84
левереджированности корпорации получают возможность активно вмешиваться
в ее стратегические и финансовые решения. Кроме того, из-за возможности
проведения субоптимальных инвестиционных проектов внешние инвесторы
вообще могут отказаться от приобретения долговых обязательств подобной
компании. Все это подводит нас к мысли о том, что в динамичной окружающей
среде использование акционерного капитала всегда будет предпочтительнее
использования заемных источников финансирования, так как позволит снизить
агентские издержки долгового финансирования и справиться с возросшей риско-
ванностью бизнеса компании.
Получается, что динамизм окружающей среды является фактором,
играющим важнейшую роль при выборе структуры капитала корпорации. А
именно чем выше динамизм окружающей среды, тем в меньших объемах
компания будет использовать долговую нагрузку, и, наоборот, чем ниже
динамизм окружающей среды, тем в больших объемах компания будет
использовать долговую нагрузку. Теперь структура капитала становится инст-
рументом, при помощи которого менеджмент корпорации стремится снизить
издержки инвестирования в специфичные активы.
В приведенном выше обзоре теоретических положений структуры
капитала корпораций не рассматривается один крайне важный момент – наличие
у корпораций дочерних и зависимых обществ и доля корпорации в их уставном
капитале.
То, что корпорации имеют довольно разную структуру капитала в части
количественных и качественных характеристик дочерних компаний открытием
не является. Однако актуальным в данном разрезе является вопрос об
эффективности их (дочерних компаний) использования с одной стороны, и
уровне обеспечения их безопасности с другой.
Существует много свидетельств того, что увеличение доли рынка
контролируемой корпорацией приводит к увеличению монополистической
мощи этой корпорации. Основным индикатором увеличения монополистической
85
мощи принято считать получение корпорацией более высоких прибылей по
сравнению с остальными корпорациями в отрасли.
Источниками получения более высоких прибылей в результате увеличения
монополистической мощи могут быть:
традиционная монополия. За счет использования ценовых и
маркетинговых стратегий (эффективность которых в результате контроля
большого сегмента рынка повышается в десятки раз) корпорация может
потеснить, а иногда и уничтожить своих конкурентов по отрасли;
эффект агломерации;
четкое дифференцирование стратегий (реклама, маркетинг, упаковка,
технические нововведения и т. п.);
использование статуса «лидера рынка». Использование подобного статуса
можно проиллюстрировать на примере рекламы. Крупные корпорации,
являющиеся лидерами своей индустрии, никогда не забывают упомянуть об этом
факте в своих рекламных кампаниях. Единственная причина этого может
заключаться в том, что на покупателей подобный статус оказывает
благоприятное воздействие. Действительно, эмпирические исследования пове-
дения покупательского спроса подтверждают: отдельные люди склонны к
копированию действий толпы. Более того, покупатель (особенно
неинформированный) оценивает продукцию по таким характеристикам, как
размер выпустившей ее корпорации, количество лет, в течение которых
существует корпорация, и ее репутация.
В любом случае исследование структуры капитала корпораций
предполагает расчет и интерпретацию определенных показателей. С позиций
оценки капитала таким показателем является рентабельности собственного
капитала организации (ROE).
Логика исследование предполагает реализацию следующих этапов:
- выбор объекта исследования;
- анализ структуры его капитала с позиций наличия дочерних и зависимых
обществ;
86
- анализ финансовых показателей и оценка значения ROE.
В качестве объекта исследования в данной работе выступает крупнейшая
отечественная инфраструктурная корпорация ПАО «Транснефть».
Согласно открытым данным ПАО «Транснефть» являясь на 100%
государственной корпорацией контролирует на корпоративном уровне ряд
крупных предприятий и организаций, имея в структуре их акций до 100%^
- Акционерное общество «Транснефть - Верхняя Волга» (доля
обыкновенных акций, принадлежащих ПАО «Транснефть» 100%);
- Акционерное общество «Транснефть - Дружба» (доля обыкновенных
акций, принадлежащих ПАО «Транснефть» 100%);
- Акционерное общество «Транснефть - Приволга» (доля обыкновенных
акций, принадлежащих ПАО «Транснефть» 100%);
- Акционерное общество «Транснефть - Прикамье» (доля обыкновенных
акций, принадлежащих ПАО «Транснефть» 64%);
- Акционерное общество «Транснефть - Сибирь» (доля обыкновенных
акций, принадлежащих ПАО «Транснефть» 100%);
- Акционерное общество «Транснефть - Урал» (доля обыкновенных акций,
принадлежащих ПАО «Транснефть» 76,34%);
- Акционерное общество «Черноморские магистральные нефтепроводы»
(доля обыкновенных акций, принадлежащих ПАО «Транснефть» 99,936%).
