67
(перепрофилирования бизнеса), налаживания собственной сбытовой и
филиальной сети, покупки и поглощения других предприятий, освоения
сырьевой базы (создания вспомогательных производств для снижения
зависимости от поставщиков сырья и материалов), т.е. обеспечивают
устойчивое положение в конкурентной борьбе.
Таким образом, в настоящее время инвестиции служат залогом
выживаемости и основой стабильности финансового положения
предприятия.
Собственная инвестиционная деятельность предприятия должна
обеспечивать достижение определенных параметров, которые не могут
опускаться ниже заранее определенных уровней, выраженных иногда в
абсолютных (денежных единицах), но чаще всего в относительных
величинах (%, доли). Это могут быть норма рентабельности активов,
выраженная в процентах, или, к примеру, совокупный чистый
дисконтированный поток денежных средств за определенный период,
номинированный в национальной валюте.
Данные критерии, нормы, нормативы в общем случае являются строго
индивидуальными для разных предприятий в зависимости от масштаба
бизнеса, размера предприятия, отраслевых особенностей, средней нормы
прибыли, ассортимента выпускаемой продукции (товарной номенклатуры),
конъюнктуры спроса и т.п. Общим же для всех критериев определения
успешности инвестиционной деятельности является обеспечение целей и
задач инвестиционной привлекательности. Инвестиции предприятия должны
обеспечивать тот необходимый минимум финансовой прочности, который
являлся бы гарантом успешного функционирования предприятия в
обозримой перспективе. Таким образом, можно попытаться сформулировать
некие вполне определенные наборы критериев эффективности
инвестиционной деятельности предприятия, выполнение которых
свидетельствует об устойчивом развитии хозяйствующего субъекта с точки
зрения текущего финансово-экономического состояния.
68
Опираясь на результаты ряда исследований, частности Муравьевой
Н.Н.
24
, Корнеевой Ю.А.
25
, автор выделяет следующие критерии
эффективности инвестиционной деятельности предприятий в целях
обеспечения инвестиционной привлекательности:
1. Набор критериев оценки эффективности инвестиций в реальные
активы (в виде основных фондов):
1.1. Удельный вес (доля) инвестиций в активную часть основных
производственных фондов должен стремиться к максимуму. Так как для
каждой отрасли промышленности существуют свои оценочные уровни
инвестирования в основные фонды, заданного уровня данного показателя не
существует. Автор склоняется к выводу, что удельный вес инвестиций в
активную часть основных производственных фондов должен быть выше
среднеотраслевого показателя и, в любом случае, не опускаться ниже его
уровня.
1.2. Чистые инвестиции в основные фонды должны демонстрировать
динамику роста.
1.3. Инвестиции в основной и оборотный капитал предприятия должны
демонстрировать динамику роста.
При всем этом, коэффициент износа основных производственных
фондов должен стремиться к минимуму и быть не выше среднеотраслевых
значений; коэффициент годности основных производственных фондов
должен стремиться к максимуму и быть на уровне не ниже среднего по
отрасли, а коэффициент интенсивности обновления основных
производственных фондов также должен быть не ниже среднеотраслевого
значения и стремиться к увеличению.
2. Набор критериев определения эффективности инвестиций в
реальные активы (в виде капитала):
24
Муравьева Н.Н. Оценка эффективности инвестиционной политики промышленного предприятия //
Проблемы экономики и менеджмента. – 2015. – №3. С. 20–25.
25
Муравьева Н.Н., Корнеева Ю.А. Обоснование критериев эффективности инвестиционной политики
коммерческой организации // Проблемы экономики и менеджмента. – 2015. – №1. С. 68–72.
69
2.1. Рентабельность собственного капитала.
2.2. Рентабельность продаж.
2.3. Оборачиваемость основного капитала.
2.4. Оборачиваемость оборотного капитала.
Все указанные показатели должны демонстрировать динамику роста,
стремиться к увеличению, и быть не ниже средних значений по отрасли.
3. Набор критериев оценки эффективности инвестиций в финансовые
активы:
3.1. Оптимальное соотношение долгосрочных и краткосрочных
финансовых вложений, которое должно обеспечивать максимизацию
доходности при минимизации (или установленном значении) уровня риска.
