22
как кредитные отношения, так и отношения
ا
совладения, выражающиеся
ا
че-
рез выпуск специальных документов
ا
(ценные бумаги), которые имеют соб-
ственную стоимость
ا
и могут продаваться, покупаться
ا
и погашаться»
11
.
Есть другое мнение, позволяющее
ا
выделить отдельно
ا
рынок кредитов
(без оформления
ا
кредита выпуском ценных бумаг) и рынок ценных бумаг.
Поскольку
ا
существует ограниченность
ا
кредитных сделок на срок более года,
постольку
ا
кредитный рынок обеспечивает
ا
движение оборотного
ا
капитала, а
рынок ценных бумаг обслуживает
ا
воспроизводство основного
ا
капитала.
С. Бирг отмечает: «Рынок ценных бумаг – часть финансового
ا
рынка
(другая его часть – рынок банковских ссуд). За этим делением
ا
финансового
рынка на две части стоит деление капитала
ا
на оборотный и основной. Банк
редко выдает ссуды более чем на год. Выпуская
ا
ценные бумаги, можно полу-
чить деньги даже на несколько
ا
десятков лет (облигации) или вообще в
бессрочное
ا
пользование (акции)»
12
.
Однако не вся совокупность
ا
ценных бумаг отвечает непосредственно
ا
требованиям инвестиционной
ا
деятельности. Выпуск некоторых
ا
активов ре-
шает вопросы ликвидности эмитента; путем эмиссии долговых
ا
обязательств
государство
ا
мобилизует средства
ا
для реализации общенациональных
ا
инте-
ресов; проведение
ا
многочисленных разновидностей
ا
срочных сделок, осно-
ванных на непрерывных
ا
колебаниях спроса и предложения, расширяет
ا
ем-
кость рынка и оптимизирует условия привлечения
ا
внешних финансовых ре-
сурсов.
Выпуск широкого
ا
спектра ценных бумаг, а также их обращение на
вторичных
ا
рынках являются средствами
ا
современного рыночного
ا
хозяй-
ствования. В свою очередь, как замечают
ا
Давыдов А.С., Колесников В.И., в
современных
ا
условиях эволюционирует
ا
банковский кредит, который
«позволяет
ا
снять ограничения по объемам предоставляемых
ا
кредитов, сни-
11
Буренин, А.Н. Задачи с решениями по рынку ценных бумаг, срочному рынку и риск-
менеджменту / А.Н. Буренин. - М.: Научно-техническое общество имени академика Вави-
лова; Издание 2-е, испр., 2014. - 220 c.
12
Рынок ценных бумаг / Под редакцией Е.В. Жукова. - М.: Wolters Kluwer, 2015. - 110 c.
23
жает ограничения
ا
по срокам пользования кредитом, устраняет
ا
ограничения
по направлениям
ا
использования средств, становится
ا
более дешевым и до-
ступным, осуществляется
ا
на профессиональном уровне»
13
. Экономисты
ا
предлагают различные
ا
критерии деления финансового
ا
рынка на денежный
рынок и рынок капитала. При этом в поле зрения экономистов
ا
попадают
кредитный
ا
рынок и рынок ценных бумаг.
Во-первых, если товарами
ا
финансового рынка являются
ا
деньги и цен-
ные бумаги, то в соответствии с этими понятиями
ا
«принято разделять
финансовый
ا
рынок на денежный рынок и рынок капитала, а рынок капитала
ا
– на кредитный и фондовый
ا
рынок»
14
.
Во-вторых, критерием деления являются
ا
сроки операций и место дан-
ного рынка в процессе
ا
воспроизводства. А.А. Медведь пишет: «Денежный
ا
рынок (рынок денег) – финансовый рынок, на котором торгуют только
краткосрочными
ا
долговыми обязательствами. Рынок капитала
ا
– рынок акций
и долговых обязательств
ا
с более длительным сроком погашения»
15
.
