25
Выбор инструмента управления валютным риском зависит от
оперативных решений, которые финансовый руководитель должен принимать в
зависимости от складывающейся у него валютной позиции и ситуации на
валютном рынке. Он имеет в своем распоряжении широкий набор рыночных
инструментов, которые позволяют ему осуществлять страхование валютного
риска. Речь идет о финансовых инструментах наличного и срочного валютного
рынка.
Хеджирование – одно из лучших способов уменьшить непредсказуемый
характер портфеля, тем самым минимизируя риск потери. Это, в свою очередь,
помогает рынку работать организованно и эффективно.
26
ГЛАВА 2. ХЕДЖИРОВАНИЕ ВАЛЮТНЫХ РИСКОВ
2.1 Стратегии хеджирования при помощи валютных опционов (при
рассмотрении межбанковского рынка – валютные форварды)
Общество с ограниченной ответственностью «Научные приборы и
системы» зарегистрировано в апреле 2014 года и входит в группу компаний
«Научное оборудование», которая в свою очередь была образована в 1999 году.
Миссия группы компаний – развитие науки и наукоемких предприятий в
стране.
В группу компаний входят более 10 организаций, которые занимаются
разработкой научных технологий, комплексным снабжением научным
оборудованием на территории Российской Федерации и на экспорт, являются
официальными представителями российских и иностранных известных
производителей оборудования и комплектующих.
Для анализа финансовых рисков выберем организацию ООО «Научные
приборы и системы», основным видом деятельности которой является
снабжение высокотехнологичным оборудованием учебных, научно-
исследовательских и промышленных предприятий Сибири и Дальнего Востока
России.
Особенностью работы в данной области продаж является высокая
квалификация технических сотрудников организации, которые совместно с
заказчиком вырабатывают необходимый комплекс мероприятий по решению
научной проблемы, используя знания о современном оборудовании.
В организации трудоустроено около 30 человек, которые имеют высшее
образование. Половина сотрудников являются техническими специалистами,
работающими с заказчиками и поставщиками, другая половина осуществляет
бухгалтерское, кадровое, юридическое и прочее сопровождение сделок с
заказчиками и поставщиками.
Стиль управления в организации коллегиальный, где каждый сотрудник
выполняет свою часть работы, осуществляя вклад в общее дело. В связи со
27
спецификой работы могут добавляться новые задачи и функции, которые
способствуют развитию новых направлений, трудоустройству новых
сотрудников в компанию.
Компания работает более чем с 100 покупателями, с которыми более
половины договоров заключены через государственные и коммерческие
тендеры и запрос котировок.
Поставщиками выступают российские и иностранные производители и
дистрибьюторы, которых насчитывается более 300 организаций.
Риски существуют у любой организации, и возникают уже в момент
регистрации юридического лица. Для данной сферы торговли характерны
коммерческие риски, т.е. связанные со сбытом продукции. Именно поэтому
организация поставляет основную часть оборудования под заказ, чтобы не
содержать большие складские помещения и не иметь проблем со сбытом.
К основным рискам данной отрасли, которые уже сложнее поддаются
управлению, следует отнести финансовые риски, куда входят инфляционные
риски, валютные риски, риски ликвидности, риск снижения финансовой
устойчивости, риск упущенной выгоды, риск снижения доходности, риск
коммерческого кредита, оборотные риски, операционные риски.
Опцион (лат. optio – выбор, желание, усмотрение) – договор, по
которому покупатель опциона (потенциальный покупатель или потенциальный
продавец базового актива – товара, ценной бумаги) получает право, но не
обязательство, совершить покупку или продажу данного актива по заранее
оговорённой цене (страйк) в определённый договором момент в будущем или
на протяжении определённого отрезка времени. При этом продавец опциона
несёт обязательство соответственно продать актив или купить его у покупателя
опциона в соответствии с его условиями
28
.
Обычно используют два вида опционов: call (опцион на покупку) и put
(опцион на продажу).
28
Валютный трейдинг и межрыночный анализ: Как зарабатывать на изменениях глобальных
рынков / Лайди А. – М.: Альпина Пабл., 2016. – 288 с.
