23
Финансовые инвестиции представляют собой вложения в акции,
облигации, векселя, другие ценные бумаги и финансовые инструменты [21,
c.80]. Основной чертой финансовых инвестиций является то, что финансовые
инвестиции способны приносить прибыль (в том числе и спекулятивную,
получаемую за счет курсовой разницы), но не дают приращения реального
капитала. Таким образом, финансовые инвестиции не являются
капиталообразующими (как капитальные вложения), а представляют собой
средство сбережения и накопления капитала. При этом, хотя покупка ценных
бумаг не создает реального капитала сама по себе, но деньги, получаемые от
реализации таких активов, могут быть направлены в производство,
строительство, различные отрасли хозяйства, использованы на приобретение
основных фондов, пополнение оборотных средств. Описанный оборот
капитала приводит к превращению финансовых инвестиций в реальные
инвестиции.
Портфельные инвестиции являются особым видом финансовых
инвестиций. Совокупность определенным образом подобранных ценных
бумаг называется портфелем ценных бумаг (инвестиционным или
финансовым портфелем), представляющим собой финансовые инвестиции
компании. Портфели ценных бумаг позволяют диверсифицировать вложения
компаний в целях получения либо максимального дохода, либо минимизации
риска потерь денежных средств.
Различают финансовые инвестиции:
- спекулятивного характера - вложения в ценные бумаги с целью
получения спекулятивной прибыли посредством купли-продажи ценных
бумаг;
- накопительного (промежуточного) характера - вложения в финансовые
инструменты, обращаемые в реальный капитал, т.е. в реальные инвестиции;
- портфельного характера - вложения, являющиеся способом
диверсификации капитала в целях уменьшения риска и повышения
доходности.
24
По целям инвестиционной деятельности на рынке ценных бумаг можно
выделить следующие типы инвесторов [38]:
- портфельные (стремящиеся сформировать портфель ценных бумаг);
- стратегические (имеющие основной целью развитие выбранного
направления деятельности на фондовом рынке);
- мелкие, интересы которых ограничены скромными финансовыми
возможностями.
Основными условиями для достижения целей инвестирования являются
надежность вложений, их доходность и рост.
Под надежностью вложений обычно понимается их безопасность, т.е.
минимизация рисков потерь вложенного капитала и стабильность получения
доходов от его вложения в различные финансовые инструменты. При этом,
согласно самой сущности риска, безопасность вложений всегда достигается в
ущерб доходности. Наиболее безопасными вложениями считаются
краткосрочные обязательства государства и облигации крупных и известных
компаний. Эти ценные бумаги не дают высоких доходов, но предоставляют
максимальную защиту от потерь капитала (минимум риска).
Доходностью вложений называется уровень полученных доходов на
вложенный капитал (дивиденды, проценты). Наиболее доходными являются
высокорисковые ценные бумаги, наименее доходными – государственные
облигации. Более высоким уровнем доходности, чем государственные бумаги,
обладают ценные бумаги частных предприятий, банков и корпораций.
Рост вложений предполагает увеличение вложенного капитала за счет
роста курсовой стоимости ценных бумаг. Такой рост могут обеспечить лишь
акции. Акции относятся к так называемым «ценным бумагам роста», и
позволяют быстро увеличить вложенный капитал за счет роста курсовой
стоимости. Так, например, акции быстрорастущих компаний, либо компаний,
работающих в передовых отраслях экономики, высокотехнологичных
компаний могут принести значительные доходы инвесторам.
25
Следует заметить, что акции таких компаний представляют собой
высокорисковые ценные бумаги. При удачном стечении обстоятельств и
верном выборе компании такие бумаги способны кратно увеличить
вложенный капитал за достаточно короткий период, но при неверном
прогнозе, неправильном маркетинговом анализе либо при неблагоприятном
стечении факторов это может привести к частичной или полной потере
вложенных средств.
Так, в частности, можно привести в пример акции компании Apple,
стоимость которых в зависимости от множества факторов (в т.ч. и таких, как
личность руководителя) колебалась в очень широких пределах в течение
последних лет.
