84
приложения к бухгалтерской отчётности и будущих капиталовложений,
предоставленных заказчиком (таблица 41).
Таблица 41
Планируемые капиталовложения объединенных компаний
Наименование показателя
2019 г.
2020 г.
2021 г.
Капитальные вложения, тыс. руб.
100175
115202
132481
Размер амортизационных отчислений представлен в табл. 42.
Таблица 42
Размер амортизационных отчислений объединенных компаний
График начисления амортизации
2019 г.
2020 г.
2021 г.
Амортизация по существующим ОС, тыс. руб.
87318
134600
188975
Амортизация по капиталовложениям,
тыс. руб.
2019
8014
9216
10598
2020
9216
10598
2021
10598
Всего, тыс. руб.
95332
153032
220770
Прирост чистого оборотного капитала представлен в таблице 43.
Таблица 43
Прирост чистого оборотного капитала объединенных компаний
Наименование показателя
2018 г.
2019 г.
2020 г.
2021 г.
Выручка от продаж, тыс. руб.
17136442
20699131
24521020
28868528
ЧОК в выручке
2
2
2
2
ЧОК, тыс. руб.
34272884
41398261
49042040
57737056
Изменение ЧОК, тыс. руб.
7125377
7643778
8695016
Расчет ставки дисконтирования производится методом кумулятивного
построения. В качестве безрисковой ставки доходности используется
значение эффективной доходности к погашению облигаций ОФЗ Российской
Федерации на дату оценки со сроком погашения через тридцать лет, которое
составляет 8,61%.
Экспертная оценка величины премий за риск, связанный с
инвестированием в объект оценки, представлена в таблице 44.
85
Таблица 44
Экспертная оценка величины премий за риск, связанный с
инвестированием в объединённую компанию, %
Риски
Для
объекта
оценки
Обоснование
Уровень и
прогнозируемость
прибыли
1
Уровень и прогнозируемость прибыли
определяется, одним видом деятельности и
поэтому изменяется мало, но на ее значение
оказывает влияние уровень инфляции, общая
макроэкономическая ситуация, стабильность
которой вызывает сомнения, а также
зависимость от уровня жизни населения,
которые имеют тенденцию снижению
Прочие риски
0
Прочие риски уже учтены в безрисковой ставке
и характеризуют уровень странового риска для
инвестиций в Российскую экономику
Итого
9
Ставки дисконтирования = 9% + 8,61%=17,61%
При пересчёте номинальной ставки в реальную целесообразно
использовать формулу Фишера.
Rр = (0,1761 - 0,0538) / (1 + 0,0538) = 11,61%
Остаточная стоимость объекта оценки в постпрогнозный период (Vост)
определена с помощью модели Гордона.
86
Долгосрочные темпы роста компании определены в размере 5%.
На дату оценки не выявлены неоперационные активы и обязательства,
не использованные ранее при формировании денежных потоков.
Требуемый чистый оборотный капитал определятся на уровне
среднеотраслевых значений чистого оборотного капитала в выручке.
Требуемый ЧОК составляет 63404835 тыс. руб. Фактический ЧОК
рассчитывается как разница между текущими активами и текущими
обязательствами и составляет 62486943 тыс. руб., следовательно, дефицит
ЧОК объединенных компаний составит 917892 тыс. руб.
Расчет стоимости собственного капитала объединенных компаний
представлен в таблице 45.
Таблица 45
Расчет рыночной стоимости объединенных компаний
Показатель
2019 г.
2020 г.
2021 г.
2022 г.
Чистая прибыль, тыс. руб.
10365475
12312853
14528472
+ начисленная амортизация, тыс. руб.
95332
153032
220770
+/- изменение долгосрочной
задолженности, тыс. руб.
13041262
13693325
14377991
- прирост ЧОК, тыс. руб.
7125377
7643778
8695016
- капитальные вложения, тыс. руб.
100175
115202
132481
Итого денежный поток, тыс. руб.
16276516
18400230
20299736
20908728
Коэффициент дисконтирования
0,90
0,80
0,72
0,72
Текущая стоимость денежного потока,
тыс. руб.
14583385
14771243
14600948
15038977
Сумма текущих стоимостей ДП прогнозного периода, тыс. руб.
43955576
Текущая стоимость остаточной стоимости, тыс. руб.
227518561
Рыночная стоимость до корректировок, тыс. руб.
271474138
Дефицит ЧОК, тыс. руб.
-917892
Рыночная стоимость, тыс. руб.
270556245
Рыночная стоимость объединенных компаний составит 270556245 тыс.
руб., что превышает стоимость компаний по отдельности (рис. 25.)
87
Рисунок 25. Эффект поглощения
Таким образом эффект от проведенной стратегии поглощения составит
63449459 тыс. руб.
