73
Для определения оптимальных объектов инвестирования необходимо
исследовать поведение фондового рынка. Самой распространенной
характеристикой поведения рынка ценных бумаг являются индексы.
Биржевым индексом (фондовым индексом) называется показатель
изменения цен определенной группы ценных бумаг. Фондовые индексы
служат определенного рода «маркерами» рынка, т.е. «указателями» общего
направления движения и «скорости» движения биржевых котировок. В
зависимости от первоначального отбора базовых показателей (ценных бумаг
определенных компаний) для расчета, индексы могут быть как крупными
(индикаторами, показывающими динамику рынка в целом), так и более
мелкими (отраслевыми, региональными и т.п.), показывающими положение
дел в отдельных отраслях экономики или в отдельных регионах. Фактически
по своей сути индексы являются укрупненными показателями, т.е. инвесторы
имеют возможность ориентироваться по ним в поведении рынка, в его реакции
на различные события внешней жизни без необходимости отслеживания и
оценки множества отдельных компаний, а сравнение индексов помогает
оценить тренды (тенденции) рынка и его отдельных сегментов.
По поводу выбора базовых индикаторов поведения рынка также следует
заметить следующее. Обычно предполагается, что для понимания положения
дел на рынке достаточно отслеживать динамику котировок наиболее крупных
компаний. С большой долей вероятности можно сказать также, что динамика
торгов более мелких компаний в одной и той же отрасли экономики
полностью повторяет поведение ценных бумаг компаний «первого эшелона»
этой отрасли. Соответственно, принимая инвестиционные решения,
инвесторы в первую очередь ориентируются на динамику торгов известных
компаний, занимающих лидирующее положение на рынке.
Поскольку индексы – это всего лишь статистические показатели,
рассчитанные на основании отбираемых достаточно субъективно (в смысле
определения пропорций ценный бумаг в индексе) выборки определенных
ценных бумаг составителями индекса, для более глубокого и точного
74
понимания экономической сути процессов фондового рынка необходимо
анализировать и сопоставлять различные индексы, отслеживать базовые
данные (ценные бумаги), легшие в основу расчетов конкретных индексов, и,
соответственно, принимать взвешенные и обдуманные инвестиционные
решения.
В России в основном используются индексы Московской биржи (ММВБ
и РТС), их расчет производится на основании ценных бумаг, обращающихся
на отечественном фондовом рынке.
Финансовые операции любого рода сопряжены с риском, и рынок
ценных бумаг не является исключением из этого правила. При вложении в
финансовые инструменты на рынке ценных бумаг всегда есть риск
наступления неблагоприятного события, в результате которого будет утеряна
прибыль или инвестированный капитал – как частично, так и полностью.
Таким образом, по возможному размеру потери могут быть
классифицированы как допустимые, критические и катастрофические потери.
Допустимые потери предполагают уровень возможной утраты инвестиций в
размере предполагаемой прибыли от операции. Критическими являются
потери, размер которых может быть сопоставлен с полной потерей вложенных
средств, т.е. при критических потерях инвестор не только теряет
запланированную прибыль, но и лишается финансовых ресурсов,
инвестированных в данную операцию или финансовый инструмент.
Катастрофическими являются потери, которые могут привести к полному
банкротству, т.е. к полной потере не только инвестированных средств, но и
всего имущества инвестора.
По отношению к риску всех участников рынка ценных бумаг в целом
можно условно разделить на три группы: крупные институциональные,
средние и мелкие частные инвесторы.
Для крупных институциональных инвесторов инвестиционная
деятельность является основной. Эти инвесторы распоряжаются заемными
средствами своих вкладчиков в целях обеспечения приемлемого для
75
собственников вложенных средств дохода. В связи с этим институциональные
инвесторы не могут позволить себе слишком рискованные операции, которые
способны привести к критическим или катастрофическим потерям. Таким
образом, для таких инвесторов возможен лишь допустимый уровень потерь.
