74
Рисунок 19. Принципиальная модель жизненного цикла проекта
слияния
Первые три этапа образуют цикл разработки проекта слияния,
последние два – цикл его реализации. Как видно, модель жизненного цикла
охватывает все основные стадии процесса слияния: от поиска объектов
слияния до интеграции компаний, как организационных систем.
Далее проведем сравнительный анализ экономической эффективности
сделки за счет собственных и заемных средств.
3.2. Оценка эффективности предложенных мероприятий
В процессе сделки поглощения ООО «Эверест» и ООО «Норд»,
интегрированная компания сможет достигнуть выгоды по следующим
направлениям:
1) повышение эффективности использования капитала
интегрируемых предприятий;
2) увеличение чистой прибыли;
75
3) снижение рисков интегрированной структуры;
4) социальные факторы роста стоимости бизнеса.
Полная картина эффективности организации и функционирования
интегрированной структуры представлена на рис. 20-23.
Рисунок 20. Повышение эффективности использования капитала
интегрируемых предприятий
Рисунок 21. Денежный поток участников интегрированной
структуры
76
Рисунок 22. Снижение рисков интегрированной структуры
Рисунок 23. Социальные факторы роста стоимости бизнеса
Вышеперечисленные достижения эффекта экономии учтены при
прогнозировании денежного потока интегрированной компании.
С целью оценки ожидаемого экономического эффекта необходимо
оценить рыночную стоимость компаний до интеграций по отдельности и
интегрированной компании в целом.
Рыночная стоимость 100% доли в уставном капитале ООО «Эверест»
по состоянию на дату оценка в рамках доходного подхода составляет
206261486 тыс. руб.
77
Оценка рыночной стоимости ООО «Норд» определяется методом
дисконтирования денежных потоков. При выборе параметров денежного
потока, для целей данной оценки выбирается реальный денежный поток на
собственный капитал, выраженный в рублях.
Прогнозирование выручки осуществляется по прогнозу
потребительской инфляции в 2019-2021 годах по табл. 30.
Таблица 30
Прогноз выручки
Вид деятельности
2018 г.
2019 г.
2020 г.
2021 г.
Постпрогнозный
период
Розничная торговля
непродовольственными
продуктами, тыс. руб.
1579300
1647210
1704862
1767942
1833356
ИПЦ, %
5,5
4,3
3,5
3,7
3,7
Оптовая торговля
непродовольственными
продуктами, тыс. руб.
1178181
1230021
1289062
1353515
1421191
ИПЦ, %
6,5
4,4
4,8
5
5
Итого
2757481
2877231
2993924
3121457
3254547
В результате изучения структуры отчёта о финансовых результатах,
было выявлено, что себестоимость и коммерческие расходы зависит от
объёма выручки. В свою очередь, прочие доходы и расходы не имеют прямой
зависимости от объёма реализованной продукции. Следовательно,
прогнозирование себестоимости, коммерческих и управленческих расходов
осуществляется на основе среднего удельного веса в выручке (таблица 31).
Таблица 31
Доля статей отчёта о финансовых результатах в выучке
Наименование показателя
2016
2017
2018
Среднее
значение
Себестоимость продаж
0,82
0,83
0,83
0,829
-розничные продажи
0,47
0,48
0,49
0,481
- оптовые продажи
0,35
0,35
0,34
0,348
Коммерческие расходы
0,10
0,11
0,11
0,107
Прогнозирование прочих доходов и расходов осуществляется на основе
сложившихся тенденций в деятельности, а в последующие периоды
78
математической аппроксимации ретроспективных данных в виде
логарифмических трендов (рис. 24).
Рисунок 24. Математическая аппроксимация ретроспективных
данных прочих доходов и расходов в виде логарифмических
трендов
Прогноз чистой прибыли представлен в таблице 32.