Список подконтрольных ПАО «Транснефть» компаний достаточно
обширен, полностью он представлен в открытом доступе в Ежеквартальном
отчете эмитента.
Полученные в результате анализа деятельности ПАО «Транснефть»
результаты показывают положительную динамику большего числа показателей,
что свидетельствует о росте эффективности деятельности ПАО «Транснефть» и
подконтрольных ему организаций.
Однако представленные данные актуализируют необходимость изучения
того, какое из подконтрольных обществ действительно дает положительный
результат, а какое работает с «минусом». Возможна ситуация, когда
87
сверхприбыли одного дочернего общества перекрывают отрицательные
результаты деятельности других. Для адекватной оценки ситуации и выработки
обоснованных стратегических решений необходим более детальный анализ
деятельности входящих в структуру объекта исследования предприятий и
разработка модели оценки их вклада в конечный финансовый результат.
В настоящий момент существует широкое разнообразие моделей оценки
рентабельности собственного капитала организации (ROE). Одной из наиболее
распространенных является двухфакторная модель Дюпон, где в качестве
ключевых детерминант величины ROE выбираются такие переменные, как
рентабельность активов предприятия (ROA) и коэффициент финансового
рычага. С другой стороны, факторный анализ часто расширяют до трех
экзогенных переменных, среди которых рентабельность продаж (ROS),
коэффициент оборачиваемости активов (assets turnover ratio – ATR) и
коэффициент финансового рычага (equity multiplier – EM).
Кроме того, необходимо отметить, что экзогенные переменные в модели
записаны в мультипликативной форме, что требует применения дополнительных
процедур линеаризации (логарифмирование) для целей простоты и удобства
экономической интерпретации построенной эконометрической модели. Таким
образом, в некоторой степени окончательная спецификация трехфакторной
модели ROE выглядит следующим образом:
,
где
– натуральный логарифм переменной ROE по -ому
предприятию в момент времени ,
– натуральный логарифм переменной
ROS по -ому предприятию в момент времени ,
– натуральный логарифм
переменной ATR по -ому предприятию в момент времени ,
–
натуральный логарифм переменной ROE по -ому предприятию в момент
времени ,
,
,
– коэффициенты эластичности. Например, коэффициент
эластичности
отражает, насколько % изменится эндогенная переменная ROE
при изменении экзогенной переменной ROS на 1 %.
88
Учитывая тот факт, что для проведения корреляционно-регрессионного
анализа наличие пяти наблюдений является недостаточным, ограничимся лишь
сделанным выше.
Результаты исследования позволяют утверждать, что дальнейшая
разработка эконометрической модели рентабельности собственного капитала
должна быть основана на большем количестве данных, объем которых позволяет
повысить точность модели и определить аспекты ее практического применения
руководством и собственниками компании.
3.3 Обоснование реализации инвестиционного проекта на основании
анализа внешенй и внутренней среды предприятия
С целью снижения запасов предприятия, а также повышения
эффективности использования основных фондов, для подконтрольного ПАО
«Транснефть» предприятия - Акционерное общество «Транснефть - Верхняя
Волга» (доля обыкновенных акций, принадлежащих ПАО «Транснефть» 100%)-
предлагается инвестиционный проект замены оборудования путем лизинга.
Проект является актуальным, так как по данным объекта исследования имеется
высокая степень изношенности используемого АО «Транснефть – Верхняя
Волга» оборудования (таблица 8).
Предприятие имеет необходимость в осуществлении инвестиций в
оборудование. В рамках данной работы, в целях повышения эффективности
использования основных фондов предприятия, предлагается, постепенно
заменять устаревшее оборудование.