Согласно
ا
воззрениям Ф. Мишкин, Е.А. Буяновой, М.А. Кожевникова,
А.В. Чаленко, деление рынка определяется
ا
особым характером обращения
ا
финансовых ресурсов, обслуживающих
ا
оборотный и основной
ا
капиталы. На
денежном
ا
рынке обращаются средства, которые обеспечивают
ا
движение
краткосрочных
ا
ссуд (до одного года). На рынке капиталов осуществляется
ا
движение долгосрочных
ا
накоплений со сроком более одного года. Внутри
финансового
ا
рынка функционирует рынок ценных бумаг, который является
ا
сегментом денежного
ا
рынка и рынка капиталов
16
.
13
Давыдов А. С. Привлечение прямых иностранных инвестиций в экономику РФ: налого-
вые аспекты // Известия Санкт-Петербургского университета экономики и финансов.
2015. № 6 (84). С. 74–76.
14
Буренин, А.Н. Задачи с решениями по рынку ценных бумаг, срочному рынку и риск-
менеджменту / А.Н. Буренин. - М.: Научно-техническое общество имени академика Вави-
лова; Издание 2-е, испр., 2014. - 220 c.
15
Медведь А. А. Иностранные инвестиции и страновой риск // Известия Санкт-
Петербургского университета экономики и финансов. 2015. - № 3.- С. 24–29.
16
Белов, В. А. Государственное регулирование рынка ценных бумаг / В.А. Белов. - М.:
Высшая школа, 2016. - 109 c.
24
В-третьих, деление финансового
ا
рынка на денежный рынок и рынок
капитала
ا
характеризует цели предложения
ا
ресурсов, определяющие
ا
сроч-
ность выданных
ا
средств.
В-четвертых, финансовый
ا
рынок представляет собой совокупность
ا
рынков капиталов; финансовый
ا
рынок, наряду с денежными средствами
ا
в
обращении, является
ا
частью денежного рынка. Этой точки зрения
придерживаются
ا
Н.В., Орлов, В.А. Галанов и А.И. Басов, Н.Л. Маренков,
В.Е. Есипов.
17
В-пятых, финансовый
ا
рынок – это часть рынка капиталов, где торгуют
ценными бумагами. А.А. Килячков
ا
и Л.А. Чалдаева
ا
наряду с финансовым
рынком в качестве
ا
сегментов рынка капиталов
ا
называют рынки
среднесрочных
ا
и долгосрочных ссуд, а также рынок золота. Весь рынок
капитала
ا
и рынок денег объединяют в единый кредитный
ا
рынок
18
.
В-шестых, выделение денежного
ا
рынка и рынка капитала в составе
финансового
ا
рынка, где торгуют ценными бумагами.
Павлова Л.Г., У. Шарп, Г. Александер
ا
и Дж. Бэйли отмечают
ا
срок об-
ращения финансовых
ا
активов как пара-метр, по которому различаются
ا
фон-
довые (финансовые
ا
рынки): «Рынки краткосрочного ссудного
ا
капитала, или
денежные
ا
рынки (money markets), обычно включают финансовые
ا
активы со
сроком обращения до года. Прочие активы обращаются
ا
на рынках долго-
срочного ссудного
ا
капитала, или рынках капитала
ا
(capital markets)»
19
.
Кроме того, есть мнение, что выделение денежного
ا
рынка и рынка ка-
питала по принципу
ا
длительности периодов
ا
привлечения ресурсов
ا
возможно
в составе кредитного
ا
рынка. На кредитном
ا
рынке имеют дело с ссудно-
заемным капиталом, передача
ا
которого осуществляется
ا
на вполне опреде-
17
Боровкова, В. А. Рынок ценных бумаг / В.А. Боровкова, В.А. Боровкова. - М.: Питер,
2017. - 106 c.
