4
Содержание
ВВЕДЕНИЕ .............................................................................................. 5
Глава 1. Теоретические и методические основы стоимостного
подхода к управлению финансами организации ................................... 9
1.1 Понятие стоимостного подхода к управлению финансами
организации .............................................................................................. 9
1.2 Методические подходы к оценке стоимости организации ........... 18
1.3 Понятие и сущность экономической добавленной стоимости ..... 30
Выводы по главе 1 ................................................................................. 37
ГЛАВА 2. ОПРЕДЕЛЕНИЕ РЫНОЧНОЙ СТОИМОСТИ ПАО «НК
«РОСНЕФТЬ» ........................................................................................ 39
2.1 Общая характеристика ПАО «НК «Роснефть» .............................. 39
2.2 Анализ финансового состояния и уровня банкротства
организации ............................................................................................ 58
2.3 Оценка стоимости организации ...................................................... 68
Глава 3. Стратегия повышения стоимости ПАО «НК «Роснефть» .... 89
3.1 Мероприятия по повышению стоимости ПАО «НК «Роснефть» . 89
3.2 Оценка экономического эффекта предложенных мероприятий по
повышению стоимости ПАО «НК «Роснефть» ................................... 99
ЗАКЛЮЧЕНИЕ .................................................................................... 110
СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННЫХ ИСТОЧНИКОВ ........................... 116
Нормативно-правовые акты ................................................................ 116
ПРИЛОЖЕНИЕ ................................................................................... 121
5
ВВЕДЕНИЕ
Актуальность. Развитие науки и усложнение экономических связей и
отношений между субъектами экономических систем привели к появлению
нового подхода к корпоративному стратегическому управлению — Value
Based Management (VBM) — стоимостно-ориентированный менеджмент.
Формирование основ этого подхода относится к восьмидесятым годам
прошлого века. 12 августа 1981 года Джек Уэлч выступил с докладом
«Growing fast in a slow-growth economy» — «Быстрый рост в медленно
растущей экономике» на конференции в Нью-Йорке. Этот доклад можно
считать началом формирования стоимостно-ориентированного менеджмента
как нового подхода к корпоративному управлению
1
.
За прошедшие несколько десятилетий теория управления на основе
стоимостного подхода приобрела общее признание и одобрение в научном
сообществе как один из более важных концепций корпоративного управления.
Многочисленные ученые акцентируют внимание, что внедрение основ
концепции управления на основе стоимости способствует более действенному
функционированию учреждения, дает возможность сосредоточиваться на
долговременных целях и не зацикливаться на краткосрочных, формирует
основной коэффициент, на максимизацию которого работает все предприятие
- показатель стоимости фирмы. В свою очередь повышение
заинтересованности к проблеме управления на базе стоимости в Российской
Федерации является логическим процессом формирования коллективного
управления в нашем государстве.
Наследие командно-административной системы продолжительное
время после распада СССР не позволяло аккомодировать капиталистические
основы в корпоративном управлении. С другой стороны, остается важным
вопрос стратегического управления - исследования и внедрения стратегии в
1
Михайлина А. О. Применение VBM-подхода к управлению финансами организации // Молодой
ученый. — 2016. — №7. — С. 911-916. — URL https://moluch.ru/archive/111/27556/ (дата обращения:
10.01.2020)
6
компании. Исследования выявляют, и опыт успешных фирм доказывает
насколько принципиально присутствие долгосрочной стратегии
формирования и внедрение основ стратегического управления. Практическая
деятельность показывает, что от разработки стратегии вплоть до ее
эффективного введения и извлечения желаемых итогов лежит дистанция
большого размера. Не всегда учреждения ее проходят благополучно. По
различным сведениям, только от 20 до 40 % учреждений благополучно и в
абсолютном объеме осуществят запланированную стратегию и получают
желаемые результаты. Причины подобного «стратегического разрыва» всегда
в большей мере становятся объектом научных исследований.
Разумеется, что теория управления на основе стоимости и политика
фирмы непосредственно связаны между собою, ведь они имеют одну и ту же
цель - максимизацию цены фирмы. В отечественной и зарубежной литературе
появляется масса публикаций по проблеме максимизации стоимости фирмы,
тем не менее, большая часть из них рассматривает или экономических аспект -
алгоритм расчета, влияние макроэкономических индикаторов и пр., или
хитрый - анализ рынков и принципов стратегического менеджмента. Тем не
менее, весьма немного работ, которые бы интегрировали оба подхода и
демонстрировали бы место любого из этих течений в деятельности
современной фирмы.
