13
1.2. Виды инструментов валютного рынка
Существуют две категории инструментов валютного рынка – валютные
сделки и деривативы.
Некоторые инструменты не считаются в полной мере «инструментами»
9
.
Представленная на рисунке 1 схема классификации инструментов валютного
рынка помогает понять природу валютных рынков и существо происходящих
на них процессов.
Рисунок 1 - Схема классификации инструментов валютного
рынка
Согласно схеме, валютные сделки для более ясного представления
разделены на следующие группы – валютные сделки «спот» и форвардные
валютные сделки.
Валютно-процентные свопы часто имеют сроки больше одного года
Классификация инструментов валютного рынка показывает, что:
Валютные сделки подразделяются на:
9
Пугач, О.Р. Использование валютных фьючерсов / О.Р. Пугач // Валютное регулирование и валютный
контроль. - 2018. - № 2. - С. 23.
14
1) Сделки-спот:
- валюта – американские доллары;
- кросс-курсы.
2) Форварды «аутрайд»
3) Валютные свопы
А деривативы на:
1) Синтетическое соглашение по валютному обмену (SAFE)
2) Валютные фьючерсы
3) Валютно-процентные свопы
4) Валютные опционы:
- наличные опционы;
- опционы на фьючерсы.
I. Валютный рынок является самым крупным финансовым рынком.
Дневной оборот на этом рынке составляет триллионы долларов. Этот
оборот достигается за счет трех основных видов валютных сделок - сделок
«спот», форвардов «аутрайт» и валютных свопов.
Сделки «спот» - обмен валют с поставкой или расчётом (датой)
валютирования через два рабочих дня после даты совершения сделки.
Форварды «аутрайт» - устанавливается курс покупки (продажи) валют на
определённую дату в будущем. Покупая (продавая) валюту на форвардных
рынках, инвестор может защитить себя от неустойчивости обменного курса.
Валютные свопы - представляют собой комбинацию сделки «спот» с
форвардом, которые совершаются одновременно.
Форварды «аутрайт» и валютные свопы образуют форвардные валютные
рынки, потому что оба вида этих вида сделок связаны с обменом валют в
будущем
10
.
При сделках «спот» валюта – американские доллары трейдеры,
занимающиеся сделками «спот», обычно специализируются на конкретных
10
Буренин, А.Н. Хеджирование фьючерсными контрактами фондовой биржи РТС / А.Н. Буренин. - М.:
Научно-техническое общество им. академика С.И. Вавилова, 2019. - С.21.
15
валютных парах, например, USD/CHF и GBP/ USD. Первоначально
большинство валютных сделок совершалось «с расчётом па месте». При этом
поставка валюты происходила через два рабочих дня – быстрей банки не могли
произвести расчёт с учётом времени согласования деталей сторонами, разницей
между часовыми поясами и тому подобное. Хотя в настоящее время технологии
существенно повысили скорость операции, по большинству сделок «спот»
поставка все равно осуществляется через два рабочих дня с момента
заключения сделки. Дата поставки валют называется датой валютирования.
Таблица 1
Дата валютирования для совершенных сделок
Дата
совершения
сделок
Понедельник
Вторник
Среда
Четверг
Пятница
Дата
валютирования
Среда
Четверг
Пятница
Понедельник
Вторник
Если в какой-либо из стран, которым принадлежат валюты сделки, на
последующие два дня приходится выходной, то дата валютирования
передвигается на один день.
Кросс-курс – это обменный курс двух валют без участия американского
доллара.
Примерами кросс-курсов являются: EUR/GBP, EUR/CHF, GBP/CHF,
GBP/NZD и другие валютные пары.
Форвардные валютные операции «аутрайт» представляют собой
необращающиеся внебиржевые сделки.
Валютный форвард «аутрайт» – это валютная сделка между двумя
сторонами, предполагающая покупку одной валюты за другую с поставкой в
будущем по курсу, установленному в момент заключения сделки.
Форвардные сделки «аутрайт» обычно заключаются между банками и
корпоративными клиентами. До даты поставки деньги в обмене не участвуют.
Форвардный курс обычно отличается от спот-курса и определяется
дифференциалом процентных ставок между двумя валютами. Форвардный курс
не является предсказанием будущего спот-курса.
16
Котировки форвардов выражаются в форвардных пунктах для
стандартных периодов в 1, 2, 3, 6 и 12 месяцев. Если клиентам требуются
контракты с другими сроками, банк может дать форвард-курс для любого
периода, который называется курсом по контракту с нестандартным сроком
(broken date rate).
Для того чтобы получить форвардный курс на основе текущего
обменного курса, следует прибавить или вычесть форвардные пункты из спот-
курса. Возникает вопрос: в каком случае следует прибавлять, а в каком
вычитать? Определить действие помогут приведенные ниже таблица и схема.
