54
Продолжение таблицы 31
Кредиторская задолженность
1520
767 811
27,2
Доходы будущих периодов
1530
12 769
0,5
Оценочные обязательства
1540
56 652
2,0
Итого по разделу V
1500
837 232
29,6
Итого обязательства
1700
850 435
30,1
Стоимость чистых активов по балансу
1 973 847
Остаточная балансовая стоимость нематериальных активов по
состоянию на 01.01.2018 г. равна 5 098 тыс. руб. Согласно пояснению к
бухгалтерской отчетности «Наличие и движение нематериальных активов» в
состав НМА Общества входят товарные знаки и прочие технологии.
В связи с тем, что доля НМА в общей сумме активов Общества равна
всего 0,2% , а также из-за отсутствия дополнительных сведений о товарных
знаках и иных технологий, переоценка данной статьи баланса не
производилась. Рыночная стоимость нематериальных активов принята по
балансовой стоимости в размере 5098 тыс. руб.
Остаточная балансовая стоимость основных средств на 01.01.2018 г.
составляет 567 682 тыс. руб.
По результатам расчетов, приведенных в Приложении 2, рыночная
стоимость основных средств составила (округленно) 800 000 тыс. руб.
Балансовая стоимость статьи «Долгосрочные финансовые вложения»
на 01.01.2018 г. равна 666 498 тыс. руб.
По данным пояснений к бухгалтерской отчетности долгосрочные
финансовые вложения Общества состоят из вкладов в уставный капитал
(562946 тыс. руб.) и депозитных вкладов (103552 тыс. руб.). Оценка
стоимости вложений в уставные капиталы других компаний произведена на
основе их бухгалтерских балансов, предоставленных Обществом путем
расчета чистых активов.
55
Заметим, что методология расчета скидки на ликвидность при
осуществлении оценки стоимости пакета некотирующихся акций в России не
разработана. Обоснованно и однозначно определить величину скидки чаще
всего не представляется возможным, поэтому большинство практических
оценок основывается на зарубежных эмпирических исследованиях.
Результаты расчета стоимости вложений в уставный капитал других
компаний поместим в таблицу 32.
Таблица 32
Расчет стоимости вложений в уставный капитал компаний
Наименование
Сумма
финансов
ых
вложений
, тыс. руб.
Доля в
уставно
м
капитале
, %
Рыночная
стоимость
доли в
размере
100% УК,
тыс.
руб.
13
Стоимость
доли без
скидок,
тыс. руб.
Скидка
на
неконт-
рольный
характер
, %
Скидка на
низкую
ликвидность
, %
Рыночна
я
стоимос
ть
вложени
я, тыс.
руб.
ООО
«Нептун»
337 546
100
614 244
614 244
0
0
614 244
ООО «Сдоба»
44 500
12
1 199 600
143 952
40
35
56 141
ООО
«Молоко»
180 900
35
367 144
128 500
30
35
58 468
Итого
вложения в
уставный
капитал
562 946
728 853
Таким образом, рыночная стоимость вложений в уставные капиталы
предприятий составила 728853 тыс. руб.
Информация по депозитному вкладу следующая: срок вклада -
13.04.2013 г. по 13.04.2017 г.; ставка по вкладу – 12,8% годовых; начисление
процентов ежемесячное, первоначальная сумма вклада равна 103552 тыс.
руб.
Рыночную стоимость вклада на 01.01.2018 г. вычислим по формуле:
13
Рассчитано на основе бухгалтерских балансов, предоставленных Обществом путем расчета чистых
активов.
56
Рыночная стоимость вклада = PV *(1+ i)
n
(3.3.1)
где: PV – первоначальная стоимость вклада;
i – ставка по вкладу;
n – период от начала действия вклада до даты оценки (01.01.2018-
13.04.2017 = 978 дней или 2,7 года);
или 103552*(1+0,128/12)
2,7*12
= 146035 тыс.руб.
Таким образом, рыночная стоимость вклада равна 146035 тыс. руб.
Рыночная стоимость долгосрочных финансовых вложений равна:
Рыночная стоимость вложений в уставные капиталы + Рыночная
стоимость депозитных вкладов = 728853+146035 = 874888 тыс.руб.
Таким образом, рыночная стоимость долгосрочных финансовых
вложений (статья 1150 бухгалтерского баланса) составила 874888 тыс. руб.
