5
СОДЕРЖАНИЕ
ВВЕДЕНИЕ .................................................................................................................. 6
ГЛАВА 1. ТЕОРЕТИКО-МЕТОДОЛОГИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ СТОИМОСТНО-
ОРИЕНТИРОВАННОГО МЕНЕДЖМЕНТА В УПРАВЛЕНИИ
ФИНАНСАМИ…………. ......................................................................................... 10
1.1 Понятие стоимостно-ориентированного менеджмента в управлении
финансами предприятия ........................................................................................... 10
1.2 Система показателей стоимостно-ориентированного менеджмента ............. 18
ГЛАВА 2. ОЦЕНКА СИСТЕМЫ ПОКАЗАТЕЛЕЙ ЭФФЕКТИВНОСТИ
УПРАВЛЕНИЯ ОРИЕНТИРОВАННОГО НА СТОИМОСТЬ ............................. 26
2.1. Сравнительный анализ индикаторов стоимости компании ........................... 26
2.2 Оценка показателей результатов деятельности предприятия при применении
стоимостно-ориентированного менеджмента ........................................................ 45
ГЛАВА 3. ОСОБЕННОСТИ ПРИМЕНЕНИЯ СИСТЕМЫ СТОИМОСТНО-
ОРИЕНТИРОВАННОГО МЕНЕДЖМЕНТА РОССИЙСКИМИ
КОМПАНИЯМИ ....................................................................................................... 53
3.1 Проблемы внедрения стоимостно-ориентированного менеджмента в
российской практике ................................................................................................. 53
3.2 Выбор адекватной модели оценки стоимости компании в российских
условиях ..................................................................................................................... 61
ЗАКЛЮЧЕНИЕ ......................................................................................................... 72
СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННОЙ ЛИТЕРАТУРЫ ................................................. 77
ПРИЛОЖЕНИЯ ......................................................................................................... 83
6
ВВЕДЕНИЕ
Одним из важнейших факторов повышения эффективности и
инвестиционной привлекательности на современном этапе выступает качество
корпоративного управления компании.
Качественное корпоративное управление способствует эффективному
использованию компаниями собственного и заемного капитала, а также
обеспечению учета корпорацией интересов широкого круга заинтересованных
лиц. Для оценки эффективности влияния этого и других факторов на конечные
результаты деятельности компании все чаще используют рост её рыночной
стоимости.
В рамках концепции управления стоимостью среди важнейших
критериев успешности управленческой деятельности на разных ее уровнях
рассматривают максимизацию рыночной стоимости предприятия или его
отдельных подразделений. Управление с позиций стоимостного подхода
хорошо сочетается с основными принципами корпоративного управления:
прозрачностью и доступностью информации, подотчетностью менеджмента,
повышением благосостояния собственников. Стоимостный подход к
управлению требует анализа существующих и разработки новых методов
оценки стоимости предприятия (бизнеса) с целью планирования и постановки
управленческих задач для ее максимизации.
В связи с этим достаточно актуальными представляются вопросы
изучения концепции стоимостно-ориентированного менеджмента.
В развитие теории стоимостно-ориентированного менеджмента внесли
вклад представители различных научных дисциплин, так как VBM сочетает в
себе проблемы общего и стратегического менеджмента, теории финансов и
финансового менеджмента финансового и управленческого учета.. К основным
авторам, в работах которых развиваются идеи стоимостно-ориентированного
менеджмента, можно отнести Г. Арнольда, В. Бернарда, А. Блэка, Дж. Гранта,
А. Дамодарана, И. Ивашковской, Т. Коупленда, Б. Маддена, Дж. МакТаггарта,
7
Дж. Олсона, С. Пинмена, П. Райта, А. Раппопорта, Б. Стюарта, Г. Фелтхама и
др.
Основная цель исследования состоит в изучении стоимостно-
ориентированного менеджмента в части управления финансами в целях
управления компанией, обеспечивающих рост ее ценности для собственников, а
также определение проблем внедрения стоимостно-ориентированного
менеджмента в практику российских предприятий.
