16
поставкой. Рассмотрим другие примеры, в которых даются альтернативные
способы поведения продавца и покупателя для защиты от ценового риска.
5. Все вышеизложенное позволяет судить о целесообразности
использования операций хеджирования участниками реальной торговли и о
выгодности подобных операций. Однако при всей привлекательности
необходимо отметить и трудности, которые могут возникать при
осуществлении операций хеджирования. Кроме риска, связанного с
вариационной маржой в неустойчивом рынке, фьючерсный рынок имеет и
ряд других недостатков.
6. Базисный риск. Из-за изменений базиса фьючерсные контракты
могут не обеспечить полной защиты от ценовых колебаний наличного рынка.
Базисный риск увеличивается тем больше, чем больше сорт наличного товара
отличается от спецификации фьючерсного контракта. В редких случаях на
очень неустойчивых рынках или когда корреляция наличных и фьючерсных
цен мала, базисный риск может быть больше ценового риска "голой"
длинной или короткой позиции.
7. Издержки. Любая фьючерсная сделка имеет операционные расходы
и расходы на клиринг. Даже если они малы, они могут со временем
возрастать. Кроме того, есть еще издержки, связанные с процентами на
маржевые суммы. Поскольку хеджирование вариационной маржи не всегда
возможно (особенно если количества контрактов незначительны) или
практически осуществимо (когда цены или процентные ставки очень
неустойчивы), этот момент должен быть принят во внимание заранее. Даже
если хеджер может эффективно использовать механизм хеджирования
вариационной маржи, важно иметь наготове наличные средства для нее, т.е.
иметь хорошие отношения с кредитными институтами для того, чтобы не
прерывать удачный хедж из-за проблем с наличными средствами.
8. Несовместимость наличного и фьючерсного рынков. Поскольку
фьючерсные контракты являются стандартными, они не всегда совпадают с
особыми условиями обязательств наличного рынка. Количество может быть
17
больше или меньше, чем единица фьючерсного контракта. Существует и
разница в качестве. Могут быть различия во временных рамках форвардной
сделки наличного рынка и месяца поставки фьючерсного контракта.
9. Лимиты цен. Поскольку фьючерсная торговля может быть
ограничена дневными колебаниями цен, может сложиться невозможность
для хеджеров открыть или ликвидировать позицию в определенные дни из-за
искажения соотношения цен реального рынка и фьючерсных котировок. Эта
вероятность очень мала, но она может создать значительные неудобства.
10. И наконец, если хеджер осуществляет свои операции на
нескольких биржах, то ему необходимо тщательно изучить все правила
каждой конкретной биржи, на которой он ведет дела, так как при всей
общности организации биржевой торговли каждая биржа сама определяет
особенности своих правил и регламента.[12]
1.3 Методы хеджирования используемые на рынке ценных
бумаг.
К основным методам хеджирования относятся:
структурное значение балансировки;
управление разрывом между чувствительными активами и
обязательствами (геп-менеджмент);
управление средневзвешенный срок погашения (дюрация);
заключения форвардных и фьючерсных сделок с целью создания
компенсирующих позиции;
проведение операций страхования посредством опционов; обмен
платежами в соответствии с балансовыми характеристиками
участников сделки (своп-контракты).
Если отбор активов и обязательств по суммам и срокам
осуществляется в рамках балансовых позиций, то такой подход к
управлению ценовыми рисками называют естественным (или натуральным)
18
хеджирования. К такому типу относятся первые три метода из только что
упомянутых.
Использование забалансовых видов деятельности рассматривается как
искусственное или синтетическое хеджирования. Содержание такого приема
заключается в создании внебалансовой (искусственной) позиции, которая
позволяет получить компенсацию финансовых потерь по балансовой
позиции в случае реализации ценового риска.
Забалансовая позиция образуется вследствие заключения финансовых
сделок, механизм действия которых позволяет минимизировать ценовые
риски. Такими договорами являются производные финансовые инструменты,
или деривативы (от англ. Derivative - производный), стоимость которых
является производной от стоимости базового актива (деньги, валюта, ценные
бумаги).
Операции с деривативами проводятся на срочном рынке. В
вертикальном срезе финансовый рынок представлен двумя сегментами:
спотовым и срочным. На спотовом рынке заключаются сделки, условиями
которых предусматривается проведение реальной сделки (купли, продажи,
предоставления кредитов и т.д.) в течение не более двух рабочих дней с даты
подписания контракта. Другое название такого рынка - наличный (кассовый).