Статья «Отложенные налоговые активы» принадлежит, по сути, к
денежным статьям, корректировки их суммы не требуется. Поэтому значение
статьи баланса «Отложенные налоговые активы» по состоянию на дату
оценки принято равной балансовой стоимости, т.е. 12 413 тыс. руб.
Балансовая стоимость статьи «Прочие внеоборотные активы» на
01.01.2018 г. составляет 28 006 тыс. руб. или 1% от общей стоимости
активов. В соответствии с принципом существенности, данный вид активов
Общества не корректировался, и для расчетов стоимости его величина была
принята равной балансовой.
По данным бухгалтерской отчетности Общества, по состоянию на дату
оценки сумма запасов равна 187 384 тыс. руб. По данным пояснений к
бухгалтерской отчетности, в состав запасов на дату оценки входит: сырье и
материалы (172982 тыс. руб.), готовая продукция и товары (5998 тыс. руб.),
и незавершенное производство (12 тыс. руб.). В связи с тем, что запасы
Общества представлены недавно закупленными, быстрореализуемыми
материалами и готовой продукцией, ликвидность которых составляет 100%,
57
к расчету принимается их балансовая стоимость, которая на дату оценки
составляет 187384 тыс. руб.
Балансовая стоимость статьи «НДС по приобретенным ценностям» на
01.01.2018 г. равна 16 818 тыс. руб. Данная статья была учтена по номиналу,
так как является реальным активом - налог на добавленную стоимость по
приобретенным ценностям подлежит зачету против начисленного НДС.
Таким образом, рыночная стоимость статьи «Налог на добавленную
стоимость» составляет 16818 тыс. руб.
Балансовая стоимость статьи «Дебиторская задолженность» на
01.01.2018 г. равна 905 151 тыс. руб. По данным пояснения к бухгалтерской
отчетности Общества вся дебиторская задолженность краткосрочная,
просроченной задолженности на дату оценки нет. По данным анализа
средний период оборота запасов за 2015-2017 гг. составил 46 дней или 0,129
года.
Согласно данным «Статистический бюллетень Банка России» за 2017
г.
14
средняя процентная ставка по рублевым кредитам для нефинансовых
организаций на срок от 31 до 90 дней
15
на декабрь 2017 года равна 17,16%.
Формула определения стоимости дебиторской задолженности на рынке
такова:
V = N * 1/(1+i)
n
(3.3.2)
где: V – рыночная стоимость дебиторской задолженности, руб.;
N – балансовая стоимость дебиторской задолженности, руб.;
i – ставка дисконтирования, %;
n – период дисконтирования, лет.
V = 905151/(1 + 0,1716)
0,129
= 886849 тыс. руб.
Таким образом, рыночная стоимость дебиторской задолженности
Общества по состоянию на дату оценки составляет 886849 тыс. руб.
14
http://www.cbr.ru/publ/?PrtId=bbs
15
Данный срок выбран потому что, средняя оборачиваемость ДЗ = 46 дней
58
Балансовая стоимость статьи «Краткосрочные финансовые вложения»
на 01.01.2018 года - 13 000 тыс. руб. или 0,5% от общей стоимости активов. К
краткосрочным финансовым вложениям Общества относится депозитный
вклад, размещенный на срок шесть месяцев. В соответствии с принципом
существенности, данный вид активов Общества не корректировался, и для
расчетов стоимости его величина была принята равной балансовой.
Балансовая стоимость статьи «Денежные средства» на 01.01.2018 года -
422 232 тыс. руб. Эта статья активов является абсолютно ликвидной, ее
корректировки не требуется, поэтому значение статьи баланса «Денежные
средства» по состоянию на дату оценки для расчета чистых активов принято
равным балансовой стоимости.
Балансовая стоимость статьи «Отложенные налоговые обязательства «
на 01.01.2018 года - 6 661 тыс. руб. Они принимаются равным балансовой
стоимости, поскольку соответствующие суммы отложенных налоговых
обязательств учитываются в отчетности корректно.
Балансовая стоимость статьи «Прочие долгосрочные обязательства» на
01.01.2018 года - 6 542 тыс. руб. или 0,2% от общей суммы активов. В
соответствии с принципом существенности, данный вид активов Общества
не корректировался, и для расчетов стоимости его величина была принята
равной балансовой.
Балансовая стоимость статьи «Кредиторская задолженность» на
01.01.2018 года - 767 811 тыс. руб. Расчет рыночной стоимости кредиторской
задолженности производится по следующей формуле:
PV = BV/(1+D)ⁿ (3.3.3)
где: РV - рыночная стоимость задолженности;
BV - балансовая стоимость задолженности;
n - период дисконтирования;
D - ставка дисконтирования.