В таблице 9 рассмотрим компании, предлагающие машины и
оборудования для объектов транспорта нефти и нефтепродуктов.
Преимуществами российских поставщиков являются соответствие
международным требованиям, качество оборудования, гибкая ценовая политика
и сроки поставки.
89
Для АО «Транснефть-Верхняя Волга» предлагается сотрудничество с
компанией «Пакерсервис» – российского производителя нефтегазового
оборудования. Наиболее реальным источником финансирования является
лизинг.
Стоимость данного оборудования составляет 2,97 млн. руб. Базовые
условия лизинга следующие:
договор финансового лизинга с полной амортизацией, норма
амортизационных отчислений на полное восстановление - 20%;
10% на год комиссионное вознаграждение лизингодателя;
договор лизинга рекомендуется заключить сроком на пять лет;
по окончанию срока лизинга предоставляется возможность выкупить
оборудование по остаточной стоимости.
Размер амортизационных отчислений на оборудование определяется
методом равномерного начисления амортизации (таблица 10).
Таблица 8
Показатели структура основных средств АО «Транснефть – Верхняя
Волга» по степени износа
Основные
средства
Первонача
льная
стоимость
на 31.12.
2017 г.
Сумма
амортиза
ционных
отчислен
ий на
31.12.
2017 г.
Коэф
фиц
иент
изно
са
%
Первонача
льная
стоимость
на 31.12.
2018 г.
Сумма
амортиза
ционных
отчислен
ий на
31.12.
2018 г.
Коэф
фиц
иент
изно
са
%
Здания
1534162,0
1053636,0
68,7
2729411,0
2157580,0
79,0
Сооружения
673949,0
493165,0
73,2
673949,0
510665,0
75,8
Машины и
оборудовани
е
2629882,0
2154423,0
81,9
2827919,0
2486251,0
87,9
Транспортны
е средства
2913520,0
2516549,0
86,4
2987927,0
2672272,0
89,4
90
Основные
средства
Первонача
льная
стоимость
на 31.12.
2017 г.
Сумма
амортиза
ционных
отчислен
ий на
31.12.
2017 г.
Коэф
фиц
иент
изно
са
%
Первонача
льная
стоимость
на 31.12.
2018 г.
Сумма
амортиза
ционных
отчислен
ий на
31.12.
2018 г.
Коэф
фиц
иент
изно
са
%
Производств
енный и
хозяйствен
ный
инвентарь
10747,0
10353,0
96,3
10985,0
10261,0
93,4
Всего
7762260,0
6228126,0
80,2
9230191,0
7837029,0
84,9
Таблица 9
Производители и поставщики оборудования для развития АО
«Транснефть-Верхняя Волга»
Производитель
Цена контракта, млн. руб.
Лидерснаб
8,2
Газснабстрой
12,6
МеталКомпозит
8,3
Регионгаздеталь
9,1
Пакерсервис
2,97
Златнефтепром
3,8
Литоптторг
3,5
Газмашстрой
8,1
Петал
6,5
91
Таблица 10
Расчет амортизационных отчислений и среднегодовой стоимости
оборудования, млн. руб.
Год
Стоимость
имущества на
начало года
(ОСн)
Сума
амортизационн
ых отчислений
(АВ)
Стоимость
имущества
на конец
года (ОСк)
Среднегодовая
стоимость
имущества (КРt)
1
2,97
0,594
2,376
2,673
2
2,376
0,594
1,782
2,079
3
1,782
0,594
1,188
1,485
4
1,188
0,594
0,594
0,891
5
0,594
0,594
0
0,297
Общая сумма лизинговых платежей определяется в следующем порядке
(таблице 11).
Лизинговые платежи в соответствии с проведенными расчетами,
снижаются с 2,03 млн. руб. в первый год до 1,51 млн. руб. в последний год.
Размер лизинговых взносов при равномерных начислениях на год
составляет: ЛВ г = 8,86 / 5 = 1,77 млн. руб.
Таблица 11
Расчет лизинговых платежей, млн. руб.