Также можно сослаться на пример компании Tesla. Акции корпорации
Tesla являются высокорисковыми инвестиционными инструментами, и в
ближайшее время эта компания – технологический аналог МММ –
обанкротится, о чем уже начали «догадываться» на рынке. Тем не менее, в
течение нескольких лет акции этой компании росли в цене, и отбор этих бумаг
в портфели агрессивных и умеренных инвесторов был вполне обоснован с
точки зрения получения прибыли. Но если эти бумаги не будут проданы
инвесторами вовремя, банкротство компании, естественно, повлечет за собой
потерю инвестированных средств.
Таким образом, можно сделать следующие выводы.
При осуществлении финансовых инвестиций невозможно предъявлять к
ценным бумагам одинаковые требования с точки зрения одновременного
обеспечения надежности, доходности и роста вложений в каждую ценную
бумагу в равной степени. В связи с этим необходимо находить компромиссные
решения в структуре осуществляемых вложений, что достигается с помощью
диверсификации – распределения инвестиционного капитала между ценными
бумагами различных эмитентов в целях понижения уровня инвестиционных
рисков. Это делает вопрос о формировании оптимального портфеля ценных
бумаг и эффективных методов управления им весьма актуальным.
26
В целом инвестиции выполняют следующие основные функции:
- воспроизводственная функция проявляется через формирование ресурсов
для воспроизводства экономики - замена физически или морально устаревших
основных фондов и создание новых для обеспечения простого или
расширенного воспроизводства товаров и услуг.
- обеспечение роста доходов в экономике. Данная функция связана с тем,
что изменение объема чистых инвестиций неизменно ведет к изменению
доходов в экономике. Это объясняется тем, что потоки доходов и расходов
взаимосвязаны: расходы одного хозяйствующего субъекта выступают как
доходы другого. Определенное изменение дохода вызывает соответствующее
изменение соотношения потребления и сбережения. В связи с этим рост
первоначального объема инвестиций ведет к многократному увеличению
доходов на последующих стадиях производственного процесса. Данная
закономерность поучила название эффект мультипликатора.
- обеспечение структурных преобразований общественного производства.
Рационализация структуры общественного производства невозможна без
осуществления значительных капитальных вложений. С другой стороны,
инвестиции имеют свойство концентрироваться преимущественно в
перспективных секторах экономики, обеспечивая перелив капитала из одной
отрасли в другую и стимулируя рационализацию пропорций общественного
производства.
- реструктуризация хозяйствующих субъектов. Процесс реструктуризации
требует, как правило, значительных объемов инвестиций для модернизации
производства, снижения себестоимости выпускаемой продукции и освоения
новых видов товаров и услуг, поэтому инвестиции способствуют финансовому
оздоровлению и адаптации к новым рыночным условиям.
- инновационная функция инвестиций связана с созданием условий для
осуществления базисных или улучшающих инноваций для повышения
конкурентоспособности продукции, производства и вывод на рынок новых
товаров и услуг, а также использования более эффективных технологий.
27
- социальная функция связана с вложением средств в социальную сферу
(строительство новых или реконструкция действующих объектов социального
назначения) с целью ее развития.
- оборонная функция проявляется в создании условий для финансирования
строительства и реконструкции объектов оборонного назначения и
предприятий оборонно-промышленного комплекса.
- внешнеэкономическая функция инвестиций связана с привлечением
иностранных инвестиций в основные фонды страны, а также с созданием
условий для финансирования строительства или реконструкции объектов за
рубежом.
- конъюнктурная функция связана с тем, что динамика инвестиций служит
индикатором развития страны, состояния рыночной конъюнктуры на
внутреннем и внешнем рынке [23, с. 47].
Перечисленные функции раскрывают ключевую роль, которую играют
инвестиции, как в национальной, так и в мировой рыночной экономике.
1.3 Исторические данные и теоретическая основа инвестиций
Понятие «инвестиции» является одним из наиболее интересных
объектов исследования в современной экономической теории. Развитие и
изучение теоретических и практических аспектов инвестиций привели к
появлению в последнее время ряда направлений исследований как в
достаточно традиционных областях, так и в новых, на стыке различных
теорий, например, управление инновационной и инвестиционной
деятельностью.