59
В качестве периода дисконтирования используется средний срок
оборачиваемости кредиторской задолженности, который по данным
финансового анализа, за 2015-2017 гг. составил 40 дней или 0,11 года. В
качестве ставки дисконтирования для кредиторской задолженности
используется значение средневзвешенной процентной ставки по кредитам,
предоставленным кредитными организациями нефинансовым организациям
на срок от 31 до 90 дней, которое в декабре 2017 года составляло 17,16% .
PV = BV/(1+D)ⁿ = 767811/(1+0,1716)
0,11
= 754551 тыс. рублей
Таким образом, рыночная стоимость кредиторской задолженности
составила на дату оценки 754551 тыс. рублей.
Балансовая стоимость статьи «Доходы будущих периодов «на
01.01.2018 г. 12 769 тыс. руб. По данной статье баланса указывается сумма
доходов, полученных в отчетном периоде, но относящаяся к следующим
периодам, на конец отчетного года. В соответствии с Приказом Минфина
России от 28 августа 2014 г. № 84н «Об утверждении Порядка определения
стоимости чистых активов» доходы будущих периодов исключаются из
состава пассивов при оценке бизнеса методом чистых активов.
Следовательно, их стоимость для дальнейших расчетов принята в размер 0
руб.
Балансовая стоимость статьи «Оценочные обязательства «на
01.01.2018 г. 56 652 тыс. руб. По этой строке отражаются суммы, которые
организация зарезервировала, чтобы покрыть свои будущие затраты.
Резервировать деньги компания вправе, в частности, на предстоящую оплату
отпускных, на ежегодные вознаграждения, на капитальный ремонт основных
средств. Создание таких резервов отражено в учетной политике организации.
Данная статья не требует корректировки и отражает рыночную стоимость
данных обязательств Общества. Следовательно, рыночная стоимость
оценочных обязательств составляет на дату оценки 56652 тыс. руб.
60
Проведем расчет рыночной стоимости Общества методом чистых
активов. В соответствии с Приказом Минфина России от 28 августа 2014 г.
№ 84н «Об утверждении Порядка определения стоимости чистых активов»
стоимость чистых активов определяется как разность между величиной
принимаемых к расчету активов организации и величиной принимаемых к
расчету обязательств организации. Результаты расчета методом чистых
активов приведены в таблице 33.
Таблица 33
Расчет рыночной стоимости Общества на 01.01.2018 г.
Наименование статьи
Код статьи
Балансовая
стоимость,
тыс. руб.
Рыночная
стоимость,
тыс. руб.
АКТИВ
I. Внеоборотные активы
Нематериальные активы
1110
5 098
5 098
Основные средства
1130
567 682
800 000
Финансовые вложения
1150
666 498
874 888
Отложенные налоговые активы
1160
12 413
12 413
Продолжение таблицы 33
Прочие внеоборотные активы
1170
28 006
28 006
Итого по разделу I
1100
1 279 697
1 720 405
II. Оборотные активы
Запасы
1210
187 384
187 384
НДС по приобретенным ценностям
1220
16 818
16 818
Дебиторская задолженность
1230
905 151
886 849
Финансовые вложения
1240
13 000
13 000
Денежные средства
1250
422 232
422 232
Итого по разделу II
1200
1 544 585
1 526 283
Итого активы
1600
2 824 282
3 246 688
ПАССИВ
IV. Долгосрочные обязательства
Отложенные налоговые обязательства
1420
6 661
6 661
Прочие обязательства
1450
6 542
6 542
Итого по разделу IV
1400
13 203
13 203
V. Краткосрочные обязательства
Кредиторская задолженность
1520
767 811
754 551
61
Доходы будущих периодов
1530
12 769
0
Оценочные обязательства
1540
56 652
56 652
Итого по разделу V
1500
837 232
811 203
Итого обязательства
1700
850 435
824 406
Стоимость чистых активов
1 973 847
2 422 282
Рыночная стоимость ОАО «КАРАВАЙ», полученная в рамках
затратного подхода, составила на 01.01.2018 г. 2 422 282 тыс. руб.
В результате применения трех подходов к оценке рыночной стоимости
бизнеса ОАО «КАРАВАЙ» были получены различные значения стоимости,
поэтому необходимо произвести согласование полученных результатов и
получить итоговое заключение о стоимости объекта оценки.