Таблица 30
Прогноз чистой прибыли ООО «Норд»
Наименование
показателя
2016
2017
2018
2019
2020
2021
Выручка
2185167
2486634
2757481
2877231
2993924
3121457
-розничные продажи
1245545
1434980
1579300
1647210
1704862
1767942
- оптовые продажи
939622
1051654
1178181
1230021
1289062
1353515
Себестоимость продаж
1800318
2062774
2302461
2385224
2481963
2587688
-розничные продажи
1026181
1196409
1358452
1383948
1440078
1501421
- оптовые продажи
774137
866365
944009
1001276
1041886
1086267
Валовая прибыль (убыток)
384849
423860
455020
492006
511961
533769
-розничные продажи
219364
238571
220848
263262
264785
266521
- оптовые продажи
165485
185289
234172
228745
247176
267248
Коммерческие расходы
214228
270015
316390
307864
320350
333996
Прибыль (убыток) от
продаж
170621
153845
138630
184143
191611
199773
Проценты к уплате
3330
2134
Прочие доходы
30533
41869
50027
46036
47903
49943
Прочие расходы
44773
35993
37737
28772
29939
31215
Прибыль (убыток) до
налогообложения
153051
157587
150920
201406
209575
218502
Текущий налог на прибыль
31994
32625
31386
42295
44011
45885
Чистая прибыль (убыток)
121057
124962
119534
159111
165564
172617
79
Следующим элементом денежного потока являются амортизационные
отчисления, прогнозирование которых осуществляется на основе
приложения к бухгалтерской отчётности и будущих капиталовложений,
предоставленных заказчиком (таблица 33).
Таблица 33
Планируемые капиталовложения
Наименование показателя
2019 г.
2020 г.
2021 г.
Капитальные вложения, тыс. руб.
61673
70924
81562
Амортизационные отчисления по существующим основным средствам
определены на основе приложения к бухгалтерской отчётности за
ретроспективный период, в частности на основе формы «Наличие и
движение основных средств» и данных предоставленных заказчиком, по
которым выявлено, что начисления амортизации осуществляется линейным
способом. Также в прогнозе учтены амортизационные отчисления по вновь
вводимым основным средствам (капиталовложения), амортизация по
которым также начислена линейным способом. Размер амортизационных
отчислений представлен в таблице 34.
Таблица 34
Размер амортизационных отчислений
График начисления амортизации
2019 г.
2020 г.
2021 г.
Капитальные вложения
61673
70924
81562
Амортизация по существующим ОС
2018
41 115
47 282
54 375
Прирост
2019
9251
7092
8156
2020
10639
8156
2021
12234
Всего
50366
65013
82921
В структуре баланса долгосрочная задолженность отсутствует.
Привлечение долгосрочной задолженности не планируется.
Прирост ЧОК определен на основе среднего удельного веса чистого
оборотного капитала в выручке предприятий отрасли (таблица 35).
80
Таблица 35
Расчет среднего значения ЧОК в выручке предприятия отрасли
Наименование
2016 г.
2017 г.
2018 г.
Среднее
значение
«Европа» (официальный сайт компаний)
Выручка, тыс. руб.
24645645
17345232
17534523
ЧОК, тыс. руб.
1563453
1136346
1646456
Доля ЧОК в выручке
0,06
0,07
0,09
0,07
ООО «Зеленый остров» (официальный сайт компаний)
Выручка, тыс. руб.
4243646
4656325
2345334
ЧОК, тыс. руб.
424452
354336
334633
Доля ЧОК в выручке
0,10
0,08
0,14
0,11
ООО «Линия» (официальный сайт компаний)
Выручка, тыс. руб.
323523
322355
235352
ЧОК, тыс. руб.
32044
45523
23424
Доля ЧОК в выручке
0,10
0,14
0,10
0,11
Среднее значение по отрасли
0,10
Прирост чистого оборотного капитала представлен в таблице 36.
Таблица 36
Прирост чистого оборотного капитала
Наименование
показателя
2018 г.
2019 г.
2020 г.
2021 г.
Выручка от продаж
2757481
2877231
2993924
3121457
ЧОК (среднеотраслевое
значение) в выручке
0,1
0,1
0,1
0,1
ЧОК
275748
287723
299392
312146
Изменение ЧОК
11975
11669
12753
Расчет ставки дисконтирования производится методом кумулятивного
построения. В качестве безрисковой ставки доходности используется
значение эффективной доходности к погашению облигаций ОФЗ Российской
Федерации на дату оценки со сроком погашения через тридцать лет, которое
составляет 8,61%.
Экспертная оценка величины премий за риск, связанный с
инвестированием в объект оценки, представлена в таблице 37.
