23
респондентов сообщили об анализе эффективности хеджирования, по крайней
мере, ежемесячно, как видно по рисунку 7.
Рисунок 7 – Частота анализа и пересмотра стратегии
Отдельно следует отметить основные проблемы в части риск-
менеджмента, с которыми сталкиваются компании.
Среди них оказались следующие:
- сложности с расчетом взаимосвязи доли валютной составляющей и
финансовых результатов – 54%;
- колебания курсов валют – 48%;
- внутренние сложности с коммуникацией – 34%;
- недостаточно эффективное программное обеспечение – 24%;
- отсутствие формализованной политики хеджирования – 17%;
- низкий уровень профессиональных компетенций сотрудников,
ответственных за анализ и разработку предложений по хеджированию – 17%;
- сложности с отражением операций согласно налоговому и
бухгалтерскому учету – 16%;
- недостаточный уровень компетенций и опыта топ-менеджмента
компании.
Наиболее эффективный и гибкий метод страхования предприятий от
валютного риска является хеджирование.
С операционным риском предприятия сталкиваются в процессе
осуществления конкретных операций. Операционный валютный риск несут
предприятия, осуществляющие платежи в иностранной валюте, а так же
24
предприятия, платежи которых в национальной валюте связаны с курсом
определенной иностранной валюты.
Хеджирование валютных рисков помогает снизить потери от
неблагоприятного изменения цены путем заключения валютных контрактов на
срочном рынке. В экономической литературе выделяют две операции
хеджирования - это хеджирование на повышение, и хеджирование на
понижение
14
.
Хеджирование валютных рисков помогает снизить риск от
неблагоприятного изменения цены, но, с другой стороны, не дает возможности
воспользоваться благоприятным изменением. Следует так же помнить, что при
операциях хеджирования риск не исчезает полностью, он лишь меняет своего
носителя.
Хеджирование на повышение, по-другому называется хеджирование
покупкой. Хеджирование покупкой представляет собой операцию по
приобретению срочных контрактов. Хедж на повышение применяется в тех
случаях, когда малому предприятию необходимо застраховаться от возможного
повышения курсов валют в будущем. Он позволяет установить покупную цену
намного раньше, чем был приобретен реальный товар. Хеджирование на
понижение, по-другому называется хеджирование продажей. Хеджирование
продажей – это операция с продажей срочного контракта. Участник контракта,
осуществляющий хеджирование продажей, предполагает осуществить в
будущем реализацию товара, и поэтому, продавая срочный контракт, он
страхует себя от возможного снижения цен в будущем.
В своей деятельности отечественные предприятия применяют различные
инструменты и методы хеджирования валютных рисков. Среди многообразия
этих способов, наиболее распространенным является хеджирование
фьючерсными контрактами. Фьючерсные контракты считаются наиболее
удобным и ликвидным инструментом хеджирования валютных рисков
15
. Под
14
Чекулаев, М.Д. Риск-менеджмент: управление финансовыми рисками на основе анализа волатильности / М.
Д. Чекулаев. - М.: Альпина Паблишер, 2017. - С.77.
15
Томсет, М.П. Биржевые секреты / М.П. Томсет. - Смоленск: Русич, 2018. - С.29.
25
фьючерсом принято понимать финансовый инструмент, который обращается на
срочном валютном рынке и закрепляет права и обязанности контрагентов в
отношении будущей покупки или продажи базового актива в зафиксированный
в будущем срок. Хеджирование может быть полным или неполным, неполное
хеджирование еще называют частичным. Полное хеджирование целиком
исключает риск потерь, частичное хеджирование осуществляет страхование
только в определенных пределах.
Ниже рассмотрены различные стратегии хеджирования валютных рисков
фьючерсными контрактами:
1) Стратегия «Хедж без одного».
При данном способе хеджирования валютных рисков, фьючерсные
контракты приобретаются на весь страхуемый объем базисного актива с одним
сроком исполнения. Приобретенные фьючерсы погашаются последовательно
по одному, по мере наступления сроков исполнения сделок.
При этом способе хеджирования у всех контрактов только один срок
исполнения. Таким образом, предприятие застраховалось от возможного
снижения цен.
Следует помнить, что хедж без одного, как и любой другой способ
хеджирования, имеет свои достоинства и недостатки.
Рисунок 8 – Стратегия «Хедж без одного»
Из вышесказанного можно сделать вывод, что хедж без одного
эффективен при агрессивной стратегии предприятия
16
.
16
Сафонова, Т.Ю. Биржевая торговля производными инструментами Текст. : учебно-практическое пособие /
Т.Ю. Сафонова. М.: Дело, 2016. - С.93.
26
Данный способ хеджирования, ослабляет риск упущенной выгоды по
основной сделке, но несет в себе другие риски, основными из которых
являются:
- базисный риск, связанный с возможным изменением цены базисного
актива;
- риск ликвидности для фьючерсов, операции с которыми предполагаются
в более поздние сроки.
2) Стратегия «Ленточный хедж».
