом снижения
страховой премии. В рассмотренном нами примере, если аналитики
«Райфайзенбанка» убедились в высоком качестве приобретаемых активов и
отсутствии негативных тенденций и прочих факторов дополнительного
финансового риска, руководство может принять решение страховать
акционерный капитал на сумму, значительно меньше суммы сделки, к
примеру, 50% или даже 20% от 550 млн. долл.
Для этого нужно соотнести возможные потери на основе вероятности
наступления различных вариантов последствий – полная потеря вложений,
частичная потеря, отсутствие потерь или рост акционерного капитала.
Не секрет, что от 1/3 до 2/3 сделок слияний и поглощений оказываются
неудачными. Судя по статистике, вероятность финансовых потерь в
банковской сфере достигает 60-70%, в целом по статистике слияний и
поглощений – 50-80%.
В то же время, вероятность наступления катастрофических убытков,
т.е. полной потери инвестированного капитала в результате
соответствующего падения курсов акций, приближается к нулю. Точно
также, 100% вероятность негативных или благоприятных последствий сделки
по слиянию или поглощению, отсутствует.
Поэтому все возможные последствия (вероятность их наступления), по
статистике, в рассматриваемом примере колеблются в пределах от 5 до 70%.
Риск полной утраты вложений составляет менее 5% или стремится к
нулю.
Риск частичной утраты вложений (потери стоимости акционерного
капитала) – очень высокий, до 70%.
Вероятность отсутствия потерь или получения положительного
результата (роста стоимости акционерного капитала) – высокая, составляет
25-30%.
91
Исходя из этих предположений, строим расчеты экономического
эффекта в зависимости от возможных последствий. В результате можно
оценить экономический эффект по следующей схеме:
1. Определяется в табличном виде соотношение вероятность риска –
возможный ущерб.
2. Рассчитываются суммы страховых премий для различных сумм
застрахованного капитала по базовой ставке (20%).
3. Рассчитываются страховые премии для разных ставок и страховых
сумм. Можно дополнить расчеты корректировкой степени риска в
сторону уменьшения за счет осуществления предложенных
мероприятий по минимизации финансовых рисков.
4. Строится график наступления возможных последствий и их
значимости для предприятия.
5. Выявляется приемлемое соотношение риска, страховой суммы и
возможного ущерба. Составляется карта рисков
(позиционирование).
6. Для нескольких базовых вариантов соотношения риска и
возможных последствий определяется экономический эффект с
учетом расходов на выплату страховой премии и полной
компенсации понесенного ущерба путем сравнения с выплатой
страховой премии по базовой ставке.
7. Необходимо также учитывать, что в ряде случаев (в пределах 30%)
возможна вероятность не только наступления ущерба (падения
акций), но и получения дополнительного дохода (роста
капитализации) за счет повышения курса акций. Вероятность
успешности сделки (отсутствие утраты или прибыль) – 25-35%.
8. Страховой договор заключается на максимально приемлемую
сумму, устраивающую руководство/акционеров, либо на сумму,
приносящий максимальный экономический эффект.
92
Для наглядности построим график возможной суммы ущерба в
зависимости от его вероятности.
По горизонтальной оси отмечаем вероятность риска полной утраты
капитала, частичного ущерба или нулевых потерь: шкала от 0 до 70%.
По вертикальной оси откладываем сумму возможных потерь
вследствие наступления негативных событий: от 0 до 550 млн. долл.
Данное построение графически интерпретировано на рисунке 15.
Рисунок 15. Моделирование суммы финансового риска в
зависимости от вероятности его наступления (в %) при
осуществлении сделки по слиянию «Райффайзенбанка» и
«Импэксбанка», млн. долл.
Вероятность наступления катастрофического риска, т.е. 100%-ой
потери активов, как мы уже определились, равна нулю. Но она нужна нам
как точка отсчета.
Из рисунка 15 видно, что при отсутствии страхового покрытия
возможный ущерб с вероятностью 20-60% мог составить сумму от 82,9 до
394,3 млн. долл., поэтому реализация предложенных мероприятий
93
действительно способна принести значительный экономический эффект.
При страховании риск уменьшается на 100%, т.е. до нуля, но с учетом
выплаты страховой премии компании-страхователю конечный
экономический эффект отличается от страховой суммы, т.к. уменьшение
денежных средств все-таки присутствует за счет выплаты страховой премии.
Предложенные мероприятия по минимизации финансовых рисков,
помимо страхования, а именно: учет фазы экономического цикла; фактора
размера, надежности, степени известности партнера и узнаваемости его
бренда и др.; проведение комплексной финансовой оценки и всестороннего
анализа объекта поглощения, позволяют снизить первоначальный риск,
оцениваемый в 70%, на 50-100% (по данным таблицы 8) за счет мероприятий
по уклонению от сделки до момента ее осуществления, т.е. вплоть до 0. Нас
интересует случай, когда сделка все-таки состоялась, поэтому примем общий
процент снижения риска за счет последовательного использования
предложенных мероприятий, равным 60. В таком случае базовый,
первоначальный риск понижается до 42% (70%х 0,6).
С учетом данного уровня риска корректируем страховые суммы.
Например, с вероятностью 20% ущерб может составить:
394,3х0,42 = 165,6 млн.долл.
Расчет возможного экономического эффекта от реализации комплекса
предложенных мероприятий представлен в таблице 10.
Таблица 10.
