3
Содержание
Введение ................................................................................................................... 4
Глава 1 Теоретические аспекты инструментов формирования и управления
портфелем ценных бумаг ....................................................................................... 7
1.1 Эволюция взглядов на формирования и управления портфелем ценных
бумаг ......................................................................................................................... 7
1.2 Понятие инвестиций ....................................................................................... 19
1.3 Исторические данные и теоретическая основа инвестиций ....................... 27
Глава 2 Практическое инвестирование капитала ООО «ББС» и формирования
и управления портфелем ценных бумаг ............................................................. 39
2.1 Начало инвестирования .................................................................................. 39
2.2 Фундаментальный, инвестиционный анализ и корпоративное управление
................................................................................................................................. 45
Глава 3 Направления совершенствование инструментов формирования и
управления портфелем ценных бумаг ООО «ББС» ........................................... 56
3.1 Система управления капиталом ..................................................................... 56
3.2 Отчетность по результатам инвестирования ................................................ 65
3.3 Приложение инструментов формирования и управления портфелем
ценных бумаг к совершенствованию инвестирования ...................................... 70
3.4 Оценка результатов инвестирования в сравнении с бенчмарком .............. 77
Список использованной литературы ................................................................... 86
ПРИЛОЖЕНИЕ 1 .................................................................................................. 89
ПРИЛОЖЕНИЕ 2 .................................................................................................. 91
ПРИЛОЖЕНИЕ 3 .................................................................................................. 92
ПРИЛОЖЕНИЕ 4 .................................................................................................. 93
4
Введение
Инвестиции, как реальные, так и финансовые, являются одним из
основных факторов развития экономики в целом. Для отечественного рынка
финансовые инвестиции являются достаточно новым явлением, тем не менее,
портфельное инвестирование в настоящее время становится весьма
актуальным и интересным для инвесторов.
При анализе эффективности финансовых портфельных инвестиций в
большинстве случаев доходы и расходы по ним не могут быть определены
однозначно, что существенно затрудняет решение проблемы формирования
рациональных инвестиционных стратегий. В связи с этим проблема
формирования и анализа финансового портфеля, то есть подбор финансовых
инструментов для осуществления инвестирования, совершенствование
управления портфелем ценных бумаг является одной из весьма актуальных
задач современных исследований в этой области экономики.
Исследованию различных теоретических и практических аспектов
совершенствования инвестиционных методик, способов формирования
портфелей ценных бумаг, качеству управления инвестиционным портфелем
посвящено большое количество работ ученых и специалистов как в России,
так и за рубежом.
Теоретический фундамент был заложен исследованиями таких
зарубежных специалистов, как Г.Дж. Александер, Б.Грэхем, Д.Р. Бартон,
Т.Эггертсон, Дж.В. Бейли, М.Эрхардт, К.Браун, Ю.Бригхэм, А.Гринспен,
А.Додд, Р.Ли, Р.Мертон, Д.Норт, Ф.Рейли, Дж. О`Брайен, С.Сьюггеруд, Ван
К. Тарп, С.Шривастава и др.
Изучению основных принципов формирования и управления портфелем
ценных бумаг посвящены труды таких ученых и специалистов, как
Г.Марковиц, А.Дамодаран, У.Ф. Шарп, З.Боди, Э.Брэдли, Р. Леви и М. Блюм,
Д. Тобин, Дж. Линтнер, Ж. Моссин и др., много лет отдавших изучению рынка
ценных бумаг. Среди отечественных экономистов рассматриваемой
проблематике посвящены работы таких ученых и специалистов, как И.А.
5
Бланк, Я.М. Миркин, С.А.Окунь, В.Бочаров, Борщ Л.М., Шинкаренко А., Е.
Шохин, А.Рухлов, В.Ковалев, и др.