Возможна постановка обратной задачи: минимизация риска финансовых
вложений при заранее запланированной норме (уровне) доходности. Иными
словами, требуется решение задачи формирования оптимального портфеля
инвестиций с учетом требуемого соотношения долгосрочных и
краткосрочных финансовых вложений.
3.2. Целевое значение рентабельности финансовых активов должно
быть запланировано на уровне, обеспечивающем надежную защиту от
инфляции. Стремление к максимуму в данном случае неуместно, так как
растет уровень финансового риска, поэтому руководство должно установить
тот приемлемый уровень доходности, который обеспечивал бы надежную
сохранность финансовых инвестиций от обесценения при определенной
норме рентабельности (средней доходности).
Очевидно, что для соблюдения условия эффективного использования
финансовых активов требуются услуги профессиональных специалистов по
финансовому рынку.
4. Набор критериев определения эффективности инвестиционной
деятельности предприятия в целом:
4.1. Рентабельность активов должна стремиться к максимуму и
опережать среднеотраслевые показатели.
70
4.2. Рентабельность основной деятельности, определяемая как
отношение прибыли от реализации к среднегодовой стоимости всего
инвестированного капитала, также должна стремиться к увеличению и не
быть ниже среднеотраслевых значений.
4.3. Чистый дисконтированный поток денежных средств (ЧДД) за
определенный период должен обеспечивать получение дохода на уровне не
ниже запланированного и иметь тенденцию к росту.
Как видим, многие из указанных показателей (индикаторов)
эффективности инвестиционной деятельности одновременно выступают
критериями инвестиционной привлекательности предприятия. В частности,
рентабельность активов, собственного капитала, чистый дисконтированный
доход являются классическими факторами оценки инвестиционной
привлекательности любой коммерческой организации. Очевидно также, что
весь комплекс критериев требует интегральной оценки.
Выводы по главе 2.
Исследователи склоняются к мнению, что инвестиционная
привлекательность предприятия зависит, прежде всего, от тех факторов,
которые демонстрируют:
1. Финансовую устойчивость.
2. Стабильное, планомерное использование ресурсов.
3. Высокую степень эффективности использования ресурсов.
4. Высокую степень эффективности хозяйственной деятельности
предприятия в целом.
Соответствие данным критериям ведет к целенаправленному
снижению инвестиционного и финансового риска, что является решающим
фактором для принятия решения потенциальным инвестором.
Эффективная инвестиционная деятельность предприятия,
осуществляемая путем грамотного использования имеющихся
71
инвестиционных ресурсов в форме капитальных и финансовых вложений,
проявляемая в стабильно высоких показателях финансовой устойчивости,
рентабельности и деловой активности, является наиболее верным критерием
оценки инвестиционной привлекательности предприятия.
Таким образом, определяющим фактором, влияющим на решение
институционального инвестора о финансировании инвестиционной
деятельности предприятия, выступает его инвестиционная
привлекательность, оцениваемая, как правило, через систему показателей
рентабельности и деловой активности.
Известны также основные критерии оценки эффективности инвестиций
в финансовые активы:
1. Оптимальное соотношение долгосрочных и краткосрочных
финансовых вложений, которое должно обеспечивать максимизацию
доходности при минимизации (или установленном значении) уровня риска.
Возможна постановка обратной задачи: минимизация риска финансовых
вложений при заранее запланированной норме (уровне) доходности. Иными
словами, требуется решение задачи формирования оптимального портфеля
инвестиций с учетом требуемого соотношения долгосрочных и
краткосрочных финансовых вложений.
2. Целевое значение рентабельности финансовых активов должно быть
запланировано на уровне, обеспечивающем надежную защиту от инфляции.
Стремление к максимуму в данном случае неуместно, так как растет уровень
финансового риска, поэтому руководство должно установить тот
приемлемый уровень доходности, который обеспечивал бы надежную
сохранность финансовых инвестиций от обесценения при определенной
норме рентабельности (средней доходности).
В полной мере это относится к слияниям и поглощениям банков как
особому виду инвестиционной деятельности. Учет, оценка и минимизация
риска при слиянии и поглощении – важная задача, стоящая перед
инвесторами.
72
Кроме того, чистый дисконтированный поток денежных средств (ЧДД)
за определенный период после осуществления сделки слияния или
поглощения, должен обеспечивать получение дохода на уровне не ниже
запланированного и иметь тенденцию к росту.