На спотовым рынке сделки заключаются по действующей рыночной цене.
Если период от даты заключения сделки до даты ее исполнения
составляет два рабочих дня, то соглашение называют срочной, а рынок -
срочному или форвардный. На практике указанный период может достигать
нескольких лет, хотя обычно он составляет 1 - 3 месяца. На срочном рынке
сделки заключаются по форвардной цене, которая отражает ожидания
относительно будущих изменений в цене базового актива. Срочными
контрактами предусматривается предварительное определение всех условий
соглашения, в том числе и контрактной цены, по которой произойдет
реальная операция в будущем. Это позволяет обоим участникам стать
19
независимыми от колебаний рыночных цен в течение периода от даты
заключения сделки до даты ее выполнения.[7]
Рынок срочных контрактов представляет собой сложный и развитый
организм. Инфраструктура рынка включает ведущие биржи мира,
международные системы Внебиржевой торговли на базе электронных
Самыми активными и непосредственными участниками срочного
финансового рынка являются коммерческие банки, осуществляющие
операции как с собственными средствами, так и со средствами клиентов по
их поручению. Производными финансовыми инструментами являются
форвардные сделки, финансовые фьючерсы, опционы и своп-контракты, а
также гибридные инструменты - свопционы, опционные форвардные сделки,
опционы на покупку (продажу) фьючерсов и т.д.
Операции с деривативами проводятся с целью, как хеджирование
ценовых рисков, так и получение прибыли спекулятивного характера (за счет
благоприятных ценовых изменений). Операция по срочным сделкам
классифицируется как хеджирование в том случае, когда банк имеет
балансовую позицию, согласно которой существует риск финансовых потерь
из-за изменения рыночных цен, а между ценой базового актива, учитывается
по данной балансовой позицией, и ценой деривативы существует
зависимость, которая дает возможность существенно снизить общий ценовой
риск. Если сумма и сроки внебалансовом позиции совпадают с
соответствующими параметрами балансовой позиции, то это позволяет
компенсировать потери по одной из этих позиций прибылями за другой.
Иногда под хеджированием понимают лишь проведения операций с
деривативами, которые обеспечивают защиту от ценовых рисков.
В зависимости от цели, с которой осуществляется операция на
срочном рынке, всех участников можно разделить на две группы: хеджерив и
торговцев (спекулянтов). Хеджер - это физическое или юридическое лицо,
имеющее балансовую позицию и проводит операции с деривативами чтобы
хеджировать риск за этой позицией. Сущность операции хеджирования
20
заключается в переносе ценовых рисков с хеджера на другого участника
рынка. Хеджеры заинтересованы в конечном результате как сумме доходов и
потерь по балансовой и внебалансовом позициями. Продавцы, наоборот,
рассчитывают только на получение прибыли от разницы между ценой
покупки и продажи деривативов. Надеясь на получение спекулятивных
прибылей, торговцы берут на себя риск хеджерив. Для эффективной работы
рынка необходимы и хеджеры и торговцы, которые обеспечивают ему
высокую ликвидность.
С целью защиты от возможных потерь в будущем наряду с
операциями хеджирования на срочных финансовых рынках проводятся
операции страхования. Операция страхования состоит в заключении
соглашения с участником рынка, который за определенное вознаграждение
обязуется компенсировать потери, связанные с изменением цены актива.
Следовательно, риск изменения цены актива переносится на участника,
который получил вознаграждение - страховую премию. Операция
страхования основывается на предварительной выплате премий за
возможную компенсацию будущих убытков, независимо от того, произойдут
эти убытки или нет. Это не исключает возможности получения преимуществ
от благоприятных изменений цены актива. Между операциями хеджирования
и страхования существует существенная разница.
И хеджирования и страхования имеют целью защиту от рисков, а
поэтому вполне правомерно рассматривать эти операции как составляющие
процесса хеджирования целом. Именно поэтому опционы, механизм
действия которых отражает сущность страхования, относят к инструментам
хеджирования риска наряду с форварда, фьючерсами и свопами. Подбирая
балансовые позиции по срокам и суммам (т.е. осуществляя натуральное
хеджирования), банк не нуждается в участии других участников рынка,
которые бы приняли на себя риск.