Данный способ страхования предполагает приобретение фьючерсных
контрактов на весь объем страхуемого базисного актива. Однако сроки
погашения контрактов распределены по промежуточным срокам исполнения.
Рисунок 9 – Стратегия «Ленточный хедж»
При применении данного способа страхования фьючерсы
последовательно погашаются в промежуточные периоды времени. Конечным
этапом является исполнение всех приобретенных фьючерсных контрактов:
При применении в качестве страхования метода «Ленточного хеджа»
частично снимаются базисный риск и риск ликвидности, это связано с тем, что
ликвидность фьючерсных контрактов с более ранним сроком исполнения
значительно выше, чем у таких же контрактов, но с более поздним сроком
исполнения. Данная стратегия хеджирования считается более надежным и
предпочтительным методом, чем хедж без одного.
3) Стратегия «Свертывающаяся лента».
В случае применения данного способа страхования фьючерсные
27
контракты приобретаются на весь объем страхуемого базисного актива. При
этом весь период времени страхования поделен на промежуточные сроки
исполнения, в которые происходят погашение контрактов и приобретение
новых фьючерсов с погашением в следующие промежуточные сроки. Подобная
процедура повторяется до окончания хеджирования
17
.
Рисунок 10 – Стратегия «Свертывающаяся лента»
Хедж «свертывающаяся лента» отличается от других способов
страхования меньшим риском ликвидности.
При данной стратегии хеджирования у предприятия более близкие
контракты исполняются, а отдаленные приходят им на смену, как
«свертывающаяся лента».
4) Стратегия «Непрерывный хедж».
Для данного способа страхования характерно приобретение фьючерсных
контрактов на ту часть объема базисного актива, которая нуждается в
страховании в определенный период времени. Срок погашения фьючерсных
контрактов совпадает с периодом страхования выбранной части объема
базисного актива. В свой срок все контракты исполняются, затем по тем же
правилам приобретаются новые фьючерсы, и так далее до конца срока
страхования.
Таким образом, предприятие может застраховать нужный ему годовой
объем базового актива. Длительность периода может составлять не три месяца,
а на более длительный срок, это зависит от специфики предприятия.
Эффективное страхование непрерывным хеджем несет в себе определенные
риски, связанные с тем, что в каждый период времени, кроме последнего,
остается незастрахованная часть объема базисного актива. Непрерывный хедж
17
Там же. – С.94.
28
считается менее эффективным, чем ленточный и хедж «свертывающаяся
лента». Это связано с тем, что при его использовании в каждый период времени
страхуется лишь частный объем активов, и остается какой-то объем активов
незащищен на протяжении всего времени действия контракта.
Для иллюстрации используется методика хеджирования операционных
валютных рисков для предприятия ХХХ, на котором валютные риски
возникают при закупке комплектующих изделий.
Организация решает задачи построения систем управления в малой
энергетике. Оборудование, которое используется в таких системах управления,
производится на предприятии и представляет собой микроконтроллерные
модули с большой долей импортных радиоэлектронных компонентов.
Рисунок 11 – Динамика маржинальности продукции
предприятия ХХХ по кварталам
Если рассмотреть структуру цены выпускаемой продукции, то можно
отметить, что стоимость импортных радиоэлектронных компонентов
составляет 35-40% от общей себестоимости продукции. Поэтому колебания
валютного курса оказывают существенное влияние на прибыль от продажи
данных изделий. Цена продукции сформирована производителем на основании
валютного курса 60 рублей за 1 доллар.
Расчет прибыли от реализации продукции по кварталам с учетом
колебания курса доллара показывает, что прибыль менялась за указанный
период и в первом квартале последнего года стала отрицательной. Поэтому
29
предприятию необходимо разработать методику хеджирования валютных
рисков и на ее основе сформулировать новую политику ценообразования
выпускаемой продукции.
Этапы методики хеджирования валютных рисков
18
:
1. Идентификация валютного риска.
2. Оценка величины валютного риска на основе статистического метода
оценки Value at Risk (VaR).
3. Принятие решения о необходимости хеджирования валютного риска.
4. Оценка эффективности стратегий хеджирования фьючерсными
контрактами: «Хедж без одного», «Ленточный хедж» и «Свертывающаяся
лента» для данного предприятия.
5. Выбор наиболее подходящей стратегии с целью максимизации
прибыли предприятия.
6. Реструктуризация денежных потоков предприятия при получении
неудовлетворительных результатов оценки эффективности стратегий
хеджирования.
7. Повторная ретроспективная оценка эффективности стратегий
хеджирования.
Необходимо провести расчет максимальных потерь предприятия в
соответствии с методикой Value at Risk (VaR).
Расчеты осуществляются в следующем порядке:
1) Проводится анализ динамики курса доллара за последние 4 квартала
анализируемого периода. Для этого строится ряд логарифмов ежедневных
темпов роста валюты. Данный ряд характеризует интенсивность изменения
курса и является случайной величиной (в данной методике предполагается
распределение близкое к нормальному распределению).
