83
1. Исходя из того, что величина краткосрочных обязательств составляет 1,8 млрд.
руб., то величина объема свободных денежных средств находится в диапазоне от
0,36 до 1,8 млрд. руб.
Границы параметра (d) - годового процента на вложенные средства –
определена согласно результатам анализа доходности коммерческих банков
России за 2014-2015 гг. – 10%.
3) Затраты по основной деятельности x3 = Z*(e+c) Параметр (Z) -
себестоимость продукции – границы показателя определены на основе анализа
финансово-хозяйственной деятельности и ее изменения за последние 3 года.
Минимальное значение – 5,6 млрд. руб., максимальное – 5,88 млрд. руб.
Параметр (e) – доля условно-переменных расходов в общей
себестоимости продукции – 30%.
Параметр (с) – доля условно-постоянных расходов в общей
себестоимости продукции – 70%.
4) Прочие (внереализационные) расходы x4 = З*r
Параметр (З) - величина заемных средств – определялся исходя из того,
что коэффициент автономии согласно мировой и отечественной теории и
практики финансового менеджмента должен превышать 0,5, соответственно
отношение заемных средств к валюте баланса находится в диапазоне от 0 до 0,5.
Так как валюта баланса компании-покупателя составляет 7,77 млрд. руб., тогда
объем заемных средств компании находится в диапазоне от 0 до 3,9 млрд. руб.
Параметр (r) - годовой процент по кредиту – определен согласно
результатам анализа средних процентных ставок кредитных организаций за
2014-2015 гг.
На следующем шаге определены ограничения для переменных D(t) и C(t),
которые характеризуют годовой прирост доходов и расходов компании
соответственно.
Переменная D(t) представляет собой годовые доходы, т.е. сумма
переменных x1 и x2. В настоящее время компания-покупатель имеет уровень
дохода, равный 7,1 млрд. руб. В течение последующих пяти лет с учетом
84
имеющихся мощностей, уровня развития техники, технологий, портфеля
постоянных заказчиков, прогнозируемых темпов роста отрасли, компания может
достичь максимального объема дохода в размере 7,81 млрд. руб., поэтому т.е.
минимальное значение переменной D(t) – 7,1 млрд. руб., максимальное - 7,81
млрд. руб.
Переменная C(t) – годовые расходы компании, сумма переменных x3 и
x4. Минимальное значение С(t) – 6,36 млрд. руб., максимальное – 6,955 млрд.
руб.
На начало расчетного периода компания имела накопленную за
предыдущие года прибыль в размере 0,379 млрд. руб. Полученные данные были
введены в «Поиск решения», результаты представлены в таблице приложения
21.
Согласно представленным расчетам, накопленная максимальная прибыль
компании-покупателя на конец расчетного периода составила 17,2 млрд. руб.
Вышеописанные шаги применены для компании-цели: определены
параметры, ограничения для них, целевая функция отражена в приложении 22.
В таблице приложения 22 представлены результаты расчета целевого
показателя компании-цели при независимой деятельности на рынке.
Накопленная максимальная прибыль компании-цели на конец расчетного
периода составила 1,93 млрд. руб. Сумма прибылей компании- покупателя и
компании-цели составила 18,946 млрд. руб.
Аналогично проведен расчет величины целевого показателя
объединенной компании:
- использована целевая функция согласно расчетных уравнений второй
главы;
- подобраны параметры к управляющим переменным, определены
ограничения параметров с учетом особенностей функционирования
объединенной компании, фазовые ограничения для переменных D(t) и C(t)
(приложение 23).
85
Ограничения параметров, представленных в таблице приложения 23,
получены как сумма верхних и нижних границ параметров двух компаний,
представленных в таблицах приложений 22 и 23.
Результаты, полученные с помощью «Поиска решения», отражены в
таблице приложения 24.
Максимальная прибыль объединенной компании при оптимальном
использовании ресурсов составила 20,25 млрд. руб. С учетом заявленной цены
сделки в размере 1,5 млрд. руб., эффект синергии от приобретения компании-
цели равен (-0,196) млрд. руб.