В отечественной экономике в ее нерыночный период под инвестициями
понимались долгосрочные вложения капитала, причем реальные инвестиции
традиционно превалировали над финансовыми. К реальным инвестициям
относились долгосрочные вложения капитала в материальное производство и
сбыт, как внутри страны, так и за рубежом, а под финансовыми инвестициями
подразумевались вложения в уставные капиталы организаций и приобретение
ценных бумаг (государственных облигаций и т.п.).
28
В настоящее время круг возможностей и объектов финансовых
инвестиций намного расширился, и подразумевает не только вложения в
долговые и долевые ценные бумаги (облигации, депозитные сертификаты,
векселя и акции), но и в производные ценные бумаги (фьючерсные и
форвардные контракты, бинарные опционы и т.п.), которые становятся все
более популярной формой инвестирования денежных средств.
Согласно международным стандартам финансовой отчетности (МСФО),
под инвестициями понимается актив, который компания держит в целях
увеличения капитала через повышение его стоимости [27, c.8]. При этом
международная практика финансового учета также выделяет в качестве
основных видов инвестиций реальные и финансовые инвестиции.
При этом следует отметить, что существует определенная разница в
подходах к определению экономической сущности инвестиций в нашей стране
и за рубежом в силу различного развития форм и методов хозяйствования,
специфики исторических этапов развития экономики. Так, российские
экономисты в основном рассматривают сущность инвестиций как конечное
получение дохода в результате «прохождения» динамической цепочки:
ресурсы (ценности) – вложения (затраты) – получение дохода (эффекта) [31,
c.230]. Преобладание понимания инвестиций как долгосрочных капитальных
вложений в материально-вещественные виды деятельности отражает основное
развитие понимания инвестиций в нашей стране.
Развитие западной инвестиционной теории отражает специфику
зарубежного пути развития – активного развития фондовых рынков,
появления новых финансовых продуктов и финансовых инструментов,
интернационализации капитала. Становление западной инвестиционной
теории основывалось на разработке методик анализа финансовых
инструментов и их рынков. Таким образом, многие современные западные
трактовки исследуемой категории ориентируются более на финансовый
сектор экономики, чем на реальный.
29
При этом некоторая часть финансовых специалистов за рубежом
убеждена в наличии определенной корреляции между уровнем развития
государственных экономик различных стран и преобладанием в этих странах
определенного вида инвестиций. Согласно этому подходу, считается, что чем
менее развита экономика страны, тем большую часть инвестиций в ней
составляют реальные инвестиции. Соответственно, с этой точки зрения, если
финансовые инвестиции составляют наибольшую долю инвестиций в стране,
то ее экономика современна и находится на высокой ступени развития.
Тем не менее, общим как для западного, так и для отечественного
подхода является то, что инвестиции непосредственно связаны с получением
дохода, т.е. с целевой установкой инвесторов.
Согласно российскому законодательству, в качестве инвестиций могут
выступать как денежные средства, так и ценные бумаги и иное имущество и
имущественные права, которые возможно оценить в денежном эквиваленте, и
которые вкладываются в объекты предпринимательской деятельности в целях
получения прибыли [33, c.349].
В таблице 1 приведены основные признаки классификации и формы
инвестиций.
Таблица 1
Классификация инвестиций по основным признакам
Признаки классификации инвестиций
Формы инвестиций
по объектам вложения
финансовые
реальные
по характеру участия в инвестициях
прямые
непрямые
по периоду инвестирования
долгосрочные
краткосрочные
по формам собственности
инвестиционных ресурсов
государственные
частные
совместные (государственно-частное
партнерство)
иностранные
по региональному признаку
за рубежом
внутри страны
30
Целью инвестирования для коммерческих организаций является
получение экономического эффекта (прибыли, прироста суммы
инвестированного капитала, увеличения чистого денежного потока,
сохранение капитала и т.п.). В этом аспекте инвестиции представляют собой
источник генерирования эффекта предпринимательской деятельности, т.е.
обладают потенциальной способностью генерировать доход. При этом
следует заметить, что эта способность именно потенциальна, вероятна, и
обеспечивается лишь в условиях эффективного выбора инвестиционных
объектов (инструментов).
