52
2.2. Оценка финансовых рисков компании
Тенденция изменения ставки рефинансирования ЦБ РФ наблюдалась
на протяжении нескольких последних лет, что значительно снижало
процентный риск.
Совет директоров Банка России 11 декабря 2015 года принял решение
сохранить ключевую ставку на уровне 11,00% годовых, учитывая увеличение
инфляционных рисков при сохранении рисков охлаждения экономики.
Годовой темп прироста потребительских цен в конце 2016 года составит
около 6% и достигнет целевого уровня 4% в 2017 году. По мере замедления
инфляции в соответствии с прогнозом и при условии ослабления
инфляционных рисков Банк России возобновит снижение ключевой ставки
на одном из ближайших заседаний Совета директоров.
В ноябре - начале декабря 2015 года снижение инфляции
продолжилось. По оценкам Банка России, по состоянию на 7 декабря годовой
темп прироста потребительских цен составил 14,8% после 15,6% в октябре.
С исключением сезонности месячная инфляция снизилась с 0,9% в августе-
октябре до 0,7% в ноябре. Замедлению роста потребительских цен
способствовали благоприятная конъюнктура аграрного рынка, постепенное
исчерпание влияния на цены произошедшего в июле-августе ослабления
рубля и слабый потребительский спрос при низком росте номинальных
доходов населения. Снижение годовой инфляции также объясняется резким
ростом потребительских цен год назад (эффектом базы). Вместе с тем
замедление роста потребительских цен происходило несколько медленнее,
чем прогнозировалось. Кроме того, инфляционные ожидания населения
в ноябре выросли, хотя предполагалось их снижение.
Сдерживающее влияние на цены также оказывают умеренно жесткие
денежно-кредитные условия. Темпы роста денежной массы (М2)
увеличились, однако остаются невысокими. Снижение депозитных
и кредитных ставок, происходящее под влиянием ранее принятых Банком
53
России решений о снижении ключевой ставки, замедлилось. Депозитные
и кредитные ставки остаются на уровне, который, с одной стороны,
способствует сохранению привлекательности сбережений в рублях, с другой,
наряду с сохранением высокой долговой нагрузки и повышенных требований
к качеству заемщиков и обеспечению, является фактором низких годовых
темпов роста кредитования.
По предварительным оценкам Росстата, в III квартале годовой темп
снижения ВВП сократился. Вместе с тем разнонаправленная динамика
основных макроэкономических индикаторов в октябре свидетельствует
о неустойчивости данной тенденции. Снижение промышленного
производства и инвестиций происходило более медленными темпами, чем
ранее, однако сокращение потребительского спроса ускорилось. В условиях
негативных демографических тенденций безработица оставалась на низком
уровне, а подстройка рынка труда к новым условиям происходила
в основном за счет снижения реальной заработной платы и роста неполной
занятости.
В ближайшие месяцы ожидается сохранение текущих тенденций.
Низкие темпы роста доходов населения и розничного кредитования
продолжат сдерживать потребительские расходы. Инвестиционная
активность останется слабой на фоне сохранения экономической
неопределенности и относительно жестких условий кредитования.
Сдерживать инвестиционный спрос будут также ограниченные возможности
замещения внешних источников финансирования внутренними вследствие
узости российского финансового рынка и высокой долговой нагрузки
компаний. Вместе с тем некоторую поддержку инвестициям окажет
реализация государственных мер. В условиях неблагоприятной конъюнктуры
мировых товарных рынков ожидается снижение стоимостного объема
экспорта. Однако слабый внутренний спрос обусловит более значительное
снижение стоимостного объема импорта. В результате вклад чистого
54
экспорта в годовые темпы роста выпуска товаров и услуг останется
положительным.
Дальнейшее развитие экономической ситуации будет зависеть
от скорости адаптации экономики к произошедшим внешним шокам.
По прогнозу Банка России, постепенное смягчение внутренних финансовых
условий, снижение долговой нагрузки и улучшение деловых настроений
во второй половине 2016 года создадут предпосылки для восстановления
инвестиционной и производственной активности в 2017 году. Это, в свою
очередь, приведет к росту доходов населения, что будет способствовать
активизации потребительского спроса в 2018 году. Снижение ВВП
замедлится до 0,5-1,0% в 2016 году. В 2017 году темпы экономического роста
составят 0,0-1,0%.