18
Лакхбир, Хейр Рынки ценных бумаг, обеспеченных ипотекой и активами / Хейр
Лакхбир. - М.: Альпина Бизнес Букс (Юнайтед Пресс), 2017. – 167 с.
19
Алексеев, М. Ю. Рынок ценных бумаг / М.Ю. Алексеев. - М.: Финансы и статистика,
2014 - 129 c.
25
ленный срок. Напротив, на рынке долевого
ا
участия не определены сроки
функционирования
ا
капитала.
В.В. Россохин
ا
отмечает: «Денежный
ا
рынок – совокупность
краткосрочных
ا
кредитных операций, обслуживающих
ا
движение оборотных
ا
средств. Рынок капиталов
ا
– совокупность средне- и долго-срочных
кредитных
ا
отношений, обслуживающих
ا
движение прежде всего основных
ا
средств»
20
.
Согласно другому принципу
ا
структуризации рынок ссудного
ا
капитала
не ограничен
ا
только выстраиванием долгосрочных
ا
кредитных отношений.
В.В. Рубцов, определяя
ا
ссудный рынок как «совокупность двух видов ссуд-
ных операций: ссуды денег как денег и ссуды денег как капитала», называет
ا
в составе ссудного рынка рынок ссудных денег и рынок капитала,
приносящего
ا
проценты. В свою очередь, рынок ссудных денег включает
ا
рынки коммерческого и потребительского
ا
кредитов; рынок капитала
ا
пред-
ставлен рынком банковского
ا
капитала (рынком банковских
ا
депозитов и кре-
дитов), рынками госбумаг
ا
и корпоративных облигаций
ا
и рынком страхового
капитала. Далее, продолжает
ا
исследователь, в состав кредитного
ا
рынка вхо-
дят денежный рынок, рынки краткосрочного кредита и долгосрочного
ا
креди-
та
21
.
Ряд экономистов выделяют
ا
денежный рынок и рынок капитала
ا
в соста-
ве рынка ценных бумаг, который является частью финансового
ا
рынка, между
тем различают круг бумаг, относящихся
ا
к рынку капитала.
В.И. Колесников
ا
и В.С. Торкановский
ا
пишут: «Ценные бумаги можно
подразделить по критерию
ا
назначения или цели выпуска: ценные бумаги
денежного
ا
краткосрочного рынка и рынка капиталов
ا
(инвестиций). На
денежном
ا
рынке покупаются и продаются
ا
краткосрочные ценные бумаги со
сроком обращения
ا
от одного дня до одного года. Они основаны
ا
на отноше-
20
Алехин, Б. И. Рынок ценных бумаг / Б.И. Алехин. - Москва: СПб. [и др.] : Питер, 2017. -
219 c.
21
Анесянц, Г.В. Основы функционирования рынка ценных бумаг / Г.В. Анесянц. - М.:
ЭБТ-Контур, 2015 - 221 c.
26
ниях займа. Цель выпуска – обеспечить
ا
бесперебойность платежного
ا
и де-
нежного оборота. Рынок инвестиций
ا
отражает движение
ا
капиталов и
представлен
ا
среднесрочными и долгосрочными
ا
ценными бумагами, а также
бессрочными
ا
фондовыми ценностями. Последние
ا
не имеют конечного срока
погашения»
22
.
А.Н. Буренин отмечает: «Одним из сегментов
ا
финансового рынка
является
ا
рынок ценных бумаг, или фондовый рынок. В составе рынка цен-
ных бумаг выделяют
ا
денежный рынок и рынок капитала. Денежный
ا
рынок –
это рынок, на котором обращаются краткосрочные
ا
ценные бумаги.
Денежный
ا
рынок служит для обеспечения потребностей
ا
хозяйствующих
субъектов
ا
в краткосрочном финансировании. Рынок капитала
ا
– это рынок, на
котором обращаются бессрочные
ا
ценные бумаги или бумаги, до погашения
которых остается
ا
более года»
23
.
