14
● слияния на равных условиях - доля компаний во вновь созданной
структуре равна;
● слияния на неравных условиях - доля одной из компаний больше
других;
По механизмам слияния:
● слияние с присоединением всех активов;
● слияние только части активов;
● покупка акций компании.
Зачастую, выбор того или иного варианта возможного сценария будущей
сделки будет зависеть от мотивов компаний и людей, руководящих ими.
1.2. Цели и мотивы осуществления сделок слияния и поглощения
Проведение сделки слияния и поглощения может быть обусловлено
различными факторами и мотивами. В первую очередь, основным мотивом
слияния является получение прибыли. Если компания получит прибыль от
приобретения другой фирмы больше, чем затраты на саму покупку, значит
такая стратегия оправдана. Тем не менее, как показывает мировая практика,
существует еще несколько основных мотивов:
● синергетический эффект, под которым в данном случае понимается
подъем эффективности деятельности компании в результате проведенного
слияния. Синергетический эффект может быть обусловлен следующими
факторами:
○ экономия, обусловленная масштабами деятельности;
○ комбинирование дополняющих друг друга ресурсов;
○ возросшая рыночная сила за счет снижения конкуренции на рынке;
○ экономия финансов за счет уменьшения транзакционных и прочих
издержек.
15
● повышение качества управления, повышение эффективности
управления компанией. Как показывает практика, объектами поглощения
часто становятся компании с неэффективным аппаратом управления,
который в свою очередь уменьшает экономические показатели организации.
● налоговые мотивы также могут иметь место быть. Компания с
высокими налоговыми издержками может приобрести фирму с налоговыми
льготами, чтобы в дальнейшем льготы были доступны для вновь созданной
компании.
● диверсификация производства тоже может выступать как один из
возможных мотивов слияния и поглощения. Диверсификация может помочь
стабилизировать различные потоки денежных средств через расширение
ассортимента производимой продукции.
● личные мотивы руководящего состава фирмы также могут являться
причиной слияния. Чаще всего за личными мотивами стоит экономическая
целесообразность проводимой сделки. Тем не менее существуют случаи
когда на первое место выходило стремление увеличение собственного
политического веса или повышение размера оплаты труда, который в
некоторых компаниях может зависеть от размера корпорации.
Рисунок 2. Мотивы слияний и поглощений
16
Исследования последних лет и анализ рынка показывают, что наиболее
частым мотивом, упоминаемым при проведении сделок M&A, является
синергетический эффект, в частности экономия на масштабах. Тем не менее,
нельзя исключать и другие мотивы. Например, исследуемые в данной работе
компании были в первую очередь ориентированы на повышении качества
управления. Кроме того, достаточно часто сделки проводятся, когда есть
личная заинтересованность руководителей компаний.
1.3. Правовое регулирование слияний и поглощений в Российской
Федерации
Слияния и поглощения приобретают все большее влияние на развитие
мирового товарооборота. В связи с этим рынок слияний и поглощений
требует постоянного совершенствования института права. Эта задача стоит
перед многими зарубежными странами и также актуальна для российской
действительности.
Объемы проведенных сделок слияния и поглощения, а также их общее
качество показывает характер и стабильность развития экономического
потенциала любого государства. Тем самым регламентация отношений в
области слияний и поглощений носит особое значение для любой страны,
старающейся развивать собственную экономику.
В первую очередь, правовое регулирование рынка слияний и
поглощений получило свое развитие среди зарубежных стран, в особенности
стран Европейского Союза и Северной Америки, так как рыночная
экономика этих государств находилась на более высоком уровне развития.
Процессы слияний и поглощений для российской экономики являются
достаточно новым элементом развития, хотя появление данного типа сделок
было ожидаемо и предсказуемо и даже прописано в законодательстве РФ.
