СОДЕРЖАНИЕ
Введение……………………………………………………………………………...4
Глава 1. Теоретические основы исследования спекуляции и хеджирования на
валютном рынке…………………………….………………………………………..7
1.1. Экономическая сущность и классификация хеджирования ………...7
1.2. Виды инструментов валютного рынка………………………………13
1.3. Международная практика и стратегии хеджирования валютного
рынка ………………………………………………………………………..……....19
Глава 2. Анализ хеджирования на валютном рынке на примере АО «Солид
Банк»………………………………………………………………………………...33
2.1. Характеристика деятельности кредитно-финансового учреждения.33
2.2. Анализ проблем и особенностей хеджирования рисков на валютном
рынке России………………………..……………....................................................39
2.3. Оценка эффективности хеджирования АО «Солид Банк»…………46
Глава 3. Основные направления совершенствования управления валютными
рисками кредитного учреждения……..………………………..………………….54
3.1. Совершенствование валютной политики Центрального банка
Российской Федерации………..………………………...……………………...….54
3.2. Мероприятия по повышению эффективности валютных операций
коммерческого банка…………………..…………………………………………...60
Заключение.…………………………………………………………………………66
Список использованных источников……………………………………………...69
Приложения
4
ВВЕДЕНИЕ
Актуальность темы обусловлена тем, что в условиях усиления
неустойчивости конъюнктуры российского финансового рынка, на фоне
экономического кризиса появилась настоятельная необходимость в
ограничении возросших финансовых рисков. Поэтому в дополнение к
существующим механизмам страхования рисков стало особо актуально
применение механизма хеджирования с помощью производных финансовых
инструментов. Возросшая нестабильность мировой экономики становится
основным фактором, определяющим развитие хеджирования в России,
представляющего собой эффективный механизм перераспределения
финансовых рисков между экономическими субъектами. В настоящее время в
мире уже отлажен механизм применения хеджирования как
профессиональными участниками финансового рынка, так и компаниями
реального сектора экономики.
Отечественная практика хеджирования показывает, что за последние
годы само отношение к рискам у российских компаний существенно
изменилось. Если в начале 90-х годов российские компании пытались
зарабатывать буквально на всем, включая биржевую спекуляцию сырьем и
готовой продукцией, то сейчас, с общим ростом эффективности российского
бизнеса, на первый план выдвигается задача обеспечения стабильности и
предсказуемости финансовых результатов. Зафиксировать и защитить
благоприятную структуру себестоимости инвестиций от риска колебаний
мировых цен и тем самым стабилизировать приемлемый уровень
рентабельности бизнеса становится выгоднее, чем пытаться получить
сверхприбыли на международных биржах.
В кругах менеджмента российских компаний растет понимание того, что,
применяя высокоэффективные технологии риск-менеджмента, основанные на
новейших разработках в области математических финансов и прикладной
статистики, будет возможно решать такие важные корпоративные задачи, как
5
нейтрализация колебаний цен на сырье, оборудование и готовую продукцию, а
обеспечение на этой основе стабильности корпоративных денежных потоков и
прогнозируемости общих финансовых показателей существенно повысит
стоимость бизнеса. В результате цели долгосрочного бизнес-планирования и
повышения капитализации вызывают у российских компаний потребность в
разработке и применении эффективных алгоритмов хеджирования - техники
нейтрализации колебаний цен на биржевые товары за счет применения
производных финансовых инструментов. Это относится в первую очередь к
компаниям, занимающимся импортом сахара-сырца, сои, экспортом зерновых
товаров, нефти, природного газа, золота, серебра, черных и цветных металлов и
так далее. Кроме того, закупки небиржевых товаров (например,
промышленного оборудования) за рубежом также могут успешно
хеджироваться от валютных рисков.
Целью работы является разработка основных направлений
совершенствования деятельности в области хеджирования на валютном рынке.
Исходя из цели исследования, в работе поставлены задачи, определившие
логику и структуру выпускной квалификационной работы:
- изучение теоретических основ исследования спекуляции и
хеджирования на валютном рынке;
- анализ ситуации на рынке производственных финансовых
инструментов;
- разработка основных направлений разработка основных направлений
совершенствования деятельности в области хеджирования на рынке
производственных финансовых инструментов;
- экономическое обоснование предлагаемых мероприятий.
Предмет исследования – хеджирование и спекуляции на валютном рынке.
Объектом исследования является рынок валютных операций.
Теоретическую и методологическую основу исследования составила
работы таких зарубежных авторов, как Дж.В. Бейли, Л. Галиц, Л.Дж. Гитман,
Д. Даффи, М.Д. Джонк, Р.Т. Дейглер, P.A. Клейн, Ш.Д. Ковни, К.Б. Д.Ф.