Организации, относящиеся к средним инвесторам, чаще всего
используют инвестиционную деятельность для получения дополнительного
дохода. Поскольку основная деятельность приносит им постоянный доход,
такие организации могут для повышения доходности позволить себе операции
с критическим уровнем риска.
Частные инвесторы, совершающие мелкие сделки на рынках за счет
собственных средств, могут решиться пойти и на катастрофический риск
(потерю всего капитала) для возможного получения больших доходов в случае
удачного вложения капитала.
Управление портфелем ценных бумаг и оценка этого управления
является достаточно сложной задачей, в том числе и потому, что любые
биржевые индексы отражают лишь поведение ограниченной выборки среди
обращающихся на рынке ценных бумаг. Помимо этого, такая выборка
является набором ценных бумаг, отбираемых достаточно субъективно (в
смысле определения пропорций этих бумаг в индексе) составителями индекса.
Таким образом, для оценки качества управления необходим некий
усредненный показатель, определенного рода «средний эталон по рынку», с
доходностью которого целесообразно сравнивать доходность конкретного
инвестиционного портфеля. Таким показателем является бенчмарк –
индивидуальный индекс портфеля ценных бумаг.
Поскольку пропорции ценных бумаг, входящих в каждый отдельный
инвестициионный портфель, определяются индивидуально инвестором, и
состоят из финансовых инструментов как различной доходности, так и
различной степени риска, для построения бенчмарков анализируется среднее
поведение всех возможных активов, которые могли быть приобретены в
равных долях в рамках инвестиционного портфеля. Такое усредненное
76
значение поведения рынка в определенном периоде позволяет достаточно
просто (путем сравнения доходности бенчмарка и доходности конкретного
портфеля ценных бумаг) определить эффективность управления
инвестиционным портфелем.
Другие данные, позволяющие инвестору дополнительно оценить
управление портфелем, и в случае необходимости скорректировать стратегию
инвестирования, могут быть отражены в графической и статистической
форме. В частности, компания Арсагера предлагает использовать такие
показатели, как состав и структура портфеля, фундаментальные показатели,
финансовые результаты, индексы отраслевого отклонения и т.п. [38],
обобщаемые в отчете MARQ (пример обобщающей страницы отчета приведен
в Приложении 4).
Таким образом, можно сделать следующие выводы.
Модель поведения базовых активов является основным фактором при
построении стратегии инвестирования. Очевидно, что чем более точно модель
отражает реальную динамику цен, тем более точной и адекватной будет
инвестиционная стратегия, построенная на основании такой модели.
Для определения оптимальных объектов инвестирования необходимо
исследовать поведение фондового рынка. Самой распространенной
характеристикой поведения рынка ценных бумаг являются индексы. В России
в основном используются индексы Московской биржи (ММВБ и РТС), их
расчет производится на основании ценных бумаг, обращающихся на
отечественном фондовом рынке.
Поскольку любые биржевые индексы отражают лишь поведение
ограниченной выборки среди обращающихся на рынке ценных бумаг, для
оценки качества управления необходим некий усредненный показатель,
определенного рода «средний эталон по рынку», с доходностью которого
целесообразно сравнивать доходность конкретного инвестиционного
портфеля. Таким показателем является бенчмарк – индивидуальный индекс
портфеля ценных бумаг.
77
Для построения бенчмарков анализируется среднее поведение всех
возможных активов, которые могли быть приобретены в равных долях в
портфель в рамках инвестиционного портфеля. Сравнение доходности
бенчмарка и доходности конкретного портфеля ценных бумаг позволяет
определить эффективность управления инвестиционным портфелем.
Следует заметить, что эффективное управление портфелем далеко не
предполагает, что в случае падения рынка портфель должен в любом случае
показывать рост. Но правильно составленный, грамотно управляемый и
вовремя корректируемый портфель позволяет избежать потерь, которые были
бы неизбежны при пассивной стратегии управления им.