Объединение капиталов компаний, как в добровольном порядке, так и в виде
17
враждебного поглощения, особенно сильно развивалось в первой половине
нулевых годов двадцать первого века, что было связано со стабилизацией
макроэкономической обстановки. Мировой экономический кризис 2008 года
и непрекращающиеся санкции со стороны стран запада конечно же оставили
последствия в виде снижения активности на российском рынке слияний и
поглощений. Тем не менее, сделки слияния и поглощения не теряют своей
актуальности и рост данного вида сделок неизбежен. Консолидация
капиталов идет не только в рамках одной отрасли, затрагиваются также и
другие направления экономики, не связанные с основной деятельностью
компаний, что дает возможность компаниям получать новые рынки сбыта и
диверсифицировать свои активы.
Правовая и нормативная база России, относящаяся к регулированию
межкорпоративных отношений, начала складываться еще в начале
девяностых годов двадцатого века. Именно в это время были приняты
основные законы, характеризующие основные аспекты функционирования
российских организаций, в том числе и в вопросе слияний и поглощений.
Стоит обратить внимание на то, что само по себе словосочетание “слияния и
поглощения” никак не зафиксировано в законодательных документах страны.
Чаще всего слияния и поглощения предстают в форме покупки
контрольного пакета акций или подавляющего большинства активов,
принадлежащих приобретаемой фирме. Для того чтобы сделка была
проведена в рамках закона, необходимо соблюдение необходимых
формальностей. В первую очередь, к этому относится проведение нескольких
собраний владельцев или акционеров компаний, предполагающих
осуществить сделку слияния, а также заседаний совета директоров, для того
чтобы зафиксировать основные моменты сделки. Несоблюдение процедур и
требований закона может стать основой для оспаривания сделки со стороны
третьих лиц, незаинтересованных в слиянии компаний.
18
Кроме того, для крупного бизнеса существенным фактором, влияющим
на успешное проведение сделки слияния и поглощения, будет являться
антимонопольное законодательство. При оформлении сделки, компании
будут вынуждены получить одобрение соответствующих антимонопольных
органов для получения требуемого разрешения.
Российское законодательство под термином «слияние» подразумевает
«возникновение нового общества путем передачи ему всех прав и
обязанностей двух или нескольких обществ с прекращением последних»
1
.
Например, если одна организация сливается с другой, то в результате
слияния будет образована новая компания, которой будут переданы права и
обязанности родительских организаций.
Понятие «поглощение» характеризуется другим определением, а
именно «присоединение», это подразумевает под собой прекращение
деятельности одного или нескольких юридических лиц с передачей всех их
прав и обязанностей обществу, к которому они присоединяются
2
.
Например, если одна компания в результате слияния поглощает другую
компанию, то поглощаемая организация ликвидируется, а все прав и
обязанности переходят первой компании.
Как уже отмечалось выше, основным способом проведения сделки
слияния и поглощения является покупка контрольного пакета акций
компании либо ее базовых активов. Тем самым регулирование данных
процессов будет производиться в рамках следующих законов и нормативных
актов:
● Федеральный закон от 26.12.1995 № 208-ФЗ (редакция от 19.07.2018)
«Об акционерных обществах» - основной закон, регулирующий сделки
1
Федеральный закон от 26.12.1995 № 208-ФЗ (ред. от 19.07.2018) «Об акционерных
обществах» (принят ГД ФС РФ 24.11.1995).
2
Федеральный закон от 26.12.1995 № 208-ФЗ (ред. от 19.07.20018) «Об акционерных
обществах» (принят ГД ФС РФ 24.11.1995).
19
данного вида. В частности, реорганизация юридических лиц рассматривается
в рамках ст. 15;
● Федеральный закон от 22.04.1996 № 39-ФЗ (редакция от 03.08.2018) «О
рынке ценных бумаг»;
● Федеральный закон от 08.02.1998 № 14-ФЗ (редакция от 23.04.2018)
«Об обществах с ограниченной ответственностью»;
● Федеральный закон от 05.03.1999 (редакция от 03.07.2016) «О защите
прав и законных интересов инвесторов на рынке ценных бумаг»;
● Федеральный закон от 08.08.2001 № 129-ФЗ (редакция от 03.08.2018)
«О государственной регистрации юридических лиц и индивидуальных
предпринимателей»;
● Федеральный закон от 21.12.2001 № 178-ФЗ (редакция от 29.06.2018)
«О приватизации государственного и муниципального имущества».