С целью достижения положительной величины эффекта синергии
проанализированы денежные потоки объединенной компании (рисунок 11),
автором выявлены резервы повышения эффективности объединенной компании.
Рисунок 11. Схема движения денежных потоков объединенной
компании
После объединения компания-цель реализует свою продукцию
компании-покупателю по внутрикорпоративной цене, и получает выручку
xi=q(1+P), P=0.
С целью развития производства, снижения затрат на единицу продукции,
компания-покупатель предоставит компании-цели кредит, в объеме 1,8 млрд.
86
руб. под минимальный процент годовых, равный ставке рефинансирования 8,25.
Эффект от вложенных средств составил 20 млн. руб. в год.
После приобретения планируется сокращение административного
персонала на 30%, это связано с тем, что в объединенной компании после
совершения сделки будут устранены дублирующие функции за счет
централизованного управления деятельностью, а также централизованного
ведения бухгалтерского учета во всей вертикально-интегрированной
корпорации, экономия затрат составит 0,5 млрд. руб. в год
С учетом изменения финансовых потоков объединенной компании,
проведен расчет максимальной величины прибыли, которую компания может
получить при реализации возможных эффектов синергии, результаты
представлены в таблице приложения 24.
Максимальная прибыль объединенной компании достигла уровня 21,231
млрд. руб., эффект синергии составил 0,785 млрд. руб. Данный эффект
достигается за счет реализации следующих видов синергии:
- операционная - выражается в уменьшении себестоимости
продукции, услуг за счет осуществления закупки ресурсов по
внутрикорпоративным ценам, устранения дублирующих функций, сокращения
накладных расходах, а также увеличение выручки от реализации продукции,
оказания услуг за счет роста доли рынка;
- управленческая - поглощаемая компания получает возможность
повышения квалификации специалистов, приобретения управленческих
компетенций для топ-менеджеров.
Кроме вышеперечисленных количественно измеримых эффектов
синергии совершение сделки приобретения для компании-покупателя позволит
получить качественные эффекты синергии, которые количественно оценить
затруднительно, но они дают возможность получения стратегических
преимуществ. К таковым относятся:
1) быстрый рост доли рынка за счет компании-цели - приводит к
усилению позиции на рынке, повышению конкурентоспособности, уменьшению
87
риска стать самой компании-покупателя объектом для поглощения более
крупной нефтесервисной компании;
2) диверсификация оказываемых услуг;
3) получение доступа к передовым технологиям;
4) для компании-цели - возможность работать под маркой известного
бренда.
Качественные и количественные эффекты синергии, которые возможно
получить компании-покупателю, свидетельствуют об эффективности
реализации стратегии внешнего роста посредством приобретения компании-
цели. Следовательно, согласно разработанному автором алгоритму можно
переходить к следующему этапу - процессу
переговоров. В случае достижения консенсуса относительно цены сделки,
следует этап реализации выбранной стратегии.
Второй сценарий планирования развития рассматриваемой компании
подразумевает осуществление горизонтальной интеграции - приобретение
компании, специализирующейся на выполнении сейсморазведочных работ.
Заинтересованность в проведении горизонтальной интеграции связана с рядом
потенциальных преимуществ:
1) увеличение доли рынка;
2) увеличение конкурентоспособности;
3) расширение географии деятельности, диверсификация оказываемых
услуг;
4) уменьшение себестоимости оказываемых услуг за счет эффекта
масштаба, оптимизации производственных, логистических и управленческих
процессов;
5) возможность участия в тендерах на крупные контракты.
Для принятия решения относительно целесообразности проведения
сделки приобретения проведен расчет экономической эффективности
реализации данного сценария планирования с использованием предложенной
экономической модели.
88
Согласно модели, подобраны параметры, описывающие переменные
целевой функции для компании-цели (приложение 25).
На основе анализа денежных потоков компании-покупателя после
приобретения компании-цели установлено, что проведение сделки позволит
получить инвестиционную синергию за счет осуществления инвестиций в
производство компании-цели в размере 1,8 млрд. руб. на приобретение надежной
современной телеметрической системы для региональных работ и прочих работ
2Д, в том числе и с бескабельными датчиками, повышение надежности бурового
оборудования за счет капитального ремонта, формирование сейсмической
партии с полевым основным и вспомогательным оборудованием,
соответствующим современным стандартам по оснащенности. Эффект от
вложенных средств составит 0,05 млрд. руб.
