56
спекулятивных капиталов биржевой курс уже определяется не просто
состоянием действительного капитала, а, в значительной мере, ожиданиями
изменения курса. При этом первостепенное значение имеет не размер
дивиденда, а возможность выигрыша на курсовой разнице. Стратегия и
тактика спекулятивных операций.
Успешные операции требуют разработки стратегии спекуляции,
анализа и прогноза цен и умения эффективно управлять выделенным для
операции капиталом.
Для успешной спекулятивной торговли трейдер должен, во-первых,
специализироваться на каком-либо рынке, и, во-вторых, ограничить число
одновременно контролируемых им открытых позиций. Количество
одновременно контролируемых позиций устанавливается с учетом времени,
которое трейдер может посвятить спекулятивной деятельности. Так, для
спекулянтов-непрофессионалов, которые не имеют возможности посвятить
этому занятию все свое время, считается благоразумным иметь
одновременно не более пяти открытых позиций. Для профессиональных
трейдеров, имеющих в своем распоряжении специальное оборудование и
штат сотрудников, таким лимитом может быть сто позиций.
Весьма важную роль в успешной фьючерсной торговле играют
тактика осуществления операций и грамотное управление имеющимися
денежными ресурсами. Конечно, эффективное управление капиталом не
сможет обеспечить прибыль при неверных решениях, но оно сможет
смягчить воздействие убыточных операций на положение спекулянта.
В управлении денежными ресурсами соотносятся три фактора: риск,
возможная прибыль и размер имеющегося капитала.
Спекулянты на фьючерсных рынках очень часто оценивают риск,
сравнивая лишь контрактную цену и размер первоначальной маржи. На
самом деле это неверно. Первоначальная маржа — это лишь залог должного
исполнения контракта. А предел риска либо составляет полную стоимость
57
контракта (в случае длинной позиции), либо неограничен (в случае короткой
позиции).[13]
Однако это только теоретический размер риска, так как цены редко
падают до нуля. Как же практически оценить степень риска? Риск
фьючерсной позиции состоит из двух частей:
• суммы, которую спекулянт готов потерять, прежде чем он отдаст
приказ на закрытие позиции,
• фактора скольжения, учитывающего возможность того, что условия
рынка могут привести к существенному отличию реальной цены закрытия
сделки от планируемой цены закрытия.
Таким образом, проявляется действие второго фактора, оценить
который значительно труднее. В принципе, определяя возможный реальный
убыток, необходимо проанализировать размер колебаний цен в течение дня,
а также отклонение цен открытия от цен закрытия предыдущего дня.
В числе спекулятивных факторов можно выделить следующее:
а) Объем программной торговли;
«Программная торговля», в основе которой лежит получение прибыли
от разницы между изменениями курсов акций и ценами контрактов на них,
привносит элемент дополнительной неустойчивости в биржевую торговлю.
Причем ее влияние может быть настолько сильным, что оно способно
перекрыть действие всех субъективных факторов.
Именно это и случилось в октябре 1987 г. и отчасти в октябре 1989 г.
в США, когда реальное положение в экономике не внушало опасений, а
некоторое снижение курсов акций, благодаря всплеску компьютерной
спекулятивной торговли переросло в сильный биржевой кризис.
б) Состояние «суммарной короткой позиции» на фондовом рынке;
«Суммарная короткая позиция» характеризует общий объем
проданных акций. Если этот показатель очень высок, то это означает, что
большое количество инвесторов одновременно играет на понижение курса.
Наличие такой информации тут же посылает сигнал рынку, и в этом случае
58
воздействие спекулятивного фактора может оказаться гораздо сильнее
влияния реальных условий.
в) Скупка акционерным обществом своих акций.
Этот фактор свидетельствует либо о стремлении акционерного
общества поправить свое финансовое положение, либо о намерении
контролирующей группы укрепить свое положение в компании. В любом
случае этот фактор может существенно повлиять на курс акций.