Основными мотивами слияния ЗАО «Райффайзенбанк Австрия» и ОАО
«Импэксбанк» явились:
общая ситуация на банковском рынке России: ужесточение требований
к капиталу банков как внутри страны так и на международном уровне;
усиление конкуренции;
тенденция к увеличению присутствия иностранного капитала на
российском банковском рынке;
работа под более известным иностранным «брендом»;
привлечение финансирования;
общая политика Группы Райффайзен в Восточной Европе (практика
слияний с крупными местными банками);
борьба за лидерство в отрасли;
географическая экспансия;
максимизация прибыли;
решение системных проблем;
синергетический эффект;
рост капитализации.
Капитализация банка в результате слияния существенно возросла, в т.ч.
за счет синергетического эффекта.
Так, если среди российских банков «ЗАО Райффайзенбанк Австрия» до
слияния занимал 11-е место по размеру собственного капитала (14,94 млрд.
руб.), то в результате слияния совокупный собственный капитал возрос не до
20,43 млрд. руб. как могло оказаться при простом сложении капитала банков.
За счет синергетического эффекта «ЗАО Райффайзенбанк» на начало 2007
года его собственный капитал достиг 29,79 млрд. руб., что вывело его на 7
73
место в списке крупнейших банков. То же самое касается прироста чистых
активов в результате слияния.
«ЗАО Райффайзенбанк Австрия» до слияния занимал 11-е место по
сумме чистых активов (122,64 млрд. руб.) среди всех российских банков.
После слияния размер чистых активов «ЗАО Райффайзенбанк» составил не
171,57 млрд. руб., как можно было бы подумать, а 299,21 млрд. руб. (прирост
на 127,64 млрд. руб.).
Доходные показатели банка после объединения возросли в 2-3 раза и
продолжили рост вплоть до кризисного 2008 года. Последствия кризиса
сказались на снижении доходов и чистой прибыли банка в 2009 году, однако
в 2010 г. данные показатели возобновили рост и вновь вышли на уровень
2007 года. Аналогичные тенденции характеризуют и динамику суммы
активов Райффайзенбанка. Более стабильными темпами увеличивался
собственный капитал.
Чистый дисконтированный поток денежных средств (NPV) операции
слияния ЗАО «Райффайзенбанк Австрия» и Импэксбанка составляет 18 млрд.
221 млн. рублей. Срок окупаемости операции – 3 года.
Общий синергетический доход ЗАО «Райффайзенбанк» от операции
слияния можно оценить в 113,89 млрд. руб.
Результаты проведенного анализа дают возможность сделать вывод о
том, что проведенная сделка слияния Райффайзенбанка и Импэксбанка
явилась эффективной, поскольку обеспечила проявление синергетического
эффекта и позволила достичь максимизации капитализации объединенного
банка, что и являлось основными мотивами к проведению слияния.
74
Глава 3. Разработка мероприятий по совершенствованию процесса сделок
слияния и поглощения как инструмента капитализации предприятия
3.1. Предложения по минимизации финансовых рисков при проведении
сделок слияния и поглощения и их количественная оценка
Оценка результатов эмпирических исследований, посвященных
выявлению причин и мотивов объединения банков, приводят к выводу о том,
что основным движущим мотивом большинства предпринимаемых на
практике слияний и поглощений является эффект синергии, то есть
увеличение стоимости (т.е. капитализации) банка в результате активизации
операционной деятельности объединенного банка. В то же время следует
иметь в виду, что имеется достаточное количество случаев слияний и
поглощений, которые в конечном итоге не приводят к положительному
результату, то есть не увеличивают стоимость банка после объединения. Это
свидетельствует о высоких рисках, сопутствующих процессам банковских
слияний и поглощений и требует тщательной предварительной подготовки
намечаемых сделок по слиянию и поглощению.
Характерной чертой российского банковского сектора является широко
известная слабость государственного контроля над процессами слияний и
поглощений, низкий уровень использования финансовых инструментов во
время данных процессов, а также нечеткая структура банковской
собственности и сильная концентрация больших долей собственности в
одних руках по сравнению с западными банками.
Данные особенности в совокупности с активным использованием
различных административных ресурсов и методик теневого рынка во время
процессов слияний и поглощений делают их транзакциями с высокой
степенью риска.