6
Маршал и других. Углубленному теоретическому изучению рынка деривативов
посвящены работы отечественных специалистов, таких как А.Н. Буренин, А.Б.
Фельдман. При исследовании проблем и тенденций развития российского
финансового рынка автором были использованы работы таких российских
ученых, как E.H. Алифанова, А.И. Басов, A.B. Воронцовский, В.А. Галанов, Л.
M. Григорьев, B.C. Золотарев, И.В. Ишина, Н.И. Лавриненко, С.Р. Моисеев,
В.Ю. Наливайский, И.Ш. Пенс, Л.B. Перекрестова, Б.Б. Рубцов, Э.Е. Тихонов и
других.
Теоретические результаты, полученные в ходе исследования, могут быть
использованы в дальнейших исследованиях развития рынка производных
финансовых инструментов в части расширения операций хеджирования
российскими компаниями, а также в теории управления рисками и финансовой
инженерии.
При написании работы использовались следующие методы исследования:
наблюдение, сравнение, обобщение, различные виды анализа, сравнение,
конкретизация, обобщение, моделирование, метод построение проблем.
Практическая значимость исследования состоит в том, что полученные
результаты могут применяться российскими участниками рынка производных
финансовых инструментов в процессе хеджирования..
В первой главе выпускной квалификационной работы рассмотрены
теоретические основы исследования спекуляций и хеджирования на валютном
рынке: экономическая сущность и классификация хеджирования, виды
инструментов валютного рынка, рассмотрена международная практика и
методики хеджирования.
Во второй главе проведен анализ хеджирования на российском валютном
рынке и на примере конкретного финансового учреждения.
В третьей главе разработаны конкретные мероприятия по повышению
эффективности управления валютными рисками как на уровне Центрального
банка Российской Федерации, так и на уровне конкретного кредитного
учреждения.
7
1. ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ ИССЛЕДОВАНИЯ СПЕКУЛЯЦИИ И
ХЕДЖИРОВАНИЯ НА ВАЛЮТНОМ РЫНКЕ
1.1. Экономическая сущность и классификация хеджирования
Одним из примеров успешной адаптации правовых институтов к
динамичным и изменяющимся потребностям участников гражданского оборота
являются деривативы (производные финансовые инструменты), которые
представляют собой двусторонние (взаимные) договоры, «цена которых
является производной от некоторой лежащей в их основе величины (базисной
стоимости, базиса), зависящей от рыночных котировок». В качестве одной из
главных целей заключения деривативных договоров, основанной на
потребности хозяйствующего субъекта в безопасности и защите от рисков,
традиционно рассматривается хеджирование.
Хеджирование (англ. «hedging») – в переводе с английского «hedge» -
защита, возведение барьеров от неблагоприятных внешних условий и
связанных с ними рисков
1
.
В экономической литературе хеджированию уделяется существенное
внимание как в рамках изучения биржевой торговли, деривативов и
финансовых рынков в целом, так и на уровне специальных, узкотематических
исследований.
Значительная часть экономических исследований посвящена разработке
моделей, стратегий и способов осуществления хеджирования с использованием
сложного математического аппарата. Основное назначение хеджа (то есть
системы страхующих сделок) - служить защитой от рисков существенного
изменения цен и неплатежеспособности контрагентов. Защита обеспечивается
компенсацией или «покрытием» покупки или продажи на одном рынке (рынке
наличного, реального товара) противоположной покупкой или продажей на
фьючерсном рынке
2
.
1
Шеленкова, Н.Б. Биржевые опционные операции / Н.Б. Шеленкова. – М.: Инфра-М, 2017. – С.39.
2
Буренин, А.Н. Фьючерсные, форвардные и опционные рынки / А.Н. Буренин. - М.: Тривола, 2016. – С.21
8
Хеджирование представляет собой деятельность тех лиц (хеджеров),
которые устраняют риск путем заключения срочной сделки (открытия позиции)
на одном рынке и заключения противоположного договора (покупка вместо
продажи или наоборот) на другом, но экономически связанном рынке, -
например, фьючерсном. Хеджирование представляет собой методику,
используемую для достижения желаемого уровня риска, в соответствии с
которой лицо заключает сделку, именуемую хеджем, цена которой
отрицательно коррелирует с ценой тех активов или обязательств, которыми
данное лицо располагает в настоящий момент. Целью является компенсация
потерь на обратной стороне хеджа (потерь по уже имеющимся активам и
обязательствам) доходами основной его стороны
3
.