В работе использовались также новостные источники финансовой
информации, текущие обзоры новостей фондового рынка, статистические и
аналитические данные специализированных сайтов (Финам, Финанз,
Арсагера), текущая и оперативная информация с сайта ММВБ по динамике
рынка, данные официального сайта ЦБ РФ.
При осуществлении финансовых инвестиций невозможно предъявлять к
ценным бумагам одинаковые требования с точки зрения одновременного
обеспечения надежности, доходности и роста вложений в каждую ценную
бумагу в равной степени. В связи с этим необходимо находить компромиссные
решения в структуре осуществляемых вложений, что достигается с помощью
диверсификации – распределения инвестиционного капитала между ценными
бумагами различных эмитентов в целях понижения уровня инвестиционных
рисков. Это делает вопрос о формировании оптимального портфеля ценных
бумаг и эффективных методов управления им весьма актуальным.
При этом, в связи со все возрастающей ролью финансовых инвестиций
и инвестиционной деятельности, совершенствование методов и инструментов
формирования и управления портфелем ценных бумаг организации
приобретает приоритетное значение в нынешних условиях российской
экономики. Это и определило выбор темы, а также цели и задачи настоящего
исследования.
Цель исследования заключается в исследовании методов формирования,
управления и оценки инвестиционного портфеля фирмы.
Поставленная цель обусловила необходимость решения следующих
задач:
1) рассмотреть теоретические аспекты инструментов формирования и
управления портфелем ценных бумаг;
6
2) проанализировать практическое инвестирование капитала и
формирование и управление портфелем ценных бумаг на примере компании
ООО «ББС»;
3) предложить рекомендации по совершенствованию инструментов
формирования и управления портфелем ценных бумаг ООО «ББС».
Объектом настоящего исследования является инвестиционный
портфель.
Предметом исследования являются инструменты формирования и
управления портфелем ценных бумаг.
Выпускная квалификационная работа состоит из введения, трех глав,
заключения, списка использованной литературы, содержащего 43
наименования.
Во введении описывается проблематика работы, подчеркивается
актуальность вопроса и приводится обзор основных теоретических работ,
легших в основу данной дипломной работы.
В первой главе ВКР рассмотрены понятие, сущность и функции
инвестиций, изучены финансовые инструменты рынка ценных бумаг,
рассмотрены основные направления развития портфельной теории
инвестирования.
Во второй главе проанализированы практические аспекты
инвестирования капитала, формирование и управление портфелем ценных
бумаг на примере ООО «ББС».
В третьей главе рассмотрены возможные направления
совершенствования формирования и управления портфеля ценных бумаг,
проведена оценка предложенных методов.
В заключении приведены выводы по работе.
Список использованной литературы состоит из 45 наименований
источников, использованных в работе.
7
Глава 1 Теоретические аспекты инструментов формирования и
управления портфелем ценных бумаг
1.1 Эволюция взглядов на формирование и управление портфелем
ценных бумаг
Переход России к рыночным отношениям в последние годы обусловил
использование достаточно новых для отечественной экономики объектов
инвестирования и механизмов привлечения финансовых средств,
направляемых на поддержание и развитие инвестиционных процессов в
стране. Основным механизмом перераспределения денежных средств в
наиболее эффективные отрасли хозяйствования в рыночной экономике
является фондовый рынок. Как механизм трансформации сбережений в
инвестиции, фондовый рынок является сегодня той сферой, в которой
формируются основные финансовые источники экономического роста,
концентрируются и распределяются необходимые экономике
инвестиционные ресурсы.
Одним из наиболее эффективных инструментов инвестиционной
деятельности фирм является портфель ценных бумаг, то есть совокупность
ценных бумаг, принадлежащих юридическому или физическому лицу [7, c.44].
В российской научной экономической литературе понятие портфеля ценных
бумаг отождествляется также с понятием финансового портфеля, т.е. портфеля
финансовых активов (инвестиций), который зачастую называется также
«инвестиционным портфелем» [24, c.45].