По результатам третьей главы, можно сделать следующие выводы:
Принимая во внимание развитие ситуации в части основных
количественных и качественных показателей российской экономики,
ситуации на товарных рынках, а также существенного исчерпания
потребительского потенциала, рассчитывать на нейтрализацию
обозначенных негативных тенденций в ближайшей перспективе не следует.
Анализ матриц стратегического роста убедительно доказал
применимость третей стратегии к развитию ООО «Эверест».
Таким образом, с целью увеличения рыночной стоимости бизнеса
рекомендуется применить стратегию инвестиционной активности, в
частности стратегию поглощения.
ООО «Эверест» является средним предприятием в отрасли.
Современные тенденции негативно сказались на состоянии отрасли в целом и
предприятия в частности. Поэтому одной из важнейших задач предприятия
является сокращение расходов. Одним из способов является сокращение
расходов путем поглощения компании поставщика комплектующих для
нефтегазовой и буровой промышленности, необходимых для осуществления
основного вида деятельности. В качестве объекта поглощения выбрана
компания ООО «Норд».
Основная причина реализации проекта поглощения заключается в
получении и усилении синергетического эффекта, т.е. взаимодополняющего
действия активов рассматриваемых предприятий. При этом совокупный
88
результат должен превышать сумму результатов действий рассматриваемых
компаний по отдельности.
Формой реорганизации (изменения организационно-правовой
структуры) является поглощение предприятий с созданием нового
юридического лица. При этом ООО «Эверест» и ООО «Норд» полностью
прекращают свою деятельность.
По географическому признаку сделка относится к локальным сделкам,
так как оба предприятия располагаются в Московской области. Проблем
переноса производственных площадок при реализации организационно-
экономического проекта поглощения возникнуть не должно, так как
расстояние между реорганизуемыми предприятия незначительно.
Организационно-управленческие структуры ООО «Эверест» и ООО
«Норд» представляют собой структуры иерархического типа. Планируется,
что организационно-управленческая структура после проведения процедуры
реструктуризации будет иметь матричный тип.
Можно выделить следующие основные мотивы реализации
организационно-экономического проекта поглощения ООО «Эверест» и
ООО «Норд»:
1) стремление к развитию и росту, мотив монополии
2) положительный синергетический эффект;
3) диверсификация;
4) объединение инновационного потенциала и т.д.
Вышеперечисленные достижения эффекта экономии учтены при
прогнозировании денежного потока интегрированной компании.
С целью оценки ожидаемого экономического эффекта необходимо
оценить рыночную стоимость компаний до интеграций по отдельности и
интегрированной компании в целом.
Рыночная стоимость 100% доли в уставном капитале ООО «Эверест»
по состоянию на дату оценка в рамках доходного подхода составляет
206261486 тыс. руб.
89
Рыночная стоимость 100% доли в уставном капитале ООО «Норд» по
состоянию на дату оценка в рамках доходного подхода составляет 845300
тыс. руб.
Далее необходимо оценить рыночную интегрированной компании с
учетом:
3) сокращение трансакцнонных издержек, при взаимодействии с
внешней средой компания: в частности, сокращение расходов, связанные с
покупкой необходимых комплектующих».
4) сокращение издержек на персонал за счет устранения
дублирующих функций административно - управленческого персонала и
сокращения его штата.
Рыночная стоимость объединенных компаний составит 270556245 тыс.
руб., что превышает стоимость компаний по отдельности. Таким образом
эффект от проведенной стратегии поглощения составит 63449459 тыс. руб.
90
ЗАКЛЮЧЕНИЕ
Современное состояние оценочной деятельности в Российской
Федерации в настоящее время можно охарактеризовать с точки зрения
позитивных изменений, как в законодательной сфере, так и в
методологической.
Основными нормативно-правовыми документами,
регламентирующими деятельность в области стоимостной оценки
организаций и предприятий в Российской Федерации, являются
Федеральный закон от 29.07.1998 №135-ФЗ «Об оценочной деятельности в
Российской Федерации» и Приказы Минэкономразвития РФ, касающиеся
стандартов оценочной деятельности.
До глобальных институциональных перемен, которые затронули
современную Россию в начале 90-х годов, механизмы оценки предприятий и
организаций были достаточно просты и не могли быть изменены с течением
достаточно длительного времени.
С рыночными реформами в России началось некоторое оживление в
оценочной деятельности, которая в последствие стала одной из самой важной
составляющей осуществления экономических и правовых новаций.
Вместе с тем как показала практика хозяйствования середины 90-х
годов, процессы приватизации государственной собственности с самого
начала не оправдали своего первоначального замысла. Дело в том, что
государственные предприятия по весьма заниженным ценам продавались
новым собственникам (предприятия оценивались исключительно по
стоимости имущественного комплекса, а порой и по ликвидационной
стоимости). В этой ситуации, поскольку продавцом выступало государство,
на этих сделках бюджеты всех уровней недополучали запланированные
средства (теряли гарантированные поступления в доходную часть
бюджетов).
