64
субъективных оценок, которые присутствуют в других подходах. Стоит
также отметить, что этот подход можно использовать для созданного
бизнеса, еще не обладающего достаточной базой накопленных знаний,
необходимых для сравнительного и доходного подхода.
Естественно, у этого подхода есть свои недостатки, к числу которых
можно отнести отсутствие в оценке будущих перспектив развития банка,
которые обычно используются инвесторами для оценки эффективности
вкладывания своих средств.
Для оценки исследуемых банков использовался метод чистых активов.
Также присутствует метод ликвидационной стоимости. Он применяется в
основном в тех ситуациях, когда предполагается что рыночная стоимость
банка при ликвидации будет выше, чем если оценивать банк как
функционирующий бизнес.
Сравнительный подход, как это было продемонстрировано выше,
предполагает сравнение оцениваемого банка с аналогичными, которые уже
были проданы на рынке. К преимуществам такого подхода можно отнести
отражение текущей ситуации на рынке и относительно высокую
достоверность оценки, в том случае, если были указаны достоверные данные
об аналогичных сделках. Главным недостатком же данного подхода является
затрудненность поиска аналогов на слабо развитых рынках.
Доходный подход подразумевает, что покупка банка — это в первую
очередь инвестиция и вложение в будущий доход. Поэтому, использование
данного дохода основано на определении величины будущих доходов на
потраченные на его покупку средства. Преимуществом выступает то, что
оценивается экономическая стоимость банка. При этом стоимость в будущем
достаточно сложно прогнозируема и есть большая доля вероятности
ошибиться в расчетах. Такой вариант слабо подходит нестабильным
компаниям или рынкам с часто меняющейся макроэкономической ситуацией.
65
Наиболее часто в мировой практике используется метод
дисконтирования денежных потоков - Discounted Cash Flow (DCF), с
помощью которого были определены стоимости банков-участников сделки.
Метод основан на определении текущей стоимости предполагаемых доходов
учитывая время и вероятные риски.
Также в банковском анализе часто применяется балансовая модель
определения стоимости акций. Данная модель достаточно широко
используется в западных странах, так она проста в применении и удобна для
проведения оценки участников сделок слияний и поглощений.
Балансовая модель предполагает, что стоимость акций банка равна
отношению стоимости собственного капитала компаний к количеству
выпущенных в обращение акций. Приобретающий банк выплачивает
акционерам поглощенного банка премию или надбавку за слияние в качестве
компенсации за участие в проводимой сделке. Это необходимо для того,
чтобы уравнять цену акции, предложенную покупателем с балансовой
стоимостью акции.
Несмотря на простоту использования данного метода, существует ряд
недостатков. Хотя регулятор предъявляет большое количество требований к
ведению бухгалтерского учета и составлению финансовой отчетности, все
равно остается проблема определения балансовой прибыли в результате
уменьшения или увеличения процентных ставок на рынке, колебаний курса
национальной валюты и доходности на рынках ценных бумаг. В связи с этим,
главным недостатком балансовой модели является невозможность учесть
реальную стоимость банковских активов и полное игнорирование будущих
рисков. Кроме того, размер надбавки за слияние, которое выплачивает банк-
покупатель никак не коррелируется с величиной дохода на инвестиции,
который акционеры покупатели могли бы получить при вложении денег в
альтернативные источники инвестиций.
66
Для уменьшения разницы между бухгалтерской стоимостью
банковского капитала и его реальной экономической стоимостью определяют
скорректированную балансовую стоимость приобретаемого банка.
Скорректированная балансовая стоимость получается с помощью увеличения
или уменьшения базовой стоимости на величину следующих показателей:
● изменение рыночной стоимости инвестиционного портфеля;
● изменение объема резерва на возможные потери по ссудам;
● величина стоимости забалансовых операций;
Все изложенные выше методики подразумевают использование
специфических приемов и соблюдения конкретных условий. Информация,
которая используется в рамках того или иного подхода, показывает либо
финансовое положение банка в настоящее время, либо прошлые результаты
его деятельности, либо предполагаемые в будущем доходы. В зависимости от
предпосылок анализа и конкретных целей, каждая методика будет отражать
необходимый объективный результат.