В начале 2016 года годовая инфляция значительно снизится, что в том
числе будет обусловлено высоким значением данного показателя в начале
2015 года. Введение с января 2016 года внешнеторговых ограничений
в отношении Турции не окажет значительного влияния на динамику
потребительских цен. До конца 2015 года — в начале 2016 года возможное
повышение инфляции от данных ограничений оценивается в пределах 0,2-0,4
процентного пункта. Снижению годовой инфляции в 2016-2017 годах будут
способствовать слабый потребительский спрос и умеренно жесткие денежно-
кредитные условия. Замедление роста потребительских цен создаст
предпосылки к снижению инфляционных ожиданий. По прогнозу Банка
России, годовой темп прироста потребительских цен составит около 6%
в конце 2016 года и достигнет целевого уровня 4% в 2017 году, чему будет
способствовать проводимая денежно-кредитная политика.
Основным источником инфляционных рисков остается возможное
дальнейшее ухудшение внешнеэкономической конъюнктуры на фоне
длительного сохранения цен на нефть на низком уровне, нормализации
денежно-кредитной политики ключевыми центральными банками
и продолжения замедления роста экономики Китая. Кроме того, снижению
55
инфляции может препятствовать сохранение инфляционных ожиданий
на повышенном уровне продолжительное время, пересмотр запланированных
на 2016-2017 гг. темпов увеличения регулируемых цен и тарифов,
индексации выплат и в целом смягчение бюджетной политики.
По мере замедления инфляции в соответствии с прогнозом и при
условии ослабления инфляционных рисков Банк России возобновит
снижение ключевой ставки на одном из ближайших заседаний Совета
директоров.
ЗАО «Русская телефонная компания» подвержено следующим
наиболее значимым рискам:
1. Общее ухудшение экономической конъюнктуры, выраженное в
снижении темпов экономического роста и инвестиционного спроса.
2. Рост налогов, сборов, пошлин.
3. Незаключение контрактов или сокращение объемов производства по
договорным обязательствам.
Процентные риски: Для поддержания непрерывного развития «Русская
телефонная компания» вынуждена привлекать финансовые средства на
финансовых рынках. Таким образом, деятельность компании подвержена
риску изменения процентных ставок. Рост процентных ставок в первом
полугодии 2015 г. привел к росту стоимости обслуживания долга компании,
что негативно сказалось на текущих финансовых результатах, ухудшая
показатели «прибыль до налогообложения» и «чистая прибыль».
Подверженность финансового состояния Русской телефонной
компании, ее ликвидности, источников финансирования, результатов
деятельности и т.п. изменению курса обмена иностранных валют (валютные
риски):
Колебания валютного курса могут оказывать влияние на финансовые
результаты деятельности компании. Однако нельзя сказать, что валютный
курс оказывает решающее значение на деятельность дочерних компаний
МТС. Гипотетическая резкая девальвация рубля по отношению к основным
56
мировым валютам может вызвать краткосрочную волну отказов от
продукции дочерних компаний МТС на внутреннем рынке. Однако это, в
большей степени, скажется на объеме выручки, чем на рентабельности,
поскольку реальная стоимость труда и части закупаемых энергоносителей,
материалов и комплектующих на внутреннем рынке снизится. Снижение
себестоимости может вызвать рост спроса на услуги связи дочерних
компаний на внешнем рынке. Доля экспорта в такой ситуации может
увеличиться как в долевом, так и в реальном выражении.
Показатели финансовой отчетности Эмитента рискам, указанным
выше, подвержены незначительно.
Рассмотрим влияние инфляции на выплаты по ценным бумагам.
Состояние российской экономики характеризуется высокими темпами
инфляции. Ниже приведены данные о годовых индексах инфляции за период
с 2014 года по 2015 год.
2014 г. – 6,5%
2015 г. – 11,4%
2015 г. (по ноябрь включительно) – 11,7
Нынешний уровень инфляции в стране относительно высок, но
политика правительства Российской Федерации, направленная на снижение
инфляции, позволяет оценить данный риск как незначительный.
Критическое, по нашему мнению, значение инфляции, которое может
представлять существенную угрозу его хозяйственной деятельности, лежит
значительно выше величины инфляции, прогнозируемой Правительством
Российской Федерации.