2) Рассчитывается математическое ожидание и волатильность темпов
роста курса валют.
3) Проводится оценка VaR по следующей формуле:
18
Прокофьев, И.А. Оценка валютных рисков / И.А. Прокофьев // Научный вестник МГТУ. – 2019. - №4. – С.17.
30
Т,1_ TVTVaRTktVTVaR
tttttt
, (1)
где Vt – величина открытой позиции в иностранной валюте (доллара
США);
µt – математическое ожидание логарифмов темпов роста иностранной
валюты;
Т – период, в течение которого открыта данная валютная позиция;
k
α
– квантиль нормального распределения (1,65 для вероятности 0,95);
σ
t
– СКО логарифмов темпов изменения валютного курса. При расчетах
получаем определенные значения математического ожидания и волатильности
темпов роста валютного курса по кварталам.
Также проводим оценку данных показателей за последний год.
Показатели имеют следующие значения: математическое ожидание
0,000373817 и СКО 0,012639645. Расчеты показали, что прогноз вероятных
потерь предприятия за год не превысят 63 650 доллара США, при открытой
позиции 271200 долларов США. Стоимость комплектующих изделий в
рублевом эквиваленте может вырасти на 23,5%, что приведет к увеличению
себестоимости продукции на 11% и сокращению прибыли на 4%. Расчеты
показывают, что существует вероятность значительного снижения прибыли
предприятия на протяжении года.
На следующем этапе проводятся расчеты по различным стратегиям
хеджирования фьючерсными контрактами и выбирается наиболее приемлемая,
с точки зрения влияния колебаний валютного курса. Для этого проводится
оценка эффективности хеджирования различными стратегиями на основе
данных с 3 квартала предыдущего и 1 квартал текущего года.
Оценка стратегии «Хедж без одного» была проведена на основе
фьючерсного контракта SIM6, покупка которого в соответствии со стратегией
предполагалась в начале 2 квартала предыдущего в общем объеме – 272 шт.
Оценка стратегии «Ленточный хедж» проведена на основе 4 видов фьючерса с
разными сроками исполнения (по кварталам) SIM5, SIU5, SIZ5, SIM6, покупка
которых в соответствии со стратегией предполагалась в общем объеме – 272
31
шт. Оценка стратегии «Свертывающаяся лента» была проведена на основе
закупка 4 фьючерсов с разными сроками исполнения (по кварталам) SIM5,
SIU5, SIZ5, SIM6, покупка которых в соответствии со стратегией
предполагалась 30 марта, 8 июня, 14 сентября и 7 декабря предыдущего года
соответственно. В общем объеме – 272 шт. Результаты полученной оценки
представлены в таблице 4.
Таблица 4
Сравнительная характеристик стратегий хеджирования
Стратегия
Хедж без
одного
Ленточный
хедж
Сворачивающаяся
лента
Комиссия от операций
с контрактами за весь
период, руб.
272
272
272
Прибыль (убыток) от
операций за весь
период, руб.
(287443)
803225
(105613)
Прибыль (убыток) от
операций за весь
период, %
(1,65)
4,62
(0,61)
Средний
(фактический) курс 1
долл. США за
рассматриваемый
период, руб.
63,84
63,84
63,84
Средний курс 1 долл.
США с учетом
операций
хеджирования за
рассматриваемый
период, руб.
64,85
60,84
64,18
Анализ практических результатов, полученных для конкретного
предприятия, показал, что его финансовые результаты подвержены
значительному влиянию валютного риска. На основе методики хеджирования
определено, что метод «Ленточных хедж» показал наибольшую эффективность
согласно ретроспективной оценке и позволил снизить валютный риск на 4,62%
(803 тыс. руб. в денежном эквиваленте).
На рисунке 12 представлена динамика изменения цен на продукцию
предприятия при применении различных методик хеджирования, о которому
видно, что метод «Ленточных хедж» является наиболее предпочтительным, с
точки зрения хеджирования валютных рисков для ХХХ. Методика
32
хеджирования валютных рисков посредством фьючерсных контрактов на
примере предприятия ХХХ и предлагается для применения на предприятиях
различных секторов экономики РФ.
Рисунок 12 - Сравнительная эффективность стратегий
хеджирования
Анализ показал, что в зависимости от даты, объемов и курса валюты
применяются такие стратегии хеджирования, как «хедж без одного»,
«ленточный хедж» и «свертывающаяся лента» в сравнении с операциями без
хеджа.
В результате проведенного анализа можно отметить, что понимание
процесса управления валютным риском и инструментов, с помощью которых
их нивелируют, требует совершенствования для повышения эффективности
работы компаний. Стратегия хеджирования подбирается на основе несложных
расчетов по следующим этапам: анализ динамики курса доллара на основе ряда
логарифмов ежедневных темпов роста валюты для определения интенсивности
изменения курса; расчет математического ожидания и волатильности темпов
роста курса валют, оценка максимальных потерь.