Среди всех существующих направлений финансового менеджмента
методы ценностно-ориентированного менеджмента наиболее точно позволяют
выполнить оценку эффективности управления стоимостью компании в
существующих условиях хозяйствования. В соответствии с этим, в современное
время значительно возрастает интерес к этому виду менеджмента. Несмотря на
то, что к пониманию этого ученые пришли еще в 80-е гг. XX в., концепция
этого типа управления финансами еще не достаточно сформировалась в виде
комплекса научных и практически значимых положений, определяющих
эффективность менеджмента. В практической деятельности это объясняется
направленностью руководителей в большей степени на управление
экономическими показателями деятельности компании: прибылью, рыночной
стоимостью компании, показателями добавочной стоимости компании.
В результате чего, определяется актуальность развития и формирования
принципов стоимостно-ориентированного управления. Развитие теоретических
идей стоимостно-ориентированного менеджмента, формирование его
принципов и определение особенностей реализации в отечественных
компаниях становится серьезным требованием настоящего времени, что и
определяет актуальность выбранной темы.
Реализация цели отражена в следующих задачах:
изучение сущности стоимостно-ориентированного менеджмента в
управлении финансами предприятия;
рассмотрение системы показателей стоимостно-ориентированного
менеджмента;
8
проведение сравнительного анализа индикаторов стоимости
компании.
выполнение оценки показателей результатов деятельности
предприятия при применении стоимостно-ориентированного менеджмента.
определение проблем внедрения стоимостно-ориентированного
менеджмента в российской практике.
предложение адекватной модели оценки стоимости компании в
российских условиях.
Объектом исследования является стоимостно-ориентированный
менеджмент как подход к управлению финансами коммерческой организацией,
направленный на достижение цели максимизации ценности для ее
собственников.
Предметом выпускной квалификационной работы являются система,
модели и показатели измерения стоимости компании, формирующие ключевой
управленческий инструментарий, используемый в рамках концепции
стоимостно-ориентированного менеджмента управления финансами.
В процессе исследования в качестве инструментария применялись
методы и приемы системного анализа, общенаучные методы познания (анализ,
синтез, обобщение, логический метод, методы моделирования).
Теоретической основой явились исследования отечественных и
зарубежных ученых в области ценностных ориентаций личности и теории и
практики формирования и реализации стоимостно-ориентированного
управления в организациях.
Информационную базу исследования составили монографии,
публикации в научных сборниках, учебные издания, посвященные вопросам
стоимостно-ориентированного управления.
Выпускная квалификационная работа состоит из введения, трех глав,
заключения, списка используемой литературы.
Во введении раскрывается актуальность выбранной темы, цель, задачи,
объект и предмет исследования.
9
В первой главе выпускной квалификационной работы рассмотрены
теоретические основы стоимостно-ориентированного менеджмента в
управлении финансами предприятия.
Во второй главе выпускной квалификационной работы выполнена
оценка системы показателей эффективности управления ориентированного на
стоимость.
В третьей главе определены особенности применения системы
стоимостно-ориентированного менеджмента российскими компаниями, а также
проблемы ее внедрения российскими предприятиями.
В заключении подведены итоги исследования.
10
ГЛАВА 1. ТЕОРЕТИКО-МЕТОДОЛОГИЧЕСКИЕ
ОСНОВЫ СТОИМОСТНО-ОРИЕНТИРОВАННОГО
МЕНЕДЖМЕНТА В УПРАВЛЕНИИ ФИНАНСАМИ
1.1 Понятие стоимостно-ориентированного менеджмента в
управлении финансами предприятия
В нынешних экономических и социальных условиях,
характеризующихся множество изменений и эволюций осуществление
управления, особенно управленческого учета и функций управления финансами
сталкивается с новыми проблемами. Решение этих проблемы связано не только
с необходимостью выявления недостатков в существующих системах
управления, а также необходимостью разработки комплексного инструмента
управления.
В англо-саксонских странах, а также и в Европе большое внимание
направлено на исследование вопроса определения стоимости для акционеров.