Оценка стоимости банка - достаточно сложная методологическая
проблема, которая к тому же затрудняется в текущих российских условиях,
сопряженных с увеличившейся макроэкономической напряженностью. Как
уже отмечалось выше, методология оценки стоимости банка будет различна
в зависимости от целей слияния и поглощения и от возможностей
проведения данного анализа в текущей экономической ситуации.
К примеру, затратный подход предпочтителен при реструктуризации
банка, выявлении его проблемных активов или при реализации только части
активов. Также этот подход удобен при при ликвидации банка.
Наиболее удобным при оценке стоимости в рамках сделки слияния или
поглощения является доходный подход, так как он помогает определить
возможный состав участников сделки, величину будущего дохода и
67
соответствующую надбавку за слияние. При этом, данный подход сложен в
связи с недостаточностью информации и нестабильностью рынков.
Сравнительный же подход в российской банковской сфере
затруднителен в применении, так как информация о многих банках закрыта,
если они не являются публичными акционерными обществами, малое
количество сделок с аналогичными банками не дает возможности составить
оптимальные критерии.
Опираясь на все вышеперечисленное, наилучшим вариантом оценки
стоимости в российском сегменте банковских услуг будут являться
затратный и доходный подходы. Тем не менее, если представляется
возможность использовать также и сравнительный подход, то лучше всего
использовать комбинацию всех трех методологий для получения
разносторонней и сбалансированной оценки. Именно поэтому, для оценки
исследуемых банков были использованы все три подхода.
Однако, увеличение стоимости самой компании не является
первостепенной целью для акционеров. Владельцам бизнеса важнее получить
потенциально больший доход в будущем, получившийся от слияния двух или
более банков. В этом плане, более интересным выглядит показатель
доходности на акцию - EPS (earnings per share). Если EPS компании-
покупателя увеличится в результате проведения сделки слияния или
поглощения, то акционерный капитал предприятия станет более
привлекательным с точки зрения вложения в него инвестиций.
Преимущественное большинство слияний и поглощений, как в
банковской сфере, так и в целом по рынку, имеют кратковременный
негативный эффект снижения данного показателя. Чаще всего это связано с
выплатой премии за слияние акционерам покупаемого банка. Во многих
случаях этот процесс выходит из-под контроля, и данная надбавка может
доходить до 200%. Согласно исследованиям, средний уровень премии
68
составляет около 50%, в связи с чем образуется явление, называемое
размыванием дохода на акцию - EPS dilution.
Для того, чтобы проведенная сделка была признана эффективной и
выгодной, уменьшение показателя EPS должно быть кратковременным и
незначительным по величине.
В том случае, если показатель EPS снижается сразу после сделки, эта
сделка все равно может остаться привлекательной для акционеров при
условии, что ожидаемый доход в результате проведения сделки будет
возрастать с течением времени или в перспективе будет достигнута высокая
эффективность компании и снижение издержек. Если данные условия не
выполнимы, или на их достижение требуется слишком много времени, то
такая сделка считается неэффективной и требует либо более детального
рассмотрения, либо отклонения.
Также в оценку эффективности сделки слияния или поглощения может
быть включена оценка синергетического эффекта, которая также может
повлиять на итоговую позицию по вопросу проведения сделки. Важность
оценки синергетического эффекта заключается в том, что он наряду с
оценкой стоимости будущего бизнеса помогает определить целесообразность
сделки, а также позволяет определить дальнейшую стратегию развития
объединенной или реструктуризированной компании после проведения
сделки слияния или поглощения. Тем не менее, оценить синергетический
эффект достаточно сложно ввиду непрогнозируемости некоторых
показателей. Кроме того, данный эффект может быть сильно размыт во
временных рамках и быть недоступен для оценки извне. Поэтому, при
анализе эффективности сделки приведенных выше банков, оценка
синергетического эффекта не проводилась, хотя, возможно, положительный
эффект слияния имел значительный удельный вес при выносе
окончательного решения о проведении реструктуризации компании.
69
3.2. Основные проблемы слияний и поглощений в российской
практике
Несмотря на то, что российский рынок слияний и поглощений
постепенно наращивает обороты, количество сделок и их сумма растет,
банковский сектор занимает одну из ведущих позиций на этом рынке, а
эксперты прогнозируют дальнейшее увеличение рынка слияний и
поглощений, существует ряд проблем, отрицательно сказывающихся на
работе рынка как в сфере банковских услуг, так и в целом в экономике
России.
