6
СОДЕРЖАНИЕ
ВВЕДЕНИЕ………………………………………………………………………7
Глава 1. Теоретические основы хеджирования как способа управления
финансовыми рисками…………………………………………………………9
1.1. Сущность и понятие хеджирования………………………………………9
1.2. Преимущества и последствия хеджирования на валютном рынке…....13
1.3. Методы хеджирования, используемые на рынке ценных бумаг……...17
1.4. Локирование как разновидность хеджирования………………………..23
Глава 2. Спекуляция и ее механизм на основе производственных
финансовых инструментов……………………………………………………30
2.1. Характеристика спекуляции и виды спекулянтов на финансовых
рынках…………………………………………………………………………….30
2.2. Биржевая спекуляция как фактор развития рынка производственных
ценных бумаг в России………………………………………………………….34
2.3. Влияние спекуляций на хеджирования экономику: риски, преимущества
и недостатки……………………………………………………………………...48
Глава 3. Перспективы развития спекуляции и хеджирования на
российском валютном рынке…………………………………………………61
3.1. Стратегический механизм инвестиционного развития на валютных
рынках…………………………………………………………………………... 61
3.2. Основные приоритеты совершенствования спекулятивного капитала в
экономике…………………………………………………………………..…….67
ЗАКЛЮЧЕНИЕ……………………………………………………………..….77
СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННОЙ ЛИТЕРАТУРЫ………………………...80
7
ВВЕДЕНИЕ
Переход экономики к рыночным отношениям требует создание
многих общественных институтов, без которых рынок не может
функционировать. К числу таких институтов относятся: акционерные
общества, товарные и фондовые биржи, биржи труда, страховые общества,
государственные и коммерческие банки, лизинговые компании.
Фондовый рынок или рынок ценных бумаг в структуре рыночной
экономики выделяется особо, потому что объектом купли - продажи является
специфический товар – ценные бумаги.
Создание и внедрение новых информационных технологий, что дало
возможность заключать сделки в любой точке земного шара в режиме
реального времени, и способствовало увеличению скорости изменений на
рынке.
Крупнейшие финансовые институты уже давно пришли к пониманию
того, чтобы для предотвращения негативных последствий необходима
ежедневная количественная оценка возможных потерь по отдельным
операциям, клиентам, подразделениям и направлениям деятельности, а также
интегральная оценка совокупного риска компании. Практике биржевой
торговли различают хеджирование и спекуляцию. Биржевая спекуляция - это
способ получения прибыли в процессе биржевой фьючерсной торговли,
основывающийся на различиях в динамике цен фьючерсных контрактов во
времени, пространстве и на разные виды товаров.
По своей сути и хеджирование, и биржевая спекуляция представляют
собой просто спекуляцию, т.е. способ получения прибыли путем игры на
разнице в ценах. Хеджирование и спекуляция - две формы биржевой
спекуляции, сосуществующие совместно и дополняющие друг друга.
Биржевой спекуляцией обычно занимаются члены биржи и все
желающие (обычно частные лица) сыграть на разнице в динамике цен
8
фьючерсных контрактов. На практике нельзя строго разграничить субъектов,
занимающихся хеджированием и биржевой спекуляцией, так как участники
рынка реальных товаров тоже участвуют в биржевых спекуляциях.
Сказанное определяет не только актуальность выбранной темы, но и
цели и задачи исследования.
Целью данной дипломной работы является анализ хеджирования как
способа управления финансовыми рисками. Следовательно, это не изучение
финансового рынка в целом, а изучение такого явления как биржевые
спекуляции, которые являются неотъемлемой частью любого рынка ценных
бумаг. Для достижения поставленной цели ставятся и решаются следующие
задачи:
рассмотреть сущность и понятие хеджирования;
проанализировать виды и методы хеджирования;
рассмотрение различных подходов к хеджированию активов;
сравнительный анализ биржевых и внебиржевых инструментов при
использовании стратегий хеджирования;
анализ возможностей использования стратегий биржевых спекуляций
отдельными группами инвесторов.
Предметом данного исследования выступают финансовые риски и
способы управления ими с целью минимизации их негативных последствий с
помощью хеджирования.