В частности, статистика по сделкам слияний и поглощений показывает,
что после совершения сделки менее трети вновь образованных
75
конгломератов реализует планировавшиеся синергетические эффекты и
повышает акционерную стоимость компании
26
. Такая ситуация связана чаще
всего с неоправданно пренебрежительным отношением менеджмента
компаний к вопросам управления рисками в сделках такого рода. Отсутствие
практики выявления, оценки, минимизации и постоянного мониторинга
рисков приводит к тому, что многие компании осуществляют слияние,
которое заведомо несёт в себе большое количество рисков
27
, в том числе в
виде прямых финансовых убытков.
Рассматривая пример из данной работы, отметим, что приняв решение
о развитии банков под одним брендом, «Райффайзенбанк» одновременно
лишился лояльности бывших клиентов «Импэксбанка», получив при этом
фактически пустую сеть филиалов, потерявших клиентскую базу. На тот
момент сделка рисковала оказаться очень неудачной для «Райффайзенбанка»
в связи с разной структурой клиентской базы в обоих банках. «Импэксбанк»
специализировался в основном на кредитовании мелких и средних компаний,
что сначала вызывало много вопросов об их кредитоспособности у
австрийского банка, который привык строить свой бизнес по европейским
стандартам. В итоге данная сделка была связана с высоким риском, который
все-таки оказался оправданным
28
.
Таким образом, данная сделка была связана с высоким риском, в том
числе финансовым, который имел место в виде возможного падения курса
акций объединенного банка и снижения его капитализации. В конечном
счете, риск оказался все-таки оказался оправданным. По всей видимости,
аналитики банка и главные акционеры, просчитав все возможные варианты,
пришли к выводу, что затраты на консолидацию бизнесов (550 млн.
долларов) в любом случае окажутся ниже, чем финансовые и временные
затраты по организации филиальной сети аналогичного масштаба, а также по
26
Вердиев Д.О. Управление рисками в сделках слияний и поглощений // ВЕСТНИК МГИМО
УНИВЕРСИТЕТА. – 2015. - №3(42). С. 232.
27
Там же.
28
Дорожкина Е.И. Слияния и поглощения как средство экспансионной стратегии компании на примере
сделок в финансовом секторе // Проблемы современной науки и образования. – 2015. – №1. С. 89.
76
наполнению этой сети своим бизнесом. Синергетический эффект от этой
сделки покрыл все затраты и привел к существенному росту акционерной
стоимости «Райффайзенбанка».
Таким образом, анализ сделки по поглощению «Райффайзенбанком»
российской кредитной организации «Импэксбанк» показал, что австрийский
банк выбрал оптимальную стратегию экспансии на российский рынок,
который помог сэкономить ему много времени и финансовых затрат, которое
потребовалось бы на развитие собственной сети
29
.
Ввиду уникальности и неповторимости сделок слияний и поглощений
практически невозможно стандартизировать процедуры интеграции
компаний. Этим объясняется отсутствие единой концепции механизма
реализации таких сделок. Недостаток комплексности и системности в
процессе управления объединением компаний приводит к тому, что от 50 до
80% сделок слияний и поглощений не достигают поставленных целей и не
окупают вложенных средств
30
.
Тем не менее, существующий высокий финансовый риск этой и
аналогичных сделок требует мероприятий по его идентификации,
количественной оценке, прогнозированию и минимизации.
У рисков слияний и поглощений есть существенная специфика,
которая заключается в том, что они связаны не с опасностью прямых
убытков вследствие утраты или обесценения собственных активов, а с
нанесением ущерба собственным активам вследствие объединения с
активами другого кредитного учреждения
31
.
Особенность рассматриваемых рисков заключается в том, что
совершив сделку слияния или поглощения, объединенный банк не может их
не принять, то есть такой классический метод управления банковскими
29
Дорожкина Е.И. Слияния и поглощения как средство экспансионной стратегии компании на примере
сделок в финансовом секторе // Проблемы современной науки и образования. – 2015. – №1. С. 89.
30
Абдулов Р.Э. Слияния и поглощения как инструменты конкурентной борьбы // Вестник Института
экономики РАН, 2009. – №3. С. 266.
31
Жмырко Д.Г. Управление рисками при слияниях и поглощениях коммерческих банков : диссертация ...
кандидата экономических наук : 08.00.10. – Москва, 2012. – 195 с. Автореферат: с. 22.