Ставка дисконтирования = 16% + 8,61%=24,61%
81
Таблица 37
Экспертная оценка величины премий за риск, связанный с
инвестированием в объект оценки, %
Риски
Для
объекта
оценки
Обоснование
Руководящий состав:
качество управления
3
Качество менеджмента на предприятии
находится на среднем уровне, об этом
свидетельствуют финансовые показатели
деятельности предприятия
Размер компании
3
Предприятие относится к разряду средних
Прочие риски
0
Прочие риски уже учтены в безрисковой ставке
и характеризуют уровень странового риска для
инвестиций в Российскую экономику
Итого
18
При пересчёте номинальной ставки в реальную целесообразно
использовать формулу Фишера:
Rр = (0,2461 - 0,0538) / (1 + 0,0538) = 18,25%
Остаточная стоимость объекта оценки в постпрогнозный период (Vост)
определена с помощью модели Гордона. Долгосрочные темпы роста
компании определены в размере 4%.
82
На дату оценки не выявлены неоперационные активы и обязательства,
не использованные ранее при формировании денежных потоков.
Требуемый чистый оборотный капитал определятся на уровне
среднеотраслевых значений чистого оборотного капитала в выручке.
Требуемый ЧОК составляет 275748 тыс. руб. Фактический ЧОК
рассчитывается как разница между текущими активами и текущими
обязательствами и составляет 97953 тыс. руб., следовательно, дефицит ЧОК
составит 177795 тыс. руб. (275748 тыс. руб. - 97953 тыс. руб.)
Расчет стоимости собственного капитала организации представлен в
табл. 38.
Таблица 38
Расчет рыночной стоимости объекта оценки ООО «Норд»
Показатель
2017 г.
2018 г.
2019 г.
2020 г.
Чистая прибыль
159111
165564
172617
+ начисленная амортизация
50366
65013
82921
- прирост ЧОК
11975
11669
12753
- капитальные вложения
61673
70924
81562
Итого денежный поток:
135829
147984
161223
Коэффициент дисконтирования
0,85
0,72
0,60
0,60
Текущая стоимость денежного потока
114868
105834
97508
100434
Сумма текущих стоимостей ДП прогнозного периода
318211
Текущая стоимость остаточной стоимости
704884
Рыночная стоимость до корректировок
1023095
Дефицит ЧОК
-177795
Рыночная стоимость
845300
Рыночная стоимость 100% доли в уставном капитале ООО «Норд» по
состоянию на дату оценка в рамках доходного подхода составляет 845300
тыс. руб.
Далее необходимо оценить рыночную интегрированной компании с
учетом:
1) сокращение трансакцнонных издержек, при взаимодействии с
внешней средой компания: в частности, сокращение расходов, связанные с
покупкой необходимых комплектующих».
83
2) сокращение издержек на персонал за счет устранения
дублирующих функций административно-управленческого персонала и
сокращения его штата.
Прогнозирование денежного потока. Расчёт денежного потока для
собственного капитала начнём с прогноза чистой прибыли предприятия с
учетом факторов развития отрасли. Прогнозирование выручки
осуществляется по индексу ввода жилья в 2019-2021 годах (табл. 39).
Таблица 39
Прогноз выручки объединенных компаний
Вид деятельности
2019 П г.
2020 П г.
2021 П г.
Пост прогнозный
период
Рост промышленного
производства
4%
4,5%
5%
5%
Средний удельный вес себестоимости в выручки сократиться до 0,4.
Прогноз чистой прибыли представлен в таблице 40.
Таблица 40
Прогноз чистой прибыли объединенных компаний, тыс. руб.
Наименование показателя
2017
2018
2019
Выручка
20699131
24521020
28868528
Себестоимость продаж
8279652
9808408
11547411
Валовая прибыль (убыток)
12419478
14712612
17321117
Коммерческие расходы
1756803
2036821
2354793
Управленческие расходы
4346817
5149414
6062391
Прибыль (убыток) от продаж
6315858
7526376
8903933
Доходы от участия в других
организациях
16766296
19862026
23383508
Проценты к получению
1862922
2206892
2598168
Проценты к уплате
5588765
6620675
7794503
Прочие доходы
1908958
2254795
2648111
Прочие расходы
8308424
9838347
11578626
Прибыль (убыток) до
налогообложения
12956844
15391067
18160590
Текущий налог на прибыль
2591369
3078213
3632118
Чистая прибыль (убыток)
10365475
12312853
14528472
Следующим элементом денежного потока являются амортизационные
отчисления, прогнозирование которых осуществляется на основе