После приобретения планируется сокращение административного
персонала на 15%, это связано с тем, что в объединенной компании после
совершения сделки будут устранены дублирующие функции за счет
централизованного управления деятельностью, экономия затрат составит 0,002
млрд. руб. в год.
Экономия от эффекта масштаба составит 0,73 млрд. руб. Планируется
увеличение доли рынка компании-цели на 0,03% за счет заключения контрактов
с постоянными заказчиками компании-покупателя. Проведение вышеописанных
мероприятий приводят к изменениям параметров переменных целевой функции
для компании-покупателя после приобретения компании-цели (приложение 26).
Итоговые результаты расчета целевых функций компании-покупателя и
компании-цели при независимой деятельности, а также после объединения
представлены в таблице приложения 27.
Согласно представленным расчетам максимальная прибыль
объединенной компании с учетом реализации потенциальных синергических
эффектов достигает уровня 19,16 млрд. руб., эффект синергии составляет 0,25
млрд. руб. при заявленной цене сделки в 1,5 млрд. руб.
89
Третий сценарий стратегического плана развития исследуемой
нефтесервисной компании - слияние с геофизической компанией, которая
работает в Ямало-Ненецком и Ханты-Мансийском автономных округах; Омской
и Томской областях, Республике Саха (Якутия),
Самарской, Ульяновской, Оренбургской области. В составе предприятия
работают 136 промыслово-геофизических партий, 35 отрядов по
гидродинамическим исследованиям и 13 партий геолого-технического контроля
параметров бурения скважин, 21 пост супервазерского контроля. Численность
персонала составляет 1267 человек.
Проведем расчет экономической эффективности данного сценария
планирования: для этого нами подобраны параметры переменных целевой
функции для компании-цели, рассчитана максимальная прибыль за счет
оптимального распределения ресурсов при независимой деятельности
компании-цели, определена максимальная величина прибыли компании-
покупателя после совершения сделки слияния и размер эффекта синергии.
Результаты подбора параметров переменных для расчета целевой
функции компании-цели представлены в таблице приложения 28.
С учетом оптимизации ресурсов компании-цели величина максимальной
прибыли составила 13,76 млрд. руб. Суммарная величина целевого показателя
двух компаний до объединения составила 30,78 млрд. руб. (приложение 29).
В следствие слияния запланированы следующие изменения в
деятельности объединенной компании.
1) Увеличение доли рынка на 2,1% (в абсолютном выражении - 0,48
млрд. руб.) за счет расширения географии деятельности, диверсификации
оказываемых услуг, следствием чего является возможность конкурировать за
крупные контракты, возможность противодействовать недружественному
захвату со стороны конкурентов, усиление рыночного влияния.
2) Рост инвестиционной мощности компании за счет совместного
финансирования проектов по закупке современной техники, освоения новых
технологий, использования общих технологических баз. При расчете величины
90
эффекта синергии от слияния учтено внедрение новой технология мониторинга
нефтяных скважин, эффект от вложенных средств запланирован на уровне 0,3
млрд. руб.
3) Экономия на эффекте масштаба, сокращение затрат при совместном
ведении операций в размере 0,4 млрд. руб. в год.
4) Сокращение коммерческих и управленческих затрат за счет
совместного осуществления процессов стратегического маркетинга: поиск
новых направлений деятельности и новых рынков, преодоление барьеров входа
на новых рынках, объединение клиентских баз.
В расчетах учитывалась экономия коммерческих и управленческих
затрат в размере 0,004 млрд. руб.
5) Уменьшение затрат в связи с устранением дублирующих функций
за счет централизованного управления деятельностью (централизованные
финансы, бухгалтерский учет, корпоративное управление). Запланировано
сокращение административного персонала на 15%, экономия расходов составила
0,01 млрд. руб. в год.