3.4 Оценка результатов инвестирования в сравнении с бенчмарком
В целях оценки результатов инвестирования представляется
целесообразным составить индивидуальный индекс, т.е. некий
«искусственный» портфель ценных бумаг, в который все отобранные при
формировании портфеля ценные бумаги входят в группы активов в равных
долях. Общая сумма долей групп активов в портфеле составляет 100%.
Доходность такого портфеля (бенчмарк) будет представлять собой результат
поведения рынка на заданном интервале времени, а сравнение бенчмарка с
результатами управления конкретным портфелем ценных бумаг покажет
эффективность управления портфелем в определенный период.
Воспользуемся методом упрощенной оценки результата по
средневзвешенным индексам. Этот метод подразумевает расчет доходности
бенчмарка как сумму средних доходностей различных видов ценных бумаг в
портфеле с учетом весов каждой группы активов, отобранных в
инвестиционный портфель согласно ограничениям, установленным при
формировании портфеля.
В соответствии с используемой в настоящей работе методикой, при
отборе акций в инвестиционный портфель, они были ранжированы по
однородным группам, обладающим приблизительно схожими рисками
инвестирования (см. табл.12).
78
Таким образом, для расчета бенчмарка необходимо, в первую очередь,
определить среднюю доходность ценных бумаг в каждой группе (согласно
результатам ранжирования) в заданный временной период. Средняя
доходность ценных бумаг в группах рассчитывается путем деления суммы
доходностей всех активов, входящих в группу, на количество этих активов в
группе. Рассчитанные таким образом средние доходности по группам риска
умножаются на соответствующие доли этих активов в портфеле (сумма долей
составляет 100%), результаты вычислений складываются, и полученная сумма
является бенчмарком, т.е. доходностью, показывающей поведение рынка по
отношению к конкретному инвестиционному портфелю в выбранном
временном интервале.
Данный метод достаточно прост в использовании, и предоставляет
возможность с достаточно хорошим приближением оценить результат
управления портфелем ценных бумаг на заданном интервале времени.
Составим бенчмарк для рассчитанного выше в данной работе
инвестиционного портфеля.
Структура портфеля (рис.9) представлена акциями групп 1, 2 и 3
(согласно условиям ранжирования, приведенным в табл.12). При этом в
процентном соотношении акции первого эшелона составляют 45%, акции
второго эшелона – 30%, акции компаний малой и средней капитализации
составляют 25% в составе инвестиционного портфеля.
Группа риска 5 представляет собой ценные бумаги малого и среднего
бизнеса. Это наиболее высокорискованные активы, и зачастую в российских
условиях они могут не дать высокого дохода. В связи с этим компании,
входящие в группу риска 5, не рассматривались при формировании
инвестиционного портфеля.
79
Рис. 9. Структура инвестиционного портфеля
Рассчитаем среднюю доходность по каждой группе акций (табл.17).
Таблица 17
Средняя доходность по группам акций
Название компании
доходность
акций, %
группа
согласно
ранжирован
ию
средняя
доходность
по группе,
%
АЛРОСА
2,81
1
2,5975
НорНикель
1,78
Сбербанк
0,29
Татнефть
5,51
Аэрофлот
0,99
2
0,7450
Ростелеком
0,50
МОСТОТРЕСТ
0,45
3
0,2900
ПРОТЕК
0,13
Средняя доходность по первой группе:
(2,81 + 1,78 + 0,29 + 5,51)/4 = 2,5975%
Средняя доходность по второй группе:
(0,99 + 0,50)/2 = 0,745%
Средняя доходность по третьей группе:
(0,45 + 0,13)/2 = 0,29%
Определив доли в портфеле различных групп и среднюю доходность в
каждой группе, рассчитаем индивидуальный рыночный индекс для портфеля,
акции
группы 1
45%
акции
группы 2
30%
акции
группы 3
25%
80
сложив произведения доходностей на долю ценных бумаг соответствующей
группы (рис.10).