Хеджирование - это «использование фьючерсного рынка для снижения
ценового риска на наличном рынке». Хеджирующая сделка всегда соотносится
со сделкой, заключаемой при осуществлении обычной хозяйственной
деятельности, будучи ее своеобразной заменой. Разумеется, для надлежащей
корреляции договоры должны быть идентичными не только по своему
предмету, но и по срок. Суть хеджирования состоит в «противостоянии риску
финансовых операций и риску инвестиций, в том числе производственных»
4
.
Сущностью хеджирования можно считать фиксацию с помощью
производных финансовых инструментов приемлемого уровня цен будущих
сделок, а его задачей - страхование обычных хозяйственных сделок от
неблагоприятных изменений цен на рынке, - так считает А.Ю. Скороход,
который некоторым образом расширяет и дополняет эти задачи справедливым
замечанием об издержках и рисках, присущих самому хеджированию и
подлежащих обязательному учету, отмечая, что «целью хеджирования является
достижение оптимальной структуры риска, то есть соотношения между
преимуществами хеджирования и его стоимостью»
5
.
Субъекты, осуществляющие хеджирование и именуемые хеджерами
3
Шеленкова, Н.Б. Биржевые опционные операции / Н.Б. Шеленкова. – М.: Инфра-М, 2017. – С.41.
4
Дегтярева, О.И. Биржевое дело: учебник для вузов / О.И. Дегтярева. - М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2017. – С.50.
5
Скороход, А.Ю. Хеджирование рисков инвесторов фьючерсами и опционами / А.Ю. Скороход. – 2017. – С.88.
9
(англ. «hedgers»), составляют одну из таких групп, тесно связанную с иными
участниками торговли, имеющими единственную цель получения прибыли, - с
арбитражерами (англ. «arbitrageures»), использующими разницу в ценах
аналогичных активов на различных рынках и биржах, и, в особенности, со
спекулянтами (англ. «speculators»), чьи сделки связаны с ожиданиями продажи
по более высокому курсу. Спекулянты в определенном смысле являются
противоположностью хеджеров, однако спекулятивный капитал «оживляет»
торговлю и позволяет хеджерам избавляться от рисков, поэтому «на рынках,
где заключаются срочные сделки, редко ведут торговлю исключительно
хеджеры»
6
.
Первые форвардные и фьючерсные договоры в их современном виде
появились ещё в 1800-х на американском Среднем Западе в связи с проблемами
фермеров на рынке зерна. Постоянные сезонные обвалы цен вынуждали
производителей продавать зерно ниже себестоимости, что, в конечном итоге,
привело к созданию форвардных договоров (форвардов) - первых срочных
сделок купли-продажи с отложенным моментом исполнения по цене,
устанавливаемой в момент заключения договора. Благодаря форвардам и
появившейся позднее их стандартизированной форме - фьючерсам -
производителям удалось решить важнейшую задачу практически полного
устранения риска падения цен
7
.
Хеджирование также рассматривается в виде так называемого «обратного
воспроизведения», - то есть экономической нейтрализации собственной
обязанности или права требования заключением «обратной сделки» с
аналогичными условиями. «Обратная воспроизводимость» одновременно
является имманентным свойством деривативов, поэтому они выступают в
качестве основных инструментов хеджирования. Возможность хеджирования в
данном случае предопределяется взаимной математической зависимостью
денежных потоков на кассовом и срочном рынке. Стандартизированный рынок
6
Халл, Дж. К. Опционы, фьючерсы и другие производные финансовые инструменты / в редакции М.Д.
Красильниковой. – СПб.: Нева, 2017. – С.288.
7
Толчинский, М.А. Биржевые сделки на фондовом рынке / М.А. Толчинский. – М.: Прогресс, 2017. – С.81.
10
деривативов обеспечивает возможность в любой момент времени хеджировать
(«застраховать», «ликвидировать») позицию по срочной сделке «обратной
сделкой» на кассовом рынке. Данную точку зрению можно считать примером
подхода, который, условно можно обозначить в качестве «инструментального»:
хеджирование рассматривается в качестве особой деятельности сквозь призму
сущности и специфики деривативных договоров, обладающих рядом
уникальных свойств
8
.