В связи с тем, что основной деятельностью «Русской телефонной
компании» являются функции управления комплексом услуг связи, влияние
инфляции на возможность исполнять свои обязательства определяется
влиянием инфляции на деятельность и финансовое положение компании.
Риск влияния инфляции на деятельность может возникнуть в случае,
когда получаемые денежные доходы обесцениваются с точки зрения
57
реальной покупательной способности денег быстрее, чем растут номинально.
Рост инфляции приводит к увеличению затрат за счет роста цен
поставщиков. Это может быть компенсировано индексацией цен на
продукцию. Однако при значительных размерах инфляции такая индексация
может не соответствовать уровню роста издержек. Такая ситуация может
привести к снижению прибыльности деятельности. Это усугубляется тем, что
инфляция, как правило, сопровождается девальвацией рубля, а в таком
случае также реализуются валютные риски.
Изменение индекса потребительских цен оказывает определенное
влияние на уровень рентабельности Русской телефонной компании, а,
следовательно, на финансовое состояние и возможность выполнения
обязательств по ценным бумагам, однако это влияние не является фактором
прямой зависимости. Резкий рост уровня инфляции может вызвать
краткосрочную волну отказов от продукции дочерних компаний ОАО
«МТС» на внутреннем рынке. Однако это не приведет к заметному
снижению рентабельности, поскольку реальная стоимость труда и части
закупаемых энергоносителей, материалов и комплектующих на внутреннем
рынке снизится.
Основной причиной привлечения кредитов в настоящее время является
исполнение Государственного оборонного заказа, экспортных контрактов,
завершение финансирования инвестиционной программы и необходимость
предоставления коммерческих кредитов надежным покупателям продукции
Русской телефонной компании.
Бизнес Русской телефонной компании достаточно диверсифицирован,
и потребителями продукции являются предприятия различных отраслей
промышленности, исходя из этого, финансовое состояние Русской
телефонной компании будет зависеть соответственно, от конъюнктуры на
разных рынках, государственной политики в области тарифов.
Существенным уровнем инфляции, который может повлиять на финансовое
состояние и деятельность Русской телефонной компании, является уровень
58
соответствующий гиперинфляции (выше 10% в месяц). В такой ситуации
будет затруднено планирование затрат и доходов от реализации на
внутреннем рынке.
В настоящее время уровень кредитного качества Русской телефонной
компании сдерживается финансовыми показателями группы с высоким
уровнем использования заемных средств, основную часть которых
составляют краткосрочные долговые обязательства; изношенностью
производственных фондов, а также сложными условиями деятельности на
российском и международном рынке услуг связи, для которого характерен
высокий уровень конкуренции. Эти факторы отчасти компенсируются
прочными позициями Русской телефонной компании на внутреннем рынке,
диверсификацией по видам конечной продукции и сегментам рынка, а также
более низкими уровнями издержек по сравнению с конкурентами в других
регионах.
Русская телефонная компания не находится в существенной
зависимости от способности банков рефинансировать долг компании,
поскольку портфель диверсифицирован по надежным, крупным банкам,
пользующимся государственной поддержкой и обладающим большими
ресурсами, что позволит при необходимости рефинансировать свои
краткосрочные обязательства.
В целом можно сделать вывод о способности Русской телефонной
компании рефинансировать свои краткосрочные обязательства.
Русская телефонная компания привержена политике повышения
эффективности производства, которая будет добиваться посредством
реструктуризации бизнесов и большей управляемости операций.
Факторы, влияющие на возникновение риска несбалансированной
ликвидности, можно условно разделить на несколько групп:
- риск потери ликвидности, связанный с несбалансированностью по
срокам, суммам и валюте активов и пассивов;
59
- риск возникновения требования о досрочном погашении заемных
обязательств, взятых предприятием;
- риск невозврата денежных средств за отгруженную продукцию,
оказанные услуги, связанный с реализацией кредитного риска;
- риск потери ликвидности, связанный с реализацией рыночного риска,
т.е. невозможности продажи к данному сроку на финансовом рынке актива
по интересующей цене;
- риск потери ликвидности, связанный с реализацией операционного
риска, т.е. ошибок в процедурах или операционных сбоев в процессах,
обеспечивающих бесперебойное осуществление платежей предприятием;
- риск ликвидности, связанный с закрытием для предприятия
источников покупной ликвидности, например закрытием лимита кредитной
линии, отказом в предоставлении овердрафта.