28
По срокам исполнения опционы бывают:
– американские, с возможностью исполнения контракта в любой день
до окончания срока действия опциона;
– европейские, когда контракт исполняется только в день окончания
срока действия
29
.
Допустим, что менеджер открыл европейский опцион на покупку. При
достижении даты исполнения опционного контракта держатель опциона
должен сравнить рыночную цену спот базового актива (S) и цену исполнения,
указанную в опционе (R). Если S > R, то держатель опциона может
воспользоваться правом покупки базового актива по цене R, и сразу его
продать по цене S, с получением прибыли в размере (S-R). Если же S ˂ R, то
держатель опциона имеет право не покупать базовый актив, чтобы не получить
убытки от операции. При этом он теряет сумму уплаченной премии. По
аналогии работает схема с продажей опционного контракта.
Получается, что все обязательства несет тот, кто выписал опцион, а
держатель опциона только рискует вложенной премией за опцион. Т.е. если
выписан опцион на покупку, то продавец несет обязательство обеспечить
поставку актива по цене исполнения в момент исполнения опциона. Если
выписан опцион на продажу, то продавец обязан купить актив по цене
исполнения в момент исполнения опциона.
По видам базового актива опционы бывают: товарные, валютные,
фондовые, фьючерсные
30
.
Рынок опционов в России развит очень слабо, на фоне общемировой
торговли опционами, объемы которой равны объемам фьючерсного рынка.
Инструмент биржевых опционов очень похож на фьючерсные
контракты. Биржа устанавливает почти все параметры за исключением
29
Муха А.В. Валютный рынок и государственные Финансы: впереди зона турбулентности? //
Белорусский ежегодник. – 2018. – №1 (рус).
30
Кузнецова Л. Г. Валютный дилинг: Учебное пособие / Л.Г. Кузнецова. – Москва: Магистр:
НИЦ ИНФРА-М, 2014. – 288 с.
29
величины премии по опциону. ГО опциона, рассчитываемое биржей по
аналогии с фьючерсным контрактом, составляет от 2 до 6%.
Для данного инструмента характерна возможность составления
большого числа комбинаций, потому что опционы обладают разными ценами и
датами истечения для каждого базового актива. Получается, что можно
создавать большое число опционных комбинаций с короткими позициями по
недооцененным опционам и длинными позициями по переоцененным
31
.
Рассмотрим вариант страхования от роста курса доллара. Для этого
необходимо купить call опцион. Можно купить опцион со страйком, близким к
спот цене базового актива, либо выбрать более далекий страйк, если ситуация
позволяет нам приобрести некоторые убытки из-за роста курса валюты, но не
выше определенного уровня, где уже будет работать страхование опционом.
Более далекий страйк обычно имеет в разы более дешевую премию по
сравнению с близким страйком.
Существуют стратегии покупки нескольких опционов, рассмотрим
некоторые распространенные варианты. Можно осуществить покупку call
опциона со страйком близким (текущая цена) к цене базового актива и продажу
call опциона с далеким страйком (ожидаемая цена). Данная стратегия, которая
называется бычий call спред, позволяет компании компенсировать премию по
покупке call опциона, в случае если рынок не дойдет до ожидаемой цены,
потому что можно будет получить премию от продажи call опциона с далеким
страйком. При этом размер ГО также уменьшится, и будет равен разнице между
первым и втором call опционом, в процентах около 1,5-2% от цены.
Обратный вариантом будет обратный бычий спрэд, когда можно
приобрести call опцион по ближайшему страйку, и продать put опцион по более
низкой цене от текущей. Этот механизм также позволит компенсировать
убытки от роста стоимости базового актива.
31
Валютная система и международные валютно-кредитные отношения: монография / Н.П.
Белотелова [и др.]. – Москва: Научный консультант. 2017. – 94 с.
30
При реализации данного механизма предприятие платит премию по call
опциону и получает премию при продаже put опциона, но размер ГО составляет
около 10-15%, не равный сумме двух ГО по каждому инструменту в
отдельности, но рассчитанный биржей по определенной закономерности, чтобы
покрыть риски центрального контрагента.