Постановка целей и задач определила структуру работы. Она
содержит введение, три главы, заключение, список литературы и
приложения. Практическая значимость работы состоит в возможности
применения анализируемых подходов к оценке и управлению рисками в
текущей деятельности компаний с помощью хеджирования биржевых
спекуляций. Дипломная работа состоит из введения, трех глав, заключения и
библиографического списка.
9
Глава 1. Теоретические основы хеджирования как
способа управления финансовыми рисками
1.1 Сущность и понятие хеджирования.
Хеджирование - это способ получения прибыли в процессе биржевой
фьючерсной торговли, основывающейся на различиях в ценах на один и тот
же товар на рынке реального товара и фьючерсном рынке в один момент
времени.
Хеджирование, оно же встречная сделка, имеет более чем вековую
историю существования, что может показаться странным - ведь основная
часть публикаций и научных изысканий на эту тему приходится на 80-е и 90-
е годы ХХ века. Однако сомневаться в том, что ещё в 1848 году
обращавшиеся на CBOT (Chicago Board of Trade) фьючерсные контракты на
зерно могли использоваться для нейтрализации рыночных рисков, не
приходится. Можно также с уверенностью сказать, что вся широчайшая
структура современных рынков производных финансовых инструментов
обязана своим существованием именно потребностью в страховании рисков
вследствие наличия общей рыночной неопределённости. Разумеется,
спекуляция, имеющая ряд общих черт с хеджированием, носит не менее
объективный характер, но всё-таки не может сравниться с последним по
валовому объёму сделок. Современный срочный рынок развитых стран - это
рынок хеджеров, а не спекулянтов. Вместе с тем хеджирование остаётся до
некоторой степени уделом избранных, и не только в России. К этому виду
деятельности допускаются только профессионалы самой высокой
квалификации, и неспроста: неосторожное обращение с финансовыми
инструментами может обратиться в игру с огнём, и достигнутый эффект
окажется прямо противоположным ожидаемому. Фактически, решения о
хеджировании на уровне крупных корпораций может принимать только
риск-менеджер или CFO, находящийся в прямом подчинении управляющего
директора. Что, впрочем, ещё не застраховывает корпорацию от потерь.
10
Существует множество определений хеджирования. И хотя все они
схожи, разумно привести некоторые из них для более глубокого анализа
сущности этого процесса.
Хеджирование - это использование одного инструмента для снижения
риска, связанного с неблагоприятным влиянием рыночных факторов на цену
другого, связанного с ним инструмента, или на генерируемые им денежные
потоки;[2]
Хеджирование - это страхование риска изменения цены актива,
процентной ставки или валютного курса с помощью производных
инструментов;
Хеджирование - это использование производных и непроизводных
финансовых инструментов (последних только в ограниченном числе случаев)
для частичной или полной компенсации изменения справедливой стоимости
хеджированных статей, то есть защищаемых финансовых инструментов;
Отдельная позиция по финансовому инструменту, которая снижает
подверженность совокупной кассовой позиции какому-либо из факторов
риска, называется хеджированием;
Хеджирование - устранение неопределенности будущих денежных
потоков, которое позволяет иметь твердое знание величины будущих
поступлений в результате коммерческой деятельности
В официальных документах Комиссии по фьючерсной торговле США
(CFTC - Commodity Futures Trading Commission) подчёркивается, что
настоящий хедж должен включать позиции по производным контрактам,
которые экономически связаны с кассовой (хеджируемой) позицией и
предназначены для снижения рисков, возникающих в ходе обычных
коммерческих операций данной компании. Суммируя эти определения,
можно сделать 3 основных вывода:
1. Любой актив, денежный поток или финансовый инструмент подвержен
риску обесценения. Эти риски, согласно общепринятой классификации,
делятся в основном на ценовые и процентные. Отдельно можно выделить
11
риск невыполнения контрактных обязательств (поскольку финансовые
инструменты по сути являются контрактами), называемый кредитным.
2. В целях защиты от денежных потерь по определённому активу
(инструменту) может быть открыта позиция по другому активу
(инструменту), которая, согласно мнению хеджера, способна
компенсировать данный вид потерь.