Влияние стоимостного подхода к управлению на стратегию фирмы -
важный и не до конца разработанный вопрос в концепции управления фирмой.
Встречается чрезвычайно мало публикаций по данной теме, особенно
затрагивающих отечественную специфику. В связи с этим цель исследования
воздействия концепции управления на базе стоимости на формирование и
реализацию стратегии становится весьма важной. Не менее принципиально
осознать которые оперативные инструменты управления могут использовать
компании для эффективного учета влияния стратегии на процедуру
управления фирмой на основе стоимости. Исследуя отечественную специфику
7
особенно принципиально произвести диагностику текущей ситуации и
установить приоритетные направления формирования коллективного
управления в данном вопросе.
Объект исследования - Публичное акционерное общество «НК
«Роснефть».
Предмет исследования - теоретико-методические основы стратегии
управления компанией на основе стоимостного подхода и практические
инструменты, позволяющие гарантировать максимизацию стоимости.
Цель исследования заключается в разработке практических
инструментов, позволяющих максимизировать стоимость ПАО «НК
«Роснефть».
Достижение данной цели предполагает решение следующих задач:
- установить место понятия стоимости в процессе управления фирмой,
представить в явном виде способы установления стоимости, указав на
достоинства и недостатки каждого из них;
- раскрыть направленности влияния и лимитирования, прикладываемые
стратегией компании, на процесс управления на основе стоимости;
- изучить теорию сбалансированной системы характеристик в
качестве инструмента реализации стратегии, указав на её плюсы и минусы.
Исследовать мировой опыт применения и дать оценку возможности адаптации
в России;
- управления на основе стоимости и стратегии в крупнейших
компаниях России и обозначить на будущие направленности для развития.
Методы исследования. В процессе изучения использовались
логические и теоретические способы анализа организаций как сложных
систем, методы маркетинговых исследований.
Научная новизна данной работы определена разнообразием
основательных подходов к систематизации методов оценки стоимости
8
компаний нефтедобывающей отрасли, а также разновидностью финансовых и
экономических показателей положения фирмы на рынке среди конкурентов.
Теоретической базой исследования стали исследования принципов
концепции управления на основании стоимости и её введения в коммерческой
фирмы рассматривались в работах целого ряда российских и зарубежных
исследователей, в частности А. Бондаренко, В. Битюцких, А. Бухвалова, Д.
Волкова, А. Гаппоевой, А. Долгоффа, И. Ивашковской, М. Кудиной, М.
Сажиной, А. Тонких, И. Рамазановой, М. Дженсена, Т. Коупленда, Т. Коллера,
Д. МакТаггарта, Д. Мартина, Д. Муррина, В. Петти, Д. Янга. Отдельно стоит
упомянуть исследователей истории экономической мысли, проследивших
историческую эволюцию понятия стоимости и её важность для экономической
и управленческой наук в целом. К их числу относятся: В. Автономов, Н.
Кондратьев, Я. Ядгаров, М. Блауг, Т. Нигиши.
Актуальное для выпускной квалификационной работы вопросы
верного выбора факторов стоимости и использования сбалансированной
системы показателей как инструмента реализации стратегии были обоснованы
и развиты, в частности, следующими исследователями: И. Баранов, Д. Бугров,
Д. Бишоф, Д. Васконселлос, К. Итгнер, Р. Каплан, В. Кегельхон, Д. Ларкер, М.
Мейер, Р. Мельхионе, X. Норреклит, Д. Нортон, Т. Пфайффер, С. Сальтерио,
М. Скотт, А. Уебб, К. Уолш, Г. Шпекбахер, Р. Экклз
Для достижения конечных результатов были использованы такие
научные методы и методики как: метод финансовых коэффициентов, а также
структурно-динамический анализ. Основным источником для аналитической
части исследования стали данные бухгалтерского учета и финансовой
отчетности предприятия ПАО «НК «Роснефть» .
9
Глава 1. Теоретические и методические основы стоимостного
подхода к управлению финансами организации
1.1 Понятие стоимостного подхода к управлению финансами организации
До последнего времени оценка стоимости фирмы рассматривалась
отдельно от целей и задач стратегического управления предприятием и
финансового менеджмента. Тем не менее, в настоящее время становится все
наиболее важным комплексный подход к оценке стоимости компании как к
инструменту управления его инновационным развитием и повышения
эффективности хозяйственной деятельности.