Определение итоговой величины стоимости бизнеса ОАО
«КАРАВАЙ» осуществлялось путем математического взвешивания.
В результате проведенного анализа, удельные веса стоимости бизнеса,
определенного различными подходами, нами были распределены
следующим образом: затратный подход – 30 %, сравнительный подход – 20
%, доходный подход –50 %. в таблице 34.
Таблица 34
Согласование результатов оценки стоимости
Подходы
Рыночная
стоимость,
тыс. руб.
Весовой
коэффициент
Рыночная стоимость с
учетом коэффициента,
тыс. руб.
Затратный подход
2 422 282
0,30
726 685
Сравнительный подход
2 324 459
0,20
464 892
Доходный подход
2 215 862
0,50
1 107 931
ИТОГО рыночная стоимость ОАО «КАРАВАЙ»
2 299 508
Таким образом, оценка стоимости бизнеса ОАО «КАРАВАЙ»,
полученная путем согласования результатов методом средневзвешенной
величины, на 01.01.2018 года составила (округленно) 2 300 000 тыс. руб
62
3.4.Пути увеличения стоимости бизнеса
Отметим, что оценка стоимости бизнеса является инструментом
финансового управления. Финансирование и инвестиции неразрывно
связаны между собой.
Основные принципы управления стоимостью компании можно свести к
следующим.
Во-первых, поток денежных средств, генерируемых Обществом
является наиболее важным показателем.
Во-вторых, новые капитальные вложения должны осуществляться
только при условии создания новой стоимости.
В-третьих, в постоянно меняющихся условиях внешней экономической
среды сочетание активов (внеоборотных и оборотных) должно меняться с
целью обеспечения максимального роста стоимости бизнеса.
Таким образом, основными направлениями роста стоимости Общества
являются управление активами, управление капиталом и дивидендная
политика. Рассмотрим эти направления.
Управление активами включает в себя определение потребности в
них, оптимальный состав с точки зрения их эффективного использования,
обеспечения ликвидности, ускорение оборачиваемости, выбор эффективных
форм и источников их финансирования.
Управление капиталом заключается в определении общей
потребности в финансировании, оптимизации структуры между
собственными и заемными средствами, минимизации цены и обеспечение
эффективности использования.
Следующий вариант заключается в уменьшении неденежной части
оборотного капитала. Под неденежным оборотным капиталом понимается
разница между неденежными текущими активами и дебиторской
задолженностью и недолговой частью текущих пассивов. Деньги,
инвестированные в неденежный оборотный капитал, связаны и не могут быть
63
использованы для других целей, т.е. увеличиваются денежный оттоки и
соответственно и сам денежный поток. Тем не менее, эта схема действует
только тогда, когда не существует никаких отрицательных последствий для
роста и операционного дохода.
Во-вторых, можно снизить операционный рычаг. Операционный
рычаг фирмы измеряет долю постоянных издержек. При прочих равных
условиях, чем выше доля постоянных издержек фирмы, тем более изменчива
будет ее прибыль и тем более высокой стоимость привлечения капитала.
В-третьих, снизить издержки финансирования можно с помощью
изменения сочетания элементов финансирования. Долг всегда дешевле
собственного капитала. Данная выгода должна быть взвешена относительно
дополнительного риска банкротства, создаваемого выдачей кредита. Чистый
эффект будет определять увеличится или уменьшится стоимость
привлечения капитала, когда фирма возьмет больший долг.
Необходимо помнить, что снижение стоимости капитала увеличит
стоимость фирмы только в том случае, если операционные денежные потоки
не определяются более высоким коэффициентом долга.
Относительно дивидендной политики следует отметить, что
планируемая дополнительная эмиссия акций окажет влияние на стоимость
бизнеса. Нужно провести оценку акций с учетом ее влияния на изменения
структуры капитала.
Если эмиссия будет проводиться за счет снижения нераспределенной
прибыли, т.е. отказа от выплаты дивидендов, тогда произойдет увеличение
стоимости уставного капитала. Необходимо предусмотреть, чтобы
количество акций не менялось, и тогда их стоимость возрастет. Если же
количество акций увеличится, то их первоначальная стоимость снизится.
Другой случай касается проведения дополнительной эмиссии за счет
привлеченного капитала. Тогда может возникнуть ситуация, когда прежние
акционеры смогут получить в будущем дополнительный доход за счет