М.Ю. Алексеев
ا
подчеркивает: «…В составе рынка ценных бумаг
выделяют
ا
денежный рынок и рынок капиталов. На денежном
ا
рынке можно
привлечь временно
ا
свободные средства
ا
на небольшой период (до одного го-
да). На рынке капиталов
ا
денежные ресурсы привлекаются
ا
на длительные
сроки (более одного года). В свою очередь, на рынке капиталов
ا
обращаются
среднесрочные
ا
и долгосрочные ценные бумаги. Классификация
ا
ценных бу-
маг по длительности периодов, на которые привлекаются
ا
временно
свободные
ا
денежные средства, относится
ا
главным образом к долговым ин-
струментам, ибо ценные бумаги, выражающие
ا
отношения совладения, как
правило, выпускаются
ا
на неопределенно долгое время»
24
.
Проблема
ا
соотношения денежного
ا
рынка и рынка капитала остается
ا
темой для дискуссии. На наш взгляд, точкой отсчета в этом вопросе могут
22
Селищев А. С. «Язык» и «деньги»: сравнительный анализ двух категорий // Известия
СанктПетербургского университета экономики и финансов. 2015. - № 5 (83). - С. 39–28.
23
Буренин, А.Н. Задачи с решениями по рынку ценных бумаг, срочному рынку и риск-
менеджменту / А.Н. Буренин. - М.: Научно-техническое общество имени академика Вави-
лова; Издание 2-е, испр., 2014. - 140 c.
24
Боровкова, В. А. Рынок ценных бумаг / В.А. Боровкова, В.А. Боровкова. - М.: Питер,
2017. - 78 c.
27
служить процессы
ا
финансирования экономики
ا
и обслуживания денежного
ا
обращения. Финансирование
ا
экономики имеет цели реального
ا
накопления и
достижения
ا
положительного социального
ا
эффекта. Обслуживание
ا
денежно-
го обращения
ا
подразумевает обеспечение
ا
экономики высоколиквидными
ا
средствами через уравновешивание
ا
спроса и предложения денег. Тогда об-
мен ликвидных
ا
финансовых активов на деньги осуществляется
ا
на денежном
рынке, обращение
ا
низколиквидных активов происходит
ا
на рынке капитала.
Ликвидность
ا
актива, как правило, определяется его жизненным
ا
сроком.
Заметим, что в экономической
ا
литературе нет единой позиции в
отношении
ا
структурирования рынка ценных бумаг. Долевые ценные бумаги
свидетельствуют
ا
о доле, внесенной на неопределенный
ا
срок. Это так
называемые
ا
основные ценные бумаги, в основе которых лежат права на ка-
кой-либо актив. В отличие от них, производные
ا
контракты – ценные бумаги
на цену какого-либо актива. Производные
ا
ценные бумаги не получили еще
четкого места в структуре
ا
финансового рынка.
М.И. Петров
ا
пишет: «Рынок деривативов (производных
ا
финансовых
инструментов) еще не до конца «оторвался» с понятийной
ا
точки зрения от
денежного рынка (из-за срочностных
ا
характеристик используемых
ا
на нем
инструментов), поэтому его часто отождествляют
ا
или подчиняют денежному
ا
рынку. Мы же считаем, что это уже отдельный
ا
элемент структуры. В
практической
ا
плоскости субординированность
ا
одного другому еще более
призрачна. Рынок производных
ا
контрактов существует
ا
вполне обособленно
от денежного
ا
рынка и рынка капиталов, хотя и продолжает
ا
использовать
некоторые
ا
инструменты указанных
ا
рынков в качестве базисных
ا
продук-
тов»
25
.
Т.Ф. Мухаметшин, В.И. Колесников
ا
и В.С. Торкановский
ا
пишут, что
производные ценные бумаги, «несмотря
ا
на то, что срок обращения их менее
25
Петров, М.И. Правовое регулирование рынка ценных бумаг / М.И. Петров. - М.: СПб:
Питер, 2017 - 56 c.