Условно, проблемы можно разделить на две категории: внутренние
проблемы и внешние.
Среди внешних проблем выделяют следующие
19
:
● проблемы финансирования сделок. Последние несколько лет
российская экономика пережила несколько кризисов, которые отразились на
всех секторах. По этой причине, многие участники рынка, в том числе и
банки, в первую очередь думают не о расширении своего бизнеса, а об
удержании текущих позиций и соответствии нормативам регулятора. Также,
повышение процентных ставок не способствует росту количества сделок;
● нестабильность экономики России приводит к тому, что часть сделок
или отменяется, или откладывается на неопределенный промежуток времени.
Особенно это касается крупных сделок
20
;
● снижение реальной стоимости активов банков в кризисных условиях;
19
Яцына М.А. Негативное влияние санкций на российский банковский сектор [Текст]/ М.
А. Яцына, Т. Г. Яцына [Электронный ресурс] - Электрон. дан. - Режим доступа:
https://interactive-plus.ru/article/16412/discussion_platform свободный. - Загл. с экрана. Яз.
рус. Обращение к ресурсу: 03 ноября 2018 г.
20
КПМГ в России. Рынок слияний и поглощений в России в 2016 году [Электронный
ресурс] - Электрон. дан. - Режим доступа:
https://assets.kpmg.com/content/dam/kpmg/ru/pdf/2017/04/ru-ru-russian-2016-ma-overview.pdf
свободный. - Загл. с экрана. Яз. рус. Обращение к ресурсу: 04 ноября 2018 г.
70
● значительное снижение объемов привлечения заемных средств.
Данный фактор оказывает дополнительное негативное влияние на рынок
сделок слияний и поглощений, так как большинство сделок проводится с
привлечением заемных средств;
● политическая обстановка, увеличивающая риски как на внутреннем
рынке, так и внешнем, препятствующая экспансии российских банков на
международной арене
21
;
● отсутствие выделенного института, занимающегося сокращением
рисков и повышением эффективности сделок слияния и поглощения в
банковском секторе. Во многих странах Европы и США решением данных
вопросов занимаются инвестиционные банки;
● достаточно сильная закрытость проводимой банковской деятельности;
● предпочтение вертикальных сделок слияний и поглощений
российскими банками. Такой тип сделок может привести к серьезным
последствиям во время кризиса. Мировая практика все чаще показывает
склонность компаний к горизонтальным слияниям и последующему
образованию финансовых конгломератов. Такая связь обусловлена желанием
компании в первую очередь укрепиться на имеющемся рынке и только после
этого проводить вертикальные слияния или образовывать финансовые
конгломераты
22
;
● отождествление политики, проводимой российскими банками с
государственной, что отрицательно сказывается на рынке сделок M&A в
21
КПМГ в России. Рынок слияний и поглощений в России в 2015 году [Электронный
ресурс] - Электрон. дан. - Режим доступа:
https://assets.kpmg.com/content/dam/kpmg/pdf/2016/05/ru-ru-ma-survey-report-may-2016.pdf.
свободный. - Загл. с экрана. Яз. рус. Обращение к ресурсу: 04 ноября 2018 г.
22
Основы слияний и поглощений [Электронный ресурс] - Электрон. дан. - Режим
доступа: http://www.cfin.ru/investor/ma_basic.shtml свободный. - Загл. с экрана. Яз. рус.
Обращение к ресурсу: 04 ноября 2018 г.
71
банковской сфере и уменьшает количество сделок, в котором могли бы
участвовать иностранные инвесторы;
● слабая система страхования рисков, по сравнению с зарубежными
аналогами. Особенно остро вопрос касается сделок с транснациональными
банками;
● преимущественное большинство сделок проводится в сырьевом
секторе экономики. Международный рынок переориентируется на сферу
услуг. По этой причине, российский рынок банковских сделок M&A не
может конкурировать с другими рынками
23
;
● малое количество сделок банковских слияний в плане технического
оснащения, что делает банки уязвимыми и уменьшает их
конкурентоспособность;
Внутренние проблемы российского рынка банковских сделок слияний
и поглощений в первую очередь связаны с самим функционированием
банков. К ним можно отнести следующие факторы:
● сокращение штата сотрудников в связи с оптимизацией расходов.