● Гражданский кодекс Российской Федерации.
● Положение ЦБ РФ от 04.06.2003 № 230-П (редакция от 09.06.2010)
«Положение о реорганизации кредитных организаций в форме слияния и
присоединения»;
● Инструкция Банка России от 02.04.2010 № 135-И (редакция от
05.10.2018) «О порядке принятия Банком России решения о государственной
регистрации кредитных организаций и выдаче лицензий на осуществление
банковских операций».
Рассматривая зарубежный опыт регулирования рынка слияний и
поглощений, стоит отметить высокую детализацию рассматриваемого
процесса среди лидеров по числу сделок, которыми в настоящее время
являются Европейский Союз и США. Регулирование сделок в Европе
происходит не только на уровне страны, но также и на межнациональном
уровне, где большой вклад вносит директивы совета Европы.
20
Российская же практика показывает в этом вопросе достаточно слабое
регулирование, а в некоторых местах и вовсе отсутствие проработки. Тем
самым, хотя для сделок слияний и поглощений существует достаточное
количество законов и нормативных актов, данный уровень регулирования
процессов нельзя назвать высоким
3
.
Процесс слияния подвергает риску интересы многих сторон этого
процесса, поэтому законодательство Российской Федерации требует от
участников сделки проведение так называемых стабилизационных мер.
Общества должны уведомить в письменной форме в течении тридцати дней
всех своих кредиторов и опубликовать информацию дважды, с
периодичностью в месяц, о предстоящей сделке в средствах массовой
информации, где происходит публикация данных о государственной
регистрации юридических лиц. Данный срок начинает свой отсчет со дня
принятия решения компаний о реорганизации, или, если это решение было
принято в разное время, то со дня принятия последней компанией.
Кредиторы будут вправе в течение тридцати дней с момента
направления им уведомления или с даты публикации сообщения в средствах
массовой информации требовать досрочного исполнения - прекращения
обязательств реорганизуемого общества и возмещения возникающих в связи
с этим убытков. Для того чтобы исключить возможность невыполнения
обязательств обществ об информировании кредиторов, компании не смогут
провести государственную регистрацию сделки без предъявления
доказательств о том, что были уведомлены все кредиторы соответствующих
организаций. В том случае, когда разделительный баланс или передаточный
акт не могут выявить однозначно правопреемника реорганизуемой компании,
3
Слияния и поглощения в России [Электронный ресурс] - Электрон. дан. - Режим доступа:
http://mergers.ru/news, свободный. - Загл. с экрана. Яз. рус. Обращение к ресурсу: 10
октября 2018 г.
21
то ответственность по обязательствам общества перед кредиторами
переходит на вновь созданные в результате слияния фирмы.
На завершающем этапе проведения реорганизации необходимо
провести совместное собрание акционеров всех участников сделки. Если
данная сделка носила характер слияния, то на общем собрании будет
требоваться создание органов управления вновь образованного
юридического лица в соответствии с учредительными документами
общества. В первую очередь, задачей созданных органов управления
общества будет являться осуществлении эмиссии и государственной
регистрации выпуска ценных бумаг. Если же сделка была проведена в виде
присоединения, то общее собрание акционеров выносит решение о внесении
изменений в учредительные документы присоединяющей компании. Под
этими изменениями подразумеваются правки, связанные с увеличением
уставного капитала общества, к которому происходит присоединение. Так, в
акционерном обществе увеличение уставного капитала происходит на
номинальную стоимость дополнительных акций, в которые были
конвертированы акции присоединяемого общества
4
.