28
одного года, функционируют
ا
не на денежном рынке, а на рынке капита-
лов»
26
.
На рынке инвестиционных
ا
ценных бумаг размещение средств
осуществляется
ا
главным образом в долгосрочные облигации
ا
и акции.
Облигации
ا
представляют собой обязательство
ا
со стороны эмитента (заемщи-
ка) перед инвестором
ا
(кредитором). Это обязательство
ا
состоит в том, чтобы
каждый год осуществлять денежные
ا
платежи (купонные выплаты) до
определенного
ا
момента (даты погашения), когда будет сделан последний
ا
платеж (выплата основной суммы). Важнейшим
ا
источником привлечения
ا
финансовых ресурсов
ا
для фирм, основанных на корпоративных
ا
началах, яв-
ляется выпуск акций. Количество
ا
акций, которыми владеет инвестор,
характеризует
ا
его вклад в уставный капитал и показывает
ا
его долю в имуще-
стве фирмы. Акция как долевая ценная бумага дает право на получение
ا
части
прибыли, на участие в управлении предприятием
ا
и закрепляет права
владельца
ا
на часть имущества предприятия
ا
при его ликвидации.
Фондовый
ا
рынок образует большую часть рынка ценных бумаг, вме-
щает в себя рынок инвестиционных
ا
ценных бумаг. К объектам
ا
фондового
рынка относятся
ا
ценные бумаги вне зависимости от длительности
ا
жизненно-
го срока, ведущие свое происхождение
ا
от денежных капиталов, т. е. от денег,
которые приносят
ا
новые деньги.
Структура
ا
финансовых рынков в каждой стране имеет свою специфику
ا
и существенно зависит от уровня ее экономического
ا
развития.
Международные
ا
финансовые рынки не ограничиваются
ا
рамками одной
страны, деятельность таких рынков предполагает
ا
участие в них представите-
лей разных стран.
Появление
ا
международного рынка способствовало
ا
укреплению
целостности
ا
всего рынка ссудных капиталов, приданию
ا
более открытого
характера
ا
национальным рынкам и их сближению
ا
в плане перелива капита-
26
Мухаметшин, Т. Ф. Брокерская деятельность банков на рынке ценных бумаг в России.
Правовое регулирование / Т.Ф. Мухаметшин. - М.: РГГУ, 2017 - 168 c.
29
лов, взаимодействия
ا
ценообразования, распространения
ا
новой технологии
операций.
С одной стороны, к настоящему
ا
времени в мире сложилась
определенная
ا
система национальных и международных
ا
финансовых рынков.
С другой стороны, мировой рынок не является
ا
простым объединением
международных
ا
и национальных рынков. «В новой структуре
ا
тесное пере-
плетение и взаимозависимость
ا
рынков настолько сильны, что выделение
ا
или
определение границ между ними сложное дело и носит на себе отпечаток
ا
весьма большой условности»
27
.
Мы склонны согласиться
ا
с высказыванием М.И. Яндиев: «В
параллельном
ا
развитии национальных
ا
и международных рынков ссудных
капиталов
ا
проявляется противоречие
ا
между тенденцией к интеграции,
экономическому
ا
единству и тенденцией
ا
к национальной обособленности»
28
.
Итак, на сегодняшний
ا
день нет единых подходов к структурированию
ا
финансового рынка. Вместе с тем нельзя и отвергать
ا
как беспочвенный тот
или иной подход. Все исследователи
ا
основывались на определенной
ا
эмпири-
ческой или исторической
ا
установке, что и обусловило
ا
тот или иной аспект
рассмотрения проблемы.
1.3 Основные участники финансового рынка
Участники финансового
ا
рынка – это банки, валютные и фондовые
биржи, брокерские
ا
фирмы, страховые и инвестиционные
ا
компании и фонды,
внешнеторговые
ا
и производственные компании, международные
ا
валютно-
кредитные и финансовые
ا
организации.