В связи со спекуляцией возникает вопрос, насколько действия
игроков дестабилизирует фондовый рынок. Если рынок не развит, то вполне
вероятно, что отдельные крупные финансовые структуры могут
манипулировать ценами в своих интересах. Однако если ответить на этот
вопрос применительно к развитому рынку, то можно утверждать, что
спекуляция, как правило, не будет искажать стоимость ценных бумаг.
Напротив спекуляция повышает точность цен, формирующихся на
рынке, так как профессиональные навыки спекулянта заключаются в
способности предвидеть будущую конъюнктуру. Действующее
законодательство России не содержит специальных норм о биржевой
спекуляции. При квалификации данного правонарушения следует учитывать
два аспекта.
Первый касается установления самого факта биржевой спекуляции. В
самых общих чертах суть биржевой спекуляции состоит в получении
прибыли из разницы между курсами различных биржевых сделок.
Предпосылкой для определения спекулятивного характера той или иной
биржевой сделки являются экономические основания ее заключения. Это
означает, что не могут быть названы спекулятивными биржевые сделки,
направленные на осуществление соответствующих капиталовложений (в том
числе на создание инвестиционных портфелей), а также на страхование
существующих правоотношений от изменения биржевой конъюнктуры
(например, страхование валютных рисков по внешнеторговым операциям,
59
будущих ценовых рисков по товарным операциям или страхование
доходности пакета акций).
Второй аспект состоит в том, что на квалификационные критерии не
оказывают существенного влияния такие факторы, как:
а) действительный результат спекулятивной сделки, т.е. появление
прибыли или убытков у стороны, ее совершившей;
б) характер намерений у сторон по такой сделке относительно ее
исполнения;
в) способ окончания правоотношений между сторонами по сделке,
например, проведение дифференциального зачета или использование права
на отказ от исполнения сделки.
Состав правонарушения образует прямое или скрытое понуждение к
биржевой спекуляции, что доказывается следующими обстоятельствами:
1. Должно присутствовать определенное волевое воздействие на
потерпевшего, результатом которого является совершение им биржевой
спекулятивной сделки.
2. Понуждение к биржевой спекуляции должно сознательно
совершаться в целях получения выгод или преимуществ для себя лично или
другого лица; в основе его лежит использование неопытности потерпевшего
в сфере биржевой торговли. Итогом таких действий часто является
заблуждение потерпевшей стороны относительно самой природы биржевой
сделки как спекулятивной.
3. Важной квалификационной предпосылкой является следующее
обстоятельство: в момент выдачи биржевого поручения на проведении
спекулятивной сделки или в момент заключения спекулятивной сделки
потерпевшим другая сторона знала или должна была знать о наличии у
биржевой сделки качества спекулятивной и о том, что проведение биржевой
спекуляции создает или может создать у потерпевшего имущественный
ущерб.
60
4. Признание факта понуждения к биржевой спекуляции
осуществляется независимо от наличия правоотношений между
потерпевшим и другой стороной в момент понуждения.
5. Правовые формы проведения биржевой спекуляции -
осуществление биржевой сделки от своего имени и за свой счет или на
основании клиентского договора - не имеют решающего значения.
В целом можно сказать, что деятельность спекулянтов способствует
относительной стабильности рынка и в целом устраняет перепады цен.
Покупками фьючерсных контрактов по низким ценам спекулянты
содействуют увеличению спроса, что ведет к увеличению цены. Продажа
спекулянтами фьючерсных контрактов по высоким ценам снижает спрос и,
следовательно, цены. Поэтому резкие колебания цен, возможные в других
условиях, смягчаются спекулятивной деятельностью.
61
Глава 3. Перспективы развития спекуляции и
хеджирования на российском валютном рынке
3.1 Стратегический механизм инвестиционного развития хеджирования
на валютных рынках
Срочный рынок в настоящее время бурно развивается. За последние 2
года обороты российского рынка производных инструментов выросли
примерно в 50 раз. Последний всплеск активности на российском срочном
рынке наблюдался совсем недавно, когда нестабильность на мировых рынках
и вызванный этим рост валютных курсов и ставок межбанковского
кредитования на российском рынке привел к резкому росту оборотов торгов
валютными и процентными деривативами.