Как при слиянии, так и при сделке присоединения, проводимое на
общем собрании акционеров голосование, может отличаться от принципа
«одна голосующая акция - один голос» и может быть заранее определено в
договоре о реорганизации.
Сделка слияния будет считаться состоявшейся в тот момент, когда
будет произведена государственная регистрация вновь созданного
юридического лица. Если же реорганизация юридического лица
подразумевала под собой присоединение, то завершением сделки будет
являться момент внесения органом государственной регистрации в единый
4
Федеральный закон от 26.12.1995 № 208-ФЗ (ред. от 19.07.2018) «Об акционерных
обществах» (принят ГД ФС РФ 24.11.1995).
22
государственный реестр юридических лиц записи о том, что присоединяемое
общество прекратило свою деятельность. Переход имущества к компаниям,
являющимися правопреемниками происходит на основании передаточного
акта. После проведения сделки, компания вправе распоряжаться полученным
имуществом по своему усмотрению.
1.4. Особенности проведения сделок слияния и поглощения в
банковском секторе
Говоря о мировой банковской системе в целом, стоит отметить
постоянное ускорение процесса консолидации банков как в развитых
странах, так и в общем во всем банковском секторе. Основная причина -
усиление глобализации и как следствие, интернационализация различных
компаний и в том числе банков и финансовых учреждений. Согласно данным
за 2017, банковский сектор находится на третьем месте по объемам
проведенных сделок уступая только химической промышленности и
машиностроению
5
.
Процесс консолидации и централизации банковского капитала можно
разбить на несколько исторически сложившихся этапов:
● Конец девятнадцатого - начало двадцатого века. В этот промежуток
времени зарождаются и активно развиваются акционерные общества,
появляются первые банковские структуры, часть из которых существует до
сих пор и по прежнему являются лидерами в данной отрасли. К таким
корпорациям можно отнести J.P. Morgan в США, Barclays Bank в
Великобритании и Dresdner Bank в Германии.
● Начало тридцатых годов двадцатого века. Прошедший мировой
экономический кризис и последствия первой мировой войны ускорили
5
InVenture [Электронный ресурс] - Электрон. дан. - Режим доступа:
https://inventure.com.ua/analytics/investments/obzor-globalnogo-rynka-manda-2017,
свободный. - Загл. с экрана. Яз. рус. Обращение к ресурсу: 11 октября 2018 г.
23
процесс централизации, в связи с чем, большая часть капитала оказалась в
руках крупных игроков рынка. Больше всего данный процесс проявил себя в
США во время великой депрессии, когда банкротами оказалось больше 10
000 банков, а многие из оставшихся были в свою очередь поглощены более
крупными конкурентами.
● 50-е и 60-е годы были охарактеризованы обострившейся борьбой среди
крупных банков, вследствие чего, сами сделки по слиянию и поглощению
стали более крупными и профессиональными.
● 80-е и 90-е годы, которые можно назвать очередным крупным
всплеском активности на рынке банковских слияний, причиной которому
послужил международный долговой кризис 1982 года. Этот процесс также
сильно проявлял себя в США, где находится крупнейшая и наиболее
развитая банковская система.
Процесс консолидации банковского сектора не прекращается и по
сегодняшний день. Кроме того, можно говорить о том, что в последние года
он становится все крупнее и объемнее.
Характеризуя мировой рынок слияний и поглощений банковской
сферы, стоит отметить в первую очередь рынок развитых стран, таких как
США и Европейский союз. В последние несколько лет в банковском секторе
США выделилось три основных направления слияний:
1. Покупка бизнеса для диверсификации.
2. Покупка мелких банков крупными игроками рынка.
3. Слияния между крупнейшими банками.
Наиболее частыми из них является слияние или поглощение крупных
банков с небольшими банками, которые при этом обслуживают широкий
круг клиентов. Достаточно часто это происходит на фоне финансовых
затруднений со стороны маленького банка. Несмотря на то, что рынок
слияний и поглощений в США является самым крупным как по количеству