Согласно ст. 142 ГК РФ, ценные бумаги – это «документы,
удостоверяющие обязательственные и иные права, осуществление или
передача которых возможны только при предъявлении таких документов
(документарные ценные бумаги), а также обязательственные и иные права,
которые закреплены в решении о выпуске или ином акте лица, выпустившего
ценные бумаги, и осуществление и передача которых возможны только с
соблюдением правил учета этих прав» [1].
8
Ценные бумаги (акции, облигации и производные от них) используются
для получения заемных средств в целях финансирования будущих проектов
или текущих затрат, а также для наращивания первичного капитала путем
получения владельцами ценных бумаг доходов в виде процента (облигации)
или дивиденда (акции) [13, c.57].
Проблема формирования и анализа финансового портфеля является
ключевой в теории портфельного инвестирования, зарождение которой
относят к концу 1920-х гг. В рамках портфельной теории постулируется, что
инвесторы выбирают для осуществления финансового инвестирования более,
чем один финансовый инструмент, формируя, таким образом, определенную
совокупность финансовых инструментов для осуществления финансового
инвестирования «с определенным уровнем доходности и с определенной
долей риска» [18, c.12]. Подбор финансовых инструментов для осуществления
инвестирования предполагает процесс формирования финансового портфеля
инвестора.
Таким образом, концепция данной теории предполагает, что
центральной проблемой инвестора является «выбор оптимального портфеля,
т.е. определение набора активов с наибольшим уровнем доходности при
наименьшем или заданном уровне инвестиционного риска» [18, c.11].
Исследованию различных аспектов портфельной теории
инвестирования, анализу и совершенствованию инструментов формирования
и управления портфелем ценных бумаг фирмы посвящено большое
количество работ ученых и специалистов как в России, так и за рубежом.
Изучению основных принципов формирования и управления портфелем
ценных бумаг посвящены труды таких ученых и специалистов, как
Г.Марковиц, А.Дамодаран, У.Ф. Шарп, З.Боди, Э.Брэдли, Р. Леви и М. Блюм,
Д. Тобин, Дж. Линтнер, Ж. Моссин и др., много лет отдавших изучению рынка
ценных бумаг.
Среди отечественных экономистов рассматриваемой проблематике
посвящены работы таких ученых и специалистов, как И.Бланк, Я.М. Миркин,
9
С.А.Окунь, В.Бочаров, Борщ Л.М., Шинкаренко А., Е. Шохин, А.Рухлов,
В.Ковалев, и др.
Портфель ценных бумаг в основном определяется как набор инвестиций
в ценные бумаги, обращающихся на финансовом рынке [15, c.78]. В
зависимости от принадлежности финансового портфеля различают
эмиссионный и инвестиционный портфели ценных бумаг [10, c.25].
Эмиссионный портфель ценных бумаг - это совокупность ценных бумаг,
выпущенных данным эмитентом. Под инвестиционным портфелем понимают
совокупность ценных бумаг, принадлежащих инвестору, т. е. лицу, которое
вложило в ценные бумаги свой капитал [10, c.25].
Наиболее часто используемым определением инвестиционного
портфеля в отечественной экономической литературе представляется
определение, данное И.Бланком: «инвестиционный портфель представляет
собой целенаправленно сформированную совокупность финансовых
инструментов, предназначенных для осуществления финансового
инвестирования в соответствии с разработанной инвестиционной политикой»
[5, c.35]. Основными задачами инвестиционного портфеля являются [9, c.66]:
- обеспечение устойчивого заданного уровня дохода;
- минимизация риска или удержание его на заданном уровне;
- снижение операционных затрат;
- решение специфических задач, постановка которых невозможна вне
совокупности ценных бумаг.
В зависимости от типа дохода, на который нацелен инвестиционный
портфель ценных бумаг, последние могут быть портфелями роста, дохода и их
комбинацией.