На ММВБ в течение первой половины мая 2014 года заметно выросла
активность участников торгов в сегменте валютных фьючерсов срочного
рынка ММВБ. В результате с начала месяца по 12 мая включительно общий
оборот торгов фьючерсом на доллар США составил 139,6 млрд. руб., или 5
803,4 тыс. контрактов. Таким образом, среднедневной объем торгов по
инструменту за указанный период составил 967,2 тыс. контрактов, что на 14
% превышает рекордный показатель августа 2016 года (847,5 тыс.
контрактов). Результатом столь высокой активности стал заметный рост
числа открытых позиций, достигших нового рекордного уровня – 8 077,9 тыс.
контрактов (191,6 млрд. руб. в денежном выражении), или на 16 % больше
уровня предыдущего рекорда. Срочный рынок ММВБ продолжает занимать
доминирующее положение на биржевом рынке валютных производных в
России – как по оборотам, так и по открытым позициям, сохраняя за собой
долю в размере 97 % в общем обороте и 94 % в объеме открытых позиций.
При этом достигнутые показатели превосходят аналогичные цифры по
контракту на рубль к доллару США, показанные в мае месяце на Чикагской
товарной бирже, в 9,6 раза по обороту и в 3,7 раза по объему открытых
позиций.
62
Что же касается фондовых деривативов, большой вес имеют торги
фьючерсами на индекс ММВБ — ведущий индикатор российского биржевого
рынка акций: оборот торгов на Фондовой бирже ММВБ составляет более 95
% российского биржевого рынка. В ближайших планах ММВБ - после
формирования приемлемого уровня начальной ликвидности и
совершенствования системы управления рисками — запуск опционов на этот
фьючерс и опционов на акции. Есть основания предполагать значительный
успех этого проекта: так фьючерс на индекс РТС является одним из ведущих
по обороту и ликвидности инструментов российского срочного рынка (по
статистике примерно 82% оборота FORTS приходится на индексы, из них
примерно 95% - на индекс РТС).
Практически единственным законодательным актом, регулирующим
заключение сделок с фьючерсами и опционами на биржах, является Закон РФ
«О товарных биржах и биржевой торговле» от 1992 года. С момента его
подписания и введения действие содержательные изменения, вносившиеся в
него, были минимальны.
В концепции проекта федерального закона «О производных
финансовых инструментах» указано, что основной целью законопроекта
является создание правовых условий для совершения сделок, обязательством
по которым являются передача определенных в них активов в определенный
срок в будущем и (или) расчеты одной из сторон или обеих сторон в
зависимости от изменений стоимости, определенных в них активов
(базисных активов) – производных финансовых инструментов. Задачей
законопроекта является определение прав сторон сделок, являющихся
производными финансовыми инструментами, а также создание системы
защиты от рисков, связанных с такими сделками. Анализируя полученные
результаты, можно сделать вывод о том, что хеджирование позволяет
ограничить потери при наступлении неблагоприятного события, но при этом
не стоит забывать, что это требует определенных затрат от инвестора. И
прежде чем принимать решение о хедже и в каком объеме следует
63
смоделировать ситуацию и просчитать, не приведет ли хедж к большим
потерям, нежели изменения на рынке. В результате можно сделать вывод о
том, что хеджирование сделало позицию инвестора менее уязвимой при
значительном падении курса акций.[22]
Существует объективная необходимость помимо наращивания
объемов срочного рынка, развивать и расширять продуктовую линейку.
В связи с нестабильностью доллара многие инвесторы
заинтересованы инструментами для инвестирования, уход в которые
позволит минимизировать риски. Одним из таких активов является золото.
Возможностей инвестирования в золото достаточно много:
· Покупка ювелирных украшений (самый очевидный и самый
неудачный способ, потому что в цену украшений входит ряд
дополнительных издержек, а реализовать украшения можно, как правило,
только по цене лома).
· Покупка золотых слитков. (Существенным недостатком данного
варианта являются дополнительные затраты на хранение Кроме того,
продажа слитков облагается НДС по ставке 18%, а также в цену включены
затраты на изготовление слитков. Отрицательным моментом является и
значительная разница - до 5% от стоимости металла - в курсах покупки и
продажи).