Управление стоимостью компании (Value based method, VBM) является
комплексным процессом, в базе которого лежит принцип финансовой
прибыли и специальная финансовая модель, позволяющая получать
грамотные оперативные, производственные и стратегические решения. Таким
образом, в процессе управления стоимостью компании рассматривается
комплекс как административных, экономических, так и рыночных факторов.
В основе стоимостного подхода к управлению эффективностью работы
компании лежит менеджмент на основе такого интегрированного
экономического показателя, как стоимость компании. Основными факторами
в использовании стоимостного подхода являются анализ, установление и
контроль за изменением стоимости компании, тогда как классические методы
оценки бизнеса в основном гарантируют только точечный во времени
результат и не подразумевают непрерывного прогноза текущей ситуации.
Стоимостная концепция управления бизнесом ориентирована на
повышение стоимости организации. Сторонники данной концепции
убеждены, что прибыль не следует рассматривать в качестве единственного
показателя, потому что даже ее положительная динамика не дает гарантии
повышения доходов в перспективе, а само наличие прибыли еще не заявляет о
конкурентоспособности компании.
10
На наш взгляд, стоимостная теория дает возможность преодолеть
недостатки балансовых (бухгалтерских) концепций.
В экономической литературе выделяют несколько определений
стоимости компании (бизнеса). Приведем два из них. Под стоимостью
компании (бизнеса) необходимо понимать выраженный в денежной форме и
приведенный к настоящему времени общий поток всех выгод от
использования имущества компании, которые могут извлечь его инвесторы
2
.
О.А. Ахмадеева и Э.Р. Мубаракшина отмечают, что стоимость бизнеса –
это единый интегральный показатель, отражающий практически все аспекты
его деятельности - имущественный и неосязаемый потенциал, будущие
денежные потоки с учетом прошлого опыта, риски, альтернативные
возможности, рыночный потенциал, конкурентоспособность и
инвестиционную привлекательность
3
.
Стоимость предприятия в разные экономические периоды трактовалась
и понималась неоднозначно. Таблица иллюстрирует генезис знаний в их
хронологической взаимосвязи
4
.
Таблица 1.
Генезис стоимостного подхода в хронологической взаимосвязи
Этап
развития
Теория науки
Понятие стоимости
1
Экономическая теория
Стоимость как мера обмена
2
Теория бухгалтерского учета
Учетная стоимость
3
Управленческий учет
Справедливая стоимость
4
Оценка
Рыночная стоимость
5
Финансовый менеджмент
Рыночная стоимость
6
Менеджмент
Акционерная стоимость
2
Бусов В.И., Землянский О.А., Поляков А.П. Оценка стоимости предприятия (бизнеса) : учеб. для
бакалавров. М. : Юрайт, 2014.
3
Ахмадеева О.А., Мубаракшина Э.Р. Проблемы стоимостного подхода к управлению предприятием //
Казанский экономический вестник. Казань, 2014. № 2 (10).
4
Матвеева А.В., Макурин В.В. Стоимостной взгляд на предприятие как необходимая практическая
модель эффективного управления // Фундаментальные исследования. 2014. № 5-3.
11
Необходимо отметить, что концепция управления стоимостью бизнеса
появилась в России в конце ХХ в. и в настоящее время свободно используется
многочисленными ведущими организациями.
Суть концепции управления стоимостью компании состоит в том, что
имеется в виду такое управление предприятием, при котором инвесторы
получают максимальный доход от вложенных денег. В данном случае цель
управления компанией заключается не только лишь только в управленческих
решениях, направленных на максимизацию текущих прибылей, но и в
получении максимальной прибыли в перспективе. Это может увеличить
текущую и будущую стоимость компании.
Обратим внимание на то, что в повышении стоимости фирмы
заинтересованы не только акционеры, но и сами руководители организации.
Любой инвестор, вкладывая свои ресурсы, стремится в перспективе извлечь
максимальный доход. Это значит, что цель состоит в повышении стоимости
акций и, следовательно, стоимости компании.
Концепция управления стоимостью компании предполагает, что
показатель стоимости бизнеса используется менеджерами при принятии
стратегических решений, а владельцами при оценке работы менеджмента.
Стоимостный способ мышления требует учета стоимости всех
источников финансирования фирмы, благодаря которым был получен доход.