Различают следующие виды хеджирования:
1) Хеджирование с целью страхования реальных имущественных потерь
по уже исполняемым договорам. К примеру, когда российский производитель
заключает с зарубежным контрагентом долгосрочный экспортный договор
поставки своей продукции, валютой которого является доллар США. В момент
заключения договора падение курса рубля обеспечивало существенную
экономическую выгоду российскому экспортеру, однако постепенный рост
курса рубля после нескольких периодов поставки начал значительно сокращать
его рублевую выручку. В связи с этим экспортер может заключить валютный
фьючерсный договор на покупку рубля с датой исполнения в момент истечения
срока действия договора поставки или купить соответствующий валютный
опцион, при этом стоимость деривативов будет в определенной пропорции
соотноситься с величиной предполагаемых потерь по договору поставки. В
случае продолжения роста курса российской валюты потери рублевой выручки
полностью компенсируются доходами по деривативным договорам. Если
движение курса рубля изменится, он начнет падать и выручка экспортера снова
будет расти, то в случае покупки валютного опциона потери экспортера будут
ограничены величиной опционной премии, а в случае заключения фьючерсного
договора - его стоимостью, заведомо меньшей, чем приобретенные доходы в
рублях, то есть экспортер всегда останется «в плюсе», хотя и ограничит
потенциальный размер доходов. Более того, экспортер в случае устойчивого
8
Павлодский, Е.А. Правовое регулирование сделок на биржевом рынке / Е.А. Павлодский. - М. : Норма, 2019.
– С.55.
11
негативного тренда на валютном рынке всегда может ликвидировать позицию
по заключенному фьючерсному договору. Данный пример, сочетающий
требование в иностранной валюте и срочную валютную сделку, может
иллюстрировать «частичное обратное воспроизведение», обусловленное
возникновением «нового синтетического требования в национальной валюте».
2) Хеджирование с целью уменьшения риска ценовых колебаний по
будущим сделкам («антиципированные страховые сделки» или «хеджирование
платежного потока». В данном случае вышеуказанный российский экспортер
намеревается, например, в июне минимизировать риски падения цены на сталь
в момент заключения будущего договора поставки в августе. Хеджирование
будет осуществляться предварительным заключением в июне дериватива на
продажу планируемого объема стали. В случае реализации ожиданий и падения
рыночной цены стали потери по договору поставки на реальном рынке
компенсируются прибылью в связи с закрытием позиции по деривативу, в
случае повышения цены - наоборот. Так или иначе, но потери всегда
компенсируются, а соответствующий риск устраняется, хотя при этом
экспортер заведомо ограничивает размер прибыли по будущему договору
поставки, которую он мог бы получить без хеджирования в случае
значительного повышения цены на товар. Первые две группы объединяют
хеджирование конкретных сделок и поэтому именуются автором
«микрохеджированием».
3) Хеджирование как «портфельное» страхование, то есть страхование
совокупности неоднородных имущественных рисков, проистекающих из
неопределенного или динамически изменяющего набора имущественных
интересов, которые могут быть связаны как со статикой гражданского оборота
(например, принадлежащим на праве собственности недвижимым
имуществом), так и с его динамикой (совокупностью различных договорных
обязательств). Так, например, российский экспортер стали может
аккумулировать в единый «портфель» свои валютные, ценовые, а также
кредитные риски, связанные с повышением процентных ставок по кредитам, и
12
попытаться использовать деривативы для хеджирования всего «портфеля».
4. Стратегическое хеджирование или «макрохеджирование». Если при
«портфельном» хеджировании страхуется риск хоть и обобщенный,
совокупный, но способный к «расщеплению» на отдельные элементы по
отдельным сделкам в конкретный момент времени, то при «стратегическом»
хеджировании целью является страхование общеэкономического риска. Такой
риск не может сводиться, даже аналитически, к конкретным имущественным
потерям по конкретному обязательству, текущему или будущему. В качестве
примера можно привести защиту от неблагоприятных последствий, вызванных
коммерциализацией инновационного продукта конкурента, чьё появление на
рынке перераспределяет потребительские предпочтения, снижает спрос на
продукты хеджера и уменьшает объемы продаж. Реализация «макрохед-
жирования» может непосредственным образом влиять на эффективность
одновременно использующихся стратегий «микрохеджирования».
Таким образом, хеджирование является самостоятельным предпри-
нимательством, направленным на получение прибыли, будучи особой
экономической деятельностью, вспомогательным по отношению к основной
хозяйственной деятельности хеджера, которая, в свою очередь, также является
предпринимательской. Более того, хеджирование, в отличие от спекуляций,
находится в строгих рамках единственной цели, связанной с минимизацией
ценовых рисков, что приводит не к увеличению прибыли, а к заведомому ее
ограничению ради сокращения риска.
Стремление уменьшить риски у тех хозяйствующих субъектов, которые
осуществляют предпринимательскую деятельность, иногда может
противоречить их основной цели, связанной с получением прибыли, что на
практике не позволяет абсолютизировать потребность в максимальном
устранении рисков и вынуждает искать компромиссные решения.
Хеджирование - самостоятельная, осуществляемая на свой риск предприни-
мательская деятельность, направленная в перспективе на систематическое
извлечение прибыли.