Таблица 2
Определение форвардного курса
Форвардные пункты
Базовая валюта
Форвардный курс
Высокая величина идёт
первой Высокая/Низкая
с дисконтом
Спот-курс минус
форвардные пункты
Низкая величина идёт
первой Низкая/Высокая
с премией
Спот-курс плюс
форвардные пункты
На рисунке 2 определены аналитические формулы для расчета
показателей валютного форварда:
Рисунок 2 - Схема определения форвардного курса
Характеристика форвардных операций «аутрайт»:
- представляют собой необращающиеся внебиржевые сделки;
17
- валюты поставляются в будущем по курсу, установленному в момент
заключения сделки;
- обмена валют на спот-дату не происходит;
- котировка осуществляется в форвардных пунктах;
- форвардные курсы рассчитываются на основе спот-курса и форвардных
пунктов;
- форвардные пункты определяются разницей процентных ставок между
двумя валютами; они не являются предсказанием будущего спот-курса.
Синтетическое соглашение по валютному обмену – это общее название
для соглашений по иностранной валюте (foreign exchange agreement – FXA) и
соглашений о валютном курсе (exchange rate agreement – ERA), которые
используются для фиксирования дифференциала по форвардным валютным
сделкам.
Непосредственно обмена валютами, которые лежат в основе таких
соглашений, не происходит.
Соглашение по иностранной валюте (FXA). Расчёт происходит на основе
разницы между форвардным курсом на первый день действия контракта и спот-
курсом в момент расчета.
Соглашение о валютном курсе (ERA). Расчёт происходит на основе двух
форвардных курсов, а не разницы между форвардным курсом и спот-курсом.
По сути, SAFE – это деривативы внебиржевого рынка, которые в случае
форвардных валютных сделок выполняют ту же функцию, что и соглашения о
будущей процентной ставке (FRA) в случае краткосрочных процентных ставок,
а именно гарантируют обменные курсы в течение установленного периода,
который начинается в будущем
11
.
Валютные фьючерсы – это форвардные сделки со стандартными
размерами и сроками, которые торгуются на биржах.
Фьючерсный контракт представляет собой обязательство купить или
11
Де Ковни, Ш., Таки, К. Стратегии хеджирования / Редакция и перевод Л.М. Сокольникова. - М.: ИНФРА-М,
2016. – С.35.
18
продать одну валюту против другой по согласованному обменному курсу в
определённый день в будущем.
Валютно-процентные свопы представляют собой внебиржевые сделки
между двумя сторонами по обмену процентными платежами по валютным
займам. Своп позволяет его участникам избежать сложностей, связанных с
движением валют, или изменений стоимости финансирования в требуемой
иностранной валюте.
Валютно-процентный своп – это соглашение между сторонами, в
соответствии с которым они выплачивают друг другу процентные ставки по
займам в разных валютах в определённые даты в течение срока действия
соглашения.
Валютно-процентные свопы – важные инструменты рынков капитала.
Они очень похожи па процентные свопы, однако в них участвуют две
различные валюты.
Валютный опционный контракт – это соглашение, дающее держателю
право, но не обязывающее его купить или продать определённое количество
валюты по согласованной цене в будущем.
Таблица 3
Права и обязательства по опционным сделкам
Участник
Call
Put
Покупатель (держатель)
Право купить
Право продать
Продавец
Обязательство продать,
если держатель
воспользуется правом
купить
Обязательство купить,
если держатель
воспользуется правом
продать
Существуют следующие виды опционов:
1) Американский опцион – дает покупателю право, но не обязывает его
купить или продать определённое количество базовых активов по
фиксированной цене при наступлении срока контракта или до него.
2) Европейский опцион – несет те же права и обязательства, что и
американский опцион, однако не может быть исполнен до наступления срока
контракта, то есть исполняется только в момент истечения контракта.
19
Существуют опционные контракты на наличную валюту и на валютные
фьючерсы. Они торгуются на внебиржевом рынке и биржах.
Размер премий валютных опционов зависит от цен валютных форвардов
и волатильности обменных курсов.
Валютный опцион можно рассматривать как полис страхования от
неблагоприятного изменения обменных курсов на валютных рынках.
Таким образом, деривативы валютного рынка - договоры по купле-
продаже иностранной валюты, с исполнением обязательств через определен-
ное время в зависимости от изменения курса покупаемой или продаваемой
валюты. Валютные деривативы можно классифицировать по трем основным
группам или видам деривативов: фьючерсы/форварды, опционы и свопы.