В целом процесс хеджирования позволяет ощутимо уменьшить или
полностью устранить риск. Теоретически хеджирования служит
21
иммунитетом для банковского баланса, защищая от непредвиденных
ценовых изменений на рынке. Хеджирования является способом
стабилизации рыночной стоимости банковского учреждения. Но поскольку
между риском и прибылью существует прямая зависимость, то низкий
уровень риска означает ограничение возможностей получения прибыли.
Следовательно, недостаток хеджирования заключается в том, что оно не дает
возможности хеджеру использовать благоприятное развитие конъюнктуры
рынка.
Поэтому менеджеры могут хеджировать не все балансовые позиции, а
лишь определенную их часть. Создание защиты от ценовых рисков для всего
баланса называется полным или макрохеджированием, а проведение
операций, которые хеджируют отдельные активные, пассивные или
позабалансовые позиции, - частичным или микрохеджированием.
Риски, возникающие в результате изменения будущей цены
финансового инструмента, хеджировать не обязательно. Банки могут
рисковать в надежде на благоприятные изменения цен, которые дали бы
возможность. Именно поэтому кризис заставил российским компаниям
задуматься о более активном использовании деривативов. Спрос
на продукты, позволяющие хеджировать свои риски, со стороны
корпоративных клиентов растет. Сейчас компании задумались об этом
и готовы покупать деривативы.
Спрос на такие услуги со стороны нефтяных и металлургических
компаний, которые являются «образцом консерватизма». Так как они ведут
переговоры с очень крупными клиентами, в числе которых есть госкомпании.
Активный спрос на инструменты хеджирования наблюдается
не только со стороны экспортеров, но и со стороны компаний, которые
закупают за рубежом оборудование или комплектующие и продают
продукцию в России. Чтобы выстроить свою ценовую политику, они
вынуждены хеджировать свои риски. В БКС также отмечают рост спроса
на деривативы со стороны корпоративных клиентов. В основном это крупные
22
импортеры и экспортеры, у финансовых директоров которых уже есть
практика хеджирования рисков. Наиболее востребованы продукты,
позволяющие снизить валютные риски и риски изменения цен на сырьевые
товары.
В частности в настоящее время, спросом стали пользоваться
валютные опционы. Еще в начале года из-за сильной волатильности
на валютном рынке этот инструмент был слишком дорогим,
однако по мере стабилизации рубля спрос на него снова вырос.
Статистика ЦБ свидетельствует о росте интереса к производным
инструментам. Так, в первом квартале 2016 года значительно выросли
обороты по валютно-процентным свопам (до 128 млрд руб. со среднего
уровня в 33 млрд руб. за месяц). При этом, как отмечается в материалах
регулятора, существенная часть сделок была заключена российскими
нефинансовыми компаниями с рядом крупных кредитных организаций-
резидентов. Выросла в январе-марте и активность в сегменте процентных
свопов, что, по мнению ЦБ, может говорить о повышенной потребности
компаний в хеджировании процентного риска.
Во втором квартале 2016 года регулятор отмечал незначительное
снижение объема торговли деривативами: число открытых сделок с валютно-
процентными свопами с начала апреля к концу июня снизилось с 920 до 870,
а объем открытых позиций по самой популярной паре «доллар/рубль»
снизился с 1,9 до 1,86 трлн. руб.
Впрочем, падение объемов на этом сегменте внебиржевого рынка
производных объясняется истечением срока сделок срочностью от одного
года до пяти лет, как говорится в материалах ЦБ.
А в 2014 году целый ряд российских корпораций получил убытки
от операций с производными инструментами. В их числе — «Транснефть»,
чистый убыток которой от операций с производными финансовыми
инструментами за 2014 год превысил 70 млрд. руб. [13] Компания покупала
опционы пут и продавала опционы колл на доллар, причем сроки их
23
исполнения совпали с началом резкой девальвации рубля. Эта комбинация
эквивалентна короткой позиции по доллару, которую открывают для того,
чтобы заработать на падении актива.