Помимо стратегии покупки или продажи опционов существует
возможность осуществить стеллаж или стрэддл (по аналогии с фьючерсами),
т.е. и купить call и put опционы по близкому страйку. Предприятие будет в этом
случае оплачивать обе премии по каждому инструменту, размер ГО будет
рассчитан по специальной формуле и составит около 5-6%. Данный инструмент
эффективно использовать, когда рынок движется вверх и вниз одинаково, давая
небольшие колебания, и сильный рост или падение курса доллара одинаково
приведут к убыткам предприятия. Скорее всего, в будущем рынок сдвинется в
какую-либо сторону, и двойной опцион компенсирует эти риски.
В торговой системе Quik ООО «Научные приборы и системы» по
фьючерсному контракту Si-3.18 предлагается 4 вида опционов по времени
исполнения 15.02.2018, 22.02.2018, 01.03.2018 и 15.03.2018. В каждой группе
более сотни опционов, которые отличаются на шаг в цене на 250 единиц
(разброс от 44000 до 70000).
В качестве примера на рисунке 3 отсортированы 26 опционов, по
которым есть не нулевые обороты. Первой строчкой выступает котировка
самого фьючерсного контракта Si-3.18, также в первом стакане слева показаны
спрос и предложения по нему. В следующих стаканах слева на право указаны
по очереди опционы Call со страйком 57500 единиц, Call со страйком 58000
единиц, Put со страйком 57500 единиц.
В опционном стакане часто можно увидеть ситуацию, как на рисунке 4 в
четвертом стакане, когда предлагают купить опционы с выплаты премии 500
000 руб. при средней премии между спросом и предложением 497-549 руб. Это
предложения роботов, специальных программ, которые создают такие вроде бы
неконкурентные позиции.
31
Рисунок 3 – Интерфейс информационно-торговой системы QUIK с
опционами ООО «Научные приборы и системы»
Однако при оформлении заявки на опцион можно поставить случайно
отметку о покупке по рыночной цене, вследствие чего торговая программа
можно приобрести такой неликвидный опцион и обогатить вторую сторону
сделки.
Использование опционов имеет такие преимущества как
предсказуемость ситуации, хорошая сочетаемость с инструментами валютной
секции, возможность использовать минимальное ГО, а также уменьшать
премию при использовании нескольких опционов. Но инструмент имеет
обратные стороны, потому что он страхует от резких колебаний курса валюты,
32
потому что любой движение должно обеспечить покрытие суммы премии
опциона. Также данный инструмент имеет короткий срок исполнения до 120
дней и может оказаться достаточно дорогим при неразумном использовании.
2.2 Стратегии хеджирования с использованием валютных фьючерсов
Фьючерсный контракт – это стандартный биржевой контракт купли-
продажи финансового актива в определенный момент времени в будущем по
цене, установленной сторонами сделки в момент его заключения. Целью такой
торговли является приобретение положительной разницы в ценах от операции
по купле-продаже фьючерсных контрактов
32
.
В Северной Америке фьючерсные рынки официально работают с
середины XIX века. Вплоть до середины XX века торговля велась в основном
фьючерсами на сельскохозяйственные товары и драгметаллы. В 1970-е
появились контракты на финансовые инструменты, фондовые индексы и
ипотечные ценные бумаги. С 1978 года началась торговля фьючерсными
контрактами на топочный мазут, а с начала 1980-х – на нефть и другие
нефтепродукты. В декабре 2017 года началась торговля фьючерсами на
Биткойн
33
.
Отличия фьючерсного контракта от форвардного состоит в том, что это
стандартизованный договор по всем параметрам, кроме цены. Фьючерсная цена
отражает ожидания участников срочного рынка относительно будущей цены
спота базового актива. При этом фиксируется минимально допустимый шаг
изменения цены в процесс торгов, называемых тиком. Расчетная палата или
Биржа самостоятельно утверждает условия торговли по каждому базовому
активу
Под стандартизованным договором можно понимать следующие
особенности:
32
Александрова М.М., Маслова С.О. Деньги. Финансы. Кредит. М: ЦУЛ, 2017. – 336 с.