Проведем коэффициентный анализ ликвидности и платежеспособности
предприятия.
Коэффициент текущей ликвидности характеризует общую
обеспеченность предприятия оборотными средствами для ведения
хозяйственной деятельности и своевременного погашения срочных
обязательств предприятия:
Ктл = Текущие активы / Текущие обязательства
2014 г. Ктл = 2030 / 2500 = 1,54
2015 г. Ктл = 2390 / 3200 = 1,31
Коэффициент быстрой ликвидности Кбл показывает какая часть
текущих обязательств может быть погашена не только за счет наличности, но
и за счет ожидаемых поступлений за отгруженную продукцию, выполненные
работы или оказанные услуги:
Кб.л. = Быстроликвидные активы / Текущие обязательства
2014 г. Кб.л. = (980 + 510) / 2500 = 0,596
2015 г. Кб.л. = (900 + 680) / 3200 = 0,494
60
Коэффициент абсолютной ликвидности Кал показывает какая часть
текущей задолженности может быть погашена на дату составления баланса
или другую конкретную дату:
Кал = Денежные средства / Текущие обязательства
2014 г. Ка.л. = 510 / 2500 = 0,204
2015 г. Ка.л. = 680 / 3200 = 0,212
Динамика изменения рассчитанных показателей ликвидности
представлена в таблице 14.
Таблица 14
Показатели ликвидности (на конец периода)
Наименование показателей
Норматив
2014 г.
2015 г.
1. Коэффициент текущей ликвидности
≥ 2
1,54
1,31
2. Коэффициент быстрой ликвидности
≥ 1
0,596
0,494
3. Коэффициент абсолютной ликвидности
≥ 0,2
0,204
0,212
Таким образом, за анализируемый период коэффициенты текущей и
быстрой ликвидности ниже норматива и несколько снизились. Коэффициент
абсолютной ликвидности изменялся не значительно и находится в близи
норматива.
Из этого следует, что существует риск несбалансированной
ликвидности компании.
Таким образом, мы можем сделать по главе следующие выводы.
Показатели финансовой отчетности эмитента, наиболее подверженные
изменению в результате влияния указанных финансовых рисков. Риски,
вероятность их возникновения и характер изменений в отчетности:
1) Тип риска: Рост ставок по кредитам банков.
Вероятность их возникновения: средняя
Характер изменений в отчетности: Снижение прибыли
2) Тип риска: Инфляционные риски .
Вероятность их возникновения: средняя
61
Характер изменений в отчетности: Увеличение выручки за счет роста
цен, увеличение дебиторской задолженности, увеличение себестоимости
услуг связи.
3) Тип риска: Кредитный риск
Вероятность их возникновения: средняя
Характер изменений в отчетности: Снижение прибыли
4) Тип риска: Валютный риск
Вероятность их возникновения: средняя
Характер изменений в отчетности: Появление курсовых разниц,
снижение прибыли
5) Риск несбалансированной ликвидности
Вероятность их возникновения: высокая.
Характер изменений в отчетности: Превышение кредиторской
задолженности над элементами оборотного капитала.
Рассчитаем риск банкротства предприятия, используя
модифиицрованную пятифакторную модель Альтмана.
Данная модель была опубликована в 1983 г. Теоретические аспекты
указанной модели были рассмотрены в первой главе.
Модифицированный вариант пятифакторной модели имеет вид:
Z = 0,717X1 + 0,847X2 + 3,107X3 + 0,42X4 + 0,995X5,
где X4 - балансовая стоимость собственного капитала / заемный
капитал.
Z = 0,717X1 + 0,847X2 + 3,107X3 + 0,42X4 + 0,995X5
Z = 0,717 * (-0,468) + 0,847 * 0,208 + 3,107 * 0,019 + 0,42 * 0,382 +
+ 0,995 * 0,017 = 0,079
Поскольку Z < 1,23 - предприятие можно признать банкротом.
И действительно, как мы видим, первое слагаемое Х1 имеет
отрицательное значение. Это связано с тем, что собственный оборотный
капитал у компании «РТК» отсутствует. Предприятие осуществляет свою
деятельность за счет кредитных ресурсов.