В настоящее время оценка стоимости бизнеса (предприятий,
организаций) необходима в различных ситуациях, например, при
91
акционировании, реорганизации, развитии бизнеса, а также при
использовании ипотечного кредитования и участия в деятельности
фондового рынка. Таким образом, можно говорить, что оценка и
прогнозирование стоимости организации используется не только при
решении классического вопроса о возможной цене продажи бизнеса.
Кроме того, можно с уверенностью утверждать, что оценка бизнеса
является важнейшим инструментом управления, в том числе и
антикризисного управления, повышения стоимости организации или
предприятия на рынке, а также для оценки эффективности системы
управления бизнесом.
Целевое назначение оценки бизнеса объективно сопровождается рядом
проблем, которые необходимо решать, как на законодательном уровне, так и
путем корректировки существующих методов и подходов к оценке бизнеса.
К наиболее актуальным из них, на взгляд авторов, можно отнести
следующие:
– «скудность» и отсутствие системы нормативно-методического
обеспечения оценочной деятельности;
– недоработка системы стандартов оценки, которые должны
отвечать существующим реалиям;
– отсутствие в существующих методиках оценки бизнеса
положений системного подхода, а также учета потребительных свойств
организации.
Теоретическими и методологическими вопросами определения
стоимости бизнеса занимались многие отечественные ученые, такие как
Ковалев В.В., Валдайцев С.В., Тарасевич Е.И., Григорьев В.В., Федотова
М.А., Попов Г.В.
Нужно отметить, что методология, которая применялась российскими
учеными, в большинстве случаев, основывалась на трудах зарубежных
экономистов.
92
Вопросы оценки за рубежом подвергались анализу со стороны таких
ученых как Харрисон Г., Хорн Ван К. Дж., Ордуэй Н., Хорнгрен И. Т.,
Фостер Дж., Линг Р., Фридман Дж.
Несмотря на весьма значительные достижения в данной сфере научных
изысканий по оценке бизнеса и ее значении для национальной экономики,
анализ научной и практической экономической и правовой литературы
позволяет утверждать, что ввиду определенной специфики данной проблемы
не все ее стороны исследованы и разработаны подробно, в том числе
отражены в методиках, которые возможно будут иметь востребованность на
практике.
Речь идет о том, что пока не раскрыты вопросы о потребительных
свойствах предприятия (организации) как товара и соответствующих им
экономических, организационных и технических показателях (важнейшие
технико-экономические показатели деятельности любой организации,
характеризующие технические, организационные, рыночные, экспортные,
инновационные, социальные и другие возможности организации не
принимаются во внимание).
Все вышеизложенное означает, что обозначенные проблемы
свидетельствуют об актуальности и целесообразности дальнейших
исследований в области разработки методологии и методик оценки бизнеса
В заключение хотелось бы отметить, что нельзя четко и точно знать,
как нужно оценивать стоимость компании. Написать руководство к действию
по оценке невозможно – везде есть своя специфика. Каждая компания
требует индивидуального подхода, и здесь применимы лишь общие
стандарты оценки.
Все приходит с опытом, как на законодательном (государственном)
уровне, так и в рамках каждой отдельно взятой компании. Законодательство
в области оценки эволюционирует. Оценочные компании в России и за
рубежом также развиваются. Появляются новые методы, идеи, веяния и
93
нововведения, позволяющие совершенствовать механизм оценки стоимости
компаний.
В. Павловец утверждает, что все рассмотренные методы не являются
взаимоисключающими, и, к тому же, они дополняют друг друга. Конечно же,
невозможно использовать все эти методы для оценки одного бизнеса
одновременно. Обычно, в зависимости от целей, искомой стоимости,
состояния самого объекта и экономической среды выбирают несколько
наиболее подходящих и используют их на протяжении всего периода оценки.
Затем, результаты, которые будут получены необходимо сопоставить для
определения итоговой стоимости компании.
Все рассмотренные методы являются очень трудоемкими и
долгосрочными в применении. Ни один из рассмотренных способов не
является универсальным для какой-либо компании. Кому-то удобнее
применять один способ, кому-то другой.
ООО «Эверест»» было создано в конце 2013 года. ООО «Эверест»
имеет функциональную структуру управления, при которой происходит
распределение работ по функциям.
Основным видом экономической деятельности ООО «Эверест»
является «ремонт машин и оборудования». Также ООО «Эверест» работает
еще по 24 направлениям. Общество имеет 5 лицензии.
На основе проведенного анализа можно сделать вывод, что основным
источником формирования имущества ООО «Эверест» являются
долгосрочные обязательства, которые были размешены в оборотных активах
организации. Предприятие в течение анализируемого периода финансово
устойчиво, о чем свидетельствует значения коэффициента обеспеченности
СОК. Коэффициент автономии и коэффициент финансовой зависимости
принимают нормативные значения. Данные значения свидетельствует о том,
что в общей структуре источников финансирования собственные средства
занимают достаточный удельный вес, а финансирование текущей