Фьючерсные и форвардные контракты напрямую зависят от будущих цен на
базовые активы. Контракты на свопы зависят от соотношения настоящих и
будущих цен на активы. Опционные контракты также зависят от будущих
изменений цен на базовые активы, но в меньшей степени, чем фьючерсы.
Фьючерсы, форварды, опционы являются основными срочными
финансовыми инструментами.
1.3. Международная практика и стратегии хеджирования валютного
рынка
В рамках оценки международной практики хеджирования валютного
рынка следует рассмотреть основные тенденции управления валютным риском
в разноотраслевых компаниях разных стран мира. Ниже рассмотрены
результаты исследования с участием 150 корпораций, 62% из которых
расположены в зоне EMEA (регион, включающий в себя Европу, в том числе
Россию, Ближний Восток и Африку), 23% - в США и странах Латинской
Америки, 15% - в зоне APAC (Азиатско-Тихоокеанский регион)
12
.
12
Соловьев, П.А. Фьючерс на индекс ММВБ оптимальный инструмент хеджирования рыночного риска на
фондовом рынке / П.А. Соловьев, П. Р. Никишин // Рынок ценных бумаг. - 2018. - № 7. - С. 58.
20
Деятельность компаний разнонаправлена: 33% - потребительские и
медицинские товары; 30% - промышленные товары; 19% - технологии, средства
информации и телекоммуникации; 13% - сырьевые товары и энергоресурсы; 3%
- финансовые услуги; 2% - металлы и горнодобывающая отрасль.
Также компании отличаются по обороту. 22% участников имеют оборот в
размере до 2 млрд. долл. США; 37% - от 2 до 10 млрд. долл. США; 23% - от 10
до 25 млдр. долл. США; 18% - более 25 млрд. долл. США.
Основные цели управления валютных рисков компаний показаны на
рисунке 3.
Рисунок 3 - Основные цели риск-менеджмента
В качестве основных целей управления валютным риском были выявлены
следующие: (1) снижение риска волатильности денежных потоков и прибыли –
52% опрошенных; (2) сокращение трансляционного (балансового) риска
отражения финансовых результатов – 7%; (3) – снижение рисков волатильности
расходов в валюте – 49%.
Таким образом, 59% опрошенных сообщили о снижении волатильности
прибыли в качестве ключевой цели управления рисками, количество компаний,
которые на самом деле напрямую хеджирует доходы от волатильности,
довольно низкое - 13%, и это видно по данным рисунка 4.
В качестве наиболее часто используемых и разрешенных политикой
компании инструментов были выявлены форвардные сделки (85%), свопы
(80%), опционы (49%). Практически половина (49%) участников опроса
сообщили о согласованной политикой возможности использовать в качестве
21
инструмента хеджирования опционных сделки, однако среди них еще 38%
сообщили, что, хотя опционы соответствуют политике, они в настоящее время
не используются. 90% также компаний приобретают валюту по текущим
курсам (спот).
Рисунок 4 – Объекты хеджирования
95% опрошенных компаний сообщили о регулярной оценке валютного
риска, из которых 75% отметили, что оценка рисков происходит на
ежемесячной основе. Более трех четвертей (78%) респондентов указали, что
принятие и исполнение решений по валютному риску централизовано.
Компании с более сложными рисками сообщали о применении более
продвинутых инструментов риска, таких как VaR анализ. Хотя статистические
данные никогда не смогут предотвратить проблемы управления рисками на
валютном рынке, эти методы и инструменты количественного моделирования
могут быть полезными для корпоративного казначейства для применения при
разработке стратегии управления рисками.
Рисунок 5 – Виды стратегий для компаний различных
отраслей
22
По данным рисунка 5 видно, что компании используют следующие виды
стратегий:
100% хеджирование рисков - компания принимает решение -
хеджировать все существующие риски заранее в определенный момент
времени (при планировании) – 8%;
хеджирование «от случая к случаю» - на основе прогнозов - компания
старается выбрать наиболее удачный момент на рынке, и только в этом случае
хеджирует свой валютный риск – 33%;
динамичная стратегия (по срокам) - компания выбирает период времени,
на который хеджирует свой валютный риск, постоянно поддерживая этот срок
хеджирования – 31%;
динамичная стратегия (по объему) - компания определяет объем
хеджирования и увеличивает его со временем для сохранения
средневзвешенного курса покрытия на определённом уровне – 28%.
Сфера деятельности компании отражается на стратегии хеджирования
13
.
Кроме того, многие программы хеджирования по-прежнему носят
краткосрочный характер, так как опасаются переоценки открытых валютных
позиций. Средний период хеджирования и объемы даны на рисунке 6.
Рисунок 6 - Средний период хеджирования и объемы
В результате число компаний, получающих значительный экономический
эффект от хеджирования и минимизирующих риски, ограничено. 58%
13
Там же. – С.60