(Mills and Weinstein, 2000; Young and OByrne, 2001) Внимание к акционерной
стоимости всегда было на повестке дня руководства, но в 1960-х и 1990-х годах
вопрос стоимости для акционеров был менее выражен.
Кроме того, происходит смена парадигмы применительно к целям
управления. В прошлом (и наверное до сих пор даже в эти дни в некоторых
компаниях) рост продаж часто является основной целью, но теория остаточного
дохода или анализ рентабельности продукции показывает, что не всякий рост –
может быть той целью, которой нужно следовать.
Однако это не единственное изменение в цели управления, так как
менеджмент компаний все больше и больше понимает, что традиционные меры
дохода не отражают создание реальной стоимости. Эти традиционные
показатели, следовательно, не учитывают понятие риска, ни последствий
инфляции, ни издержек. Stern Stewart & Co называет это: «переход от
управления, ориентированного на прибыль «на» управление ради ценности»
(Stern Stewart, 1999).
Кроме того, стоимость считается одним из лучших показателей
11
эффективности, поэтому это единственное направление, которое требует
формирования наиболее полной информации для принятия управленческих
решений. Для этого необходимо разрабатывать долгосрочную стратегическую
программу, уметь управлять всеми денежными потоками, сравнивая денежные
потоки различных временных периодов с учетом риска колебаний. Поэтому
невозможно принимать правильные решения без наличия достаточной
информации.
Управленческий подход, в центре которого находится создание новой
ценности для собственников компании как основной цели фирмы, получил
название Value-Based Management – VBM. Перевод термина VBM на русский
язык представляет некоторую сложность.
Дословные и, как представляется, наиболее правильные переводы этого
термина должны звучать как ценностно-основанный менеджмент, или
ценностно-ориентированный менеджмент, или управление компанией на
основе оценки (акционерной) стоимости, или стоимостно-ориентированный
менеджмент, что не так часто используется. В то же время, начиная с переводов
трудов англоязычных авторов на русский язык, данный термин обозначается
как управление стоимостью компаний [Коупленд, Островски, 2002; Коупленд,
Коллер, Муррин, 2002; Copeland, Koller, Murrin, 1995; Коупленд, Коллер,
Муррин, 1999] или как управление ценностью.
Стоимостно-ориентированный менеджмент – это система управления,
направленная на создание и увеличение чистой стоимости.
Основной целью системы управления является желание акционеров
получить материальную выгоду, которое также соответствует интересам
организации. (Anthony and Govindarajan, 2001)
Независимо от подхода к управлению или процесса , VBM, как правило,
основан на сравнении между корпоративной рыночной стоимостью и
корпоративным учетом балансовой стоимости и/или на остаточного дохода.
(Bromwich, 1998)
Следует отметить, что большинство определений ценностно-
12
ориентированного управления основано на данном подходе.
Рассмотрим два направления определений VBM на основе стоимости,
предлагаемые зарубежными авторами. Первый подход определяется авторами
следующим образом:
«Ценностно-ориентированное управление - это, по сути, подход, в
рамках которого основой является максимизация акционерной стоимости путем
создания доходности выше стоимости капитала». (Simms, 2001)
«Ценностно-ориентированный менеджмент является основой для
измерения и, что более важно, управление бизнесом, чтобы создать
долгосрочную ценность для акционеров, которая удовлетворяет обе столицы и
товарных рынках». (Ronte, 1999)
«Ценностно-ориентированный менеджмент является основой для
оценки и управления бизнесом, в целях создания долгосрочной ценности для
акционеров. Вознаграждение оценивается в плане повышения котировок акций
и роста дивидендов». (Marsh, 1999)
«Ценностно-ориентированный менеджмент - это философия управления,
которая использует аналитические инструменты и процессы, чтобы
сосредоточить внимание организации на единой цели создания акционерной
стоимости». (Condon and Goldstein, 1998)
«Ценностно-ориентированный менеджмент - это новый способ для
управления, ориентированного на создание реальной ценности не бумажной
прибыли. Реальная ценность создается, когда компания делает платежи,
которые полностью компенсируют инвесторам общую стоимость в инвестиции,
плюс премии, что покрывает дополнительный риск возникновения».