На международных финансовых рынках существует много
потенциальных хеджеров: дилеры по торговле государственными ценными
бумагами и иностранной валютой, которые защищаются от снижения
доходности и валютных курсов; инвестиционные банки, которые используют
срочный рынок для продажи большего количества краткосрочных активов,
чем это можно сделать на наличном рынке; экспортеры и импортеры для
защиты будущих платежей от изменения валютных курсов; корпорации для
фиксации процентной ставки по привлеченным или размещенными
средствами; компании, осуществляющие операции с собственностью, при
выпуске конвертируемых акций защищаются от возможного роста
процентных ставок до завершения выпуска и размещения; пенсионные
фонды защищают доход от инвестиций в первоклассные ценные бумаги и
казначейские обязательства; банки, которые защищаются от снижения
кредитных процентных ставок и повышение депозитных ставок в будущем;
инвестиционные фонды защищают номинальную стоимость финансовых
активов, которыми они обладают, или фиксируют цены на те финансовые
инструменты, которые планируется приобрести в будущем.
Этот перечень хеджеров далеко не полный, но он дает представление
о разнообразии типов организаций, которые могут использовать рынок
срочных сделок для уменьшения риска валютных курсов, процентных ставок
или риска на фондовом рынке.[9]
1.4 Локирование как разновидность хеджирования
На Форекс хеджирование выступает в качестве альтернативы
использования стоп-лосса. Например, вы открыли ордер на покупку объемом
0.1 лота. Во избежание увеличения убытков обычно рекомендуется
использовать стоп-лоссы. Однако, если вы уверены, что перед вами всего
24
лишь коррекция, а не разворот тренда, но вы не хотите, чтобы ваши убытки
росли, то можете установить отложенный ордер на продажу тем же объемом
на том уровне, где вы собирались установить стоп-лосс.
В результате, в каком направлении теперь не двинется цена, убыток
останется фиксированным. Как только коррекция закончится, сделку на
продажу следует закрыть. Такая разновидность хеджирования, когда на
одном торговом инструменте открываются разнонаправленные сделки,
называется локированием, что в переводе с английского Lock, означает
«замок». Также можно хеджировать один торговый инструмент другим.
Например, если вы купили EURUSD, но цена пошла не в вашу сторону, то вы
можете продать GBPUSD, и таким образом застрахуете себя от нарастания
убытков, а также можете выйти из лока с прибылью. Однако следует
учитывать, что не все брокеры и торговые терминалы разрешают
хеджировать позиции. (см. рисунок 1)
Рисунок 1. торговой платформе MT5
В зависимости от используемой стратегии можно выделить
следующие разновидности локирования:
25
1. Нулевой лок. Данный тип локирования применяется, когда на
рынке отсутствует какое-либо однозначное движение, и представляет собой
одновременное открытие разнонаправленных сделок. Таким образом, вы
будете всегда находиться в рынке. Как только цена определится с
направлением тренда, убыточную позицию необходимо закрыть, оставив в
рынке прибыльную сделку;
2. Отрицательный лок. Эта разновидность локирования является
альтернативой стоп-лоссу. Если в случае срабатывания стоп-лосса
происходит фиксация убытков, что влияет на кривую баланса, то при
использовании локирующих позиций убытки не списываются со счета, а
временно замораживаются. В последствии вы можете раскрыть лок и выйти
в безубыток, или даже закрыть сделки с небольшой прибылью. Выглядит это
следующим образом. Например, вы получили сигнал на продажу и вошли в
сделку, но затем цена развернулась и пошла против вас. Вы могли установить
стоп-лосс, который зафиксировал бы ваши убытки. Но с тем же успехом вы
можете установить отложенный ордер на покупку. В результате образуется
отрицательный лок, а сумма убытков перестанет увеличиваться. О том, как
выйти из отрицательного лока, читайте ниже;
3. Положительный лок. Этот тип локирования встречается, когда
необходимо зафиксировать полученную прибыль, но при этом вы не хотите
закрывать старую сделку, чтобы потом открывать новую позицию, теряя
на спреде. Например, на рынке наблюдается восходящий тренд, и у вас
открыты покупки. Однако вы видите, что сейчас начнется коррекция. Тогда
вы можете, не закрывая покупки, войти в продажи, заработав
дополнительную прибыль. Когда коррекция закончится, вы можете закрыть
продажи, оставив открытой только сделку на покупку.
Преимущества локирования позиций
Как и любой другой инструмент на Форекс локирование имеет свои
плюсы и минусы. Начнем с преимуществ локирования позиций: