35
где h – коэффициент хеджирования, который рассчитывается по
формуле (2).
,
F
S
V
V
h
(2)
где
S
V
– изменение стоимости хеджируемого актива;
F
V
– изменение стоимости фьючерсного контракта
37
.
При приобретении фьючерсного контракта мы фиксируем
определенную фьючерсную цену, которая может быть выше или ниже цены
спот, т.е. цены немедленной продаже на рынке, базового актива.
Контанго или премия к цене спот – это ценовая структура, при которой
фьючерсная цена выше цены спот. Такая ситуация характерна для большинства
товаров, по причине возникновения расходов на хранения, транспортировку,
страхование и другие издержки, которые возникнут при поставке товара в
будущем.
Бэкуордейшн или скидка относительно цены спот – ценовая структура,
при которой фьючерсная цена ниже цены спот. Это происходит в связи с
дефицитом товара и т.п., когда фьючерсные цены постоянны, потому что в
будущем ожидается рост предложения.
К моменту истечения фьючерсного контракта фьючерсная цена
сравняется с ценой спот, в практической части рассмотрим подробнее графики
схождения курсов, сопоставив курс базового актива и скорректированный курс
фьючерсного контракта.
Покупка или продажа фьючерсных контрактов является простейшей
стратегией по хеджированию рисков. Существуют также более сложные
варианты по страхованию от рисков потерь, которые связаны с общим уровнем
колебания цен, с расчетом получения прибыли за счет ценовых отклонений,
вызванных частными причинами. Для этого необходимо открыть одновременно
37
Лисица М.И. Оценка доходности и риска финансовых инвестиций: учебник. СПб.:
Издательство Университета при МПА ЕврАзЭС, 2018. – 226 с
36
короткую и длинную позицию по фьючерсным контрактам, что носит название
спрэд или стрэддл. Стратегия спрэд бывает временной, между товарами, между
рынками.
Временной спрэд предполагает одновременную покупку и продажу
фьючерсных контрактов на один и тот же актива, но с разными датами
исполнения контракта. В итоге можно получить доход от изменения в
соотношении цен контрактов. Временной спрэд быка – это открытие длинной
позиции (покупка) по дальнему контракту, и короткой позиции (продажа) по
ближнему контракту. Временной спрэд медведя наоборот включает длинную
позицию по ближнему контракту и короткую позицию по дальнему контракту.
Третий вариант предполагает объединение спрэдов быка и медведя, т.е.
открывается одновременно три контракта: длинный – короткий – длинный или
короткий-длинный-короткий. Такая стратегия называется спрэд бабочки и
применяется, когда между средним и крайними контрактами не соблюдается
требуемая величина спрэда, но не ясно как изменятся фьючерсные цены
38
.
Межтоварный спрэд и спрэд между рынками позволяет заработать на
разнице в ценах взаимозаменяемых продуктов.
Основная торговая площадка России, торгующая фьючерсными
контрактами – это Московская Биржа
39
.
Возможность покупки и продажи фьючерсных контрактов на биржах
разных стран мира позволяет получать выгоду многонациональным компаниям,
осуществляя взаимный зачет.
Для покупки фьючерсного контракта через систему интернет-трейдинга
требуется установить соответствующую программу и согласовать условия
торговли с посредником Биржи – с Брокерской фирмой или непосредственно с
Расчетной фирмой. Далее необходимо перевести деньги на свой счет в системе
интернет-трейдинга, чтобы совершать сделки.
38
Хаменушко И. В. Валютное регулирование в Российской Федерации: правила, контроль,
ответственность: Учебно-практическое пособие / Хаменушко И.В. – Москва :Юр.Норма,
НИЦ ИНФРА-М, 2015. – 352 с.
39
Московская Биржа [Электронный ресурс]. Режим доступа: https://www.moex.com/ (Дата
обращения 15.11.2019)
37
Для покупки или продажи фьючерсного контракта требуется внести ГО
или депозитную маржу, которая является возвращаемым страховым взносом.
Как правило, размер ГО составляет от 2 до 20% от текущей рыночной
стоимости базового актива, и повышается при росте волатильности базового
актива. Волатильность в данном случае является показателем изменчивости
цены базового актива за некоторый промежуток времени. ГО создает
финансовую состоятельность расчетной палаты биржи, страховку, что
покупатель и продавец исполнят свои обязательства по истечении контракта,
хотя кто-то один останется в проигрыше. Такое не полное покрытие цены
фьючерсного контракта называют эффектом кредитного плеча.