Год
Аморт
изаци
онные
отчис
ления
(АВ)
Вознагр
аждени
е
лизинго
дателя
(ВЛ)
Дополни
тельные
услуги
(ДП)
Прибыль
от
сделки
(ВР)
(Сумма
столбцов
2,3,4 по
строке)
Налог на
добавлен
ную
стоимость
(НДС)
Лизинговые
платежи
(ЛП) (Сумма
всех
столбцов по
строке)
1
0,59
0,24
0,10
0,93
0,17
2,03
2
0,59
0,18
0,10
0,87
0,16
1,90
3
0,59
0,12
0,10
0,81
0,15
1,77
4
0,59
0,06
0,10
0,75
0,14
1,64
5
0,59
0,00
0,10
0,69
0,12
1,51
Всего
2,97
0,59
0,50
4,06
0,73
8,86
Второе мероприятие – экономия отдельных статей расходов АО
«Транснефть-Верхняя Волга». С целью экономии отдельных статей расходов
92
предприятия предлагается оптимизация прочих затрат предприятия. Рассмотрим
возможные пути сокращения затрат:
– сокращение прочих расходов предприятия, предлагается переместить
место хранения оборудования предприятия за пределы города;
– продолжение реализации Программы сокращения затрат на 2017 год.
Третье мероприятие – снижение кредиторской задолженности.
С целью укрепления финансового состояния предприятия, в рамках данной
работы для исследуемого предприятия, предлагается разработка мероприятий,
направленных на снижение кредиторской задолженности.
Необходимо применить использование взаимозачётов АО «Транснефть-
Верхняя Волга» с партнерами. Процедура взаимозачета предполагает процесс
погашения взаимных обязательств контрагентов. Данный процесс может быть
осуществлен с привлечением третьих лиц. Сумма обязательств, которая
предписана на погашение может быть определена путем согласования сторон и
рассматривается как доход предприятия, как выручка от предоставления услуг,
если в зачете участвуют обязательства по оплате услуг.
Осуществление взаимозачета долговых обязательств выступает
достаточно распространенным методом минимизации задолженности, т.к.
способствует решению финансовых проблем предприятия без привлечения
дополнительных денежных средств.
Согласно данным, краткосрочная кредиторская задолженность АО
«Транснефть-Верхняя Волга» в 2018 году составила 7 013 778,000 тыс. руб., в
том числе:
задолженность перед поставщиками и подрядчиками – 5462472 тыс.
руб.
задолженность перед персоналом –1 442 296 тыс. руб.
прочие кредиторы – 109010 тыс. руб.
Для исследуемого предприятия, предлагается провести минимизацию
задолженности по категории «прочие кредиторы», в частности, осуществить
взаимозачет с теми кредиторами, которыми выступают одновременно и
93
дебиторами предприятия. Так, организации, являющиеся одновременно
кредиторами и дебиторами АО «Транснефть-Верхняя Волга» представлены в
таблице 12.
Общая сумма дебиторской задолженности по данным предприятиям равна
133250 тыс. руб., а кредиторская задолженность АО «Транснефть-Верхняя
Волга» перед представленными организациями составляет 109010 тыс. руб.
Четвертое мероприятие – реализация оборудования, которое лежит на
складе более 6 месяцев.
На данный момент оборудование, которое лежит на складе более 6 месяцев
составляет 486,8 млн. руб. Соответственно можно не только продать данное
оборудование, но и сократить издержки на него.
Таблица 12
Сводные данные дебиторской и кредиторской задолженности АО
«Транснефть-Верхняя Волга»
Наименование
организаций
Дебиторская
задолженность,
тыс. руб.
Кредиторская
задолженность,
тыс. руб.
1. ООО «Сити Строй Групп»
65820
35620
2. ООО «НИЦ ЯМАЛ»
15000
15480
3. ООО "УРЦ Термез"
12350
25600
4. ООО "РОСТ Плюс"
31110
12580
5. ООО «Восток Моторс
Ноябрьск»
8970
19730
Всего:
133250
109010
Первое мероприятие предполагает обновление оборудования,
приобретенное с помощью лизинга.
Замена старого оборудования новым, позволит повысить качество услуг.
Оценим эффективность введения в эксплуатацию нового оборудования.