33
Баринов Э.А., Хмыз О.В. Рынки: валютные и ценных бумаг. Москва: «Экзамен», 2018. –
608 с.
33
– сферой обращения фьючерсного контракта является фондовая биржа,
форвардного контракта – внебиржевой рынок;
– сторонами договора во фьючерсном контракте выступает расчетная
палата (конкретный партнеры в контракте обезличены), в форвардном
контракте – два определенных субъекта экономических отношений;
– только во фьючерсном контракте есть эмитент и гарант в лице
расчетной палаты;
– количество актива по контракту во фьючерсном договоре
устанавливается биржей (имеется в виду, что можно торговать только целым
числом контрактов), в форвардном контракте устанавливается сторонами
сделки в договоре;
– время поставки во фьючерсном контракте определяется биржевой
спецификацией, в форвардном контракте условиями договора;
– частота поставки базового актива во фьючерсном контакте реализуется
менее чем в двух процентах случаев, в форвардном контракте в 100%;
– ликвидность фьючерсного контракта обычно высокая и зависит от
биржевого актива, в форвардном контракте ограничена;
– риск в форвардном контракте минимален или отсутствует, в
форвардном контракте есть все виды рисков;
– гарантийный залог (маржа) во фьючерсном контракте определяется
правилами торгов, в форвардном контракте обычно отсутствует;
– за регулирование исполнения фьючерсного контракта отвечает биржа
и соответствующие государственный органы, форвардный контракт считается
слабо регулируемым
34
.
Фьючерсы бывают товарными и не товарными. Товарные фьючерсы
представлены сельскохозяйственной продукцией, драгоценными и цветными
металлами, нетоварный фьючерсы ориентируются на такие базовые активы как
34
Валютный трейдинг и межрыночный анализ: Как зарабатывать на изменениях глобальных
рынков / Лайди А. – М.: Альпина Пабл., 2016. – 288 с.
34
ценные бумаги, валюта индекса биржевых курсов акций, процентный ставки и
т.д.
Аналогично с форвардными контрактами фьючерсные контракты
разделяются на поставочные и расчетные. Инвестор приобретает фьючерсный
контракт, если в будущем он планирует приобрести базовый актив, который
может подняться в цене. В обратной ситуации инвестор продает фьючерсный
контракт, если хочет застраховать себя от возможного падения цены базового
актива, который ему нужно продать.
Помимо определения вида операции по хеджированию рисков, т.е.
покупки или продажи, также необходимо выбрать вид фьючерсного контракта.
В России сейчас существуют фьючерсы на ценные бумаги, валюты, индексы
35
.
Если для базового актива существует соответствующий фьючерсный
контракт, то выбор однозначно идет в пользу него, соответственно будет
проводиться прямое хеджирование. В случае если нет соответствующего
фьючерсного контракта, необходимо выбрать близкий по корреляции контракт
по отношению к базовому активу, в таком варианте мы будем иметь дело с
кросс-хеджированием. И в том и другом случае мы не сможем на 100%
застраховаться от убытков, потому что строгая стандартизация фьючерсных
контрактов либо не всегда позволяет согласовать даты исполнения фьючерсных
контрактов и потребности купить/продать базовый актив, либо в ситуации
использования родственного фьючерсного контракта априори не совпадет с
нашим базовым активом
36
.
Далее необходимо рассчитать нужное число фьючерсных контрактов
(ФК), которые требуется купить или продать по следующей формуле (1).
,
1
h
ФКвактиваединицЧисло
активагохеджируемоединицЧисло
ФКЧисло
(1)
35
Винникова И.С., Кузнецова Е.А., Дудина К.С., Курылев А.И. Проблемы и особенности
хеджирования рисков на валютном рынке России // КНЖ. – 2017. – №4 (21).
36
Данилов Ю.К. Емкость и структура российского рынка производных финансовых
инструментов // Экономическое развитие России. – 2018. – №2