До момента исполнения контракта или решения о продаже (если была
совершена покупка) или покупке (если была совершена продажа), цена
контракта изменяется в большую или меньшую сторону. Это значит, что
ежедневно начисляется вариационная маржа – прибыль или убыток от
коротких или длинных позиций за сутки. И к моменту закрытия контракта мы
фиксируем соответствующую цену фьючерсного контракта и получаем
итоговый плюс или минус от заключенной сделки на бирже.
Интерфейс информационно-торговой системы QUIK с фьючерсными
контрактами ООО «Научные приборы и системы» представлен на рисунке 4.
Фьючерсный контракт имеет контурную дату исполнения, большинство
таких контрактов являются ежеквартальными и истекают во второй декаде
марта, июня, сентября и декабря. Это значит, что мы можем закрыть контракт
(совершить обратную операцию) раньше срока, если считаем нужным и
зафиксировать цену, либо дождаться исполнения контракта по расчетной цене
на бирже.
На рисунке 4 можно рассмотреть, как выглядит Информационно-
торговая система QUIK. Данная программа позволяет наполнять интерфейс
самостоятельно, выбирая размер и наполнение таблиц, графиков и т.д.
38
Рисунок 4 – Интерфейс информационно-торговой системы QUIK с
фьючерсными контрактами ООО «Научные приборы и системы»
На рисунке 4 показана таблица параметров с характеристиками по
фьючерсным контрактам, которые называются Eu 3.18, Eu 6.18, Eu 9.18, Eu
3.19. И соответственно имеют даты исполнения контрактов в 3, 6 и 9 месяцах
39
2018 года, и в 3 месяце 2019 года, а именно 15.03.2018, 21.06.2018, 20.09.2018 и
21.03.2019.
Указана дата торгов 06 февраля 2018 года, также виден общий спрос и
общее предложение на контракты, цену последней сделки, суммарный оборот и
размер ГО (для продавца и покупателя он одинаковый).
Можно отметить, что спрос на ближайший фьючерсный контракт Eu
3.18 превышает спрос на контракт Eu 6.18 почти в три раза, на контракт Eu 9.18
более чем в сто раз. Оборот в рублях также показывает объем торгов по
каждому контракту.
Далее для сравнения приведена таблица «Валюты ТОМ Расчеты в
следующий день» В ней указан контракт на приобретение Евро с оплатой
завтра (TOM), т.е. базового актива по отношению к фьючерсным контрактам. В
ней видно, что цена валюты меньше цены фьючерса Eu 3.18, т.е. наблюдается
ситуацию котанго.
Для наглядности ниже приведены два графика изменения цен
фьючерсного контракта и базового актива. Можно отметить, что график
фьючерсного контракта достаточно синхронно меняется в зависимости от
изменений стоимости базового актива.
Справа от графиков приведены таблицы котировок, в которых можно
увидеть предложения о продаже контрактов, обозначенные зеленым цветом, и
спрос на покупку, выделенные красным цветом. Далее указан объем контрактов
с указанной ценой. Соответственно при покупке большого числа контрактов
система будет покупать по очереди все контракты, начиная от серединной
линии вверх, пока не наберет необходимое число. При этом цена каждого
контракта будет соответствовать той, что была указана в котировочной
таблице. У активно торгуемых контрактов скорость изменения котировочных
таблиц очень высока, и часто не успеваешь взглядом увидеть, какую именно
котировку покупаешь при подаче заявки.
Также возможно размещать свою заявку о покупке или продаже заранее,
указывая определенной цену, по достижении которой контракт исполнится.
40
Продавать или покупать фьючерсы до наступления даты исполнения
фьючерсного контракта при хеджировании можно в случае, если требуется
приобретать и продавать базовый актив до этой даты. Таким образом,
одновременно проводятся мероприятия с базовым активом и с фьючерсным
контрактом, чтобы иметь минимальные финансовые корректировки между
ними.