Организации реального сектора экономики в большей степени склонны
к осуществлению реальных инвестиций в соответствии со спецификой своей
работы. Тем не менее, на определенных этапах развития и в условиях
необходимости эффективного использования инвестиционных ресурсов, до
начала осуществления этих реальных инвестиций, становится весьма
оправдано осуществление ими финансовых инвестиций.
Финансовые инвестиции предполагают следующие вложения капитала:
в уставные фонды совместных предприятий, в различные виды доходных
денежных и фондовых инструментов. При этом под доходными денежными
инструментами подразумеваются различные депозитные вклады в банках, а
под доходными фондовыми инструментами – различные виды ценных бумаг,
торгующихся на фондовом рынке.
Портфельные инвестиции – это вложения денежных средств в
приобретение совокупности ценных бумаг с целью получения прибыли без
возникновения прав контроля за деятельностью их эмитента [35, c.26].
Актив портфеля может включать:
- акции;
- векселя;
- облигации кредитных и финансовых учреждений;
- государственные облигационные займы;
- облигации муниципальных займов.
31
Основная цель формирования портфеля ценных бумаг – создание такого
набора финансовых инструментов, который позволяет в совокупности
достигнуть оптимального соотношения между доходностью и риском
финансовых вложений инвестора. Необходимая (запланированная)
доходность оптимального эффективного портфеля может быть достигнута за
счет:
- получения дохода в форме процентов и дивидендов.
- прироста курсовой разницы в стоимости портфельных ценных бумаг.
Управление портфелем финансовых инвестиций может осуществляться
как активно, так и пассивно. При пассивном управлении портфелем ценных
бумаг редко меняется как структура, так и набор ценных бумаг, определенных
изначально для формирования портфеля. Основным принципом пассивного
управления финансовым портфелем является минимизация рисков при
сохранении стабильного (как правило, не слишком высокого) дохода. Такой
портфель формируется на определенный период времени, по окончании
которого оценивается доходность портфеля и вносятся необходимые
корректировки в набор финансовых инструментов в портфеле.
Активное управление портфелем подразумевает постоянный
мониторинг рынка, перераспределение долей активов и их видов в
соответствии с тенденциями рынка, быстрое изменение структуры портфеля
при необходимости.
Пассивное управление портфелем обычно не требует
высокопрофессионального управления, и обходится, соответственно,
значительно дешевле, чем активное управление, при котором требуется
достаточный капитал, грамотное техническое и программное обеспечение,
высококлассные специалисты.
В общем случае инвестиции могут быть осуществлены в активы,
которые либо предполагают создание добавленной стоимости (различные
виды ценных бумаг, депозиты, недвижимость), либо в активы, не
32
предназначенные для создания добавленной стоимости ((валюта, антиквариат,
драгоценности и т.п.) [38].
Приобретение и продажа производных ценных бумаги (форвардов и
фьючерсов, бинарных опционов и т.п.) фактически представляет собой
определенного рода пари, заключаемое по определенным правилам на
фондовом рынке. Результат этих пари зависит от изменения базового актива,
но в общем виде это также фактически разновидность игры в казино. Таким
образом, производные финансовые инструменты имеют очень высокую
потенциальную доходность, но в то же время несут в себе значительные риски
потери инвестиций.
Таким образом, одним из наиболее оптимальных вариантов получения
максимального стабильного дохода от портфеля ценных бумаг является
формирование инвестиционного портфеля, содержащего акции, поскольку в
долгосрочном периоде доходность акций превосходит доходность ценных
бумаг долгового рынка и рынка альтернативных сбережений (облигаций,
банковских депозитов и т.п.). Главной задачей управления финансовым
портфелем является при этом достижение (или превышение) запланированной
доходности при уровне риска, определенном инвестором как допустимый и
приемлемый.
Основные методы формирования эффективного инвестиционного
портфеля были рассмотрены в главе 1 настоящей дипломной работы.
Методом, лежащим в основе практически всех современных инвестиционных
практик, является метод эффективного портфеля Г.Марковица.
В связи с невозможностью точного расчета исходных параметров
модели оптимального эффективного портфеля, при его формировании в
рамках теории портфельного финансирования используется вероятностный
подход, т.е. для расчетов параметров модели используются различные
математическое модели вероятности (математическое ожидание, теория игр и
т.п.).