6) Прочие виды синергии: распространение технологий, передовых
форм организации и управления; использование эффективных управленческих
навыков.
Согласно расчетам, в результате реализации вышеперечисленных
эффектов синергии максимальная величина прибыли компании-покупателя
достигла уровня 32,02 млрд. руб., с учетом расходов на проведение слияния
величина эффекта синергии составила 1,24 млрд. руб.
Проведенный анализ показал, что три сценария развития экономически
эффективны.
В результате реализации каждого варианта достигнуто положительное
значение эффекта синергии, наибольшая величина которого получена по
третьему сценарию. Окончательный выбор сценария планирования
рекомендовано осуществлять таким образом, чтобы он соответствовал общей
корпоративной стратегии.
91
Например, тип интеграции (вертикальная или горизонтальная)
выбирается исходя из того к достижению какого конкурентного преимущества
стремится компания и какие компетенции планирует развивать.
Реализация первого сценария позволит развивать такие компетенция, как:
способность предлагать широкий спектр услуг, снижать себестоимость за счет
эффекта масштаба; устанавливать долгосрочные взаимоотношения с
заказчиками. Второй и третий сценарии - реализовывать проекты в
высокоценовом сегменте; расширять географическое присутствие; увеличивать
устойчивость компании против недружественных поглощений.
В результате исследования преимуществ и недостатков, а также условий
реализации стратегий слияния и приобретения, установлено, что разница между
данными стратегиями заключается в наличие или отсутствие мотива достижения
контроля над компанией-целью. В связи с этим в цену сделки приобретения
входит премия за контроль, размер которой зависит от расходов, связанных с
заменой, перестройкой методов и принципов управления, пересмотром
инвестиционной и финансовой стратегий, а также дивидендной политики.
В результате проведенного в третьей главе исследования получены
следующие выводы.
В исследовании разработаны сценарии планирования развития
нефтесервисной компании, которая выполняет широкий спектр
геологоразведочных работ, занимает шесть процентов рынка. Установлено, что
компания имеет сильную текущую позицию и средний технологический
уровень. Для анализируемой компании рассмотрено три сценария развития.
Первый сценарий заключается в приобретении компании, занимающейся
производством геофизического оборудования (вертикальная интеграция).
Реализация данного сценария позволяет получить следующие виды синергии:
операционную за счет уменьшения себестоимости продукции в результате
осуществления закупки ресурсов по внутрикорпоративным ценам, устранения
дублирующих функций, сокращения накладных расходах, а также увеличение
доли рынка; финансовую за счет доступа к финансовым ресурсам для
92
поглощаемой компании по стоимости меньшей, чем рыночная; управленческую
за счет переноса управленческих компетенций. Эффект синергии от реализации
сценария составляет 0,79 млрд. руб.
Второй сценарий - приобретение компании, специализирующейся на
оказании геологоразведочных промыслово-геофизических услуг, с долей рынка
0,3% (горизонтальная интеграция). Полученные эффекты: экономия расходов за
счет эффекта масштаба, инвестиционная синергия, увеличение доли рынка.
Эффект синергии от реализации сценария составляет 0,25 млрд. руб.
Третий сценарий - слияние с компанией, которая осуществляет
геофизические исследования скважин, доля рынка - 2,2% (горизонтальная
интеграция). Выгоды от реализации третьего сценария: увеличение доли рынка;
возможность конкурировать за крупные контракты, противодействовать
недружественному захвату со стороны конкурентов, усиление рыночного
влияния. Величина синергического эффекта составила 1,24 млрд. руб.
ЗАКЛЮЧЕНИЕ
Подводя итог исследования необходимо отметить, что в процессе
разработки стратегического плана развития менеджерам и исполнителям
приходится использовать множество инструментов и методов анализа
внутренней и внешней среды, проводить мониторинг десятков показателей для
того, чтобы понять каковы перспективы развития компании.
Корпоративное финансовое планирование направлено на обеспечение
рационального и эффективного использования имеющихся у предприятия
финансовых ресурсов, для улучшения финансового состояния корпорации в
рамках финансовой политики. К основным целям финансовой политики