3. Такая операция и называется хеджированием.[4]
Вместе с тем следует заметить, что в современной концепции
финансового менеджмента трактовка хеджа имеет несколько более
обширный характер и охватывает всю совокупность действий, направленных
на устранение или уменьшение рисков, имеющих природу возникновения от
внешних источников. Та же концепция утверждает, что использование
финансовых деривативов в целях управления рисками удобно, но вовсе не
обязательно. Стремиться использовать производные контракты только
потому, что они доступны, - опрометчивое решение; возможно, есть даже
более простой (и дешёвый) способ. А недоступность ликвидных
производных (к примеру, на неразвитых рынках), в свою очередь, вовсе не
означает краха системы риск-менеджмента.
Хеджирование используется с разными целями, но оно также весьма
разнообразно и по технике осуществления.
В зависимости от целей выделяют хеджирование: обычное,
арбитражное, селективное, предвосхищающее.
Обычное (чистое) хеджирование проводится исключительно для
избегания ценовых рисков. В этом случае операции на фьючерсном рынке
по объемам и по времени находятся в соответствии с обязательствами на
рынке реального товара.
Арбитражное хеджирование осуществляется главным образом для
финансирования расходов на хранение товара. Оно основано на получении
прибыли при благоприятном изменении соотношения цен реального товара и
12
биржевых котировок. При нормальном рынке это хеджирование покрывает
указанные расходы. Операция практикуется в основном торговыми фирмами.
Селективное хеджирование предполагает, что сделка на фьючерсном
рынке проводится не одновременно с заключением сделки на реальный товар
и не на эквивалентное количество. Этот вид хеджирования проводится с
целью получения прибыли по операциям (обычный хедж ее уничтожает).
Предвосхищающее хеджирование заключается в покупке или продаже
фьючерсного контракта еще до того, как совершена сделка с реальным
товаром.
Селективное и предвосхищающее хеджирование наиболее широко
используются всеми фирмами.
Крупные фирмы применяют также множественное селективное
хеджирование, которое осуществляется несколько раз в течение одного
производственного цикла на одну и ту же партию товара в зависимости от
увеличения или уменьшения рисков, связанных с изменением цен.
В последнее время получили распространение такие операции, как
долгосрочное хеджирование, т.е. операции, покрывающие временной период
на 2—3 года вперед. Техника такого хеджирования несколько иная.
Например, чтобы прохеджировать себя на срок 3 года для покрытия рисков
при продаже 250 т меди в месяц, компании придется продать на ЛБМ 360
фьючерсных контрактов на медь (по 25 т каждый) с разными сроками
поставки. В идеале сроки истечения фьючерсных контрактов должны быть
как можно ближе к срокам физических поставок. Но на практике фьючерс на
медь сроком свыше одного года является низколиквидным.
Поэтому компании выгодно применить тактику "перекатки"
контрактов, т.е. покрыть свои физические поставки меди в течение первого и
второго годов, продав 240 контрактов на год вперед, затем при приближении
сроков поставки откупить их и тутже продать еще 240 контрактов сроками до
одного года, а потом в конце второго года провести еще раз такую же
операцию, но уже со 120-ю контрактами.[8]
13
Если всех участников операций хеджирования расположить по
степени активности использования фьючерсных рынков, то картина
получится примерно следующая.
• Самыми активными хеджерами выступают торговые и
посреднические фирмы, которые применяют все возможные виды
хеджирования.
• Весьма активно используют хеджирование и фирмы, занимающиеся
первичной переработкой или доработкой товара. Их поведение при
осуществлении хеджирования похоже на деятельность торговых фирм.
• Фирмы, выпускающие готовую продукцию, используют
фьючерсные рынки для хеджирования цен на закупаемое ими сырье.
1.2 Преимущества и последствия хеджирования на валютном
рынке.
Хеджирование продажей - это использование короткой позиции на
фьючерсном рынке тем, кто имеет длинную позицию на наличном рынке.
Этот вид хеджирования предпринимается для защиты продажной цены
товара. Его применяют продавцы реальных товаров для страхования от
падения цен на этот товар. Этот метод может использоваться также для
защиты запасов товаров или финансовых инструментов, не покрытых
форвардными сделками. Наконец, короткий хедж используется для защиты
цен будущей продукции или форвардных соглашений о закупке.