Самым оптимальным решением хеджирования рисков для компании
оказалось приобретение фьючерсных контрактов. Таким образом, компания
ООО «Научные приборы и системы» перевела часть средств на срочный рынок
Московской биржи для покрытия ГО при покупке фьючерсов.
В настоящий момент в компании ООО «Научные приборы и системы»
каждый менеджер самостоятельно принимает решение о необходимости
хеджирования. В этом проявляется командный стиль управления в компании.
Таким образом, возможно три варианта развития событий. В случае если
курс валюты не изменился, все предварительные расчеты становятся
фактическими, и сделанный прогноз считается успешным. В случае, если курс
валюты изменился в благоприятную сторону, менеджер принес прибыль
компании и себе. В случае неблагоприятного изменения курса валюты убыток
получает и компания и менеджер. В связи со сложившейся системой
распределения ответственности большая часть менеджеров все-таки принимает
решение о хеджировании своих рисков через покупку фьючерсов.
Чаше всего приобретается самый ближайший фьючерсный контракт,
потому что по нему обычно ГО меньше, а время исполнения заявки на покупку
мгновенное, из-за его самой высокой ликвидности в сравнении с другими
фьючерсными контрактами.
При этом сразу фиксируется текущая стоимость базового актива на
бирже, для того, чтобы в дальнейшем использовать этот расчетный курс для
подсчета затрат по проекту. Сама цена фьючерсного контракта менеджером не
используется.
41
Для расчета числа фьючерсных контрактов берутся сумма по контракту
для оплаты поставщику, примерные расходы на доставку и таможенные
пошлины, которые также зависят от курса валюты.
Далее в задачу менеджера входит отслеживание курса базового актива с
целью корректировки процедуры хеджирования. При высокой волатильности
курса валюты биржа может увеличить размер ГО, о чем сразу информируется
менеджер, в случае если свободных средств на бирже не хватает. В крайней
ситуации может быть принято решение о закрытии части контрактов с целью
освобождения части средств и сохранения оставшихся контрактов. Либо
компания пополняет счет на срочном рынке.
Когда наступает срок оплаты поставщику, фьючерсные контракты
продаются, и также фиксируется текущий курс базового актива на валютной
секции. Менеджер рассчитывает по курсу покупки и продажи базового актива
свои затраты. Освободившиеся средства на срочном рынке выводятся, только в
крайнем случае (при недостатке средств на расчетном счете). Далее
приобретается валюта через обслуживающий банк, и производится оплата
поставщику.
При организации работы с фьючерсными контрактами было принято
решение не усложнять систему расчетов доходов и расходов по проектам
посредством введения истинных курсов фьючерсных контрактов. Те небольшие
погрешности, которые возникают вследствие разницы курсов компания взяла
на себя. Также для каждого проекта не ведутся расчеты индивидуальных
комиссий биржи и брокера, все списывается со сводных средств на срочной
секции биржи.
Часто возникают ситуации, когда одному менеджеру необходимо
продать фьючерсы, а другому купить. Тогда продается лишнее число
контрактов или докупается недостающее. А по оставшимся фьючерсным
контрактам фиксируется текущая цена базового актива (которая для первого
проекта будет курсом продажи валюты, для второго курсом покупки валюты), и
их переносят на новый проект.
42
Для ведения системы учета ООО «Научные приборы и системы»
использует консолидированную таблицу в Excel,часть которой приведена в
качестве примера в Таблице 1, в которой отражаются движения по всем
валютным счетам компании, все движения по покупке и продаже фьючерсных
контрактов, по условному переносу фьючерсных контрактов с проекта на
проект.
Первоначально в данной консолидированной таблице был учет
валютных конвертаций и платежей поставщикам по причине того, что на счете
компании может быть более 10 разных сумм по разным курсам покупки.
Однако в банковской системе учета всегда выводится средний курс по всем
валютам, что не дает возможности отслеживать каждый проект индивидуально.
Согласно данным курсов базовых активов и цен фьючерсных контрактов
можно наглядно посмотреть, как ведет себя график фьючерсов по отношению к
базовому активу. Данные по курсам представлены в Таблице 2.
43
Таблица 1
Пример части консолидированной таблицы по учету валютных операций
Бенефициар
Условия
оплаты
Сумма
в
заявле
нии
(евро)
Дата
оплаты
постав
щику
Сумма
валюты,
купленная
под проект
(евро)
Сумма в
поруче
нии
(евро)
Дата в
поручен
ии
Курс
(руб.)