· Покупка нумизматических и инвестиционных монет из драгоценных
металлов (практически те же самые проблемы, что и со слитками).
· Приобретение фьючерсов на золото. Фьючерсный контракт на
золото стал самым популярным контрактом среди инструментов на товарные
активы.
На сегодняшний день он входит в десятку наиболее ликвидных
фьючерсов на FORTS. Что немаловажно, так это наблюдающаяся
отрицательная корреляция стоимости золота к паре евро/доллар. Это
позволяет использовать «золотой фьючерс» для хеджирования валютных
позиций. В целом, факторов, влияющих на цену золота, довольно много.
64
Большое количество зависимостей затрудняет анализ и прогноз динамики
цен. Но можно достоверно утверждать, что пока на рынке евро/доллар
медвежий тренд, цены на золото будут расти, и эти контракты будут
использоваться, помимо достижения спекулятивных целей, для
хеджирования рисков и диверсификации вложений.[16]
По прогнозу Минэкономики на 2018-2020 годы, следует вывод, что
предполагается рост ВВП и перепроизводства в 2017 году на 2%,
продолжение роста в экспортных отраслях и запасов предприятий. Курс
рубля в базовой версии прогноза сильно ниже, чем наблюдаемый в
реальности, как и цена нефти.
Следовательно, можно предусмотреть что смена трендов придется на
май 2017 года. Именно поэтому рубль, по прогнозам, вернется к курсу в
68 руб./$ на конец 2017 года и упадет до 72 руб./$ к концу 2020 года.
Как и на всех товарных рынках, данные фьючерсы используются и
производителями и потребителями драгоценного металла, причем
наблюдается тенденция повышения роли российских контрактов в
хеджировании рисков производителей и потребителей этого металла.
Вероятно, это обусловлено повышением ликвидности по данному контракту,
что делает его достаточно привлекательным по сравнению с западными
аналогами, использовавшимися отечественными инвесторами ранее.
Поэтому основная доля спада в 2015-2016 годах обеспечена
проблемами неторгуемых секторов, торгуемые сектора продолжали рост,
практически не заметив кризиса.
Таким образом, несмотря на то, что хеджерские операции еще не так
широко распространены среди участников отечественной биржевой
торговли, можно утверждать, что на российском рынке уже есть
универсальные инструменты, дающие возможность любому инвестору
эффективно хеджироваться от финансовых рисков.
Как видно, инструменты хеджирования широко применяются в
различных сферах. Однако, как сделать так, чтобы вероятность получения
65
прибыли была значительно более высокой, чем у неудачливых трейдеров,
которые не зарабатывают на Фореске. Для этого применяются типовые
стратегии, которые помогают ликвидировать риск неудач и добиться успехов
в хедже.
Известны не так много типовых стратегий.
- Трендовые.
- Разворотные
Трендовых систем сейчас большинство на рынке. Они соответствуют
названию. Не важно какие индикаторы будут использованы: те, что
запаздывают или те, что глядят в будущее, трендовая система ожидает
сильного движения цены прежде чем, подать сигнал ко входу в направлении
главной тенденции.
Некоторые известные примеры этих стратегий включают часто
симбиоз всяческих «Ленточных» подходов и способов на базе Скользящей
средней.
«Ленточные» системы называют так по индикатору Ленты
Болинджера, его разработал Джон Болинджер. «Ленточные» системы похожи
на стратегии, торговли по Скользящим средним. Можно сказать, что
единственное чего не могут скользящие – это измерить волатильность рынка
на данный момент.
Идея состоит в том, что, в случае появления нового минимума или
максимума, движение цены, скорее всего продолжит свой рост по курсу
ценового прорыва. Ценовой прорыв – это феномен на графике Мета Трейдера
4, при котором котировка пересекает линию поддержки или сопротивления и
двигается дальше. Обратите внимание, что не важно, в каком направлении
произошёл прорыв, торговые сигналы, вероятно будут прибыльными.
Если эти данные совместить с Ленточной системой, то график,
приближающийся к верхнему или нижнему краю индикатора увеличивает
вероятность прорыва.