Короткий хедж начинается продажей фьючерсного контракта и
завершается его покупкой.
Приведем несколько ситуаций, требующих использования короткого
хеджа. Торговец купил кукурузу у фермера в октябре по определенной цене.
Зерно помещается на склад и подвергается риску падения цены. Торговец
может продать фьючерсные контракты, скажем, на декабрь и держать свою
позицию, пока не найдет покупателя на зерно, после чего он ликвидирует
свою позицию. Или же дилер может иметь запас облигаций, половина из
14
которых была продана по благоприятной цене, а другая - еще не продана.
Чтобы не рисковать падением цен в отношении другой половины, он может
продать соответствующее число фьючерсных контрактов. Если цены упадут,
короткая позиция на фьючерсном рынке станет своеобразным убежищем для
оставшихся облигаций. Когда дилер продаст еще какую-либо часть этого
запаса, он уменьшит свою фьючерсную позицию.
Хеджирование с помощью фьючерсных контрактов имеет ряд
важных достоинств.
1. Происходит существенное снижение ценового риска торговли
товарами или финансовыми инструментами. Хотя полностью устранить риск
невозможно, однако хорошо выполненный хедж на рынке с относительно
стабильным базисом устраняет большую долю опасности. Он повышает
стабильность финансовой стороны бизнеса, минимизирует колебания
прибыли, вызванные изменениями цен на сырье, процентные ставки или
курсы валют.
2. Хедж не пересекается с обычными операциями и позволяет
обеспечить постоянную защиту цены без необходимости менять политику
запасов или вовлекаться в негибкую систему форвардных соглашений.
3. Хеджирование обеспечивает большую гибкость в планировании.
Поскольку фьючерсные контракты существуют для многих месяцев поставки
в будущем, предприятие может планировать вперед. Так, переработчик сои
может купить бобы только в том случае, если кто-либо хочет и может ему их
продать. Он должен хранить эти бобы и готовую продукцию, пока кто-либо
не купит ее. Имея же фьючерсные контракты, он может управлять
финансовым риском путем замены сделок с бобами и продуктами их
переработки на сделки на фьючерсном рынке. Это делает более
эффективным управление избытком запас
4. Хедж облегчает финансирование операций. В бизнесе принято
предоставлять в обеспечение займов запасы товаров, и хедж играет важную
роль в определении объемов такого кредита. Для незахеджированных запасов
15
товаров банк предоставляет кредит, примерно равный собственным
средствам компании, которые она может выделить на эту закупку (т.е.
соотношение собственных и заемных средств, для приобретения запасов
будет 50:50). Это дает очевидную выгоду компании, особенно в ситуации
расширения бизнеса.
Положительный момент заключается в том, что банк сам имеет
больше доверия к кредитам, которые выданы против обязательств, покрытых
фьючерсными контрактами.
1. Если хедж начат, совсем не обязательно ликвидировать его только
при осуществлении реальной сделки. Вполне возможно вести операции
"внутри" хеджа, откупая часть контрактов раньше срока и затем снова их,
продавая, если цены пошли вверх. В этом случае возможна дополнительная
прибыль. Однако эти операции приобретают спекулятивный характер,
поскольку фьючерсная позиция становится не равной по количеству и не
противоположной по направленности реальному рынку.
2. Последствия хеджирования симметричны. Если по одной из
позиций получена прибыль, то за другой будут иметь место потери. А
последствия страхования асимметричные. Это означает, что страхование
компенсирует негативные последствия, позволяя получить преимущества от
благоприятной конъюнктуры рынка. Ценой за возможность получить
дополнительную прибыль является страховая премия.
3. Стоимость страховых операций значительно превышает стоимость
операций хеджирования, расходы по которым весьма незначительны и, по
сравнению с суммами операций, могут не приниматься во внимание.
Операции хеджирования проводятся с помощью таких инструментов, как
форвардные и фьючерсные контракты, сделки своп, а операции страхования
финансовых рисков осуществляется с помощью опционов.
4. Анализируя приведенные примеры хеджирования, можно увидеть,
что эта операция использовалась как временное замещение операции на
реальном рынке, которая будет осуществлена в форме сделки с немедленной