R
бенч.год
.
= 1,47 ∙ 12 = 17,58%.
R
инвест.порт
.
= 1,75%;
R
инвест.порт.год
.
= 20,96%;
Рис. 10. Оценка результатов инвестирования
Таким образом, годовая доходность бенчмарка составила 17,58%.
Доходность расчетного инвестиционного портфеля составляет 20,96%. На
основании этих данных можно сделать вывод о том, что рассмотренный в
работе метод позволяет показать по портфелю результат, опережающий
среднерыночные показатели.
Выводы
В целях оценки качества инвестиционного портфеля весьма
целесообразно использовать сравнение с определенным «эталоном» - то есть
с неким «искусственным» портфелем ценных бумаг (индивидуальным
индексом), в который все отобранные при формировании портфеля ценные
акции группы
1
акции группы
2
акции группы
3
2,60%
0,75%
0,29%
Средняя доходность по группам акций
17,58%
20,96%
бенчмарк расчетный
инвестпортфель
Сравнительная годовая доходность
81
бумаги входят в группы активов в равных долях. Общая сумма долей групп
активов в портфеле составляет 100%.
Бенчмарком, т.е. доходностью такого портфеля, является изменение
индивидуального индекса, показывающее поведение рынка по отношению к
конкретному инвестиционному портфелю в выбранном временном интервале.
Бенчмарк рассчитывается как сумма средних доходностей различных видов
ценных бумаг в портфеле с учетом весов каждой группы активов, отобранных
в инвестиционный портфель согласно ограничениям, установленным при
формировании портфеля.
Это дает возможность достаточно просто и с достаточно хорошим
приближением оценить результат управления портфелем ценных бумаг на
заданном интервале времени.
Расчеты, проведенные в работе, показали, что доходность
инвестиционного портфеля, сформированного по предложенной в работе
методике (20,96%), превышает среднерыночные показатели (17,58%), что
позволяет сделать вывод о том, что рассмотренная методика формирования
инвеестиционного портфеля позволяет выгодно осуществлять финансовые
инвестиции и качественно управлять портфелем ценных бумаг.
82
Заключение
Исследование процессов управления портфельным инвестированием в
финансовые активы важно, прежде всего, с точки зрения решения общей
проблемы инвестирования. В отличие от реальных инвестиций, «капитальных
вложений», финансовые инвестиции являются активной формой
эффективного использования временно свободного капитала. Операционные
активы предприятия могут генерировать больший поток прибыли, чем
финансовые инвестиции, но именно финансовые инвестиции являются тем
инструментом, который способен принести дополнительный доход в те
периоды, когда предприятие имеет свободный капитал, который в силу
различных причин не может быть эффективно использован для расширения
операционной деятельности.
При осуществлении финансовых инвестиций невозможно предъявлять к
ценным бумагам одинаковые требования с точки зрения одновременного
обеспечения надежности, доходности и роста вложений в каждую ценную
бумагу в равной степени. В связи с этим необходимо находить компромиссные
решения в структуре осуществляемых вложений, что достигается с помощью
диверсификации – распределения инвестиционного капитала между ценными
бумагами различных эмитентов в целях понижения уровня инвестиционных
рисков. Это делает вопрос о формировании оптимального портфеля ценных
бумаг и эффективных методов управления им весьма актуальным в настоящее
время.
В целях оценки качества управления инвестиционным портфелем
весьма целесообразно использовать сравнение с определенным «эталоном» -
то есть с неким «искусственным» портфелем ценных бумаг (индивидуальным
индексом), в который все отобранные при формировании портфеля ценные
бумаги входят в группы активов в равных долях. Общая сумма долей групп
активов в портфеле составляет 100%.
Бенчмарком, т.е. доходностью такого портфеля, является изменение
индивидуального индекса, показывающее поведение рынка по отношению к