(Christopher and Ryals, 1999)
«Ценностно-ориентированное управление базируется на том, что
главной задачей для всех публичных акционерных компаний является
максимизация акционерной стоимости. Поэтому предлагается постоянно
стремиться к повышению акционерной стоимости» (Bannister and Jesuthasan,
1997)
13
«Ценностно-ориентированный менеджмент - это термин, который
описывает философию управления, основанную на управление фирмой за
создания экономических основ создания ценности» (Armitage and Fog, 1996)
Вторая группа авторов акцентирует внимание на сочетание процесса и
результата:
«Управление на основе стоимости - это сочетание взглядов, принципов и
процессов, эффективного развития компании, для достижения успеха в борьбе с
конкуренцией извне и институционального императивом внутри. Эти
убеждения, принципы и процессы составляют основу системного подхода к
достижению цели управляющих компании». (Mc Taggart et al., 1994)
«Управление на основе стоимости [...] может быть всеобъемлющей. Оно
корректирует стратегии, политику, деятельность, меры, вознаграждение,
организация, процессы, людей и систему, для увеличения значимости
интересов акционера». (Black et al., 1998)
«Ценностно-ориентированный менеджмент - это управленческий
подход, при котором основной целью является максимизация богатства
акционеров. Цель фирмы, ее система, стратегии, процессов, аналитические
методы, оценка эффективности и развития как руководящая цель максимизации
богатства акционеров» (Arnold, 1998)
«Управление на основе стоимости - это подход к управлению, который
ставит создание акционерной стоимости в центр философии компании.
Максимизация акционерной стоимости формирует стратегию компании,
структуру и процессы, регулирует вознаграждения исполнителю и диктует,
какие меры используются для мониторинга эффективности». (KPMG
Consulting, 1999)
«Основополагающий принцип, лежащий в основе ценностно-
ориентированного менеджмента является модель дисконтированных денежных
стоимости. Однако, VBM - это больше, чем система измерения эффективности.
Сторонники утверждают, что для того чтобы ее применение было успешным,
необходимо использовать ее, чтобы связать эффективность деятельности
14
компании с компенсацией всех расходов. Руководящим принципом, лежащим в
основе использования VBM, заключается в том, что оценка эффективности
деятельности, которая создает ценность для акционеров, в конечном итоге
приведет к повышению акционерной стоимости». (Martin and Petty, 2000)
«Ценностно-ориентированное управление является ключом к
увеличению акционерной стоимости компании и заключается в интеграции
стратегического планирования, измерения эффективности и дохода». (Leahy,
2000)
«Ценностно-ориентированный менеджмент - это другой способ
фокусировать стратегические и финансовые цели и направления процессов
управления. Для того, чтобы максимизировать ценность, все структуры должны
быть вовлечены». (Anonymous, 1998)
«Ценностно-ориентированный менеджмент - это комплексный подход к
управлению, который охватывает пересмотр цели, переработку структуры и
системы, изменившихся стратегических и оперативных процессов, и
обновленной практики человеческих ресурсов. Ценностно-ориентированный
менеджмент - это не возможность быстрого изменения ситуации, а
направление, требующее настойчивости и целеустремленности». (Boulos,
Haspeslagh and Noda, 2001)
Направлений, которые определяют входы, процессы и выходы
управления на основе стоимости не достаточны: «подход к управлению,
согласно которому общие устремления компании, аналитические методы и
процессы управления выровнены, чтобы помочь компании максимизировать
свою стоимость путем фокусирования принятия управленческих решений на
ключевые драйверы стоимости компании» (Institute of management accountants,
1997).
Рассмотрим мнения российских авторов занимающихся проблемой
теоретического, методологического обоснования ценностно-ориентированный
менеджмента и его практического применения в российских условиях.
Д. Л. Волков предлагает ценностно-ориентированный менеджмент