Таким образом, из дохода должна быть вычтена и стоимость ссудного, и
стоимость собственного (акционерного) капитала
5
.
Стоимостной подход к управлению обеспечивает последовательное
управление стоимостью предприятия на следующих фазах
6
:
5
Ржевская М.С. Стоимостной подход к управлению как фактор баланса интересов менеджера и
собственника // Наука и образование: хозяйство и экономика; предпринимательство; право и управление.
2013. № 8 (39).
6
Бочаров В.В., Самонова И.Н., Макарова В.А. Управление стоимостью бизнеса: учеб. пособие. СПб.:
СПбГУЭФ, 2015. 124 с.
12
1. Фаза создания стоимости – формирование стоимостной стратегии
развития предприятия с учётом влияния перемены внешних и внутренних
факторов на показатель стоимости.
2. Фаза управления стоимостью – формирование ценовой концепции
управления, формирование и поддержка стоимостного мышления и
организационной культуры.
3. Фаза оценки стоимости. Анализ является ключевым звеном в
концепции управления предприятием на базе стоимостного подхода. Она, с
одной стороны, может помочь объединить в единое целое все факторы
стоимости и дать оценку степень их влияния на окончательную величину. С
другой стороны, результат оценки стоимости является критерием для
принятия управленческих решений
7
.
Процесс управления стоимостью предприятия состоит из четырёх
этапов, которые осуществляются последовательно и представляют собой
большие содержательные блоки: сбор и анализ информации, построение
бизнес-модели, оценка стоимости предприятия, стоимостный анализ (табл.2)
8
.
Подготовка и анализ данных является первоначальным шагом процесса
оценки стоимости. Его главная задача – это восприятие текущего финансового
состояния бизнеса и предоставление базы для адекватного мониторинга
будущей деятельности.
Второй этап – построение модели бизнеса – по сути, является анализом
предыдущих итогов бизнеса и моделирования предстоящей работы. Оценка
является третьим этапом моделирования стоимости. Однако то, в тот или иной
принципах симпатия основывается, в значительном устанавливает
способности и ограничения процесса моделирования в целом.
7
Касьяненко Т. Г., Маховикова Г. А. Основы оценки стоимости имущества: учебное пособие. — М.:
КНОРУС, 2016. — 268 с.
8
Микерин Г. И., Артеменков А. И. О различии между профессиональной стоимостной оценкой и
инвестиционно-финансовой оценкой: возможные объяснения с учетом происходящего «пересмотра понятий»
/ Вопросы оценки, 2008.
13
Подготовка и анализ данных является первоначальным этапом
процесса оценки стоимости. Его главная задача – это восприятие текущего
финансового состояния бизнеса и предоставление базы для адекватного
мониторинга будущей деятельности.
Второй этап – построение модели бизнеса – по сути, является анализом
предыдущих результатов бизнеса и моделирования предстоящей работы.
Оценка является третьим этапом моделирования стоимости. Однако то, на
каких принципах она основывается, в значительном определяет способности и
ограничения процесса моделирования в целом.
Таблица 2.
Этапы процесса управления стоимостью предприятия
Название этапа
Содержание этапа управления стоимостью
Сбор и
обработка
информации
Анализ макроэкономический среды
Анализ отрасли и рынков
Составление прогноза развития отрасли и рынка
Анализ управленческой информации
Финансово-экономический анализ внутренней среды
предприятия
Построение
бизнес-модели
Нахождение взаимосвязей между бизнес-единицами
Разработка сценариев развития
Прогнозирование развития бизнес-модели
Оценка
стоимости
Расчёт стоимости будущих денежных потоков
Расчёт стоимости нематериальных активов предприятия
Расчёт стоимости интеллектуального капитала предприятия
Стоимостной
анализ
Выделение ключевых факторов стоимости
Построение дерева факторов для выявления степени их
влияния
Корректировка влияния факторов с помощью разработки
новых сценариев развития
Рыночная стоимость — это ожидаемая цена купли-продажи актива,
учитывающая состояние рынка; затраты на создание объекта: генерируемый
им доход; риски, сопровождающие получение ожидаемого дохода, и другие
факторы.
9
. Рыночная стоимость, как правило, отличается от рыночной цены.
9
Оценка стоимости бизнеса: учебник / коллектив авторов; под ред. М.А. Эскиндарова, М.А.
Федотовой. — 2-е изд., стер. — Москва: КНОРУС, 2018. — 320 с. — (Бакалавриат).