27
Мухаметшин, Т. Ф. Брокерская деятельность банков на рынке ценных бумаг в России.
Правовое регулирование / Т.Ф. Мухаметшин. - М.: РГГУ, 2017 - 169 c.
28
Яндиев М.И. Влияние финансовых рынков ближнего востока на финансовый рынок
России // Актуальные проблемы формирования механизма функционирования финансово-
го рынка Российской Федерации. – 2016. – № 9. – С. 198-213.
30
По критерию
ا
степени риска выполняемых на финансовом рынке
операций
ا
(в порядке возрастания риска), участников
ا
рынка можно условно
разделить на следующие
ا
группы: арбитражёры, хеджеры, предприниматели
ا
и
инвесторы, спекулянты
ا
и игроки.
Риском финансовых
ا
операций называется
ا
возможность недостижения
ا
участником рынка поставленных
ا
перед собой целей в силу неопределенно-
стей в развитии
ا
рыночной ситуации.
На финансовом
ا
рынке действуют различные
ا
участники, функции кото-
рых определяются
ا
целями их деятельности и степенью
ا
участия в совершении
отдельных
ا
сделок. Состав основных
ا
участников финансового
ا
рынка диффе-
ренцируется в зависимости
ا
от форм осуществления сделок, которые
подразделяются
ا
на прямые и опосредствованные.
С учетом принципиальных
ا
форм заключения сделок на финансовом
ا
рынке основные его участники
ا
подразделяются на две группы
29
:
1) продавцы
ا
и покупатели финансовых
ا
инструментов (услуг);
2) финансовые посредники.
В зарубежной теории и практике выделяют три типа финансовых по-
средников. Это:
- посредники депозитного типа, к которым относятся кредитные орга-
низации (банки и кредитные организации небанковского типа), сберегатель-
но-кредитные ассоциации, взаимные сберегательные банки, кредитные сою-
зы;
- посредники контрактно-сберегательного типа. Ими являются страхо-
вые компании, негосударственные пенсионные фонды;
- посредники инвестиционного типа. К ним относятся инвестиционные
фонды (взаимные, открытые), паевые инвестиционные фонды, общие фонды
банковского управления; трастовые фонды, инвестиционные компании за-
крытого типа.
К финансовым посредникам в мировой практике относят:
29
Рынок ценных бумаг / В.В. Иванов и др. - М.: КноРус, 2015. - 110 c.
31
1. Банки (коммерческие, инвестиционные, ипотечные).
2. Страховые организации (компании), финансовые компании.
3. Инвестиционные фонды (ИФы), управляющие компании и довери-
тельные управляющие.
4. Негосударственные пенсионные фонды
30
.
Формы заключения сделок представлены на рисунке 2.
Прямая форма заключения сделок
Опосредованная форма заключения сделок
Рисунок 2 Формы заключения сделок
Кроме основных участников
ا
финансового рынка, принимающих
ا
непо-
средственное участие в осуществлении
ا
сделок, к составу его субъектов
относятся
ا
многочисленные участники, осуществляющие
ا
вспомогательные
функции (функции обслуживания
ا
основных участников
ا
финансового рынка;
функции обслуживания
ا
отдельных операций
ا
на финансовом рынке и т.п.).
31
С учетом изложенного
ا
общий состав участников финансового
ا
рынка
классифицируется следующим
ا
образом (см. рисунок 3)
30
Рынок ценных бумаг / В.В. Иванов и др. - М.: КноРус, 2015. - 112 c.
31
Белов, В. А. Государственное регулирование рынка ценных бумаг / В.А. Белов. - М.:
Высшая школа, 2016. - 109 c.
Продавец фи-
нансовых ин-
струментов
Покупатель
финансовых
инструментов
Продавец фи-
нансовых ин-
струментов
Покупатель
финансовых
инструментов
Финансовый
посредник