Расчет возможного экономического эффекта от реализации
комплекса предложенных мероприятий по минимизации
финансовых рисков при осуществлении сделки по слиянию
«Райффайзенбанка» и «Импэксбанка», млн. долл.
Вероят-
ность,
%
Ущерб
(без
страхо-
вания)
Ущерб,
%
Страховая
премия по
базовой
ставке
20%
Страховая
премия по
ставке
10%
Скорректирован-
ная страховая
сумма с учетом
мероприятий по
минимизации
риска
Страховая
премия по
скорректи-
рованной
сумме по
ставке 20%
Эффект при
страхова-
нии по
пониженной
ставке 10%
Эффект
за счет
пони-
женной
страхо-
вой
суммы
Эффект за
счет
понижен-
ной
страховой
суммы в
сравнении
со ставкой
10%
94
0
550,0
100,0
110,0
55,0
231,0
46,2
55,0
63,8
8,8
10
472,1
85,8
94,4
47,2
198,3
39,7
47,2
54,8
7,6
20
394,3
71,7
78,9
39,4
165,6
33,1
39,4
45,7
6,3
30
316,4
57,5
63,3
31,6
132,9
26,6
31,6
36,7
5,1
40
238,6
43,4
47,7
23,9
100,2
20,0
23,9
27,7
3,8
50
160,7
29,2
32,1
16,1
67,5
13,5
16,1
18,6
2,6
60
82,9
15,1
16,6
8,3
34,8
7,0
8,3
9,6
1,3
70
5,0
0,9
1,0
0,5
2,1
0,4
0,5
0,6
0,1
Моделирование рисков показывает, что с вероятностью в 10%
оценивается потеря 85,8% стоимости акционерного капитала, т.е. 472,1 млн.
долл., с вероятностью в 20% - 71,7% стоимости или 394,3 млн. долл.
Если руководство банка посчитало приемлемым для себя уровень
риска в 20%, то имеет смысл страховать не всю сумму сделки (550 млн.
долл.), а 394,3 млн. долл.
Страховая премия в таком случае составит:
по базовой ставке 20% - 78,9 млн. долл.;
по пониженной ставке 10% - 39,4 млн. долл.;
по базовой ставке 20% с учетом скорректированной суммы ущерба
(165,6 млн. долл.) – 33,1 млн. долл. (см. рис. 16).
95
Рисунок 16. Расчет скорректированной страховой суммы с
страховой премии с учетом мероприятий по минимизации рисков
Экономический эффект в результате снижения суммы страховой
премии составит 78,9 млн. долл. – 33,1 млн. долл. = 45,7 млн. долл.
При этом подразумевается, что сумма ущерба не превысит
запланированную максимальную сумму с учетом всех мероприятий по
минимизации рисков (165,6 млн. долл.).
Соответственно, при страховании на полную сумму экономический
эффект может составить 63,8 млн. долл.
Если же страховая компания изначально была согласна на договор с
пониженной ставкой 10%, то экономический эффект тоже имеет место: 6,3
млн. долл. при страховании на сумму, соответствующую 20%-му риску
(394,3 млн. долл.) или 8,8 млн. долл. при страховании на всю сумму сделки
(550 млн. долл.).
Разумеется, приведенные расчеты достаточно условны, но и
вероятность наступления катастрофических последствий ничтожна, поэтому
с учетом предложенных мероприятий по минимизации финансовых рисков
целесообразно страховать не всю сумму сделки, а некоторую ее часть – 40-
70%.
Объект страхования – стоимость совокупного акционерного капитала
банка после слияния (только его снижение) в результате снижения стоимости
акций (падения котировок).
Сложность заключается в том, что необходимо выбрать крупную
страховую компанию (или группу компаний для солидарной ответственности
и распределения страховых выплат), которая согласилась бы на подобный
вид страхования. Кроме того, стоимость страхования (страховая премия и
ставка) будет рассчитываться индивидуально при каждой подобной сделке,
т.к. данная сфера в нашей стране не имеет статистической базы и строго
96
индивидуальна в зависимости от финансовых показателей поглощаемого и
поглощающего банка.
Следует особо отметить, что при отсутствии страхового покрытия
возможный ущерб возрастает многократно: с вероятностью 20-60% снижение
акционерного капитала могло составить сумму от 82,9 до 394,3 млн. долл.,
поэтому реализация предложенных мероприятий действительно способна
принести значительный экономический эффект.
Выводы по главе 3.
В целях минимизации банковских рисков при сделках слияний и
поглощений предложен комплекс мероприятий, включающий:
1. Страхование сделок слияний и поглощений на предмет падения
стоимости акционерного капитала после объединения.
Страхование сделок слияний и поглощений может быть реализовано с
применением одного из способов страховой защиты или их сочетания:
страхования, самострахования, хеджирования.
Ввиду сложности и затратности самострахования и хеджирования,
классический вид страхования применительно к сделкам по слиянию и
поглощению следует считать наиболее оптимальным вариантом страховой
защиты в целях минимизации финансовых рисков.
2. Проведение комплексной финансовой оценки компании-цели
поглощения по специальной методике с выделением специальных критериев
инвестиционной привлекательности.
Система расчета частных и интегральных показателей инвестиционной
привлекательности поглощаемого предприятия должна включать:
1. Набор критериев оценки эффективности инвестиций в реальные
активы (в виде основных фондов и капитала).