Курс
фьюче
рса
(руб.)
Сумма,
уплаченна
я по
контракту
(руб.)
Bruker
Elemental GmbH
-
-
-
€ 29000,00
€ 400
000,00
23.10.
2018
69,60
03
69
761,00
-
2018408,70
Bruker
Elemental GmbH
-€ 29000,00
€ 29
000,00
15.12.
2018
77,73
30
77
618,00
2254257,00
Bruker
Elemental GmbH
100%
предоплата
€ 28
600,00
15.12.20
18
€ 28600,00
€ 28
600,00
15.12.
2018
78,36
00
-
-
2241096,00
Andor
Technology
€ 14000,00
$ 195
000,00
28.10.
2018
71,38
39
72
363,00
- 999374,60
Andor
Technology
-€ 14000,00
$ 160
000,00
25.11.
2018
69,60
00
69
897,00
974400,00
Andor
Technology
100%
предоплата
€ 10
166,60
25.11.20
18
€ 10166,60
$ 101
141,00
25.11.
2018
69,60
00
-
- 707595,36
Таблица 2
Производная таблица по сравнению курса базового актива (EURRUB_TOM) и фьючерсных контрактов
(Eu-6.18, Eu-9.18, Eu-12.18) в 2018 году, руб.
Дата
22.0
5.18
09.0
6.18
09.0
6.18
10.0
9.18
07.0
8.18
07.0
9.18
15.0
9.18
17.0
9.18
24.0
8.18
17.0
9.18
28.1
0.18
23.1
0.18
26.1
0.18
27.1
0.18
28.1
0.18
Курс
валюты
55,57
14
62,50
53
62,50
53
76,30
00
69,63
14
76,18
00
75,85
60
74,62
30
81,37
00
74,62
30
71,38
39
68,67
00
68,79
30
70,40
00
71,38
39
Курс
фьючер
са
5625
4
6327
5
6535
0
7642
3
7095
9
7641
5
7578
1
7679
0
8447
0
7679
0
7236
3
6976
1
6991
7
7146
4
7236
3
44
В таблице 2 представлен период с 22.05.2018 по 28.10.2018. За это время
были куплены и проданы фьючерсные контракты Eu-6.18 с датой исполнения
15.06.2018, Eu-6.18 с датой исполнения 15.06.2018, Eu-9.18 с датой исполнения
15.09.2018, Eu-12.18 с датой исполнения 15.12.2018. По данным видно, что
приближаясь к датам исполнения курс фьючерса приближается к курсу
базового актива. Затем при покупке нового контракта цена опять отличается на
несколько процентов от цены базового актива.
Рассмотренная выше система хеджирования показала свою высокую
эффективность в течение своего срока использования. Рассмотрим примеры
применения данного инструмента.
В Таблице 1 приведен стандартный проект с поставщиком Bruker
Elemental GmbH. Были проведены предварительные переговоры с покупателем
оборудования и с поставщиком. Скорее всего, в октябре был подписан контракт
с покупателем, который не отражается в данной таблице, потому что расчеты с
ним будут в рублях. И соответственно менеджером было принято решение о
покупке 29 фьючерсных контрактов (номиналом 1000 EUR), для защиты от
риска возрастания курса EUR относительно RUB (первая строка). Сразу
приобреталось 400 контрактов в том числе для других проектов по цене
69761,00 за 1 фьючерсный контракт. Базовый актив EURRUB_TOM в момент
покупки (плюс-минус 10 секунд) был равен 69,6003 рубля за 1 EUR.
Официальный контракт подписывается 09.12.2018, по которому
необходимо произвести оплату. Менеджер принимает решение о продаже
фьючерсных контрактов и о покупке валюты для оплаты поставщику.
День продажи валюты совпадает с днем исполнения контракта
15.12.2018, EUR за прошедший период выросло. И в момент исполнения
фьючерсные контракты стоили 77618 руб. за контракт, EURRUB_TOM был уже
на уровне 77,7330 руб. за 1 EUR (вторая строка). Таким образом, если считать
по курсу базового актива, страховая сумма составила 235848,30 рублей, по
курсу фьючерсного контракта 227853,00 руб.