Устраняются дублирующие функции и укрепляются позиции текущего
руководства. Конечно же, это вполне логичная закономерность во время
кризиса, но в реальности, масштабы могут значительно превышать
рассчитанные значения. Кроме того, из компании часто уходят
высококвалифицированные сотрудники, которые могли бы придать
компании качественные рост;
● частые ошибки в оценке издержек сделки M&A, которые проводятся
людьми, ответственными за проведение этой сделки. В свою очередь это
приводит к незапланированному оттоку кадров или повышению затрат на их
23
Особенности слияний и поглощений в различных странах [Электронный ресурс] -
Электрон. дан. - Режим доступа: http://www.maninspiration.ru/ibcs-90-1.html свободный. -
Загл. с экрана. Яз. рус. Обращение к ресурсу: 04 ноября 2018 г.
72
переквалификацию. Также могут быть увеличены затраты на повышение
позиций и закрепление новой компании. К таким издержкам можно отнести
траты на новые технологии, расширение спектра услуг, маркетинг;
● не прорабатывается стратегия поведения компании после завершения
сделки слияния. Таким образом, организация идет по оперативному пути,
вследствие чего могут возникать непредвиденные ошибки, которые могут
существенно ухудшить положение компании на рынке;
● малая скорость принятия ключевых решений. Ввиду того, что
полномочия и ответственность сотрудников, отвечающих за проведение
сделки M&A, часто явно неопределены или очень размыты, процесс
принятия решений затягивается и, соответственно, затягивается и вся сделка;
● различия в менталитете сотрудников или культурные и расовые
барьеры. В основном, данная проблема касается при интернациональных
сделках, но иногда, это может коснуться и компаний, территориально
расположенных в одной стране. Тогда будет наиболее заметна разница в
корпоративной культуре;
● малый опыт или его полное отсутствие сотрудников, отвечающих за
проведение сделки. Несмотря на то, что менеджеры осознают, что не могут
справиться с поставленной задачей, они очень редко сознаются в том, что
являются некомпетентными в данном вопросе
24
.
Большой проблемой также является сам процесс проведения сделок
слияния и поглощения, который в нашей стране достаточно сильно усложнен
и разнообразен. Это приводит к уменьшению эффективности любого вида
сделок, в связи с тем, что увеличиваются затраты и время на проведение
сделки. В среднем, в России срок реализации сделки составляет от 50 до 70
24
Вердиев Д.О., “Управление рисками в сделках слияний и поглощений” / Д. О. Вердиев //
Вестник МГИМО университета. - 2015.№3 (42). - С.232-238
73
дней, в то время как в западных странах срок меньше примерно на 10 дней,
то есть от 40 до 60 дней.
Как видим, основные проблемы рынка банковских слияний и
поглощений составляют и внешние и внутренние факторы. Внешние
недостатки в первую очередь связаны с макроэкономической ситуацией в
стране, а также геополитическим положением России на текущей
международной арене. Внутренние проблемы — это в первую очередь сами
участники сделок, а точнее руководство компаний, которые часто своими
действиями снижают синергетический эффект сделки и ее эффективность.
3.3. Тенденции и перспективы развития рынка слияний и
поглощений в банковском секторе
Последние 4 года российская экономика характеризуется высокой
неопределенностью. В первую очередь это связано с такими факторами:
● девальвация рубля;
● разрыв экономических связей со странами Европейского союза и США
по многим направлениям;
● американские и европейские санкции и ответные контрсанкции со
стороны Российской Федерации;
● снижение реальных доходов населения и, следовательно,
покупательской способности;
● общий экономический спад по многим отраслям производства.
Тем не менее, большое количество негативных внутренних и внешних
факторов отразилось на общей сумме сделок рынка слияний и поглощений в
2017 году, которая составила 31,4 млрд. долларов
25
. Рынок M&A в очередной
раз продемонстрировал отрицательную динамику по этому показателю.
25
Информационно-аналитический портал «Thomsonreuters» [Электронный ресурс] -
Электрон. дан. - Режим доступа: http://www.thomsonreuters.ru/2018/01/ свободный. - Загл. с
экрана. Яз. рус. Обращение к ресурсу: 10 ноября 2018 г.