Следует также отметить, что экономической сущностью
инвестиционного портфеля является придание совокупности входящих в него
ценных бумаг рыночных характеристик, недостижимых с позиции отдельной
ценной бумаги, и возможных лишь при их комбинировании [10, c.27].
10
Таким образом, наиболее полным представляется следующее
определение. Портфель ценных бумаг – это «совокупность ценных бумаг,
принадлежащих физическому или юридическому лицу, выступающая как
целостный объект управления, имеющая своей целью улучшать условия
инвестирования, придав данной совокупности такие инвестиционные
характеристики, которые недостижимы с позиции отдельно взятой ценной
бумаги и возможны только при их комбинации» [23, c.45].
Одним из наиболее важных понятий на современном этапе развития
портфельной теории инвестирования является категория риска. В рамках
портфельной теории инвестирования портфель ценных бумаг является тем
инструментом, с помощью которого инвестору обеспечивается требуемая
устойчивость дохода при минимальном риске [15, c.33].
Проблема так называемого «оптимального портфеля», т.е. оптимального
распределения капитала между ценными бумагами для максимизации
прибыли при условии минимизации общего риска, занимает центральное
место в теории портфельного инвестирования. Впервые решение проблемы
«оптимального портфеля» было предложено в середине ХХ века
американским ученым Г. Марковицем [9, с.13].
Согласно Марковицу, совокупный риск портфеля состоит из
систематического риска и специфического риска. При этом систематический
(недиверсифицируемый) риск присущ всем без исключения ценным бумагам
в равной степени в силу самой сущности риска, как неотъемлемой части
любых проявлений жизни. Специфический же (диверсифицируемый) риск –
это риск, присущий каждой конкретной ценной бумаге, и при качественном
управлении портфелем ценных бумаг данный риск может быть
минимизирован (рис. 1) [30, c.253].
11
Рис. 1. Возможность уменьшения риска при помощи управления
портфелем ценных бумаг [30, c.253]
Но минимизация риска – это лишь одна из составляющих
оптимизационной задачи для инвестиционного портфеля. Вторая часть этой
задачи – проблема определения относительных долей акций и облигаций,
составляющих портфель ценных бумаг при условии максимизации прибыли
от них для владельца.
В своей модели Марковиц предложил для решения этой проблемы метод
«критических линий» [11, с.78-79]. Алгоритм данного метода заключается в
следующем. С учетом ограничений, установленных изначально, формируется
множество «допустимых» портфелей. Портфели, не попадающие в эту область
(не отвечающие установленным ограничениям), признаются
неперспективными. Далее среди допустимых портфелей выделяются наиболее
рискованные, т.е. те, у которых при одинаковом доходе уровень риска выше
по сравнению с другими, либо те, у которых при одинаковом уровне риска
доход по сравнению с другими меньше. «Отсечение» таких портфелей
позволяет определить «эффективные» портфели, характеризующиеся либо
минимальным риском при заданном уровне дохода, либо максимально
12
возможным доходом при заданном инвестором максимальном уровне риска
(рис. 2) [30, c.254].
Рис. 2. Критические линии выбора инвестиционного портфеля [30,
c.254]
Таким образом, портфель является эффективным, если он одновременно
отвечает нескольким условиям: во-первых, удовлетворяет ограничениям для
заданного дохода, во-вторых, либо содержит меньший риск по сравнению с
другими портфелями, приносящими такой же доход, либо при заданном риске
приносит более высокий доход по сравнению с другими комбинациями с
таким же риском.
Например, как показано на рисунке 2, эффективными являются
портфели, находящиеся на графике в точках с координатами (E1, R1) и (E2,
R2). Оба этих портфеля удовлетворяют требованиям для эффективных
портфелей в модели Марковица: E1 < «заданный доход», E2 < «заданный
доход»; а также имеют меньший риск (R1) по сравнению с другими
портфелями, приносящими такой же доход (E1), или при заданном риске (R2)
приносят более высокий доход (E2), чем другие комбинации с риском R2.